大宗商品（原油、銅）與宏觀環境

據金十報導，阿塞拜疆國營石油公司 SOCAR 將自 9 月 28 日起下調其在義大利加油站的燃油價格，以應對義大利政府可能對能源公司徵收暴利稅。這項措施與義大利能源巨頭 Eni SpA 作出的類似承諾如出一轍。 義大利外交部長 Antonio Tajani 於週日宣布降價措施，此前他曾要求 SOCAR 總裁採取行動。Tajani 表示，降價代表的是旨在支持義大利民眾的「自願性貢獻」，而非強制命令或對企業開徵新稅。

KOSPI 200 ETF 從 1 月 2 日至 9 月 20 日錄得 80.76% 的報酬率，在主要資產類別中排名第一，根據大信證券於 27 日發布的分析。追蹤 KOSPI 200 指數的 KODEX 200，其表現約為同期韓國五大銀行一年期定期存款 1.99% 報酬率的 40.6 倍。包括三星電子和 SK 海力士在內的大型半導體公司獲利強勁，推動 KOSPI 指數大幅上漲。WTI 原油以 67.36% 的漲幅排名第二，受到美國與伊朗在荷姆茲海峽的緊張情勢升溫所推動。國內主動型股票基金的報酬率為 58.07%，而黃金、比特幣及貨幣對今年迄今均錄得負報酬。 1 月 2 日至 9 月 20 日資產表現排名 大信證券對主要資產報酬率的分析顯示，排名如下： KODEX 200 ETF： +80.76% WTI 原油（紐約近月合約）： +67.36% 國內主動型股票基金： +58.07% SPY ETF（追蹤 S&P 500）： +11.08% 黃金： -2.60% 比特幣： -10.18% 美元／韓元匯率： -4.59% 日圓／韓元匯率： -4.16% KODEX 200 的報酬率受到主要半

根據大信證券 9 月 27 日發布的分析，KODEX 200 ETF 在 2026 年 1 月 2 日至 9 月 20 日期間，在主要資產中取得最高報酬率，漲幅達 80.76%。同期，這一報酬率約為韓國五大銀行 1.99% 年固定存款利率的 40.6 倍，主要受到包括三星電子與 SK 海力士在內的強勁半導體股票帶動。 西德州中級原油（WTI）以 67.36% 的漲幅排名第二，受到美國與伊朗在霍爾木茲海峽附近緊張情勢升高的提振。國內主動式股票基金報酬率為 58.07%，而 S&P 500 ETF 僅上漲 11.08%。相較之下，黃金下跌 2.60%，比特幣下跌 10.18%，韓元兌美元匯率走弱 4.59%。

據 Axios 報導，9 月 27 日，川普總統表示，他正在考慮恢復對伊朗的軍事打擊。他還指出，週五晚間有 2200 萬桶石油通過荷莫茲海峽，創下戰爭開始以來的最高流量。一名美國國防部官員證實了川普的說法。

據法新社 9 月 26 日報導，伊朗總統馬蘇德・佩澤希齊揚表示，他已就德黑蘭重新開放荷莫茲海峽的新計畫，與最高領袖阿亞圖拉・哈米尼協調。佩澤希齊揚補充說，如果美國同意這項提案，伊朗將履行其義務。他指出，一個由軍方、國會及政府機構組成的六人代表團一直在開會，並有權就此事作出決定。

據 BlockBeats 報導，9 月 27 日，伊朗外交部長阿拉奇表示，是否重新開放荷莫茲海峽取決於美國是否滿足伊朗的條件，包括停止所謂的「侵略」、結束海上封鎖與經濟制裁，以及釋放伊朗資產。美國總統川普週六拒絕了伊朗最新的有條件提案，《華爾街日報》援引美國官員的話稱，川普可能會在 11 月中期選舉後恢復轟炸伊朗。伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍週日宣稱，其在荷莫茲海峽捕獲了一艘美國 Remus 600 水下無人機，並開始從中提取資料。 WTI 原油本週下跌 7.9%，至每桶 92.41 美元；布蘭特原油則接近持平，報每桶 104.32 美元，因伊朗與美國的衝突限制了中東能源運輸而承壓。

據 SRF 報導，瑞士國家銀行（SNB）行長 Martin Schlegel 表示，今年創紀錄的高溫已推高食品價格，但並非瑞士通膨的主要驅動因素。SNB 正密切監測天氣對食品成本的影響；乾燥炎熱的夏季已導致價格出現明顯波動。然而，Schlegel 指出，通膨上升幾乎完全是由石油產品價格上漲所致，SNB 也已針對此情況採取政策措施。該央行預期，通膨在短暫上升後將回落，並在 2029 年年中前維持於 0-2% 的目標範圍內，前提是原油價格下跌。

Bitfinex 表示，截至 9 月 27 日，比特幣目前面臨的宏觀壓力主要透過原油價格傳導，而原油價格則取決於美國與伊朗圍繞荷姆茲海峽展開的談判。上週談判取得進展，推動原油價格下跌並緩解通膨壓力，從而減輕美元走強與美國國債殖利率上升對風險資產構成的阻力。

