投資傳奇的$78 億股票策略：沃倫·巴菲特的價值投資理念是否失去了優勢？

關鍵點

• 沃倫·巴菲特自2018年中以來已分配約$78 億美元用於回購伯克希爾·哈撒韋的股票——這使其成爲他最大的投資，該投資未出現在季度13F文件中。
• 在經歷了大量的回購活動後，巴菲特已經連續三個季度暫停了股票回購，因爲估值達到了高位。
• 巴菲特對估值指標的嚴謹方法展示了他堅定不移的投資理念，而不是表明他的策略存在任何弱點。

伯克希爾·哈撒韋的首席執行官沃倫·巴菲特憑藉其作爲華爾街卓越投資策略家的聲譽而獲得認可。在不依賴技術指標或算法交易的情況下，這位奧馬哈的先知積累了世界上最大的財富之一，同時指導伯克希爾成爲全球僅有的十一家市值達到$1 萬億美元的上市公司之一。

巴菲特非凡的業績記錄——在六十年中，伯克希爾哈撒韋A類股票(BRK.A)實現了5868186%的累計回報——培養了一批忠實的投資者，他們密切關注他的投資決策。

然而，隨着巴菲特在過去七年中最重要的投資頭寸最近下降超過10%，而 標準普爾500指數 和 納斯達克綜合指數 達到新的歷史高點，一個關鍵的問題浮現出來：這位傳奇投資者的價值驅動方法在當今市場環境中是否失去了效果？

伯克希爾哈撒韋：巴菲特首選的投資工具

大多數市場參與者通過伯克希爾哈撒韋季度的13F表格文件來跟蹤巴菲特的投資活動，這些資產超過$100 百萬的機構投資者必須提交這些文件，以披露他們的持有和交易。

然而，巴菲特最重要的投資並未在這些季度報告中記錄。

要揭示他最大的頭寸，投資者需要檢查伯克希爾·哈撒韋的季度經營結果。每份季度報告的最後一頁，在執行認證之前，準確顯示了這位世界上最受尊敬的投資策略師爲他最喜歡的投資——伯克希爾·哈撒韋自己的股票——分配了多少資金。

在2018年7月之前，巴菲特和他已故的商業夥伴查理·芒格只能在伯克希爾的股票交易價格達到或低於帳面價值的120%時回購股票。這個限制性門檻從未達到，阻止了任何回購活動。

在2018年7月17日，伯克希爾的董事會修訂了股票回購政策，建立了兩個簡單的標準。新指引允許在沒有上限或時間限制的情況下進行股票回購，前提是：

• 伯克希爾保持最低儲備爲$30 億的現金、現金等價物和美國國債的組合
• 巴菲特認爲伯克希爾的股票本質上被低估了

第二個標準故意爲巴菲特提供了靈活性，以便在他認爲合適的時候通過回購來部署資本。

從2018年7月1日到2025年3月31日，伯克希爾的首席執行官回購了近$78 億的公司股票——超過了巴菲特在蘋果、美國銀行、美國運通、可口可樂和雪佛龍的合計投資。

然而，伯克希爾的股票最近表現不佳，自2025年5月的峯值以來下跌超過10%，並且年初至今落後於基準的標準普爾500指數。

市場動態：巴菲特的紀律體現了力量，而非弱點

隨着巴菲特即將迎來95歲生日並在年底前辭去首席執行官職務，一些人可能會質疑他的投資眼光是否有所減退。然而，伯克希爾目前的表現並未表明巴菲特的能力有所下降——相反，這驗證了他對基本投資原則的不懈承諾。

在他六十年的首席執行官任期內，巴菲特偶爾會調整某些投資參數。例如，雖然他主要以長期投資者而著稱，但他在2022年戰略性地收購了遊戲公司動視暴雪的股票，作爲微軟以每股95美元現金收購要約後的短期套利機會。

然而，巴菲特在其核心原則上保持了絕對的一致性：確保有利的估值。價值主張對伯克希爾的投資理念仍然是最重要的。無論巴菲特多麼欽佩一家公司的競爭優勢、品牌實力或管理專長，當估值看起來過高時，他都拒絕投資。

當巴菲特授權在24個季度內回購近$78 億美元的股票時，伯克希爾·哈撒韋的交易價格始終比帳面價值高出30%至50%。然而，在2024年7月至2025年3月之間，巴菲特完全停止了回購活動，因爲伯克希爾的帳面價值溢價擴大至60%至80%。這種紀律性的做法即使適用於他自己的公司，當估值不再符合他的投資標準時。

這種選擇性的方法超出了伯克希爾的股票。巴菲特在連續十個季度裏在公共股票中保持淨賣出頭寸，出售的股票金額比購買的多出1744億美元。

在2001年接受《財富》雜志採訪時，巴菲特將市值與GDP比率描述爲“可能是任何時刻估值水平的最佳單一衡量標準。”這一指標將上市公司的總市值與美國國內生產總值進行比較，自1970年以來，其平均值爲85%。

截至2025年7月22日，"巴菲特指標"達到了前所未有的212.23% —— 這表明市場估值水平極端，使得尋找價值導向的投資變得異常困難。

觀察者所見的並不是巴菲特失去了競爭力，而是一位遵循經過時間考驗的原則的嚴謹投資者，故意等待更有利的估值。盡管沒有時間表說明市場條件何時會與巴菲特的(或繼任者格雷格·阿貝爾的)價值參數相符，但耐心歷來爲伯克希爾的領導層和股東帶來了可觀的回報。