Gate 深度報導與加密市場分析

國民年金服務基金管理人員依金融業界消息，去年收受的績效獎金給付金額合計 456.5 億韓元（包含遞延金額），其中包含遞延項目。該給付顯著超過原定預算 265.06 億韓元，約為 1.7 倍。主要原因是給付率達 78.6%，相較前一年的 36.5%。大幅增加源自系統改革，將獎金計算標準由基本薪資合計提高至 1.5 倍基本薪資合計，並在既有相對評估方法之外，導入絕對績效評估。 國民年金服務確認 456.5 億韓元績效獎金給付 基金管理部門的績效獎金給付率去年達 78.6%，超過前一年的 36.5%，超過兩倍。基金管理部門主管的給付率為 88.6%。已確認的給付金額 456.5 億韓元（包含遞延給付），需在原先分配的 265.06 億韓元預算之外，增加約 173 億韓元的基金營運費用。 系統改革提高獎金標準並引入絕對評估 國民年金服務自今年起對其績效獎金制度導入結構性變更。獎金計算標準由基本薪資合計提高至基本薪資合計的 1.5 倍。績效評估方法首次引入絕對評估。目標績效獎金為三類獎金之一（與組織獎金及長期服務獎金並列），目前反映 5 年累積績效下的 40% 相對評估與 30% 絕對評估。此前

肯亞總統官方網站於7月18日遭駭，首頁被改成貶損訊息並勒索5枚比特幣，要求當晚支付；政府啟動網路安全應變、暫時限制公開存取，並與NC4及跨部門協同調查，稱未見敏感資料外洩。此為肯亞一年內第二次重大網路攻擊，NC4指關鍵基礎設施在三個月內遭受大量威脅。

比特幣脫鉤美股走高，現價約65,500美元；CLARITY法案倫理條款進展不確定，川普相關議題再度成焦點。灰度向SEC提交Worldcoin ETF註冊，若獲批將於納斯達克上市。其他要聞包括Robinhood開放AI代理交易、倫敦證交所推進全天候交易計畫，以及全球市場波動與法規動向。

南韓金融監督院（FSS）尚未確認其針對 KB Financial Group（KB 金融集團）進行全面檢查的時間表，儘管先前曾宣布將於今年下半年展開。FSS 自前一天起進入為期三週的檢查暫停期，直至下個月 7 日；因考量夏季假期，期間將暫停對金融公司的檢查。延宕意味著，此次檢查不太可能影響 KB Financial 進行中的董事長遴選流程；該流程已自候選人登記開始，並將依據 21 日金融主管機關與金融界的說法，透過 8 月 27 日的面試，將 6 名候選人縮減為 3 名。FSS 通常會在為期 5 週的主要檢查前先進行為期 2 週的初步檢查，並至少提前 1 個月發出通知，顯示 KB 的檢查最早可能於 8 月下旬啟動，或是在 9 月之後才開始。一名 FSS 官員表示：「KB Financial 的全面檢查預計在下半年進行，但我們尚未確定具體時程。」 FSS 延後 KB Financial 檢查，超出夏季暫停期間 據消息人士指出，金融監督院尚未通知 KB Financial Group 其初步檢查的時間表。FSS 自前一天起至下個月 7 日進入檢查暫停期；在這為期三週的期間內，將因配合夏季假

LX International 第二季營業利益預測將較去年同期增加逾一倍，主因為其核心業務中煤炭價格上升。根據 Yonhap Infomax 於 21 日彙整的 6 家證券公司平均預測，LX International 第二季營業利益預期將年增 105.7% 至 113.10 億韓元。營收預計將增加 11.86% 至 4.2845 兆韓元。盈利急劇回升歸因於資源業務板塊煤炭價格飆升；根據 Shinhan Investment & Securities，印尼 ICI4 燃料煤價格已達每噸 $64，較去年上漲 36.5%。 煤價飆升帶動盈利回升 盈利顯著改善主要由資源部門煤價飆升所驅動。Shinhan Investment & Securities 表示，印尼 ICI4 燃料煤價格已達每噸 $64，較去年增加 36.5%。LX International 直接在印尼與中國營運煤礦。儘管油價上漲正影響採礦提取成本並造成一定壓力，但相較於中東戰爭爆發當時，對下行壓力的預期正在增加。此外，基期效應也促成改善，因去年第二季部分礦場曾一度將廢石處置成本反映在成本中。交易部門的表現亦預期因整體匯率與

