三度折戟再冲港股：爱科百发的資本困局與生死闖關

兩度衝擊港股未果、一度轉戰科創板折戟，生物製藥企業愛科百發再度發起港交所主板上市衝擊，開啟第四次上市闖關。3月16日，愛科百發正式更新港股招股書，由中信證券、摩根大通聯席保薦護航，這場執著的資本衝刺背後，是公司緊繃的現金流壓力與迫切的資金渴求。

眼下港股18A板塊審核收緊，資本市場對未盈利生物科技公司的投資態度愈發理性，愛科百發此番三度衝擊港股IPO，能否打破屢戰屢敗僵局、成功登陸資本市場？

坎坷資本路

愛科百發成立於2013年，聚焦呼吸系統與兒科疾病領域，專注創新療法的研發與突破，其創始人兼CEO邬征博士擁有逾20年藥物研發從業經驗，是公司研發核心掌舵人。

截至目前，愛科百發已搭建起包含6款候選藥物的研發管線，其中核心產品包括齊瑞索韋，一種呼吸道合胞病毒（「RSV」）藥物，AK3280則是一種處於II期後概念驗證（「PoC」）臨床試驗階段的特發性肺纖維化（「IPF」）藥物。此外還有AK0610、AK0901、AK0705、AK0406等多款在研品種同步推進。

愛科百發6款候選藥物。圖/招股書截圖

招股書顯示，齊瑞索韋為全球最先進、最具潛力的首創RSV治療候選藥物，亦可能為全球首款在關鍵性III期臨床試驗中取得陽性反應的RSV特異性抗病毒藥物。

但是，愛科百發始終沒有實現任何產品商業化落地，進展最快的齊瑞索韋，目前正處於國家藥監局新藥申請（NDA）審評階段，尚未獲批上市。

歷經多輪前期融資後，愛科百發踏上IPO募資之路，卻遭遇接連挫敗。五年時間裡，公司三度衝擊港股、一度轉戰科創板，最終均以主動撤回申請或招股書失效收場。

復盤上市時間線，最早在2021年7月，愛科百發就遞交了招股書，準備在港交所上市，但最終卻主動終止上市，首戰草草收場。2023年4月，愛科百發轉戰A股，發起科創板上市，計劃募資19.97億元，但是歷經7個月審核、三輪問詢回覆後，又撤回了發行上市申請。

此後，愛科百發重回港股，2025年9月企業遞表，但6個月有效期屆滿失效，直至近日再次更新招股書。

至此，愛科百發走完了“兩次港股折戟+一次科創板撤回”的坎坷資本路。

收益下降、虧損擴大

愛科百發屢次IPO失利，既有監管趨嚴的外部因素，更有自身經營承壓、商業化滯後的原因。

作為一家2013年成立的創新藥企業，坐擁6條候選藥物管線，卻在長達13年的時間裡，始終未能實現任何一款產品商業化落地，主營業務收入常年為零，完全依靠其他收入維持運轉。

最新招股書顯示，2024年至2025年兩個會計年度，愛科百發營收端持續下滑，其他收入及收益從2630.5萬元跌至757.4萬元，同比降幅高達71.2%；虧損端持續擴大，2024年淨虧損1.974億元，2025年增至2.278億元，兩年合計虧損超過4.25億元。

新京報貝殼財經記者 段文平 製圖

比虧損更棘手的是現金流，愛科百發經營活動現金流連續兩年大額淨流出，2024年淨額為-1.887億元，2025年淨額為-1.519億元；截至2025年末，現金及現金等價物僅剩3900.4萬元。

愛科百發解釋稱，由於產生與開發候選藥物有關的大額研發開支，導致年內經營活動所用現金淨額錄得虧損。2025年12月，公司從國家藥監局獲得AK0901的NDA批准，而齊瑞索韋在中國正在接受NDA審查，預計將在2026年獲得其NDA批准。隨著未來該等藥物銷售的增加，公司的經營活動現金流出淨額將會有所改善。

當然，得益於港交所18A政策，即允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市，使得愛科百發這類企業能夠有機會衝擊IPO，但政策紅利無法掩蓋公司自身的經營短板。

三衝港股勝算幾何？

對愛科百發而言，此次三度衝擊港股IPO，想要說服監管層、打動投資者，仍面臨監管審核、資本認可度、產品競爭等考驗，上市前景充滿不確定性。

從監管層來看，也在釋放收緊信號，對上市申請材料質量、保薦機構合規行為等提出更高要求。

2025年10月31日，中國證監會公布的《境外發行上市備案補充材料要求》中，要求愛科百發補充說明已實施的股權激勵方案合規性，以及前次核准完成後未完成境外發行上市的原因。

從資本認可度來看，當前港股18A板塊破發率居高不下。去年12月，生物科技公司華芢生物登陸港交所，公司股價首日遇冷走弱；上市首日破發的還有明基醫院、印象大紅袍、南華期貨等。

而從核心產品齊瑞索韋未來的市場前景來看，作為全球首個新藥申請階段的專門靶向呼吸道合胞病毒感染的治療藥物，上市後將在短時間內實現規模效應，但同類競品加速布局將持續擠壓其市場份額與盈利空間。

齊瑞索韋面臨的局面是競爭加劇，AK3280商業化則是遙遙無期，單一管線依賴風險極高，難以構建差異化的資本故事。這一輪IPO，愛科百發能否講好資本故事，能否扭轉頹勢、成功上岸，需要時間給出答案。

新京報貝殼財經記者 段文平

編輯 楊娟娟

校對 王心