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沃倫·巴菲特的逆向投資:爲什麼他在華爾街持懷疑態度的情況下仍在購買房屋建築商股票
關鍵點
沃倫·巴菲特爲自己和伯克希爾哈撒韋 (紐交所: BRK.A)(紐交所: BRK.B)的股東積累了巨額財富,這得益於他願意背離傳統華爾街的思維。他的投資理念始終堅持逆向思維,專注於以合理的價格收購優秀的企業。他最成功的許多投資都來自於購買他人急於出售的資產,使他能夠以大幅折扣收購優質公司。
盡管在今天的市場環境中通常很難找到有吸引力的機會,巴菲特最近在10只股票中建立了相對 modest 的頭寸。其中一項投資與當前華爾街的情緒形成鮮明對比。在覆蓋這只股票的21位分析師中,有15位僅將其評爲“持有”,中位數目標價約低於其當前交易價格的13%。
這一差異表明,巴菲特可能擁有市場分析師所缺乏的洞察力。至少,他那種典型的長期視角使他能夠超越主導短期市場前景的暫時障礙。
巴菲特的戰略房屋建築商位置
伯克希爾·哈撒韋最初要求對第一季度新設立的幾個職位保密,暫時免除它們在季度13F SEC文件中的披露。然而,上個月的監管文件揭示了巴菲特投資組合中的所有新收購。其中的新增項目包括房屋建築商Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B)。
Lennar 是美國第二大房屋建築商,僅次於 D.R. Horton (NYSE: DHI)——這是另一家巴菲特在第一季度添加到伯克希爾投資組合中的房屋建築商。房屋建築行業目前面臨着相當大的挑戰,因爲住房負擔能力問題顯著減少了買家的數量。房屋建築商信心在八月份僅爲 32,代表自 2012 年以來的第三低讀數,並標志着連續第 16 個月處於負面狀態。
多種因素正在爲Lennar和D.R. Horton創造一個困難的運營環境。2025年,平均30年期傳統抵押貸款利率一直頑固地保持在6.5%到7%之間。同時,房價仍然處於高位,創造了有記錄以來最不負擔得起的住房市場之一。
加劇這些挑戰的是,經濟不確定性加劇促使許多美國人採取更加保守的財務立場,避免進行重大購買,如住房。因此,根據多個掛牌服務和Redfin的數據,美國購房者數量已降至12年來的最低水平,(不包括最初的COVID-19疫情期間)。
這種市場環境迫使住宅建築商採取減少利潤率的策略以維持銷售量。事實上,Lennar 和 D.R. Horton 在過去一年中分別經歷了 460 和 260 個基點的毛利率收縮。此外,這兩家公司在最近的季度財報中均報告了約 7% 的收入下降。
在一個歷史上持悲觀前景的行業中,金融表現惡化,華爾街的負面情緒是可以理解的。Lennar的股價自2024年末創下歷史新高以來已下跌28%,盡管在巴菲特的投資組合披露後最近有所反彈和價格漲。D.R. Horton的表現略好,但仍比其峯值估值低14%。
巴菲特的長期願景與華爾街的短期關注
Lennar自1954年以來一直在住房建築行業運營,並在其歷史上經歷了多個市場低迷。在以往的挑戰性環境中,Lennar通常優先考慮保護利潤率,即使這會犧牲銷售量。雖然這種方法在困難時期產生了豐厚的利潤,但它可能並未代表最佳的長期戰略。
執行主席兼聯席首席執行官斯圖爾特·米勒在Lennar最近的財報電話會議上解釋道:“我們在那些時期學到,一旦我們退後並失去動力,重新啓動和恢復銷量就變得越來越困難。”
這一戰略轉變尤其重要,因爲美國持續的住房短缺問題正在加劇。Zillow 估計到2023年,美國相對於家庭住房需求面臨470萬套住房的缺口。這種結構性失衡爲Lennar維持建築量同時調整產品組合以匹配當前市場條件創造了 substantial long-term opportunities。該公司最近加大了對入門級住房的關注,並實施了諸如抵押貸款利率買下的激勵措施,以提高可負擔性。
通過在艱難的市場條件下維持生產量,Lennar 爲長期擴大利潤率做好了準備,因爲運營效率在規模上得以提高。盡管管理層承認利潤率可能尚未達到週期性底部,但他們相信拐點即將到來。
隨着利率最終趨於平穩,宏觀經濟可視性改善,買方需求應該會增強,從而減少對激勵購買的強烈需求。這自然會改善利潤率和銷售額,盡管這種復蘇可能會在數年而不是數個季度內展開。
當審視典型的華爾街觀點時,分析上的脫節變得明顯。大多數分析師將他們的展望限制在未來12個月內,價格目標主要反映短期預期。Lennar無疑面臨着艱難的條件,未來幾個季度幾乎沒有立即改善的前景。
然而,巴菲特在評估機會時始終採用更長的投資時間框架。Lennar處於一個戰略性有利的位置,可以應對美國結構性住房短缺所驅動的不可避免的住房需求,這仍然是一個持續的國家挑戰。
從這個長期的角度來看,巴菲特利用機會以他認爲具有吸引力的估值收購了Lennar的股份。投資者仍然有可能獲得一個有利的入場點,因爲Lennar目前的交易價格約爲其有形帳面價值的1.8倍。盡管略高於其歷史平均水平,Lennar在其資產負債表上戰略性地減少了土地資產,採用期權合約來保持土地控制,並增強財務靈活性。這種資本高效的土地管理方法相對於其歷史估值指標來說,合理地體現了溢價。
巴菲特的立場與華爾街共識之間的分歧突顯了短期市場分析與長期投資哲學之間的根本區別——這一區別在巴菲特卓越的投資生涯中,反復使伯克希爾哈撒韋的股東受益。