韓國證券公司分析師人數經歷急遽下滑，從 2010 年的 1,575 人降至近年約 1,000 人，而個人工作量則大幅上升，年度報告數從 15 份增加到超過 20 份。外流源於薪酬停滯，以及將研究中心重新分類為成本中心而非營收創造者，再加上來自兩方面的壓力：公司對負面報導進行懲罰，並且零售投資人提出投訴。未給予評等（N/R）的報告占比，從 2022 年的 5.7% 擴大到今年的 13.3%，引發對資本市場監督變弱的疑慮，因頂尖人才轉向資產管理公司、私募股權和風險投資。 韓國證券公司分析師數自 2010 年以來下滑 36% 國內分析師人力從 2010 年的 1,575 人降至近年的約 1,000 人；同時，分析師的年度報告產出從 15 份攀升至超過 20 份。證券公司為了降低研究招聘而縮減研究人員，因研究中心被歸類為不產生營收的成本中心，削弱其組織地位。研究部門的薪酬跌落至低於零售與投資銀行部門，進一步加速人員離職。發布負面報告的分析師，會遭到公司排除，不被納入企業簡報與實地參訪；同時還得承受來自個別投資人的抗議電話與社群媒體攻擊。缺乏制度性保護，無法同時屏蔽個別分析師面對這兩重壓力。未給

根據證券公司分析彙整內容，Samyang Foods 與 Nongshim 預計將在 2026 年第 2 季度（Q2 2026）出現獲利預期上修（earnings surprises）。兩家韓國即食麵製造商預期將因海外銷售擴張與有利匯率效應而超越市場預期。Yuanta 證券估計 Samyang Foods 的 Q2 營收為 761.60 億韓元（KRW），營業利益為 176 億韓元（KRW）；而 Nongshim 則預估營收為 936.70 億韓元（KRW），營業利益為 57.70 億韓元（KRW）。強勁表現反映海外市場（特別是美國、中國與歐洲）的持續成長，因證券分析師重新評估此前被半導體產業關注度蓋過的即食麵股。 Samyang Foods 預估 2026 年第 2 季海外銷售占比 82.5% Yuanta 證券預估 Samyang Foods 2026 年第 2 季海外營收為 628.20 億韓元（KRW），占總銷售的 82.5%。Yuanta 證券分析師孫賢貞（Son Hyun-jung）維持「買進」評等與 20 億韓元（KRW）目標價，表示以美國與中國為核心的成長將持續；中國工

紐約人壽投資（New York Life Investments）的全球市場策略師 Julia Herman 在 20 日（當地時間）透過《Business Insider》預測，「chipflation」（晶片通膨）——AI 相關邏輯與記憶體晶片價格飆升——將成為下一個主要挑戰，用來考驗 AI 投資市場。Herman 表示，超大型雲端（hyperscale）公司面臨的任務，是在未來數年裡將不斷上升的投入成本（包含晶片價格上漲與能源/公用事業費率調漲）與投資報酬預期取得平衡。她指出，這種環境預期將考驗投資人信心，因為儘管近期領先公司公布的財報結果顯著超出預期，近幾週仍可見與晶片相關的股票承受壓力。 紐約人壽投資預測晶片通膨將成為 AI 投資挑戰 Herman 診斷，超大型企業面臨的挑戰不僅是晶片價格上升，還包括投入成本例如能源與公用事業費率增加，這些成本需要與未來幾年仍將持續的投資報酬前景相互平衡。她表示，這種環境似乎很可能成為用來考驗投資人信念的契機。 南韓 DRAM 出口價格年增 370% Herman 指出，南韓 DRAM 記憶體的出口價格指數是顯示晶片通膨的最佳指標之一。她解釋

