Gate 深度報導與加密市場分析

根據 Rayliant Global Advisors 的說法，南韓 KOSPI 指數與那斯達克 100 的 60 天相關性約達到 0.50，為自 2021 年以來的最高水準。這種緊密連結源自與人工智慧（AI）相關的支出，將三星電子與 SK Hynix 綁定到同一個推動美國科技股獲利的超大型雲端服務商（hyperscaler）的資本支出。三星與 SK Hynix 合計占 KOSPI 指數超過一半，直接把 AI 基礎設施投資與韓國股市的走勢連動在一起。去年資料中心需求約占全球 DRAM 需求的 40%，如今已超過一半。這種集中度產生雙向訊號：韓國晶片股會在華爾街開盤前的交易時段先行交易，成為投資人對 AI 發展可能出現反應的早期代理指標。 Samsung 和 SK Hynix 推動 KOSPI 與 Nasdaq 的連動 三星與 SK Hynix 合計占 KOSPI 指數超過一半。去年資料中心需求約占全球 DRAM 需求的 40%，如今已超過一半。SK Hynix 近期的拋售導致股價下跌 13%，原因是 AI 資本支出疑慮蔓延至晶片產業。 7 月 13 日拋售顯示雙向市場訊號 在 7 月

一些經濟學家呼籲美國聯邦準備理事會（Fed）主席 Kevin Warsh 在今天的會議中提高利率。SMBC Nikko Securities America 在美洲的首席經濟學家 Joe Lavorgna 表示，即使核心個人消費支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）通膨多年來一直比 Fed 的 2% 目標高出超過 1 個百分點，央行在 2025 年的降息仍讓政策過於寬鬆。這場辯論聚焦在：在勞動市場已趨於穩定的情況下，目前的貨幣政策是否能充分因應持續的通膨壓力。 Lavorgna 指出核心 PCE 通膨高於目標 Lavorgna 指出核心個人消費支出通膨（Fed 的偏好指標），多年來一直比 2% 目標高出超過 1 個百分點。他認為，政策除了住房以外都不夠緊縮，而在他看來該部門僅占經濟約 3%。Lavorgna 也預期「中性利率」（neutral rate，或 r-star）將上升，因為由人工智慧驅動的資本支出提振信用需求，這使得目前利率在政策制定者所假設的緊縮程度之外，看起來沒那麼具限制性。 達拉斯聯邦準備銀行（Dallas Fed）總裁 Lo

DB 證券研究員 Seol Tae-hyun 於 29 日根據供需分析指出，KOSPI 5300-5700 區間是關鍵支撐線，係基於 2025 年 4 月的反彈行情。此區間約有 17% 的總成交量集中，形成強勁供給區，可能在回檔時扮演支撐。該分析出爐之際，KOSPI 波動率因全球半導體股走弱以及外資賣壓而升高。 DB 證券將 KOSPI 5300-5700 定為關鍵支撐區 Seol Tae-hyun，DB 證券研究員，於 29 日在題為《以 KOSPI 供需交會區情境回應》的報告中表示：「KOSPI 5300-5700 區間已形成強勁供給集中區。」他指出，若下行壓力持續且指數跌破此主要供給區，投資人應留意短線可能出現的低估不足風險。所謂供給區，是指曾發生大量過往交易活動的價格區間，因此很可能成為投資人集中下達買賣單的區域。 該報告以投資類型來聚焦供需動能，而非企業獲利或估值指標。Seol 針對 2025 年 4 月多頭進場後，外國投資人、機構與散戶投資人的每日淨買超數據進行分析，計算各投資類型的預估平均買入價格與心理供給區，以辨識未來的支撐與壓力水位。 Seol 說明：「供需分析對於預

Vitalik 公布 Diamond iO 第二篇，稱其把 iO 運算由星系級降至行星級，靠新型 FHE 解密與輸入編碼，讓成本更接近函數加密。流程以桶式左移與陷阱門控出，安全性以 Evasive LWE 與 All-product LWE 為基礎，並用 PROM bootstrap 保護隱藏輸入。雖新假設需密碼學界分析，未來可藉更高效 PRF、先進 FHE（BGV/CKKS、packed GSW）與 ABE/FHE 複合、STARK 整合優化，期盼吸引研究者與推動商用落地。

