辉煌不再：康缘药业，从中药明星到十字路口

問AI · 同城藥企命運差異揭示哪些行業邏輯？

6 年研發折戟、淨利大跌 35.63%、市值 80 億，連雲港三藥企命運天差地別

《投資者網》谷翊鳴

2026 年 3 月 10 日，康緣藥業發布最新藥品審批進展，公司耗時 6 年研發的熱毒寧顆粒上市申請未獲批准，當日緊急重新申報。這一消息，再次將這家曾經的中藥明星股推到市場聚光燈下，只是這一次，不再是光環，而是困境。

截至 3 月 13 日收盤，康緣藥業市值約 80 億元，較歷史高點大幅縮水。2025 年前三季度，公司實現營收 23.43 億元，同比下滑 24.59%；歸母淨利潤僅 2 億元，同比大跌 35.63%。業績持續下滑、核心產品遇阻、轉型步履維艱，康緣藥業正站在發展的關鍵十字路口。

而在醫藥產業重鎮江蘇連雲港，同城的恒瑞醫藥、豪森藥業早已跻身全國創新藥第一梯隊，千億市值、全球布局、業績屢創新高。三家同城藥企，曾經起點相近，如今早已走向截然不同的命運。

一、肖偉與康緣：從小廠到龍頭，一段中藥創新傳奇

康緣藥業的故事，始於 1975 年的連雲港中藥廠。在很長一段時間裡，這家小廠只能生產簡單的中成藥，規模小、競爭力弱，在行業中默默無聞。

改變這一切的，是肖偉。1991 年，28 歲的肖偉接手這家瀕臨虧損的企業，從此開啟了康緣的崛起之路。他上任後堅定選擇研發驅動路線，把有限的資金全部投入新藥開發，靠著一款桂枝茯苓膠囊打開市場，奠定了企業在婦科中藥領域的地位。

1996 年企業完成改制，2002 年康緣藥業成功登陸上交所，正式邁入資本市場。在肖偉的帶領下，康緣一路深耕中藥創新，拿下數百項專利與數十個獨家品種，成為國內研發實力最強的中藥企業之一。2021 年，肖偉當選中國工程院院士，康緣藥業也抵達了企業發展的巔峰。

那段時間，康緣是資本市場的香饽饽。獨家品種、院士背書、業績穩定增長，讓它成為機構重倉的明星股，也被譽為 “最具創新能力的中藥企業”。

二、黃金十年與時代轉向：爆款撐起輝煌，政策擊碎舊模式

康緣真正的高光時刻，來自中藥注射劑的黃金十年。

憑藉熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液兩大核心產品，康緣在醫院市場迅速崛起。巔峰時期，僅熱毒寧一款產品年銷售額就突破 12 億元，成為流感治療領域的中藥標杆。兩大注射劑貢獻了公司過半收入，叠加醫保擴容與基層醫療普及，康緣業績連年攀升，毛利率長期保持在 65% 以上。

彼時的康緣，是中藥行業的驕傲，也是資本市場的寵兒。但時代的風向，悄然改變。

隨著醫保控費、集采常態化、中藥注射劑使用監管持續收緊，康緣賴以生存的商業模式遭遇重擊。醫院端使用受限、銷量大幅下滑、渠道持續去庫存，曾經的 “現金牛” 產品，一夜之間變成業績拖累。

2024 年，康緣營收與淨利潤雙雙出現兩位數下滑；2025 年前三季度，頹勢並未扭轉，扣非淨利潤跌幅超過四成。公司急於將熱毒寧注射液改良為口服顆粒，以打開院外市場，延續產品生命週期，可此次審批遇阻，讓轉型之路再添變數。

三、同城兩重天：康緣與恒瑞、豪森，為何差距越拉越大？

同樣誕生於江蘇連雲港，康緣藥業、恒瑞醫藥、豪森藥業被稱作 “醫藥三兄弟”，但如今的發展格局，早已是雲泥之別。

恒瑞醫藥 2024 年營收接近 280 億元，淨利潤超 63 億元，手握二十多款創新藥，海外授權金額數百億美元，市值長期穩居千億級，是中國創新藥的標杆企業。豪森藥業則專注腫瘤與精神領域，創新管線密集，業績穩健增長，穩居行業第一陣營。

反觀康緣，長期固守中藥注射劑賽道，雖然研發投入不低，但賽道空間、政策環境、全球化能力，與恒瑞、豪森完全不在一個量級。當行業從 “醫保紅利” 轉向 “創新紅利”，從 “醫院放量” 轉向 “全球化競爭”，康緣的戰略短板被徹底暴露。

一城三企，三種命運，折射出中國醫藥行業最真實的生存邏輯：賽道選擇，往往比努力更重要。

2025 年，康緣迎來管理層新老交替，肖偉退居幕後，年輕團隊正式接棒。公司開始轉向 “中藥 + 化藥 + 生物藥” 的新戰略，一邊推進口服中藥與 OTC 渠道，一邊跨界布局 GLP-1 等熱門靶點，試圖複製同城巨頭的成長路徑。

但轉型從來不是一蹴而就。老產品下滑速度快，新產品尚未形成支撐，研發與渠道投入持續增加，業績與估值修復依舊遙遙無期。資本市場用腳投票，資金觀望、估值低迷，曾經的明星股，正在經歷最艱難的陣痛期。

從連雲港小廠到上市龍頭，從中藥創新標杆到業績承壓的困境企業，康緣藥業的五十年，是一代中藥企業的縮影。它的崛起，踩中了行業紅利；它的困境，源於時代變遷。

熱毒寧顆粒能否獲批、新產品能否接棒、新戰略能否落地，將決定康緣藥業能否走出十字路口，重回增長軌道。而這家曾經輝煌的企業，也正在用自己的經歷告訴市場：沒有永遠的紅利，只有持續的創新，才能穿越周期，行穩致遠。