Bitcoin Japan 宣布與 EVO 基金的可轉換債券融資，擬募 96.6 億日圓，首筆比特幣購買逾 6.62 億日圓。Metaplanet 持有約 43,000 枚 BTC，市值超過 28 億美元，但股價至今跌超 50%。日本通過加密貨幣資產列為金融資產的法案，預計一年內生效並為比特幣 ETF 鋪路。

南韓債券市場在 7 月 21 日維持審慎立場，密切關注與中東相關的頭條新聞，因南方霍希（Houthi）武裝宣稱對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖。市場疲弱主要集中在短至中期公債，受益於通膨疑慮升溫以及對韓國央行（Bank of Korea）可能升息的預期所推動。市場參與者正在等待預定於 23 日公布的第 2 季（Q2）成長率公告。南韓正面臨不斷加劇的通膨壓力：生活成本通膨由 2 月的 1.8% 升至 6 月的 3.4%；同時，央行已在目前的貨幣緊縮循環中釋出強烈致力於抑制物價上漲的訊號。 中東緊張局勢推動債券市場「熊平」（bear flattening） 紐約債券市場一開始對中東斡旋努力抱持樂觀態度，但在葉門親伊朗的霍希（Houthi）武裝宣布對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖後轉為走弱。雖然市場廣泛討論國內貨幣政策預期，但近期債券市場走弱的主要驅動因素似乎是中東衝突升級。債券市場參與者正提前為不利情境定價，這符合固定收益市場中風險厭惡行為的特徵。熊平現象在短至中期區段特別明顯。由於南韓作為依賴能源進口的開放型經濟體，再加上由 AI 擴張帶動的成長改善，使得在現況下情緒回溫變得困難。 生活成本通膨年增

Daol Investment & Securities 對 HD Hyundai Marine Engine 與 Hanwha Engine 發出「買入」評級，理由是上半年新接訂單量接近或超過各公司 2024 年全年的總量。券商將漲勢歸因於中國造船市場份額提升，進而帶來對韓國引擎供應商的外溢需求。儘管基本面強勁，兩檔股票自 4 月高點以來分別下跌約 50%，分析師因此認為目前估值是買入良機。 HD Hyundai Marine Engine 與 Hanwha Engine 上半年接單創紀錄 HD Hyundai Marine Engine 今年上半年斬獲訂單金額達 6199 億韓元，超過其 2024 年全年的 6159 億韓元。公司僅向中國造船商取得 4463 億韓元的合約訂單，關聯公司則未新增訂單。Hanwha Engine 上半年接單達 1 兆 4348 億韓元，接近其 2024 年全年的 1 兆 7706 億韓元。公司來自中國的訂單在上半年為 2105 億韓元，而 2024 年全年為 9294 億韓元。Daol Investment & Securities 表示，預期下半年將

越南發布的第284/2026/ND-CP法令自9月1日生效，對加密資產違法行為實施行政處罰。個人使用無牌加密平台罰3,000萬至5,000萬越南盾；面向外國投資者的加密資產交易罰7,000萬至1億越南盾。未妥善KYC的服務商/代幣發行商罰5,000萬至7,000萬及1.8億至2億越南盾。亦可沒收資產、暫停或吊銷許可並追償投資者資金。五年試點初期最多發五家交易所牌照，資產以越南盾發行結算。

HMM 預計將於 2026 年第 2 季度、在五季以來創下最高季度表現。根據 Yonhap Infomax 於 21 日針對五家主要證券公司所進行的共識調查，預期營業利潤將達到 4,174 億韓元。該航運公司第 2 季度營收預估為 3.2848 兆韓元，年增 25.24%，而營業利潤預期較去年同期大增 78.99%。表現提升歸因於美國與歐洲航線運費上漲、成功導入燃油附加費以抵銷 31.1% 季增的船用燃油成本上升（至每噸 522 美元），以及因波羅的海乾散貨指數（BDI）與波羅的海髒油輪指數（BDTI）上漲所帶動，散貨事業部營業利潤年增 246.1% 的暴增。這也代表 HMM 自 2024 年第 4 季度以來，時隔 1.5 年首次回到 3 兆韓元營收水準，營業利潤亦達到自 2025 年第 1 季度（當時為 6,139 億韓元）以來的最高點。 HMM 2026 年第 2 季度財報獲利預測顯示五季高點 Yonhap Infomax 調查了過去一個月內提交 HMM 財報預測的五家主要證券公司。共識預估合併第 2 季度營收為 3.2848 兆韓元，年增 25.24%，營業利潤為 4,174 億

