理解無常損失：去中心化金融流動性提供者指南

關鍵要點

• 無常損失發生在流動性池中資產價格比率在存入後發生變化時，這可能會降低與單純持有這些資產相比的收益。

• 非永久性損失的大小與價格偏差直接相關——較大的價格差異導致相對於持有(HODLing)相同資產的潛在損失更大。

• 這一現象源於常量乘積自動化做市商 (CPMM) 的基本設計機制，它們構成了許多 DeFi 流動性池的基礎。

• 盡管通過流動性提供獲得的交易費用可能抵消無常損失，但理解這一概念對於在去中心化金融中的有效風險管理仍然至關重要。

介紹

去中心化金融(DeFi)生態系統在交易量和流動性深度方面經歷了顯著增長。這些協議使得幾乎所有擁有數字資產的用戶都能夠作爲市場做市商參與並賺取交易費用—這一功能在傳統市場中以前僅限於機構參與者。這種市場做市的民主化催化了加密貨幣生態系統內顯著的經濟活動。

在參與這些流動性協議之前，潛在的流動性提供者應該理解哪些基本概念？其中最關鍵的概念之一是無常損失——這是本分析的主要焦點。

什麼是無常損失？

無常損失發生在流動性池中資產之間的價格關係偏離其初始存款比例時。這個現象是常數乘積自動做市商(CPMMs)固有的，它通過數學公式而非訂單簿系統來維持流動性。

價格比率的偏差越大，面臨的無常損失風險就越顯著。這可能導致提取資產的美元價值低於如果這些資產在池外獨立持有的情況。

流動性池由價格相關性相對穩定的資產組成——例如與相同貨幣掛鉤的穩定幣或相同基礎資產的包裹變種——通常會降低無常損失風險。然而，即使是穩定幣也可能會經歷脫鉤事件，從而暫時提高這一風險水平。

鑑於這些風險，爲什麼流動性提供者(LPs)仍然繼續參與這些市場？答案在於交易費用補償。許多去中心化交易所實施的費用結構可能抵消或超過無常損失的影響。例如，流行的DEX在每筆交易中收取費用，這些費用直接分配給流動性提供者。在高交易量的交易環境中，這些累積的費用可以使流動性提供變得有利可圖，盡管存在無常損失的風險。

最終的盈利能力取決於多個變量，包括協議設計、特定池特性、資產波動性和當前市場條件。

暫時性損失是如何發生的？

爲了說明無常損失機制，考慮以下場景：

愛麗絲將1 ETH和100 USDC存入流動性池。這個特定的自動化做市商在進入時要求存入的代幣對具有等值的美元價值。在這個例子中，1 ETH等於100 USDC，使得愛麗絲的總貢獻價值爲200美元。

該池已經包含來自其他流動性提供者的10 ETH和1,000 USDC。Alice的存款代表了總池流動性的10%份額。

隨後，ETH價格漲至400 USDC。在這個價格波動期間，套利交易者系統性地向池中添加USDC，同時移除ETH，直到資產比例反映當前市場價格。這個過程發生是因爲CPMMs不使用訂單簿；相反，資產價格是通過池中代幣的數學比例來決定的。

CPMM模型保持儲備的恆定乘積，表示爲_x * y = k_，池中的數量會自動調整以保持這一不變性。在套利活動之後，池中現在大約包含5 ETH和2,000 USDC。

當愛麗絲提取她的10%所有權份額時，她收到了0.5 ETH和200 USDC，總共價值400美元。這代表了她最初$200 存款的100%的增長——這顯然是一個積極的結果。然而，如果愛麗絲只是將她的初始1 ETH和100 USDC保留在池外，她的資產現在將價值500美元。

這個$100 差異代表了無常損失。損失被稱爲“無常”，因爲如果價格比例恢復到原來的狀態，損失在理論上會消失。然而，一旦在改變的價格比例下提取資產，這些損失就變成了永久性的。

