Gate 深度報導與加密市場分析

加拿大總理馬克・卡尼宣布，加拿大將對等回應美國總統唐納德・川普於 2026 年 8 月 22 日新實施的關稅。加拿大正針對美國對價值約 200 億美元的加拿大商品徵收 50% 關稅一事，採取報復性措施，對約 700 項美國產品加徵關稅。加拿大的對等關稅將於 9 月 8 日生效，讓邊境兩側的企業有一段狹窄的時間窗口來做好衝擊準備。這場以牙還牙的升級行動，源於華盛頓與渥太華之間的貿易談判在 8 月 21 日至 22 日期間破裂。卡尼形容美方要求「不公平」，並指出雙方在汽車產業條款、涉及第三國的協議，以及加拿大所稱的文化保護措施上存在摩擦。 加拿大將鋼鐵與鋁關稅加倍至 50% 川普的關稅針對一系列加拿大出口商品，其中鋼鐵與鋁受到最嚴重的打擊。加拿大的報復措施將把先前對美國鋼鐵與鋁進口商品徵收的關稅加倍至 50%，與華盛頓對加拿大商品適用的稅率一致。 川普威脅對加拿大汽車加徵 50% 關稅 川普威脅對加拿大汽車加徵 50% 關稅，最快可能於 2027 年 1 月 1 日生效。加拿大關稅要到 9 月 8 日才生效，這兩週的延遲留下了一線外交斡旋空間。 馬克・卡尼於 2025 年 3 月成為總理

Bitwise 為非美國投資者推出三個自動化代幣化投資組合（ATP），並與 Coinbase 合作提供股票代幣，與 Glider 合作執行自動化投資組合管理。ATP 讓投資者能直接在加密貨幣錢包中持有多元化股票組合，並享有 24/7 交易功能與自主託管。Bitwise 投資長 Matt Hougan 表示，投資者可以複製機構投資公司設計的策略，同時保留對個人錢包中股票代幣的控制權。相較於面臨多元化要求與冗長推出時程的傳統 ETF，這種產品結構提供更大的彈性，並能以較少的持股更精確地建構投資組合。Bitwise 將此次推出定位為把機構投資組合建構引入加密原生錢包，扭轉其早期透過 ETF 將加密資產帶入傳統金融的策略。 Bitwise 推出涵蓋 AI、機器人與超大型科技股的三個主題股票組合 Bitwise 推出了三個針對不同科技領域的初始投資組合。Mag7X ATP 以等權重配置於 Apple、Microsoft、Nvidia、Alphabet、Amazon、Meta、Tesla 以及 SpaceX。Robotics ATP 聚焦於開發人形機器人、自動駕駛車輛與倉儲自動化的公司，包括 Te

韓國進出口銀行完成 6.25 億紐幣（約 3.72 億美元）Kauri 債券發行的定價。本次交易是自 2017 年以來首檔由韓國發行人發行的 Kauri 債券，代表時隔 9 年重返紐西蘭資本市場，並創下韓國 Kauri 債券發行規模的最高紀錄。在紐西蘭政府減少主權債券發行後，過去限制高評級機構進入 Kauri 債券市場的因素有所緩解，進出口銀行因而發現了市場機會。 韓國進出口銀行發行 6.25 億紐幣 Kauri 債券創下紀錄 據投資銀行業界人士 26 日透露，韓國進出口銀行於前一天完成一檔 6.25 億紐幣 Kauri 債券的定價。Kauri 債券是由外國機構在紐西蘭資本市場以紐幣（NZD）發行的債券。韓國發行人上一次發行此類債券，是進出口銀行於 2017 年完成的發行；此後有 9 年未再發行，直到本次重新回歸。 本次交易由一檔 5 年期固定利率債券（FXD）組成。利差設定為 BKBM 中間掉期利率加 44 個基點，初步價格指引（IPG）介於 43 至 45 個基點。進出口銀行原本以 5 億紐幣為發行目標，但在 24 日簿記建檔期間獲得充足需求後提高發行規模，創下韓國 Kauri 債

