Snowflake: 一個令人印象深刻的季度，但股票被高估了嗎？

關鍵點

• Snowflake的第二財季顯示出實際進展，增長加速以及客戶關鍵指標的改善。
• 盡管有所改善，但公司仍然遠未實現持續盈利。
• 股票仍然很貴，投資者幾乎沒有錯誤的餘地。

哇！Snowflake 交出了一個更強大、更幹淨的季度。該雲數據公司的 AI 產品收入同比增長了 32%，達到 10.9 億美元，淨收入留存率上升至 125%，大客戶的指標也有所改善。預期也有所上調。這正是我們在確認這個非凡增長故事仍然完好無損時所尋找的信號。

該股票在8月底的報告後飆升。盡管自那時以來已經回落了一部分收益，但仍然上漲了14%，這意味着今年以來的漲幅超過了45%。考慮到它所呈現出的強勁業績，業績後的漲是有道理的。但是，如果我們稍微退後一步，從其長期潛力的角度來看，還是有理由感到擔憂。

當前的估值幾乎假設完美——這是一個對仍然根據GAAP記錄重大虧損並依賴顯著非GAAP調整以顯示盈利的業務來說非常高的標準。這種不一致是爲什麼盡管有一個名義上更好的季度，股票仍然顯得過於昂貴。

重要的改進

收入重新加速。經過在第一財季增長26%後，Snowflake在第二財季加速至32%，因消費增加。管理層將年度產品收入預測上調至約44億美元(增長27%)，並預計第三財季的產品收入爲11.25億至11.30億美元(增長25%至26%)，這意味着持續的動力。花費超過$1 百萬的客戶達到了654個，剩餘的績效義務，作爲收入增長潛力的領先指標，達到了69億美元，同比增長33%。令人印象深刻！

但是，也許Snowflake中最令人興奮的推動領域在於人工智能。

"我們在人工智能方面的進展是顯著的"，Snowflake的首席執行官Sridhar Ramaswamy解釋道。

她繼續說道："今天，人工智能是客戶選擇Snowflake的一個基本原因，影響了第二季度近50%的新客戶。在我們的平台上，人工智能成爲其戰略的基石，推動了所有實施的用例的25%，每週有超過6,100個帳戶使用Snowflake的人工智能。"

盈利指標也有所改善。GAAP淨虧損在第二季度減少至$298 百萬，而在第一季度爲$430 百萬，並且與去年同期的$317 百萬虧損相比有所改善。非GAAP營業利潤率爲11%，而第一季度爲9%。

這是朝正確方向邁出的步伐，但我們仍在談論巨大的GAAP損失。

此外，值得注意的是，在上半年，GAAP淨虧損仍然較去年擴大，基於股票的補償仍然龐大：$845 百萬在前六個月。

Snowflake值得贊揚其第二季度的改善。但投資者應繼續關注這些改善在下半年是否能夠持續。而有一個關鍵的盈利指標卻走向了錯誤的方向：自由現金流，約爲$58 百萬，低於第一季度的$183 百萬和去年同季度的$59 百萬。

估值仍然沒有誤差餘地

即使在運營收益之後，Snowflake 的估值仍然令人震驚。它的市值現在大約爲 $77 億 - 對於一家仍在虧損的公司來說，這是一個巨大的數字。這個價格相當於銷售額的約 19 倍，而 Alphabet 大約是 8 倍，微軟是 13 倍。從絕對值來看，Alphabet 的市值約爲 2.8 萬億美元，微軟則超過 3.8 萬億美元 - 這些數字讓 Snowflake 相形見絀，但它們的現金流和盈利能力基礎更強，收入來源也更爲多樣化。Snowflake 的高昂市盈率意味着投資者在評估幾乎完美的執行，包括利潤率和持續增長，幾乎沒有出錯的餘地。

樂觀主義者可能會反駁說，Snowflake的數據雲是粘性的並且正在擴展；125%的淨保留率，超過$1 百萬的客戶快速增長，以及與AI相關的使用增加是難以忽視的。是的，特許經營是優秀的。然而，問題在於價格與經濟的關係。GAAP重要損失，基於股票的補償稀釋，以及一個可能因宏觀或優化週期而動搖的消費模型，都支持安全邊際的論點。目前的倍數沒有提供任何安全邊際。

什麼會改變我的看法？持續的加速，GAAP 盈利能力和自由現金流的改善。如果 Snowflake 能夠在 2026 年提高其產品收入，同時擴大 GAAP 利潤率，那麼估值的案例將會加強。在那之前，我會期待一個更好的價格。

是的，第二季度是Snowflake所需要的那種季度，能夠讓樂觀者保持信心，業務重新加速，損失更小，預測更高。業務進展順利。然而，這只股票的利潤空間實在太小，以至於偶爾出現問題（無論是執行問題還是宏觀經濟問題）時，難以應對。因此，對於投資者來說，在考慮購買股票時，耐心似乎是最明智的選擇。