DSRV 是一家區塊鏈基礎設施公司，於 21 日與 SBI VC Trade 簽署了質押基礎設施供應合約。SBI VC Trade 是日本 SBI 集團旗下的數位資產交易所。此次合作使 DSRV 能夠支援 SBI VC Trade 質押服務的營運。日本對數位資產營運商維持嚴格的監管標準，而 SBI VC Trade 已向金融廳（FSA）完成註冊，提供個人、機構與企業客戶的交易及託管服務。 DSRV 向 SBI VC Trade 供應質押基礎設施 DSRV 於 21 日宣布與 SBI VC Trade 簽署質押基礎設施供應合約。根據此協議，DSRV 將支援 SBI VC Trade 質押服務的營運。此次合作結合了 DSRV 在營運國內虛擬資產服務提供商（VASP）基礎設施方面的經驗，以及其區塊鏈基礎設施能力。 SBI VC Trade 以 FSA 註冊身分營運 SBI VC Trade 是一家在日本金融廳（FSA）註冊的數位資產交易所。該平台為個人客戶以及機構與企業客戶提供數位資產交易與託管服務。日本被認為是對數位資產營運商規範相對嚴格、並具備營運標準的市場。 DSRV 取得 VASP

比特幣7/21升至65,510美元，守住65,000心理關口，市場對朝向70,000的走勢謹慎樂觀；對沖基金過去8週有6週拋售科技股，8週拋售創近十年高。伊朗導彈襲擊約旦穆瓦法克基地，2名美軍陣亡，近百名受傷，多數已回崗，美方加強打擊，油價維持80美元以上，霍爾木茲海峽局勢緊張。

KOSDAQ 指數在 5 月 21 日跌至 730 多點，扭轉盤初的漲幅，原因是外國與機構投資人拋售力道沉重。指數開盤報 750.07，上漲 0.43 點（0.06%），但到上午 9:10 已下探至 731.88，較前一個交易日下跌 17.76 點（2.37%）。外國投資人淨賣出 269 億韓元，機構則出脫 59 億韓元，壓過零售端買盤的 311 億韓元。儘管美國隔夜股市中半導體類股反彈，指數仍下跌，因美國與伊朗的緊張情勢升溫、以及國際油價上漲，令投資人情緒承壓。KOSPI 指數在 6,500 附近交易，市場在面對影響韓國股市的多重因素（國內與外部）時進行消化與權衡。 外國與機構賣壓推動 KOSDAQ 跌破 740 5 月 21 日，外國投資人與機構主導了 KOSDAQ 的賣壓。根據韓國交易所（Korea Exchange），外國投資人淨賣出 269 億韓元，機構則賣出 59 億韓元。零售投資人買超 311 億韓元，但無法抵消機構的資金外流。在市值靠前的個股中，Alteogen 下跌 3.53%、EcoPro BM 下滑 2.21%、EcoPro 下跌 2.18%、Jusung Eng

韓國投資公司（KIC）截至 6 月管理的資產管理規模（AUM）為 2432 億美元，將獲得一個新的策略性投資帳戶，以便讓國內企業投資。政府近期宣布此項授權的轉變，這標誌著自 KIC 於 2005 年成立以來，首次出現國內投資路徑。21 年來，KIC 僅以外幣資產運作。新帳戶旨在將主權基金資金導入國內策略性產業，並為經濟成長所需配置長線、耐心的資本。此項擴張帶來的營運複雜度超出傳統「以風險調整後報酬最大化」的範疇，涵蓋供應鏈連結、國家安全與就業等因素。 KIC 投資政策文件因 2019 年後內容調整而面臨修訂 KIC 的投資政策文件上次於 2019 年修訂，該文件將基金投資目標定義為：「在適當的風險限額內，產生持續且穩定的投資回報，以有效提升國家資產管理規模。」文件預計將納入新的條款，以建立進行國內策略性產業投資的基礎，範圍將擴及超出現行以產生回報為主的授權。政府的策略性投資帳戶公告提出一個框架，要求 KIC 在多重面向進行投資評估，包括產業連結與就業影響，因而使其偏離了基金過往聚焦於外幣資產、風險調整後回報的重點。 聖地牙哥原則強調主權基金的營運獨立性 KIC 是聖地牙哥原則的簽署方，