韓國土地住宅公社（LH）於 24 日完成 2 億加拿大元私募債券的定價，預計於 5 月 1 日交割。這檔 5 年期固定利率債券的票面利率為 3.65%。在國內信用市場日益審慎之際，政府擴大住宅供應的政策引發市場對公營企業債券發行量增加的擔憂，LH 因此推動此次發行，以分散資金來源並降低借款成本。這是韓國公營企業約 9 年來首次發行加拿大元債券，也是 LH 首次進入加拿大元債券市場。 LH 以 3.65% 利率發行 2 億加拿大元債券 LH 於 24 日完成 2 億加拿大元私募債券的定價，並設定於 5 月 1 日交割。該交易由單一 5 年期固定利率債券組成，票面利率為 3.65%。這是 LH 首次發行加拿大元債券，也是韓國公營企業自 2017 年以來首次發行加拿大元債券。渣打銀行擔任本次交易的唯一簿記行。LH 擁有 Moody’s 的 Aa2 及 S&P 的 AA 國際信用評級。 國內信用市場疑慮推動外幣策略 LH 發行加拿大元債券之際，國內信用市場情緒在轉入升息週期後已經惡化。多家 AAA 級公營企業在發行韓元債券時面臨不利條件。去年第三期新城建設啟動前，市場對 LH 債券發行量的疑慮

Fashion Platform 與 JMI 這兩家獲利的韓國上市公司，分別於 13 日及 12 日因市值跌破強化下市規則所訂的 500 億韓元門檻，被指定為 KOSDAQ 管理股。儘管 Fashion Platform 上半年營收達 573 億韓元、營業利益達 73 億韓元，JMI 上半年營收也達 617 億韓元，並已連續四年獲利。這些指定措施源於韓國交易所將財務陷入困境的「殭屍企業」移出市場的政策，但相關規則也波及被交易所列為「優質公司」的企業，引發企業與投資人的反彈。21 日，三家公司向首爾南部地方法院聲請禁制令，挑戰交易所將更嚴格市值要求的實施時程提前六個月的決定。 Fashion Platform 與 JMI 儘管獲利仍被指定為管理股 Fashion Platform 是一家在 KOSDAQ 上市、被韓國交易所列為「優質公司」的企業，因市值跌破監管門檻，於 13 日被指定為管理股。該公司上半年營收達 573 億韓元，營業利益達 73 億韓元，持續維持獲利。JMI 雖未被列入優質公司類別，上半年營收仍達 617 億韓元，年增 49.8%，且已連續四年獲利。兩家公司都受到修訂規則

Kakao 已完成公司分拆，成立 KakaoX 作為存續實體，專注於金融科技、內容與行動服務投資，同時將 KakaoTalk 和核心廣告業務轉移至新成立的 KakaoAI。KakaoX 持有 KakaoBank、KakaoPay、KakaoEntertainment、SM Entertainment 和 Kakao Mobility 的股份，並將自身定位為「未來價值投資公司」，而非傳統控股公司。此次分拆旨在支援現有子公司，同時發掘新的成長業務，並以約 6.4 萬億韓元的投資能力作為後盾。市場分析師預期，KakaoX 股票的交易價格將低於淨值（NAV）；對以投資為重點的實體而言，這是常見情況，其估值將取決於子公司表現與股東回報。 KakaoX 持有 KakaoBank、KakaoPay 及娛樂子公司的股份 在分拆架構下，KakaoX 持有金融科技子公司 KakaoBank、KakaoPay 和 KakaoPay Securities 的股份；內容企業 KakaoEntertainment、SM Entertainment 和 Kakao Piccoma 的股份；以及行動服務部門 Kaka