請注意，此示例不包括交易費用。在實際操作中，流動性提供期間所賺取的費用可能會抵消或超過這種無常損失，從而使整體策略盡管存在價格偏差效應，仍然有可能盈利。

量化無常損失

無常損失發生在池中資產價格相對於存款時間發生變化時，無論方向如何。可以通過數學建模和可視化來精確計算其大小。以下數據點說明了與簡單持有相同資產(相比的無常損失，排除任何賺取的費用):

• 1.25倍價格變動 = ~0.6%損失
• 1.50x 價格變動 = ~2.0% 損失
• 1.75x價格變化 = ~3.8%損失
• 2x價格變化 = ~5.7%損失
• 3x價格變動 = ~13.4%損失
• 4x價格變動 = ~20.0%損失
• 5倍價格變動 = ~25.5%損失

關鍵是，無常損失無論價格方向如何都會對稱發生 (增加或減少)。損失完全取決於相對於存款時間的價格比率變化，而不是方向性移動本身。

計算無常損失的數學公式可以表示爲：

IL = 2 × √(價格比) / (1 + 價格比) - 1

價格比率表示當前價格與存款時初始價格的比值。

AMM流動性提供者的風險管理

術語“無常損失”可能有些誤導。雖然“無常”暗示如果價格回到最初的比例，損失有理論上的逆轉可能性，但一旦資產從池中撤回，損失就會變得實際上是永久性的。這種命名混淆有時會導致流動性提供者對風險評估不足。

盡管在提供流動性期間賺取的交易費用可能抵消甚至超過這些損失，但理解潛在風險仍然至關重要。考慮這些風險管理策略：

1. 開始時採用保守的配置，而不是立即投入大量資金提供流動性。這使得在實際市場條件下對收益和風險進行實際評估成爲可能。

2. 在選擇池之前評估資產波動性特徵。歷史波動性較高的交易對通常由於價格比率波動概率更大而面臨更高的無常損失風險。

3. 優先考慮具有可靠安全記錄的已建立協議。由於DeFi協議可以很容易被分叉或修改，較新或未經審計的AMM可能包含漏洞或設計缺陷，這些缺陷帶來了超出暫時性損失的額外風險。

4. 對承諾卓越收益的流動資金池保持謹慎，因爲這些通常表明更高的潛在風險或可能無法維持長期盈利的臨時激勵計劃。

高級風險緩解方法

當代自動做市商（AMM）設計引入了專門針對無常損失問題的特性：

• 集中流動性頭寸允許流動性提供者在特定價格範圍內分配資本，可能增強資本效率和費用生成，同時限制在偏好交易區域外的風險敞口。

• 穩定幣優化曲線 實現了專門設計的數學函數，旨在用於預計將以或接近平價交易的資產，從而減少穩定幣交易對的滑點和無常損失。

• 單邊流動性提供機制使用戶能夠僅存入一種資產類型，同時通過各種內部再平衡方法參與流動性池。

• 動態費用結構 根據市場波動調整交易費用，可能在價格波動加大和暫時性損失風險上升的時期，以更高的費用補償流動性提供者。

探索這些替代流動性提供機制可能有助於用戶更好地將其風險承受能力與其DeFi參與策略對齊。

實際考慮

無常損失是所有潛在流動性提供者在參與自動化做市商之前應徹底理解的基本概念之一。實質上，每當存入資產的價格關係在貢獻到流動性池後發生變化時，提供者面臨潛在的無常損失風險。

這種風險與收益的權衡需要對幾個因素進行仔細考慮：

1. 協議選擇 - 不同的 AMM 設計採用不同的方法來應對無常損失挑戰。

2. 資產相關性 - 選擇歷史上價格走勢相關的資產可能會降低無常損失風險。

3. 費用結構 - 較高的費用結構可能在波動期間更有效地抵消無常損失。

4. 時間跨度 - 較長的流動性提供週期允許更大的費用累積，但也延長了對潛在價格偏差事件的暴露。

成功的流動性提供者通常會制定策略，將這些考慮與他們的個人風險承受能力和市場展望相平衡，將無常損失視爲可計算的風險因素，而不是障礙，納入全面的DeFi參與框架中。