貴金屬巨頭A-Mark第四季度利潤飆升

A-Mark貴金屬公司（納斯達克：AMRK）於2025年9月4日發布了2025財年第四季度及全年業績報告，全年淨利潤達1730萬美元，年收入109.8億美元，毛利潤同比增長22%。盡管市場逆風持續且運營支出大幅上升，管理層強調近期收購推動第四季度毛利潤同比增長90%。

收購業務推動AMRK毛利潤激增

第四季度毛利潤同比增長90%，達到8170萬美元，而全年毛利潤同比增長22%至2.109億美元，盡管收入僅溫和增長1.3%，突顯了新業務的巨大影響。直接面向消費者(DTC)業務以及對Silver Gold Bull(SGB)、Spectrum Group International(SGI)、Pinehurst Coin Exchange和AMS Holdings的控制是這一利潤率擴張的核心，盡管第四季度銷售、一般和行政(SG&A)費用同比增加了一倍多。

"2025財年第四季度毛利潤增長90%，達到8170萬美元，佔收入的3.25%，而去年同期爲4300萬美元，佔收入的1.71%。這一增長主要歸功於2024年6月收購SGB的控股權，以及2025年2月收購SGI和Pinehurst，以及2025年4月收購AMS。整個財年，毛利潤增長22%至2.109億美元，佔收入的1.92%，而上一財年爲1.733億美元，佔收入的1.79%。毛利潤的增加是由於我們直接面向消費者業務板塊獲得更高利潤，部分被批發銷售和輔助服務板塊的毛利潤下降所抵消。"

——首席財務官Carrie Dixon

這一非凡的利潤率提升驗證了管理層以並購爲中心的戰略，但要維持利潤率增長，需要嚴格控制支出並持續整合協同效應，以抵消不斷上升的SG&A費用。

AMRK收購整合帶來成本協同效應

財年末非限制性庫存達到7.948億美元，比上一年增加了2.15億美元，反映了規模擴大和庫存集中在升級後的AMGL拉斯維加斯中心。Pinehurst物流從北卡羅來納州的遷移和拉斯維加斯技術自動化被列爲並購後的具體裏程碑，以實現運營槓杆和減少冗餘。

"我們在將Spectrum Group International、AMS Holdings和Pinehurst Coin Exchange納入A-Mark傘下方面取得了穩步進展。管理庫存水平並完成AMGL設施的自動化升級，現在已建立集中運營。我們完成了Pinehurst物流運營從北卡羅來納州到拉斯維加斯AMGL的遷移。這是我們預期從近期收購中實現的成本節約協同效應的一個例子。隨着我們繼續推進整合計劃，我們正在實現的規模和效率將有助於優化支出，創造更大的運營槓杆，並將成本維持在更理想的水平。"

——首席執行官Greg Roberts

通過利用所收購平台的運營重疊，公司可以合理化成本結構，在具有挑戰性的行業週期中支持韌性。

關稅波動擾亂AMRK風險管理和庫存融資

美國關稅擾亂加劇了市場不確定性，影響了貴金屬庫存的持有成本和核心對沖策略的盈利能力，導致正向期貨市場到逆向期貨市場的曲線反轉和特定產品價格錯位。管理層提到，盡管零售溢價縮小，交付到紐約的千盎司銀條價格波動達1美元/盎司，凸顯了當前監管和商品環境下風險管理的復雜性。

"在過去八到十二周中，有很多場合，關於金屬應該放在哪裏以避免關稅的不確定性擾亂了我們借入金屬或借入美元的許多不同地方。我們的持有成本更高了。我認爲，關於什麼將被徵稅或關稅，什麼不會被徵稅的不確定性也造成了一些擾亂。在我們的對沖頭寸中，這歷來是我們盈利能力的常規貢獻者，我們稱之爲正向期貨市場，已經有一些時期轉變爲逆向期貨市場。所以，通常情況下，我們因持有空頭頭寸而獲得報酬。這減少了我們的持有成本。在逆向期貨市場情況下，近期現貨價格高於長期價格。這可能會對我們的盈利能力產生負面影響。"

——首席執行官Greg Roberts

金屬持有成本上升和不可預測的對沖結果增加了收益波動性，使公司比在穩定環境中更容易受到地緣政治和政策風險的影響。

展望未來

管理層拒絕提供明確的2026財年盈利或利潤率目標，但重申了對從持續收購整合、自動化和成本優化中獲取更多運營槓杆的信心，特別是在拉斯維加斯設施。雖然沒有明確指導，但A-Mark預計其擴大的品牌組合和在DTC、奢侈品和國際市場上的強化地位將支持長期增長和股東價值。沒有提供收入或EBITDA的定量預測或具體裏程碑。

雖然面臨關稅帶來的挑戰，我對A-Mark的收購整合策略還是持謹慎樂觀態度。他們能在這樣的市場環境中實現90%的毛利增長確實令人印象深刻，但高昂的SG&A支出和持續的地緣政治不確定性可能會限制短期內的盈利能力。作爲投資者，我會密切關注他們能否將這些收購真正轉化爲長期的競爭優勢。