Kakao 宣布拆分為 Kakao AI 和 Kakao X，以簡化其複雜的業務結構。該公司將子公司數量從 146 家減少至 125 家，但董事會議程仍有 85% 聚焦於子公司管理，而非核心營運。此次重組旨在將 AI 業務開發與投資管理分開，解決公司估計相較於分部加總分析存在 50% 估值折價的問題。 董事會議程的 85% 聚焦於子公司管理 根據 Kakao 的治理重組資料，過去五年 27 項非例行董事會議程中，有 23 項與子公司支援及重組相關，占全部議程的 85%。僅有 4 項，即 15%，涉及 Kakao 的核心業務營運。 該公司的投資審查機構也呈現類似模式，32 項議程中有 27 項處理子公司相關事務，包括內容業務 13 項、科技金融 8 項、移動服務 4 項，以及其他子公司 2 項。 Kakao 將合併報表涵蓋的子公司數量從年末的 146 家減少至年中的 125 家，淨減少 21 家。雖然有 3 家新實體加入，但包括 Kakao Games 及其關聯公司在內的 24 家公司退出了合併範圍。 Kakao Investment 執行長兼 CA Council 集團投資策略室負責人

根據 26 日向金融監督院提交的披露文件，KOSDAQ 上市公司 IA 的最大股東涉嫌利用政府支持基金進行資金停泊交易，套現 2,800 億韓元。由 IA 董事長 Choi Dong-chul 控制的 DCE 參與了 IA 於 2024 年 3 月（800 億韓元）及 1 月（與 Code Nature 合計 1,250 億韓元）的第三方增資，成為最大股東。隨後，DCE 出售其子公司 DCE Solution 的股份——其中 37.5% 以 1,050 億韓元售予 IA，62.5% 以 1,750 億韓元售予 MIP Innovation M&A Fund——而 IA 向收購 DCE Solution 的該基金投資了 1,235 億韓元。1 月，IA 同意以 2,070 億韓元向 MIP 基金重新收購 62.5% 的股份，資金來源為高利率債務。該交易結構導致 IA 的負債比率從去年年底的 79% 飆升至今年上半年的 152%。 DCE 透過增資成為 IA 最大股東 DCE 參與了 IA 於 2024 年 3 月進行的 800 億韓元第三方增資，以 6.52% 的持股比例成為第二大股東。

Yonhap Infomax 調查的 10 家金融機構預測，南韓 8 月出口將達 615290億美元，較去年同月增加 63.29%，主要受到半導體熱潮推動。這項於 8 月 26 日進行的調查預測，出口額將略低於 7 月的歷史新高，但增長率仍維持在 60% 區間。分析師將持續擴張歸因於 AI 投資帶動半導體與電腦需求激增，石油產品與鋼鐵也對整體增長有所貢獻。 調查預測 8 月出口額達 355280億美元 Yonhap Infomax 於 8 月 26 日調查了 10 家國內外金融機構，以通關口徑了解 8 月出口與進口預測。道富銀行預測的出口額最高，為 304720億美元；Samsung Securities 預測最低，為 914.7 億美元。專家預期，在 AI 投資擴大的推動下，強勁的半導體與電腦出口將帶動整體出口增長。石油產品與鋼鐵也預計將對出口增長有所貢獻。然而，分析師指出，汽車產業的暑期休假與罷工，加上造船出口減少，可能導致本月下半段的出口增長動能弱於 6 月至 7 月的水準。 NH Investment & Securities 研究員 An Ki-tae 表示：「我們估計出口增

美國銀行於 25 日（美國當地時間）警告，代表全球半導體產業的費城半導體指數（SOXX）短期內可能下跌最多 10%。據 CNBC 報導，美銀分析師 Vivek Arya 在給客戶的備忘錄中表示，由於技術因素重疊以及資金流向疑慮，半導體指數面臨的下行壓力正在擴大。這項警告發布之際，機構投資者相對於標普 500 指數對半導體持倉超配 13%，在近期市場調整期間加劇了賣壓，而這些調整已抹去自 ChatGPT 於 2022 年 11 月推出以來，四年 AI 熱潮期間建立的估值溢價。 美銀分析師指出技術因素與資金疑慮 Vivek Arya 指出，短期內半導體產業面臨三項主要阻力：美國國債殖利率上升、當地社區反對資料中心建設，以及市場對週期性融資的疑慮。該分析師指出，機構投資者相對於標普 500 指數對半導體持倉超配 13%，加劇了市場的賣壓。若半導體指數再下跌 10%，兩個月的修正期將進一步延長，且該產業相對於標普 500 的估值將回落至 2022 年 11 月 ChatGPT 推出前的水準。 半導體指數估值回到 ChatGPT 推出前的水準 在 ChatGPT 公開發布前，根據本益比計算，費城

