理解SOFR：金融市場的新基準

關鍵點

• 受保護的隔夜融資利率 (SOFR) 已成爲定價各種金融工具（包括貸款和衍生品）的關鍵基準。

• SOFR 提供了一個比其前身倫敦銀行間拆借利率 (LIBOR) 更加透明的替代方案，準確反映了美國金融系統中的借款成本。

• 在2008年金融危機期間，LIBOR的弱點被揭露後，SOFR已成爲以美元爲基礎的金融合約的首選標準。

• SOFR期貨在衍生品交易所交易，允許市場參與者對未來利率變動進行對沖或投機。

什麼是SOFR？

SOFR，即擔保隔夜融資利率，代表使用美國國債作爲抵押品的隔夜借款成本。它本質上提供了一個日常快照，反映金融機構在現金和國債之間進行交換的龐大市場中的借款費用。

紐約聯邦儲備銀行與美國財政部金融研究辦公室(OFR)合作，負責監督SOFR。該利率源自回購協議(repo)市場中的實際交易，機構在該市場中以國債作爲擔保借貸現金。

SOFR的功能

與其前身不同，SOFR依賴於回購市場中的真實交易，而不是估算。該利率每天上午8點（東部時間）發布，反映前一個工作日的數據，並提供了一個可靠的隔夜借貸成本指示。SOFR的交易基礎性質及其與日均超過$1 萬億美元交易量的市場的聯繫，使其成爲一個值得信賴的基準。

到2023年，SOFR在各種金融工具中，如商業貸款和復雜衍生品，已基本取代LIBOR成爲參考利率。

數據來源

SOFR是通過實際交易在回購市場中計算得出的，在該市場中，現金作爲抵押品在隔夜借入國債。數據來源於三種主要交易類型：

• 三方回購：這些涉及一個中介管理現金和抵押品的交換。

• 一般抵押融資 (GCF) 回購：通過固定收益清算公司完成的交易 (FICC)。

• 雙邊回購：兩個當事人之間的直接交易，也由FICC清算。

紐約聯儲分析這些交易，研究利率並選擇加權中位數來確定SOFR。每天交易超過$1 萬億，這種方法反映了當前的借貸成本，並提供了一個不易受異常值或市場扭曲影響的穩健利率。

其他細節，如交易量和利率分布，也在紐約聯邦儲備銀行的網站上發布，以及歷史數據。

SOFR平均值和指數

爲了應對SOFR的隔夜特性，這可能不適合長期金融產品，引入了SOFR平均值和SOFR指數。這些平均值(針對30天、90天或180天)匯總每日SOFR利率，以提供更平滑的參考，適用於抵押貸款等工具。SOFR指數於2018年啓動，跟蹤SOFR隨時間的複利，方便復雜金融安排的計算。