據《紐約時報》9 月 27 日報導，伊朗衝突期間油價上漲，加劇了共和黨在 11 月中期選舉前面臨的政治壓力，促使一些共和黨候選人呼籲結束戰爭。本月汽油價格每加侖上漲約 0.4 美元，至約 4.5 美元；柴油價格則升至約 6.5 美元。共和黨參議院候選人 Ashley Hinson 和 Mike Rogers 最近呼籲結束衝突，一些共和黨眾議院議員也支持限制進一步的軍事行動。不過，川普總統拒絕了伊朗於 9 月 26 日提出的最新停火提議，並表示可能升級軍事行動。

美國經濟分析局（BEA）將於 9 月 30 日採用修訂後的 PCE 通膨計算方法。此變更將調整個人消費支出指數中投資組合管理費與軟體服務的衡量方式。Fundstrat 的 Tom Lee 表示，華爾街分析師預估，單是計算方法的調整，就可能使公布的通膨率降低多達 0.4 個百分點。此次修訂是為了回應股市上漲推高資產管理費成分所造成的失真。美國公債市場波動加劇，10 年期殖利率突破 5.2%，30 年期殖利率升至 5.501%——為 2004 年以來最高水準——9 月 S&P Global 綜合 PMI 為 58.4、創 2021 年 7 月以來最強表現之後。 BEA 修訂投資組合費用與軟體的 PCE 計算方法 經濟分析局宣布，將在 9 月 30 日進行年度國民帳戶修訂的一環，全面改革金融服務與保險部門的通膨計算方式。該機構確認，資產管理服務費——在股市上漲期間大幅增加——是 PCE 通膨讀數失真的主要來源之一。 根據新方法，BEA 將把投資組合管理費的實際價格上漲，與業務量擴大所帶動的數量增加區分開來。該局將使用就業統計來估算工作量變化：如果費用收入上升但人員配置維持不變，增加部分反映的

根據韓國交易所資料，韓國綜合股價指數（KOSPI）上週上漲 2.71%，並於 9 月 23 日收於 7,080.92 點。本週市場將關注關鍵的美國經濟數據與企業財報，包括 8 月個人消費支出（PCE）物價指數、9 月就業報告（預定分別於 9 月 30 日和 10 月 2 日公布），以及美光於 9 月 30 日公布的第 3 季財報。 美國公債殖利率仍處高檔，達 5.16%，但油價下跌帶來些許緩解。美國與伊朗就重新開放荷莫茲海峽進行的談判，持續影響市場情緒。市場也預期將發布有關中美貿易停火延長至 2027 年 1 月 10 日的後續公告。若通膨與就業數據強於預期，可能加劇市場對聯準會進一步收緊政策的擔憂。

KB Securities 的資本市場部門（CM Division）在今年初進行組織重組，整合股票衍生品銷售與營運職能後，正擴大衍生品對沖解決方案。此舉旨在因應市場波動帶來的獲利風險；該券商上半年錄得 1.0676 兆韓元稅前盈餘，其中 80% 來自容易受到交易量波動影響的經紀與資產管理業務。分析師維持 KB Financial 的 3 個月共識目標價格為 226,278 韓元，相較於 23 日的 174,100 韓元收盤價，代表 30% 的上漲空間，同時預測第三季淨利將達到創紀錄的 1.835 兆韓元。Hana Securities 於本月 14 日將目標價格從 220,000 韓元上調至 235,000 韓元，理由是 Kookmin Bank 的貸款成長可抵銷預期中的經紀佣金下滑。CM Division 的策略聚焦於管理與股票部位、利率、油價及匯率相關的風險，因國內股票市場交易量正在下降。 分析師預測 KB Financial 第三季獲利創紀錄，達 1.835 兆韓元 根據金融數據提供商 FnGuide 27 日的資料，KB Financial 的 3 個月共識目標價格估值為 22

KB Securities 官員今日表示，該公司的資本市場部門正整合衍生品銷售與投資業務，以應對日益加劇的市場波動，為股票部位提供更完善的對沖解決方案。重組後的部門目前正與銷售團隊合作評估客戶需求，進而設計符合市場需求的產品結構與對沖策略。KB Securities 也正在擴大針對利率、油價與匯率波動的解決方案，包括將 WTI 原油價格波動控制在預設區間內的結構性理財。

根據金融資料提供商 FnGuide 涵蓋 6 月 22 日至 9 月 22 日的分析，隨著國際油價與匯率波動，韓國主要上市公司的第 3 季獲利預估出現分歧。煉油與航空股因中東地緣政治風險推高煉油利潤，以及韓元升值帶來的收益，獲利預估大幅上升；電力公用事業與石化產業則因能源成本高漲而面臨展望惡化。三星電子與 SK 海力士引領第 3 季獲利預估改善，其中三星電子第 3 季營業利益預估在 3 個月期間從 105.9030 兆韓元上升 5.4742 兆韓元至 111.3772 兆韓元，主要受記憶體半導體出貨穩定及價格上漲推動。獲利分歧源於 7 月以來中東衝突升級，加劇供應中斷並推動油價大幅上漲，為煉油業創造意外的高額利潤，卻加重能源密集型產業的負擔。 煉油業第 3 季預估因利潤激增而翻倍 根據 FnGuide，SK 創新的第 3 季營業利益預估在截至 9 月 22 日的 3 個月期間，從 8486 億韓元增加逾一倍至 2.0187 兆韓元。S-Oil 的第 3 季營業利益預估在同一期間從 5572 億韓元近乎翻倍至 1.0853 兆韓元。HD 現代與 GS 的第 3 季營業利益預估則分別增加

