January-February retail sales growth of 2.8% year-over-year, exceeding expectations! Kweichow Moutai surged over 3%, Consumer ETF (159928) surged over 1% on increased volume, defying the market with five consecutive gains! Institutions: Early suppressive factors for consumption have begun to reverse.

新浪財經“酒價內參”重磅上線 知名白酒真實市場價盡在掌握

今日（3.16），A股震盪走低，低估內需板塊再受青睞，規模領先的消費ETF（159928）放量大漲超1%，日線衝擊五連陽！盤中成交額已超3.5億元！資金面上，上一交易日再獲超1400萬元淨流入！消費ETF最新規模超220億元，同類持續領先！熱門成分股中，貴州茅台漲超3%，北大荒漲超2%，五糧液、瀘州老窖、大北農漲超1%。（成分股僅做展示，不作個股推介）

數據方面，中國1-2月社會消費品零售總額同比2.8%，預期2.5%，前值0.9%。

國際局勢方面，地緣擾動持續，國際油價再度上漲，美國、日本等多國釋放戰略石油儲備。

國內方面，“3·15”晚會曝光雞爪雙氧水漂白、網紅神藥外泌體竟是三無產品、AI大模型被“投毒”等七大亂象，多家涉事企業相繼回應或採取整改行動。

市場觀點方面，近期多家機構召開2026年春季策略會。機構普遍認為，2026年市場將從流動性驅動轉向盈利驅動，以“科技成長+順周期”為全年核心主線，高股息與消費板塊可作為穩健底倉，結構性機會成為投資關鍵。

港股方面，聚焦純正新消費的港股通消費ETF匯添富（159268）反彈漲近1%，盤中成交額已超3300萬元！資金面上，盤中獲淨申購600萬份，近5日有3日獲淨流入！熱門成分股多數飄紅，茶百道漲超9%，布魯可漲超7%，中國中免漲超4%，蒙牛乳業漲超3%。（成分股僅做展示，不作個股推介）

業績面上，茶百道日前發布盈利預喜公告，預期2025年度經調整淨利潤介於7.92億至8.52億元，同比增長22.79%-32.09%；歸母淨利潤更是預計大幅增長62.50%-75.00%至7.80億-8.40億元。這一顯著增長得益於其門店網絡的結構性優化、供應鏈效能提升及費用管控的精細化。

3月13日，布魯可發布2025年度業績公告，在報告期內實現收入29.13億元，同比增長30.0%；毛利為13.64億元，同比增長15.7%；除稅前利潤為6.94億元，較上年度的虧損2.96億元有所改善，年度利潤為6.34億元，較2024年的虧損3.98億元轉為盈利。經調整年度利潤6.75億元，同比增長15.5%，經調整淨利潤率為23.2%，較上年的26.1%下降2.9個百分點。公告稱，收入增長主要是由於拼搭角色類玩具的銷量顯著增加，從而帶動拼搭角色類玩具的收入增加。

【機構：消費總量不悲觀，前期壓制因素有所扭轉】

國金證券認為，前期壓制消費的因素有一定扭轉，但內生動能的恢復無法“一蹴而就”：

1）與地產相關：存量房貸壓力下降，房地產的負向財富效應到達底部，二手房；

2）與政策相關：短期，“以舊換新”在2024年-2025年對消費起到托底作用，但2026年政策幅度小幅收窄（3000億→2500億元）；長期，政策優化社保體系、“居民增收”計劃等培育居民消費能力；

3）與預期相關：企業盈利見底，傳遞到就業和工資上有一定時滯。

人民幣資金回流→財富效應→價格水平和消費量的回升正在發生。自2025年2月以來，銀行結售匯順差占GDP比重結束了連續4年的下滑，開始持續回升，從歷史上來看，該指標的企穩回升往往意味著CPI同比的修復和社零增速的築底，兩者之間的時滯在1年以內。

消費板塊並非全無機會，2025年在A股/港股消費股中選中跑贏滬深300/恆生指數的概率分別是29.5%和50%，高於全市場的選中率（29.4%、11%）。投資者對消費股的悲觀或許來源於在這個消費“祛魅”的時代中，難以預判“什麼樣的消費品、業態或者公司能夠勝出” ，新時代的消費“牛股”的誕生看似充滿偶然性，其實它們的共同點是各自消退了一種舊的品牌敘事，並在那個空白里，讓消費者用自己的邏輯重新建構了價值判斷。