KeyBanc Capital Markets 分析師 Brandon Nispel 依據 Yahoo Finance 的說法，於 28 日（當地時間）將 Apple 下調至低配（underweight），並設定每股 250 美元的目標價，同時指出 iPhone 價格上漲帶來的成長放緩以及估值偏高，因為 Apple 正接近歷史最高價交易。該下調意味著相較目前水準可能下跌 26%。Nispel 警告，較高的 iPhone 定價將放慢單位銷售成長，限制用戶基礎擴張，並最終對服務（services）營收成長施壓；而 Apple 約 34 倍的本益比（P/E）允許在成長動能由量能驅動轉向價格驅動的情況下，採用較低的估值倍數。由於投資人面對半導體產業走弱尋求穩定，今年 Apple 已成為避風港型科技股；截至目前該股年初至今上漲約 24%，而標普 500 指數（S&P 500）同期僅上漲 8%，不過，該公司未來 12 個月的 P/E 為 31.6 倍，高於其 10 年平均的 24.8 倍。 KeyBanc 分析師點出 iPhone 定價與估值疑慮 Brandon Nispel 表示，近期半導體產業

134名美國銀行協會高管致信參議院領袖，請採納州銀行家協會對《CLARITY法案》第10404條的修改建議，防範以獎勵、持有期與帳戶期限等方式繞過禁令的激勵安排，避免類存款化削弱存款基礎與貸款來源，決定穩定幣在美金融體系的定位。

南韓央行可能會將其升息時程延後至 10 月，而非 8 月，根據 Barclays 經濟學家 孫範基 對 7 月消費者情緒數據的分析。該研判係基於央行近期公布的 7 月 消費調查指數（CSI），顯示名目 GDP 成長或實質 GDI 成長轉化為家庭收入與消費增加的跡象極為有限，同時通膨預期已趨於穩定。孫指出，儘管消費者情緒略有改善，但家庭支出並未上升，且改善主要集中在高收入家庭與首都圈地區。 儘管情緒改善，消費支出仍未見成長 7 月 CSI 數據揭示了情緒與實際支出行為之間的落差。孫表示：「消費者情緒略有改善，但家庭支出並未上升。」他補充：「此外，改善集中在高收入家庭與首都圈地區。」這種態樣與南韓央行持續的預期相違，央行認為 GDI 上升將帶動家庭收入與消費增加，進而推升核心通膨。 Source: Barclays 多個時間軸的通膨預期下滑 7 月調查中的消費者通膨預期在多個時段呈現下行。未來一年預期通膨率降至 2.7%，比上個月下滑 0.1 個百分點。三年期預期通膨率也下降 0.1 個百分點至 2.6%，而五年期預期通膨率維持在 2.6% 不變。孫指出，該調查期間為 7 月 13–21

比特幣短線反彈至約63,800美元。美參議院在8月休會前推動CLARITY法案表決，但因道德條款與銀行遊說等因素成阻礙，審議恐延至9月。Strategy創辦人Saylor警告內部腐敗才是最大威脅，並反對BIP-110等升級。市場焦點還包括機構收入集中與多空清算及資金流動變化。

南韓政府稅務機關正在審查一項針對單一住宅所有人、限制長期資本利得稅扣除上限的提案，該提案源自本月 26 日與 27 日的近期政策討論。國家稅務局局長 林光賢（Lim Gwang-hyun）於 26 日透過社群媒體披露，2024 年長期持有扣除優惠中有 90% 流向首爾，且 78.6% 集中在江南區的三個行政區以及龍山區。此項擬議改革旨在將扣除標準從「單純持有期間」轉向「實際居住期間」，模擬測試一個 10 億韓元（10 억원）扣除上限，將主要影響首爾高價位商圈的超高價住宅。 李在明總統呼籲以居住為基礎的扣除改革 李在明總統多次公開表示：「單純因為長期持有就降低資本利得稅並不合理，長期居住扣除應與單純持有扣除區分。」稅務當局在考量扣除上限提案的前提下，已針對移轉價格與資本利得進行了詳細的稅負模擬。近期提出的特定統計證據與專家建議，讓討論迅速升溫。 國家稅務局數據顯示 90% 的優惠集中在首爾 國家稅務局局長 林光賢 於 26 日透過社群媒體指出，現行制度具有倒退性質，揭露 2024 年長期持有扣除優惠高度集中在首爾。於首爾境內，78.6% 的優惠流向江南區的三個行政區以及龍山區。就在 27