據 F&Guide 統計，截至 9 月 22 日的過去三個月內，主要韓國上市公司的獲利展望因油價與匯率波動而大幅分化。煉油業與航空業明顯受益，而石化業與電力公用事業則面臨逆風。 SK 創新第三季營業利益預估從 8486 億韓元飆升至 2.02 兆韓元，增幅超過一倍，原因是中東地緣政治緊張推高原油價格，並擴大煉油利差。大韓航空的營業利益預估上升 35.6% 至 3503 億韓元，受惠於強勁的客運與貨運需求、燃油附加費，以及韓元升值帶來的匯兌收益。相反地，韓國電力第三季營業利益在電價凍結與能源成本上升的情況下，下滑超過 1 兆韓元至 2.44 兆韓元。LG 化學第三季營業利益預估下降 62.8% 至 1906 億韓元，原因是原料成本上升的影響在該季度全面反映。

根據大信證券，追蹤韓國前 200 大型股的 KODEX200 ETF 從 1 月 2 日的 60,460 韓元飆升至 9 月 20 日的 109,285 韓元，帶來 80.76% 的年初至今報酬。相比之下，韓國主要銀行的一年期定存平均利率僅為 1.99%，使該 ETF 的漲幅約為該利率的 40 倍。 西德州中級原油表現次佳，在同一期間從每桶 57.41 美元上漲至 96.08 美元，漲幅達 67.36%。與此同時，S&P 500 ETF 上漲 11.08%，而黃金和比特幣則分別下跌 2.60% 和 10.18%。

KODEX200 是追蹤南韓 KOSPI 200 指數的交易所交易基金。根據 Daishin Securities 於 27 日發布的資產績效數據，1 月 2 日至 9 月 20 日期間的報酬率達 80.76%，價格從 60,460 韓元上漲至 109,285 韓元。相比之下，南韓五大銀行一年期定存的報酬率為 1.99%，該 ETF 的報酬約為其 40.6 倍。KOSPI 200 指數由代表國內股票市場的 200 檔大型股組成，而該 ETF 旨在追蹤其走勢。 銀行定存的 1.99% 報酬率，是按照 1 月 1 日至 9 月 20 日共 262 天的期間比例計算，依據 NH Nonghyup、KB Kookmin、Shinhan、Hana 及 Woori 銀行平均年基本利率 2.77% 得出。報酬率為扣除管理費與稅款前的數值。 KODEX200 表現優於銀行定存與大宗商品 西德州中級原油的報酬率排名第二。同期，紐約市場的 WTI 近月期貨價格從每桶 57.41 美元上漲至每桶 96.08 美元，漲幅達 67.36%。 資產管理規模超過 100 億韓元的南韓國內主動型股票基金共有 272

阿曼外交部長 Badr 於 9 月 26 日在聯合國大會上表示，阿曼承諾繼續確保霍爾木茲海峽的海上安全，並呼籲各方依照國際法展開合作。這項聲明發布之際，緊張局勢仍在持續；美國與以色列於 2 月對伊朗發動軍事打擊後，該海峽的通航仍受到干擾，嚴重影響原油運輸。8 月，伊朗與阿曼發表聯合聲明，提議在該海峽建立一條由雙方共同商定的安全航道。

據 BlockBeats 報導，9 月 27 日，美國能源部長 Wright 表示，美軍正協助石油、天然氣和肥料經由荷姆茲海峽運輸，每日約有 1,300 萬桶石油經由這條戰略水道運輸。

根據大信證券 9 月 27 日的分析，KODEX 200 ETF 在 2026 年 1 月 2 日至 9 月 20 日期間，以 80.76% 的年初至今報酬率領先主要資產類別。這檔南韓基準 ETF 的表現約為五大銀行一年期定期存款利率（1.99%）的 40.6 倍，主要受到包括三星電子和 SK 海力士在內的大型半導體企業強勁獲利表現的推動。 WTI 原油以年初至今 67.36% 的漲幅排名第二，因美國與伊朗圍繞荷姆茲海峽的緊張局勢持續支撐國際油價。國內主動式股票基金的報酬率為 58.07%，排名第三。相比之下，追蹤 S&P 500 指數的 SPY ETF 報酬率為 11.08%。黃金、比特幣、韓元兌美元匯率和韓元兌日圓匯率的報酬率則分別為 -2.60%、-10.18%、-4.59% 和 -4.16%，全數呈現負報酬。