CNBC 的 Jim Cramer 週二表示，輝達已成為人工智慧熱潮的關鍵，其財報可能在整個市場引發連鎖反應。Cramer 在《Mad Money》節目中表示：「輝達確實已變得非比尋常，它至關重要，而且是終極戰場。」輝達終結連續 7 個交易日下跌的走勢後不久，Cramer 發表了評論；週二收盤時，輝達距離 5 月中旬創下的每股近 236 美元歷史收盤高點不到 10%。輝達預計將於週三收盤後公布財報。Cramer 認為，財報結果的影響可能超越這家晶片製造商的股票，因為輝達位於 AI 基礎設施建設的核心，涵蓋資料中心、記憶體晶片，以及全球最大科技公司的支出計畫。 Cramer 捍衛輝達對抗競爭對手晶片的競爭地位 儘管競爭對手及部分最大客戶正在開發替代 AI 晶片，包括 ChatGPT 的創造者 OpenAI，Cramer 仍對輝達的競爭地位抱持信心。他認為輝達仍是業界標準，並表示：「我認為，如果你要成為 AI 革命的一部分，就必須選擇最好的。」由 CNBC Investing Club 管理的 Cramer 慈善信託持有輝達股份。他表示：「過去從未有一家公司能以如此多的觸角深入經濟的如此多

Premier Partners 是韓國首家有限責任公司（LLC）型創投公司，於 6 月獲選為 K-Bio/Vaccine Fund 7 的普通合夥人，基金募集目標為 2,000 億韓元，是最初宣布的 1,000 億韓元目標的兩倍。該公司的生技部門成立於 2016 年，由包括吳承俊董事在內的 4 名專業人士組成，主導了此次遴選流程。在私募股權領域，Premier Partners 於 2023 年收購美容醫療器材公司 Vime，推動營業利益從 2023 年的 103.5 億韓元增至去年的 803.5 億韓元，增幅達 676%。這項業績進一步鞏固了 Premier Partners 作為韓國創投業中專注於生技領域公司的定位；該公司是韓國創投業中率先採用 LLC 架構的企業，讓基金管理人以股東身分直接投資，以消除利益衝突。 Premier Partners 於 6 月獲選為普通合夥人後，目標募集 2,000 億韓元 K-Bio 基金 Premier Partners 於 6 月在與 E&Investment 的競爭中脫穎而出，獲選為保健福祉部 K-Bio/Vaccine Fund 7 的普

《Clarity Act》旨在界定加密資產的監管框架與監督職責。據預測市場參與者評估，該法案在年底前通過的機率為 19%。市場平台 Kalshi 於 8 月 25 日表示，參與者評估該法案在明年 4 月 1 日前成為法律的機率為 44%。該法案旨在釐清證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）在加密資產監督方面的管轄邊界，而兩者之間的分工長期以來一直存在模糊之處。 Kalshi 預測市場顯示年底前通過機率為 19% 根據 Kalshi 於 8 月 25 日發布的數據，市場參與者評估《Clarity Act》在年底前成為法律的機率為 19%。該法案在明年 4 月 1 日前通過的機率為 44%，仍低於 50% 的門檻。儘管白宮持續施壓，預測市場仍反映出參與者對立法前景的看法。 法案 7 月於眾議院通過，參議院預定 9 月 15 日投票 該法案於 7 月在兩黨支持下獲聯邦眾議院通過。參議院預定於 9 月 15 日進行程序性投票。儘管該法案已通過眾議院，但市場評估顯示，其在參議院仍面臨不確定性。 《Clarity Act》將 SEC 與 CFTC 的管轄邊界法典化 該法案將正式確