這些工具擴展了SOFR的適用範圍，超越了隔夜貸款，涵蓋了可調利率抵押貸款和公司債務等領域。

SOFR在金融中的重要性

從LIBOR到SOFR的過渡是一項重大任務，需對合同和系統進行廣泛更新。然而，SOFR的透明方法和與全球標準的一致性鞏固了其作爲可信基準的地位。

SOFR是許多金融產品的基礎，包括：

• 貸款: 可變利率的商業貸款和抵押貸款。

• 衍生品：基於利率投機的合約，如掉期或期貨。

• 債券和證券：如抵押貸款支持證券等工具通常參考SOFR。

• 消費產品：一些可調整利率的抵押貸款和學生貸款使用SOFR。

SOFR的優勢

• 誠信：基於實際交易，降低操控風險。

• 穩定性：高日交易量即使在波動市場中也能確保一致性。

• 安全：以財政證券爲支持，提供最低風險。

• 廣泛支持：獲得替代基準利率委員會(ARRC)的認可，並與國際標準保持一致。

SOFR的挑戰

• 短期關注：作爲隔夜利率，它需要額外的計算以用於長期應用。

• 過渡成本：從LIBOR轉變涉及更新合同和系統，這對市場參與者來說是一個復雜的過程。

• 波動性：在市場壓力期間可能會經歷劇烈波動，但仍被認爲比替代品更安全。

SOFR 期貨

SOFR期貨是衍生合約，使投資者能夠對未來SOFR利率變化進行對沖或投機。這些期貨主要在衍生品交易所交易，已成爲管理利率風險或尋求盈利機會的有價值工具。

SOFR期貨的類型

SOFR期貨是基於特定期間內預期平均SOFR利率的標準化合約。主要有兩種類型：

• 一個月SOFR期貨：基於一個月內的平均SOFR，按每個基點變化的指定值計算。

• 三個月SOFR期貨：基於三個月的平均值，每個基點有不同的價值。

這些合約是以現金結算的，這意味着在到期時不會進行現金或國債的實物交換。結算基於合約期間的SOFR利率，具體由紐約聯邦儲備銀行發布。

SOFR期貨的功能

金融機構可以使用SOFR期貨對沖可能影響其貸款成本的利率上升。投機於利率下降的投資者可能會賣出期貨以從這種變動中獲利。

期貨的定價爲100減去預期的SOFR利率，數值根據市場預測波動。交易所管理每日更新以保持公平並減輕對手方風險。

SOFR期貨的應用

• 風險管理：金融機構使用SOFR期貨對SOFR基礎工具的風險進行對沖。

• 市場洞察：期貨價格反映了市場對未來 SOFR 利率的預期，爲貨幣政策分析提供了信息。

• 期限利率發展：SOFR期貨數據有助於爲某些金融合約創建前瞻性的SOFR期限利率。

SOFR與其他基準的比較

SOFR並不是唯一的參考利率。以下是它與其他利率的比較：

• 與LIBOR相比：SOFR使用實際交易，被認爲更安全，而LIBOR則基於估計，風險更高。LIBOR提供前瞻性利率，而SOFR需要額外的計算才能確定更長的期限。

• 與聯邦基金利率相比：SOFR 涉及更廣泛的回購交易，而聯邦基金利率則側重於無擔保銀行貸款。SOFR 通常被認爲更全面和安全。

• 與全球利率對比：如歐元短期利率(€STR)或英鎊隔夜指數平均(SONIA)，SOFR是一種無風險利率，但其依賴於美國回購市場的特點使其獨樹一幟。

這些區別使得SOFR特別適合以美元計價的交易，尤其是考慮到它與安全的國債證券的關係。

SOFR 和數字資產市場

雖然SOFR並不直接影響數字資產市場，但它可以提供對更廣泛市場情緒的洞察。作爲與隔夜借款成本相關的基準，SOFR反映了傳統金融中的利率和流動性狀況。

上升的SOFR利率可能表明借貸成本增加，從而可能影響投資者對高風險資產如數字貨幣的需求。例如，如果貨幣政策收緊導致SOFR飆升，數字資產價格可能會承受下行壓力，因爲投資者轉向更安全的替代品，如債券。

相反，低SOFR利率可能與對投機性資產（包括數字貨幣）的需求增加相關。交易所交易的SOFR期貨也通過指示市場對未來利率的預期發揮作用，這可能間接影響更廣泛的市場情緒和數字資產交易活動。

結論

擔保隔夜融資利率 (SOFR) 已經徹底改變了金融市場，作爲一個透明、可靠的基準取代了LIBOR。它指導着各種金融工具的定價，從貸款到衍生品。SOFR期貨增加了靈活性，使市場參與者能夠管理風險或對利率變動進行投機。SOFR根植於實際交易，並由國債支持，預計將在可預見的未來繼續成爲金融市場的基石。

對於那些有興趣深入了解SOFR的人來說，紐約聯邦儲備銀行和衍生品交易所提供了全面的數據和市場洞察。