“祛魅”一詞在近年的社交媒體上流行，它對消費帶來了三個變化：

1）消費者拒絕品牌自上而下地灌輸敘事（進口光環、階層符號），曾經建立的敘事遭受質疑；

2）電商平台的分散化和滲透率加速打破了過去的渠道控制壁壘；

3）消費者通過親身體驗建立評價體系，再通過社群分享鞏固這一評價體系，廣告對消費者認知的影響大大下降。

國金證券指出，也許“品牌/單品”的成功難以預判，但可以尋找能夠誕生贏家的土壤，並在具備安全墊的估值下“守株待兔”。

下圖將“祛魅可能性”與“市場定價充分度”兩個維度交叉，識別消費結構變遷中被低估的品類機會。橫軸以前五大客戶收入占比歸一化後取反衡量品類ToC屬性與社群基礎——越靠右，客戶越分散，品牌與終端消費者的直接連接越強，越具備消費者自建口碑與評價體系的土壤；縱軸以市銷率歸一化後取反衡量安全墊厚度——越靠上，當前市銷率越低，市場對未來銷售增長的預期越保守，潛在預期差越大。氣泡大小為板塊個股平均總市值。

（來源：國金證券20260311《重返真實——2026年春季策略展望》）

【地緣局勢動盪，內需怎麼看？】

中國銀河證券認為，近年來，全球貿易保護主義舉措增多，尤其是貿易摩擦增加，對我國出口形成沖擊。外需對於國內經濟增長的拉動作用大概率減弱，著力解決國內有效需求不足這一矛盾就顯得尤為緊迫，對穩定國內經濟大盤、推動經濟長期發展具有重要意義。其中，消費作為內需的重要部分，對穩定經濟基本盤至關重要。通過挖掘國內消費潛力，可以構建更完善的國內經濟循環體系，減少外部因素對經濟的沖擊。因此，提振消費是當前擴大內需、做大做強國內大循環的重中之重。

重要五年規劃綱要提出，建設強大國內市場，加快構建新發展格局。堅持擴大內需這個戰略基點，堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，實現供需更高水平動態平衡，增強國內大循環內生動力和可靠性。大力提振消費，擴大有效投資，縱深推進全國統一大市場建設。

其中，投資於人將提升社保、醫療、教育等公共服務水平，直接增強居民消費能力與意願，利好大消費產業鏈。重要五年規劃時期，隨著政策對擴大內需的支持，新興消費熱點不斷湧現，消費板塊有望迎來新的增長契機。

長期來看，消費取決於收入水平。2010年以來，隨著我國經濟結構的持續優化與收入分配機制的逐步改善，居民人均可支配收入占人均GDP比重呈現出波動上升的積極趨勢，從2010年的40.04%上升至2024年的43.13%。同期我國居民最終消費占GDP比重總體也呈震盪上升趨勢。從增速來看，2013年至2019年，中國居民人均可支配收入實際增速、中國居民人均消費支出實際增速震盪下行。

與發達國家相比，中國居民消費占比仍偏低，2023年中國居民最終消費率為39.57%，低於2023年全球居民消費率為56.40%，2023年美國居民消費率為67.90%，2023年德國居民消費率為49.93%，2022年日本居民消費率為55.50%，2023年印度居民消費率為60.19%，2023年英國居民消費率為61.28%，2023年法國居民消費率為53.36%。

中國居民人均可支配收入占GDP比重較低，同時，由於我國社會保障體系還有待完善，居民預防性儲蓄傾向較強，也制約了居民消費水平。未來通過深化收入分配改革、完善社會保障網絡、培育新興消費場景等途徑，有望進一步激發國內消費潛力，為經濟高質量發展注入更強勁的內生動力。

（來源：中國銀河證券20260314《重要五年規劃綱要解讀：穩中求進，向“新”求“質”》）

消費ETF（159928）標的指數作為消費大板塊中的剛需、內需屬性板塊，具有明顯的穿越經濟周期的盈利韌性。前十大成分股權重占比超67.57%，其中4只白酒龍頭股共占比31%，養豬大戶占比16%，其他權重股還包括：伊利股份（9%）、海天味業（4%）、東鵬飲料（4%）和海大集團（3%）。（數據截至：2025/3/6）關注大消費板塊，相關產品消費ETF（159928），場外聯接（A類：000248；C類：012857）。

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數據：截至2026/1/30

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特徵，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。上述產品均屬於風險較高等級（R4）產品，適合經客戶風險等級測評後結果為進取型（C4）及以上的投資者。文中提及個股僅為指數成份股客觀展示列舉，本文出現信息只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議。港股通消費ETF匯添富（159268）的基金投資範圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。投資者在申購/贖回ETF基金份額時，申購贖回代理券商可按照不超過0.50%的標準收取佣金，其中包含證券交易所、登記機構等收取的相關費用。其他基金的銷售費用請參見相應基金的招募說明書、產品資料概要等法律文件。