輝達（NVIDIA）與 Hut8 簽署為期 15 年的租約，租用位於德州的 1 吉瓦資料中心；合約最初估值 196 億美元，若續約則可能在 30 年內達到 500 億美元。金融時報（Financial Times）報導。完成後，該設施將轉租給 NeoCloud；Hut8 也在 6 月依據該租約發行 43 億美元、年利率 6.129% 的債券。華爾街日報（Wall Street Journal）先前報導輝達就其為 OpenAI 位於俄亥俄州的計畫提供付款擔保進行討論後，此交易重新點燃了 AI 晶片製造商與客戶之間的循環融資疑慮。 輝達（NVIDIA）簽署德州資料中心租約，具續約後潛在 500 億美元規模，與 Hut8 合作 根據金融時報（Financial Times），輝達（NVIDIA）與 Hut8 針對德州正在興建、涵蓋整座 1 吉瓦資料中心簽署長期租賃協議。合約在最初 15 年的期間估值 196 億美元；若續約，30 年內的潛在規模可達 500 億美元（約 73 兆韓元）。完工後，該設施將轉租給 NeoCloud，一家新創雲端服務供應商，用於作為 AI 服務樞紐。Hut8 於 6

Zcash 研究人員於週二完成了 Ironwood 的形式化驗證，發布了一份可由機器檢查的證明，證明在其所述的密碼學假設下，該網路的「新」隱匿池不包含可被偵測不到的仿冒漏洞。Project Tachyon 表示，這份證明確保隱匿池不可能支付出超出已公開進入其中的價值。Ironwood 是因應其 Orchard 隱匿池中發現的一項漏洞而透過 Zcash 的 NU6.3 升級推出；該漏洞理論上可能使無法被偵測到的 ZEC 仿冒得以發生。 Project Tachyon 公布基於 Lean 的證明，包含 2,700+ 定理 Project Tachyon 表示，週二這份證明以 Lean 程式語言撰寫，包含超過 2,700 個定理，且完成耗時一個多月，由兩組以上研究人員與密碼學家共同完成。這項工作建立了一項稱為平衡完整性（balance integrity）的安全性性質，旨在確保隱匿池不可能支付出超出已公開進入其中的價值。 驗證涵蓋零知識證明系統與電路規則 研究人員表示，該證明涵蓋達成上述性質所需的元件，包括 Ironwood 的零知識證明系統、電路規則以及帳本層級的帳務處理。該證明不涵蓋 I

八家金融機構的調查預測：南韓 7 月出口將達 978.3 億美元，年增 61.11%，且連續第二個月高於 900 億美元。Yonhap Infomax 於 29 日進行調查，蒐集以海關為基礎的 7 月出口與進口預測。分析師認為，儘管 7 月的工作天數較去年同期更少，但出口仍持續走強；主因在於人工智慧投資擴張帶動的半導體需求，以及晶片價格上漲。該預測承接 6 月創紀錄的 1,021.7 億美元出口額——南韓首次在月度出口突破 1,000 億美元；且僅半導體出貨就首次超過 400 億美元。 八家機構預測 7 月出口介於 957.0 億美元至 1,006.0 億美元 Yonhap Infomax 針對 8 家國內外金融機構進行調查，了解其以海關口徑的 7 月出口與進口預測。Citibank Korea 提供最高出口估計為 1,006.4 億美元；Meritz Securities 則預測最低為 957.2 億美元。978.3 億美元的中位數預測，較去年同月成長 61.11%。 儘管工作天數更少，半導體需求與 AI 投資推動出口成長 分析師預期，即使 7 月工作天數減少，仍將以半導體為核心維持

