為什麼咖啡價格持續下跌？多重供應端壓力使價格持續下滑

咖啡價格本週經歷了顯著下滑，三月阿拉比卡期貨下跌2.31%，收於兩週以來的最低水平，而一月羅布斯塔合約則下跌1.79%，觸及2.25個月低點。這一劇烈反轉反映出對市場進入過剩供應的日益擔憂，因為主要生產國加大產量，全球庫存開始穩定。對於追蹤商品市場的投資者來說，問題變得明朗：咖啡價格何時會進一步下跌，哪些因素將決定這一下跌的底線？

巴西和越南擴大生產：供應過剩預期加劇

最近咖啡價格疲軟的主要原因來自於生產預測，這些預測指向持續的供應過剩。巴西作為全球最大的咖啡生產國，面臨特別的關注，因為Conab將其2025年生產預估上調了2.4%至5654萬袋，超過了早期預測的5520萬袋。對於價格多頭來說，更令人擔憂的是，StoneX預測巴西2026/27市場年度的產量可能達到7070萬袋，較去年增長29%，其中阿拉比卡佔47.2萬袋。

越南作為全球主要的羅布斯塔供應國，同樣在提升產量。該國11月咖啡出口同比激增39%，達到88,000公噸，而截至11月的年初至今出口增長14.8%，達到139.8萬公噸。展望未來，預測顯示越南2025/26咖啡產量將增長6%，達到176萬公噸（2940萬袋）——創四年來的新高，當地行業團體指出如果天氣配合，產量可能會提高10%。

政策延遲和監管變化為價格帶來逆風

一項重要的政策發展為下行帶來了結構性壓力。11月26日，歐洲議會批准對歐盟森林砍伐規範（EUDR）進行一年的延遲，這項規則旨在減少來自經歷活躍森林清理地區的進口。通過推遲執行，這一延遲允許繼續從非洲、印尼和南美的高森林砍伐區域採購，延續了已經出現的供應豐富。這一監管寬鬆在本質上證實了市場對持續供應過剩的擔憂，消除了潛在的牛市催化劑，這可能會收緊全球貿易流動。

主要地區的乾旱對價格支持有限

並非所有因素都指向下行。巴西最大的阿拉比卡種植區米納斯吉拉斯州，在截至12月5日的一周內僅降雨11毫米——僅為歷史平均值的17%。此類降水不足可能限制未來的產量，為價格下跌提供一些底線。然而，這一支持因素仍然被供應前景的巨大規模和推動相反方向的政策發展所掩蓋。

庫存和關稅動態：複雜的情況

庫存形勢呈現出複雜的背景。ICE阿拉比卡庫存於11月20日降至398,645袋的1.75年低點，但在上週五回升至426,523袋的一個月高點。羅布斯塔庫存本週降至4,021批的11.5個月低點。這些緊縮的庫存通常會支撐價格；然而，這一影響已被未來供應預期所淹沒。

美國對巴西咖啡進口的關稅打亂了傳統的購買模式。美國買家因為進口稅而減少了對巴西咖啡的新合約購買，導致美國從八月至十月的採購量同比暴跌52%，僅達到983,970袋。儘管美國國內供應的緊縮通常會對市場提供支持，但這反映的是需求的破壞而非供應的強勁——這一區別對於理解為何儘管庫存緊縮價格仍然下跌至關重要。

全球產量激增確認供應過剩擔憂

國際咖啡組織報告稱，當前市場年度（十月至九月）的全球咖啡出口同比僅下降0.3%，達到138,658萬袋，顯示出儘管價格下跌，但需求意外穩定。然而，美國農業部的外國農業服務預測2025/26年全球咖啡產量將增長2.5%，達到創紀錄的178,680萬袋。雖然阿拉比卡的產量預計將下降1.7%，降至97,022萬袋，但羅布斯塔預計將激增7.9%，達到81,658萬袋，形成淨擴張。

關鍵是，2025/26年的期末庫存預計將從前一年的21,752萬袋增長4.9%，達到22,819萬袋。儘管需求水平穩定或上升，但這一庫存積累代表著驅動咖啡價格下跌的基本不平衡，回答了價格何時會穩定的根本問題：在供需動態達成顯著更低價格水平的新均衡之前，不會發生穩定。

巴西擴張、越南激增、延遲的歐盟規範以及預測的全球庫存增長的交匯點表明，咖啡價格面臨持續的下行壓力，直至市場信號最終限制生產或充分刺激需求以吸收預測中的供應浪潮。