聯準會理事的資產負債表縮減將推高短線借款成本

美國的短期借貸成本再次漲，交易者們對此情況保持關注。數據顯示，短期借貸成本的衝鋒是由於聯準會理事開始縮減資產負債表，財政部加強了現金回收。

這些動向正在從過去近20年充斥着低成本資金的金融市場中吸走流動性。目前，市場系統處於緊張狀態，回購市場出現異常動向，隔夜利率已不再接近联准会的目標。

9月初旬，主要用於銀行和資產管理公司之間的相互借貸的隔夜現金利率，超過了聯準會理事設定的利率範圍，現仍維持在高水平。

同時，作爲中央銀行吸收過剩現金的主要工具之一，逆回購交易的使用量大幅減少，降至四年來的低水平。這表明貨幣市場基金的現金儲備已不再像以前那樣豐富。

如果這些資金枯竭，2019年的混亂局面可能會重現。當時，回購利率突然衝鋒，聯準會理事不得不向市場注入5,000億美元。

現金流出與高利率的持續，交易者的準備

美國銀行的美國利率戰略負責人馬克·卡巴納表示，這不是一個暫時現象。他說：“資金方面的水平變化正在顯現”，“貨幣市場基金不再擁有分配給RRP（利率再投資計劃）的餘裕現金。”馬克預計不會再發生像2019年9月那樣的全面災難，但他認爲高額的隔夜利率將持續下去。

流動性已經受到壓力。下周情況可能會進一步惡化。交易者們正在爲拍賣的結算和企業稅的繳納做好準備，這將導致系統中更多的現金被吸走。銀行對聯準會理事的存款，也就是說他們的安全網，也在減少。

目前，以美國國債作爲擔保的回購利率處於聯準會理事的準備金餘額利率（IORB）附近。從9月初以來，回購利率與聯邦基金利率之間的差距平均達到11.5個基點。

7月和8月期間，這個差距保持在10以下。當時，交易者只是在回購和國債之間轉移資金。這個策略現在已經不再有效。

這些成本上升導致了短線借貸成本的普遍漲。最終，這將對企業、消費者以及所有需要快速融資的人產生重大影響。因此，即使联准会稍後開始降息，這些節省下來的資金惠及所有人的可能性也會降低。因爲金融市場已經非常緊張。

如果資金枯竭，29萬億美元的美國國債市場可能會受到影響。依賴於美國國債和衍生品之間的利差的對沖基金將首當其衝。這些交易非常脆弱，需要穩定的融資。

量化緊縮政策的持續與联准会工具的緊張

威爾斯·法戈的策略師安傑洛·馬諾拉特斯表示：“金融市場提供實時數據。”他警告說，如果利率繼續接近IORB，聯準會理事官員可能會判斷準備金接近下限。

目前，銀行存放在联准会的存款正在減少。聯準會理事之一的克裏斯托弗·沃勒最近估計，最低安全水平，即所謂的“足夠”水平約爲2.7萬億美元。

常設回購便利設施（SRF）使銀行和其他機構能夠以接近联准会政策利率範圍上限（當前爲4.5%）的固定利率將美國國債和政府機構債券兌換爲現金。該便利設施的使用量在6月底急劇增加，達到了自2021年中期常態化以來的最高水平。

由於這種安全措施的存在，幾乎所有的交易者仍然沒有陷入恐慌。在2019年，由於準備金的緊張和聯準會理事的資產負債表收縮，回購利率急劇漲。這次，SRF的存在是爲了抑制回購利率，防止市場崩潰。

沃勒和達拉斯聯儲的羅裏·羅根等一些联准会官員承認，他們正在關注貨幣市場的壓力。然而，沒有人說需要提前停止量化緊縮政策。這只會加劇人們對財政部在10月重啓大規模債券發行時，這些高昂融資成本將持續的擔憂。