比特幣的新市場週期：超越減半敘事

Real Vision 分析師 Jamie Coutts 認爲，目前比特幣市場動態正從傳統的四年發行週期轉向更廣泛的全球流動性框架，而這一框架才剛剛開始生效。在一場廣泛的採訪中，Coutts 概述了一個以政策決策、銀行信貸擴張和資產負債表動態爲基礎的週期框架，同時指出傳統的動量警告和企業財 treasury 購買的放緩值得投資者關注。

比特幣市場週期的根本轉變

"從第一性原理的角度來看，全球流動性……驅動風險資產，"Coutts解釋道，並補充說，當比特幣與他的流動性綜合指數回歸時——該指數是由中央銀行資產負債表、全球貨幣供應量、外匯儲備和商業銀行要素構成的——"你會發現這是有解釋力的。"他警告說不要過度擬合這種關係，並指出："市場是非平穩的……相關性本身是一個不斷變化的目標，所以我不會過於糾結於那些你在微調滯後的圖表。這段滯後期會一直變化。"盡管存在這些局限性，他將流動性與風險之間的聯繫描述爲"和我見過的任何東西一樣好。"

討論涉及關於近期市場觀察的內容，涉及全球流動性指標上升與比特幣價格表現之間的短期分歧，自現貨ETF推出以來。Coutts拒絕了這一關係已"破裂"的觀點，認爲在比特幣的波動性參數內，目前的差距並不異常。他表示："在資產的波動範圍內，[沒有]什麼好擔心的，"同時承認他的美元敏感指標"已經平穩了一段時間"，比一些常用參考指標更長。他強調，關鍵問題並不是微觀管理時滯，而是確定流動性是否在多個季度內增加——並理解原因。

宏觀經濟視角

這個宏觀經濟框架直接導致政策考慮。Coutts預期西方中央銀行的立場即將發生變化，利率可能會下行，資產負債表的收緊至少會有所緩和。他預測：“我認爲在九月份的會議上，我們很可能會看到利率的下調。”

"問題是联准会是否也會宣布結束量化緊縮（QT）或進一步縮減量化緊縮（QT）？" 他暗示，這一政策轉變背後是"財政主導"——美國政府巨額的赤字和再融資需求迫使貨幣當局確保國債發行的順利吸收。 "你可以忘記他們告訴你的關於穩定物價和失業率的事情。他們在那是爲了支撐金融體系……而現在他們與美國政府的關係非常緊密。"

重要的是，庫茨提醒觀衆，大部分貨幣創造並不是來自中央銀行，而是來自商業銀行擴展信貸。他解釋道：“它們負責大約85%到90%的所有新增貨幣供應。”在實際操作中，當中央銀行同時擴大資產負債表或修改法規以鼓勵銀行累積更多國債時，流動性可以被“超級充電”。他還通過這個視角解讀了華盛頓對加密貨幣和穩定幣的更寬松立場，稱美元穩定幣是美國債務潛在的新分銷渠道。他的評估結果是，結構性背景有利於隨着時間的推移增加流動性，即使短期軌跡表現出波動性。

經濟週期動態與比特幣

Coutts在政策考量的基礎上進行了分層的商業週期分析。他建議美國正在重新進入擴張期——在討論中引用了最近ISM指數高於50的情況——並且當增長改善與流動性增加相吻合時，最佳的"黃金時段"環境就會出現。他提出，這代表了比特幣熟悉的四年模式背後的更深層驅動因素："我們真的在看一個僞裝成比特幣減半週期的流動性週期嗎？" 他認爲，隨着連續減半的發行量減少，供應衝擊效應變得"不那麼重要"，而流動性條件和增長趨勢越來越主導對"反貶值資產"的配置。在這種競爭中，他補充道，"比特幣是當前和未來新興的反貶值資產，"以太坊則展示了相應的長期表現。

中國在庫茲的分析框架中佔據重要地位。他強調了中國人民銀行在以房地產爲主導的債務通縮背景下擴張的資產負債表，以及政府振興風險資產的努力。他指出：“他們實際上是唯一在漲的中央銀行。”他將這種流動性與改善的中國股市和黃金以人民幣計價的飆升聯繫在一起。他觀察到，在以往的週期中，比特幣在晚期的強勢與中國股市的峯值相對應，目前他識別出一種“反向雙頭肩型”模式，暗示關鍵中國股指大約在5,100點。雖然他承認兩個週期並不能構成“統計學上顯著”的證據，但他堅持認爲機制是直接的：“是什麼推動了中國股市，是什麼推動了比特幣？同樣的東西——流動性。”

市場警告信號與投資者影響

盡管有支持性的結構背景，但當前市場條件仍需謹慎。Coutts指出，比特幣動量在周線圖上出現了看跌背離，作爲一個合理的風險指標。他解釋道：“背離是警告信號……趨勢正在失去動量。” 他將其與2008年金融危機和2020年疫情衝擊之前的類似模式進行了類比。雖然這些信號是概率性的而非決定性的，但他鼓勵投資者考慮“對抗性情況”和風險管理方法，而不是忽視這些警告。

關於動能的擔憂，他注意到推動2024年大部分漲幅的邊際需求出現了放緩：企業財庫對比特幣的累積，由MicroStrategy率先推動，隨後許多模仿者跟進。"比特幣的邊際買家是財庫公司和ETF，"他解釋道，但財庫工具的"購買強度"在2024年第四季度達到了高峯。隨着溢價壓縮和資本市場機會縮小，"他們無法再以相同的強度購買，"在邊際上造成了摩擦。

面試官指出，MicroStrategy 的市場與 NAV 溢價最近約爲 1.5%，並補充說，Michael Saylor 表示，發行在大約 2.0% 以上變得更具吸引力。Coutts 的更廣泛觀察是，類似策略的激增稀釋了這種方法，使許多較小的實體交易低於內在價值——如果折扣持續，它們成爲更強大的運營者的潛在收購目標。 他解釋說，ETF 代表了一種更穩定的需求來源，但缺乏股權發行的槓杆反身性。

數字資產的新紀元

關於替代加密貨幣，Coutts直言不諱地表示，當前市場條件不會反映2021年刺激驅動的投機。他認爲，加密貨幣已建立了產品市場契合度，優質網路現在擁有活躍用戶、現金流和吸引傳統配置者的代幣銷毀機制，而無差別的投機正在減少。

"新買家變得更加挑剔。他們不會購買第15或第16個L1，也不會購買第10個L2，”他預測，預計將集中於一些可信的平台和現實世界的應用。他表達了希望行業“再也不說‘山寨季’這個詞”，更願意將新興環境描述爲一個更廣泛的“資產類別牛市”，具有顯著更大的表現差異。他補充說，以前的“香蕉區”過度現象是封鎖和刺激支付的產物；在當前環境中，“刺激的速度是不同的”，這表明預期應該相應調整。

截至出版時，BTC的交易價格爲$112,946。