韓國央行（BOK）於 5 月 29 日向國會提交報告，表示國內股票市場將仍對外部因素保持敏感性，但強健的企業基本面將限制股價下行壓力。該評估是在 KOSPI 指數於大型外國投資者賣出之後出現急劇修正，並伴隨對 AI 投資放緩的擔憂之際提出。韓國央行指出，儘管近期波動加劇，KOSPI 的年漲幅 60.3% 仍高於包括台灣、日本、美國與歐洲在內的主要市場。 KOSPI 年漲幅 60.3% 受部門集中推升 根據韓國央行報告，KOSPI 因預期資本市場改革以及半導體獲利改善而大幅上漲，但隨後因擔憂 AI 投資放緩以及大型外國資金淨賣出而出現顯著修正。韓國央行指出，年漲幅 60.3% 仍高於台灣、日本、美國與歐洲的表現。韓國央行評估，國內投資需求集中在少數與 AI 相關的產業；當焦點轉向像是美國大型科技投資與募資，或主要國家利率上升等重大議題時，股價波動就會擴大。 V-KOSPI 因熔斷機制自 5 月起觸發 7 次而創下新高 韓國央行報告指出，波動指數 V-KOSPI 在當月錄得日均值 85.3，超越 2008 年 11 月在全球金融危機期間的 70.3 水準，達到史上最高水平。央行指出，自 5

GS Engineering & Construction 表示，第二季營業利潤為 9709億韓元，低於市場預期，原因是住宅事業部在建設活動減少的影響下走弱。該南韓建設公司於 7 月 29 日宣布，第二季營收達 2.7799 兆韓元，年減 13.02%；而營業利潤較去年同期下滑 43.63%。住宅市場走弱導致動工案件變少，使建築與住宅事業部營收年減 28.5% 至 1.5368 兆韓元，儘管該事業部較上一季仍成長 8.1%。公司表示，新專案將分階段啟動推進，並預期表現可回到先前水準。截至上午 9:27，GS Engineering & Construction 股票（006360）在財報發布後下跌 5.88%，至 24,000 韓元。 GS Engineering & Construction 公布第二季營業利潤低於市場預估 根據 Yonhap Infomax 過去一個月對 14 家國內證券公司的調查，該公司第二季營業利潤 910 億韓元，低於市場普遍共識的 1152億韓元。分析師原先預估第二季合併口徑營收為 2.7539 兆韓元、營業利潤為 1152億韓元。 建築與住宅事業部第二季營

十家歐洲金融機構宣布成立 RL1，於盧森堡以歐洲合作社形式運作，創始成員對網路治理平等決策。技術基礎由 SWIAT 提供，網路所有權已移交，三年內完成逾 50 筆交易，價值超過 7 億歐元。RL1 以建立中立的歐洲區塊鏈基礎設施為目标，涵蓋數位貨幣、代幣化債券、抵押品管理與結算，並規劃替代現有孤立分散式帳本系統。NatWest 正洽加入，KfW、L-Bank 繼續支持。

Trade.xyz於7月29日宣布，主動承擔因韓國平台NXT盤前異常下單致SK海力士永續合約清算的損失，約5740萬美元，屬一次性酌情決定，未保證未來採取類似行動。事件技術包括盤前印刷、預言機定價與960個多頭帳戶強制平倉；500,000 HYPE質押將銷毀用於罰款，無法賠付受影響用戶。

7月29日比特幣小幅回升至約64,000美元；伊朗對駐約旦美軍的阿茲拉克基地發射彈道導彈，雖皆被攔截，油價因消息波動，WTI日內漲逾4%。美聯儲7月FOMC聚焦能源通脹與AI成本對政策框架的影響。比特幣ETF資金持續淨流出，分析指向比特幣要見底需三大指標轉向：ETF資金重新流入、放鬆金融條件、長期監管確定性。