Mirae Asset Securities 於 26 日維持 Samsung Electronics 股票「買進」評級及 370,000 韓元目標價格，稱近期下跌是對宏觀不確定性的過度反應。24 日收盤價為 257,000 韓元，顯示上行潛力為 44.0%。分析師 Kim Young-gun 表示，儘管股東回報創下紀錄，該股票仍出現過度反應，12 個月遠期 PBR 和 PER 分別為 1.7 倍及 4.3 倍，處於 AI 週期前的水準。該分析師指出，營運環境和產業展望仍沒有明顯變化。 Mirae Asset Securities 維持買進評級及 370,000 韓元目標價格 Mirae Asset Securities 維持 Samsung Electronics 的「買進」投資意見及 370,000 韓元目標價格。分析師 Kim Young-gun 表示，儘管股東回報達到創紀錄水準，股價仍對宏觀不確定性的疑慮出現過度反應。目前 12 個月遠期股價淨值比（PBR）和本益比（PER）分別為 1.7 倍及 4.3 倍，已下跌至人工智慧（AI）週期前的水準。該分析師強調，營運環境和產業展望

根據 5 月 26 日虛擬資產業界的消息，比特幣在南韓交易所 Bithumb 的價格從 5 月 13 日的 8,900 萬韓元上漲 24%，至 5 月 25 日的 1.1 億韓元。以美元計價，比特幣在六天內上漲超過 25%，從 5 月 19 日的約 64,000 美元上漲至 5 月 25 日交易期間的 81,000 美元以上，包括以太幣在內的主要替代幣也都錄得漲幅。此次上漲是由美國監管不確定性降低所推動，原因是美國證券交易委員會於 5 月 18 日發布了具體的代幣發行標準，且總統 Donald Trump 敦促通過虛擬資產市場結構法案 CLARITY Act。美國財政部於 5 月 19 日將長期債券回購計畫的每場上限從 20 億美元擴大至每場至少 40 億美元，進一步透過降低長期美國國債殖利率支撐了此次上漲。在監管明確度改善及金融環境有望放寬的情況下，虛擬資產市場正經歷快速反彈。 SEC 發布代幣發行標準，Trump 敦促通過 CLARITY Act 美國證券交易委員會於 5 月 18 日（當地時間）發布了適用於代幣發行及募資流程的具體標準。在此發展之後，總統 Donald Trump

Instagram 負責人 Adam Mosseri 週二在加州奧克蘭的一家聯邦法院作證，表示他不會指示員工隱瞞可能帶來法律責任的資訊。Mosseri 的證詞出現在一宗社群媒體成癮審判期間；由 29 個州的跨黨派總檢察長組成的聯盟，並由加州總檢察長 Rob Bonta，以及科羅拉多州、紐澤西州和肯塔基州的總檢察長領導，指控 Meta 違反聯邦《兒童線上隱私保護法》及消費者保護法規。總檢察長聯盟尋求的罰款可能高達 2,000 億美元，其核心主張是 Meta 高層向公眾錯誤描述兒童安全功能及相關內部研究。 Mosseri 否認指示團隊隱瞞資訊 在首次作證當天，Mosseri 回應科羅拉多州總檢察長辦公室審判律師 Jason Slothouber 提出的問題。Mosseri 表示：「我不是要鼓勵我的團隊隱瞞任何事情。」Slothouber 詢問 Mosseri 是否知道 Meta 的律師可能曾要求內部員工不要分享與 13 歲以下兒童的安全研究及青少年心理健康問題相關的資訊。Mosseri 表示，如果 Meta 的律師因複雜的法律和政策原因審查與兒童相關的安全研究，他「不會感到意外」；但如果動

Moderna（MRNA）股票週二收高 14%，重新站上 $150，原因是 Wolfe Research 上調評級，以及其對 Moderna 癌症疫苗計畫峰值銷售額達 92 億美元的估計，提振了市場對該計畫的樂觀情緒。Wolfe Research 將 Moderna 的評級從跑輸上調至同業表現，理由是黑色素瘤後期試驗結果正面，降低了 intismeran 平台的風險。過去一年，Moderna 一直將重心轉向腫瘤學及其他新領域，同時其原有的疫苗業務持續面臨競爭壓力。 Moderna 與 Merck 報告正面的黑色素瘤試驗結果 上週，Moderna 及其合作夥伴 Merck 報告稱，他們的個人化癌症疫苗 intismeran 在一項針對高風險黑色素瘤的後期研究中達成了關鍵目標。結果顯示，該療法幫助患者維持無癌症復發狀態，並降低疾病擴散至身體遠端部位的風險。在公司發布更新消息後，股票週三收於 $174.38。自週三起，該股票直到週二每天收盤價都低於 $150。 Wolfe Research 上調 MRNA 股票評級，預估峰值銷售額達 92 億美元 週二，Wolfe Research 將 Mo

