巧克力市場低迷，隨著全球供應激增，可可價格走弱

可可期貨本週延續下跌，3月ICE紐約可可收盤走低，3月ICE倫敦可可亦有所回落，顯示商品持續下行的動能。兩個合約目前都已達到多年來的低點，紐約可可價格處於兩年多來未見的水準，倫敦可可則觸及2.5年來的低谷。這種持續疲弱的背後驅動因素並不神祕：巧克力產業在面對消費者對高價的抵抗時掙扎，已造成需求危機，現在正壓垮可可的估值。

巧克力價格阻力壓垮可可需求

巧克力與糖果行業正面臨關鍵轉折點。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG，公布截至11月30日的季度，其可可部門的銷售量驟降22%。公司將此歸咎於「市場需求負面以及將產量優先配置於高回報細分市場」。這並非孤例。各地巧克力製造商也報告類似困境：歐洲第四季可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，創下12年來最差的Q4表現。亞洲可可研磨量同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量則僅微增0.3%，至103,117公噸。

訊息十分明確：消費者正用錢票投票。較高的巧克力價格已在所有主要巧克力消費區域造成需求破壞，可可生產商也因此付出代價。

全球可可供應充裕加劇壓力

在供應面，對於可可多頭來說，情況同樣嚴峻。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度預計再多剩餘267,000公噸。國際可可組織報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示供應在累積而非收緊。

考慮到近期市場的歷史，過剩的規模尤為驚人。僅兩年前，可可曾面臨嚴重的供應限制與巨大赤字。如今，供應充裕，價格正面臨結構性阻力，短期內難以改善。

港口庫存顯示持續疲弱

庫存數據呈現看空訊號。12月26日，ICE監控的美國港口可可庫存降至10.5個月低點的1,626,105袋後，迅速反彈，至星期四升至2.5個月高點的1,775,219袋。這種庫存累積——典型的看空信號——顯示可可積壓速度快於市場吸收，尤其在巧克力需求疲軟的情況下更是如此。

庫存增加與終端用戶需求疲軟形成惡性循環：供應越積越多，價格理論上應該進一步下跌以刺激需求回升，但目前尚未如預期出現。儘管可可成本降低，巧克力產業的採購熱情仍然低迷。

西非豐收延續擠壓

短期展望的複雜性在於，產自全球主要可可供應地區的西非，近期天氣條件轉佳。熱帶綜合投資集團指出，象牙海岸與加納的2-3月可可收成預計將因理想天氣而增加，農民報告的可可荚數較去年更大、更健康。

Mondelez披露，西非最新的可可荚數較五年平均高出7%，且「明顯高於去年收成」。象牙海岸的主要收成已經展開，農民對品質表示樂觀，該地區有望提供充足供應。

供應的潛在限制來自生產者行為：截至2026年1月25日，象牙海岸本年度已出口120萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。生產商因價格低迷而扣留供應，期待尚未出現的價格回升。全球第五大可可生產國尼日利亞，則以較小的出口量提供有限支撐，11月出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，且可可協會預測2025/26年度產量將下降11%。

供應與價格支撐的拉鋸戰

儘管目前市場低迷，可可價格仍有結構性支撐逐漸形成。國際可可組織在11月大幅下調2024/25年度全球過剩預測，從原先的142,000公噸降至僅49,000公噸，也將2024/25年度的產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。Rabobank也將2025/26年度的過剩預測從328,000公噸縮減至250,000公噸。

這些供應緊縮的修正反映出多年度赤字嚴重限制了全球產能。2023/24年度出現了超過60年來最大赤字，達494,000公噸，產量較去年同期暴跌12.9%，至4.368百萬公噸。轉為2024/25年度僅剩49,000公噸的盈餘，為四年來首見，主要由產量年增7.4%推動，但可持續性仍存疑。

對巧克力產業與可可交易商而言，短期趨勢仍偏空，受巧克力需求危機與供應過剩所拖累。然而，長期結構性赤字的歷史顯示，這種商品的基本面比目前的價格水準更具韌性。