WTI 原油價格在 29 日因有關伊朗攻擊美國在約旦的軍事基地的報導而反彈超過 4%。9 月交割的西德州原油（West Texas Intermediate，WTI）價格報 83.52 美元，較前一個交易時段上漲 4.11%，截至上午 7:52。價格飆升扭轉了此前連續三天、跌幅超過 10% 的走勢；當時美伊緊張局勢似乎有所緩和，但隨後再度出現軍事對峙，重新點燃全球油市的供給憂慮。 伊朗攻擊約旦境內美軍基地，美國攔截彈道飛彈 29 日一則媒體報導稱，伊朗攻擊了約旦境內的一處美國軍事基地。美國軍方表示，伊朗向駐中東的美軍發射了多枚彈道飛彈，但所有彈道飛彈皆被攔截。此次攻擊使兩國在一段緊張緩和期後恢復軍事對抗。另據隔夜報導，美國與伊朗接近重新啟動旨在理解備忘錄（MOU）以實現停火，同時維持對主動交戰的暫停。 油價因美伊緊張局勢起伏而呈現高度波動 本月油價出現顯著波動。先前因擔憂伊朗衝突升溫可能導致霍爾木茲海峽與紅海雙雙遭到封鎖，油價曾一度上漲。近期雙邊緊張緩和，令先前漲幅部分回吐；在 29 日之前的三個交易日內，油價下跌超過 10%。即便暫時降低了直接軍事對抗，霍爾木茲海峽的油運仍持續面臨限

SK 海力士（SK Hynix）在 5 月 29 日的財報電話會議中披露，已完成為期長期供應協議（LTA）的磋商，約有 10 位客戶（包含核心客戶）參與。該公司確保了以多年度為基礎的記憶體需求。這家南韓晶片製造商正在將記憶體交易，從由短期市場驅動的定價與訂單量，轉向長期合約架構，以提升獲利下行風險的穩定性，並改善投資與生產規劃的效率。SK 海力士表示，正與主要客戶討論額外合約，典型協議為期五年，並納入保證金要求，以確保購買承諾。這項策略轉變反映了更廣泛的產業趨勢，因為從歷史上來看，記憶體市場的波動曾導致定價與訂單量基於短期條件快速起伏。 SK 海力士以具彈性的定價與保證金要求建構 LTA 條款 SK 海力士披露，其 LTA 磋商包含依據客戶與產品特性量身打造的多元結構。該公司在電話會議中表示：「我們正在討論的 LTA 會以多種形式進行，並會針對客戶與產品特性進行全面考量」，並補充：「合約期間通常為五年，但具體條件會依客戶與產品而有所不同。」 定價機制並非在整個合約期間固定不變，而是可透過各客戶之間就結構所達成的協議，部分反映市場價格波動。該公司解釋，其重點在於「降低來自短期市場波動的不

BNP Paribas 首爾分行全球市場主管徐恩鍾（Seo Eun-jong）表示，29 日外國投資人對韓元及以韓元計價資產的興趣已達到他自 2002 年開始交易以來的最高水平。於一次採訪中，徐恩鍾評估政府的韓元國際化路線圖（roadmap），強調政策的核心關鍵字是「roadmap」，代表採取長期且逐步的做法，而非一夜之間的機構性變化。他指出，政府在韓國三大核心金融市場——債券、股票與外匯——上持續採取一致的方向性做法，而韓元國際化舉措則建立在先前成果之上，例如納入 WGBI 與連結 Euroclear。 BNP Paribas 高層重點：長期政策一致性 徐恩鍾將政府在債券、股票與外匯市場的做法形容為「在方向性政策立場上非常一致」。他表示，債券市場的國際化是先從納入 WGBI 與連結 Euroclear 開始；而過去兩年股票市場的改善，現在反映在交易量與外資持有比率。依徐恩鍾所述，外匯市場早已被納入債券與股票的相關計畫之中，但這則公告提供了更具體的細節。他強調最關鍵的關鍵字是「roadmap」，代表長期承諾而非立即落地。徐恩鍾補充，已宣布的措施並非最終版本，將在第二、第三階段進行更新與