德州達拉斯正逐漸成為一個金融中心，並被暱稱為「Y’all Street」，將德州俚語「y’all」與紐約華爾街結合。《華盛頓郵報》報導，達拉斯透過放寬監管、提供稅務優惠及積極招攬企業，吸引大型投資銀行與金融專業人士。高盛、摩根大通和美國銀行正在達拉斯建設大型園區，使德州成為挑戰紐約金融主導地位的競爭者。 主要金融機構擴大達拉斯業務 高盛、摩根大通和美國銀行正在達拉斯建設大型園區及新辦公室。《華盛頓郵報》指出，這些擴張是由德州的監管環境與稅務優勢所推動，使達拉斯成為紐約以外金融服務的核心樞紐。 德州證券交易所成立 德州證券交易所最近正式成立。交易所成立後，德州州長稱該州為美國的金融之都。 奧斯汀吸引科技創辦人 德州的吸引力不僅限於金融領域。奧斯汀已成為離開加州的科技創業家青睞的目的地，其中包括馬斯克和 Palantir 的喬·朗斯代爾（Joe Lonsdale）。奧斯汀一家人工智慧醫療保健新創公司的創辦人亞歷克斯·澤科夫（Alex Zekov）表示，頂尖創辦人正在離開矽谷，並指出較低的成本、沒有州所得稅，以及較不受回音室效應限制的政治環境，是主要吸引力。 常見問題 「Y’all Stre

泰國證券交易委員會於 8 月 24 日發布公告，徵求公眾對現貨加密貨幣交易所交易基金監管草案的意見。監管機構詳細說明，比特幣和以太幣基金將是首批符合資格的產品；如果山寨幣基金符合指定標準，未來也可能跟進。擬議框架要求加密貨幣 ETF 必須由持牌資產管理公司營運，並遵守現行 ETF 監管標準，這些標準已適用於在泰國證券交易所上市的基金。這項監管措施擴大了散戶投資人取得加密貨幣 ETF 的管道，有別於 2024 年 6 月核准的 ONE Bitcoin ETF；該產品僅限高淨值及機構投資人投資，且採用包裝型基金結構，而非持有實際比特幣。SEC 的公告列出了營運、託管及上市要求，旨在確保投資人受到保護，同時讓泰國國內散戶能參與現貨加密貨幣投資產品。 SEC 說明比特幣與以太幣 ETF 的監管框架 泰國 SEC 的公告規定，數位資產 ETF 必須由持牌資產管理公司設立及管理。該監管框架沿用現有 ETF 規則，類似於適用於已在泰國證券交易所上市基金的規則。根據 SEC 通知，「加密貨幣 ETF 必須由資產管理公司（AMC）設立及管理，並遵守通常適用於 ETF 的監管框架、規範共同基金投資數位資產

JYP Entertainment 於上月1日至本月23日期間收到28份目標價下調報告，在所有個股中居首。金融資料提供商 FnGuide 於26日公布了這項消息。這些下調報告是在第二季業績不及市場預期後發布的；營收年減15.1%至1831億韓元，營業利益下滑41.4%至310億韓元。證券公司指出，TWICE 合約續簽及未來活動的不確定性，加上 Stray Kids 將於明年下半年開始服兵役，是下調預測的主要因素。 現代汽車同期收到22份下調報告，Classys 和 HYBE 各收到19份，GS Engineering & Construction 收到18份，Netmarble 收到17份。目標價下調報告總數達571份，遠高於304份上調報告。 JYP Entertainment 公布第二季業績下滑 JYP Entertainment 第二季合併營收達1831億韓元，較去年同期下滑15.1%。營業利益為310億韓元，年減41.4%。 Yuanta Securities 評估 JYP Entertainment 第二季業績低於市場共識，並將其目標價從60,000韓元下調至55,000韓元