"英國的沃倫·巴菲特"發出市場警告，因估值達到歷史高位

關鍵點

• 每季度提交的13F表格顯示，Fundsmith的億萬富翁創始人特裏·史密斯一直是股票的決定性淨賣方。
• 當前市場估值代表了154年來的第三高水平，向投資者發出了明確的警告信號。
• 盡管短期謹慎，但統計數據顯示長期市場樂觀，與史密斯的核心投資理念一致。

一個多世紀以來，華爾街一直作爲一個經過驗證的財富創造者。雖然各種資產類別幫助投資者增加了名義財富，但沒有任何資產類別在較長時間內的平均年回報率能與股票相匹配。

然而，這並不意味着像 標準普爾500指數、道瓊斯工業平均指數 或 納斯達克綜合指數 這樣的主要指數會從一個點直線移動到另一個點。股市修正、熊市，甚至崩盤都是正常、健康且不可避免的市場週期組成部分——本質上是進入這一經過時間檢驗的財富積累機制的代價。

伯克希爾哈撒韋 首席執行官沃倫·巴菲特可能仍然是買入並持有投資的最著名倡導者。這位“奧馬哈的先知”一貫警告投資者不要與美國市場對賭。

然而，即使是世界上最復雜的投資者，在估值過高時也有他們的底線。

英國的沃倫·巴菲特持續減少股票頭寸

特裏·史密斯管理着$23 億資產，他因與伯克希爾的億萬富翁領導者分享類似的投資原則而獲得了“英國的沃倫·巴菲特”的暱稱。兩者都是以基本面爲導向的長期投資者，深深致力於收購高質量但被低估的企業的股份。

雖然巴菲特和史密斯都理解市場週期的非線性特徵(，意識到股票在較長時間內會漲)，但他們集中於價值的投資方法意味着他們的短期行爲並不總是與他們的長期哲學完美一致。

由於每季度必須向證券交易委員會提交的13F表格，投資者可以監控華爾街最成功的資金經理的買賣活動——特裏·史密斯在這個精英羣體中排名靠前。

Fundsmith 最近的 13F 申報向市場參與者發出了明確的警告。在過去的一年中，盡管史密斯引入了七個新頭寸，並增加了五個現有持股的股份，但他在 2024 年 7 月至 2025 年 6 月期間減少了 23 個現有投資的頭寸，並完全退出了另外八個。

在截至6月30日的過去一年中，Fundsmith的兩個最大持股Meta Platforms和Microsoft的賣出活動尤爲明顯，Smith分別減少了27%和31%。

史密斯的銷售行爲傳達了一個明確的信息：在一個歷史上昂貴的市場環境中，尋找價值變得越來越困難。

今日市場代表了150年來的第三高估值水平

說實話，“價值”在很大程度上存在於觀察者的眼中。你認爲昂貴的股票在另一位投資者看來可能是一筆便宜的交易。這種對價值識別缺乏普遍共識的現象解釋了華爾街的不確定性。

然而，歷史數據描繪出一個更明確的圖景，幾乎沒有解釋的餘地。

引發重大關注的估值指標是標普500的Shiller市盈率(P/E)比率，也稱爲週期調整市盈率或CAPE比率。這個估值工具計算過去十年的平均通脹調整後收益，防止短期異常扭曲測量。

根據對1871年1月的數據分析，Shiller P/E的平均倍數爲17.28。截至9月8日，S&P 500的Shiller P/E倍數超過39——這標志着在154年的持續牛市中第三高的讀數。

這種擔憂源於歷史證據表明，溢價估值在較長時間內不可持續。自1871年以來，Shiller市盈率超過30倍(並且在六次情況下維持這個水平至少兩個月)，包括目前。在之前的五次情況下，主要市場指數至少損失了20%的價值，甚至更多。

特裏·史密斯可能認識到推動更廣泛市場進入泡沫區域的下一代創新所處的歷史背景。雖然人工智能(AI)代表了今天的變革性技術，而且像Meta和Microsoft這樣的人工智能股票顯著貢獻了主要指數的漲幅，但過去三十年中的每一次顛覆性技術創新最終都經歷了泡沫破裂的調整。

盡管希勒市盈率並不是作爲市場時機工具而設計的，也無法保證未來的結果，但歷史先例和特裏·史密斯的交易活動強烈表明股票存在顯著的下行潛力。

統計證據支持長期樂觀

雖然歷史清楚地表明極端估值之後通常會發生什麼，但這僅僅代表了完整圖景的一部分。

盡管在過去一年中英國家的沃倫·巴菲特是股票的淨賣家，但他仍然保持了Fundsmith的核心頭寸。這一原因在於對市場週期非線性特性的理解。

市場調整在股票投資中確實是不可避免的。然而，增長期的數量和持續時間都遠遠超過下跌期，像特裏·史密斯這樣的億萬富翁資金管理者理解這一現實。

2023年6月，Bespoke Investment Group的研究人員發布了數據，分析自1929年9月即大蕭條開始以來，每一個標準普爾500指數牛市和熊市的日曆天數持續時間。他們的研究結果顯示，標準普爾500指數熊市的平均持續時間僅爲286個日曆天——大約9.5個月。

相比之下，典型的標準普爾500牛市持續了1011個日曆日，約爲這近94年期間平均下跌時長的3.5倍。從統計上看，押注於領先企業隨着時間的推移增值是合理的，這與特裏·史密斯自2010年成立Fundsmith以來的投資方法完全一致。

盡管特裏·史密斯對市場參與者的短期警告依然明確，但金融市場的基本結構，以及它們提供比其他資產類別更優秀的長期回報的能力，依然保持完好。