根據《Axios》週一發布的報導，美國政府正在考慮對中國 AI 模型施加限制，可能包含事實上的禁令。這些審議是在週四中國公司「月之暗面」（Dark Side of the Moon）發布開源模型 Kimi K3 之後展開；該模型展示出快速的技術進展，並加劇了華盛頓對國家安全以及競爭定位的疑慮。消息人士指出，美國商務部去年曾考慮將多家中國 AI 實驗室列入實體清單（Entity List），而國家安全委員會與白宮則起草通告，警示相關風險。目前的政策重新檢討源於親市場顧問的離開以及中國 AI 能力的突破性發展，特別是 Kimi K3 的效能指標；依據 Bloomberg 以及其他美國媒體的說法，美中之間的技術差距感知已縮窄至僅幾個月。 月之暗面發布 Kimi K3，具 2.8 兆個參數 月之暗面週四發布 Kimi K3，參數規模為 2.8 兆（trillion）個，並原生支援 100 萬 token 的上下文視窗。該模型採用高度稀疏的混合專家（mixture-of-experts）架構，較其前身提供 2.5 倍的擴展效率。根據月之暗面的說法，Kimi K3 的整體能力僅次於 Claude

摩根士丹利分析師 Joseph Moore 於 20 日（當地時間）建議投資人於近期價格修正期間買進記憶體半導體股票，並預測供給短缺將持續到 2028 年。Moore 表示，目前的記憶體半導體循環完全由強勁的 AI 資料中心需求所驅動，因而形成了不同於過往模式的罕見市場動態。供給短缺源於 AI 基礎設施建置使需求集中在資料中心，但消費性電子市場出現複雜的復甦訊號，導致短暫的股價疲弱；Moore 將這種疲弱形容為一個買入機會。 AI 資料中心需求造成記憶體半導體循環的市場異常 Moore 分析指出，目前進行中的記憶體半導體循環「與過往慣例相比非常不尋常，因為它僅由強勁的 AI（人工智慧）資料中心需求所驅動」。他解釋，由於市場循環完全集中於資料中心，消費性電子、PC 以及智慧型手機市場在需求復甦方面正出現複雜訊號，形成他所稱的「假警訊」。Moore 表示，這些不確定性在多個時間點對現貨市場價格與庫存水位造成負面影響，並作為近幾天拉低記憶體半導體股票價格的主要原因。 Moore 強調：「目前的記憶體半導體股票受到市場強烈的買盤關注，且鑑於這個由資料中心驅動、具備非同尋常特徵的循環，短線下跌在

Monami 和 Hansung Enterprise 在 21 日上午，帶動韓國小型股出現大幅下跌。原因是近期由「愛國買盤」情緒推動的反彈後，市場出現急轉。9:18 AM 於韓國交易所（Korea Exchange）時，文具公司 Monami 觸及日內跌停價 2,615 韓元，較前一個交易日下跌 1,115 韓元或 29.89%。以「Crabmi」蟹棒產品聞名的 Hansung Enterprise 則下跌 1,250 韓元或 12.29% 至 8,920 韓元；服飾公司 Vivien 與家具製造商 Ennex 也同樣進入重挫區間，跌幅超過 20%。此次回檔源自先前短線升溫：那些在「全國長青帶單員支持」活動與國內產品採購動向中獲得關注後快速走強的股票，隨後出現降溫。韓國交易所近期上調下半年的股票留存市值門檻：KOSPI 股票下限為 300 億韓元、KOSDAQ 股票下限為 200 億韓元。這使得面臨可能除牌的小型股波動加劇。 Monami 跌停，小型股大幅走跌 在 21 日 9:18 AM，Monami 於韓國交易所交易至跌停價 2,615 韓元，較前一個交易日下跌 1,115 韓元