Gate 深度報導與加密市場分析

KOSPI 前一交易日收於 5,526.35 點，較 6 月 19 日盤中高點 9,385.59 點下跌 41.1%，而韓元與政府公債在同期則展現強勢。這種分歧源於市場對半導體產業放緩的擔憂，以及外國投資人拋售對股市造成的壓力，即使龐大的經常帳盈餘仍支撐貨幣穩定。在債券市場，近期股市下跌被解讀為可能降低未來升息的速度與幅度，與先前的緊縮壓力形成對比。 KOSPI 從 6 月高點下跌 41.1% 至 5,526.35 點 KOSPI 收於 5,526.35 點，較 6 月 19 日創下的盤中高點 9,385.59 點下跌 3,859.24 點，跌幅為 41.1%。該指數目前仍較年末收盤水準 4,214.19 點高出 31.1%，顯示先前累積的大部分漲幅已經回吐。近期修正反映了市場對 AI 投資獲利能力的擔憂、對三星電子與 SK 海力士獲利見頂的疑慮，以及對中國半導體企業競爭力提升的警戒。 外國投資人今年迄今拋售 108 萬億韓元韓國股票 外國投資人在連續 8 個交易日中，於 2 日至 15 日在 KOSPI 市場淨賣出 18 萬億韓元。截至前一交易日，外國投資人今年迄今累計淨賣出金額達

國際清算銀行（BIS）於 10 月 20 日（當地時間）發布一份工作論文，預測伊朗戰爭引發的通膨升幅可能持續至明年。這份題為《伊朗戰爭後的通膨》的報告估計，今年與明年的通膨率累計升幅將達 1.5 至 2.0 個百分點。BIS 警告，儘管戰爭造成通膨壓力，央行若為因應通膨而採取激進的升息措施，仍可能造成不必要的經濟損害。 BIS 預測通膨升幅達 1.5-2.0 個百分點 BIS 工作論文預測，受伊朗戰爭影響，今年與明年的通膨率累計升幅將達 1.5 至 2.0 個百分點。這項升幅大部分將源自能源成本上升，以及其他商品和服務價格隨之上漲。報告指出，通膨預期上升可能使整體通膨率再增加 0.3 至 0.4 個百分點。 預計通膨影響將持續至 2027 年 BIS 表示，儘管戰爭的通膨影響將十分顯著並持續至 2027 年，但與 2021-2024 年的通膨危機相比，其幅度可能較小，持續時間也較短。報告將伊朗戰爭的通膨影響描述為重大，但仍比先前持續多年的通膨時期更為受控。 BIS 警告不要激進升息 這份工作論文強調，央行必須謹慎應對通膨壓力。BIS 表示，央行面臨的選擇，是容忍暫時性的通膨升幅，或提高

四家韓國主要金融控股公司正在檢討擴大銀行高階主管候選人推薦委員會權限的計畫，將其職權從候選人提名擴大至參與最終評估。金融監督院院長李燦鎭於19日在國會國政監查中發表上述言論後，宣布將檢查銀行委員會的候選人推薦權是否獲得實質保障，促使 KB 金融集團、新韓金融集團、友利金融集團和韓亞金融集團在年底銀行子公司人事任命前，重新檢視委員會權限與執行長接班程序。此次檢討的背景是，李燦鎭於19日在國會政務委員會的國政監查中強調，他將檢查銀行業整體執行長遴選程序，以確認即使在法律修正前，治理改善是否已經落實。 據金融業界21日消息，四家金融控股公司正在檢討保障銀行高階主管候選人推薦委員會評估權的計畫，讓其能在現有推薦權限之外參與評估階段。李燦鎭在國政監查中表示，他將全面檢查銀行業目前的執行長遴選程序，以確認治理改善是否正在落實，並核實實際成果。 韓亞金融與 BNK 金融擴大委員會參與評估 韓亞金融集團將韓亞銀行高階主管候選人推薦委員會的參與範圍擴大至最終評估階段。自今年起，韓亞銀行委員會會收到集團委員會整理出的最終候選人名單，並可提出意見。銀行委員會主席則以代表身分出席最終候選人評估程序，直接傳達銀

Hanwha Investment & Securities 分析師 Park Jun-young 在 10 月 21 日的報告中表示，儘管市場對 CoreWeave 的信用疑慮持續，超大規模雲端服務商仍在擴大投資，推動記憶體半導體需求結構性成長。Park 總結指出，CoreWeave 的信用風險不應被解讀為整個 AI 產業的危機，並指出只要信用市場動盪不會導致超大規模雲端服務商削減投資，記憶體產業的成長驅動因素——2027 年 HBM 供應擴張與伺服器 DRAM 需求增加——仍然成立。CoreWeave 依賴債務融資取得 GPU 與資料中心基礎設施，之後再向客戶收取費用以回收投資，因此對利率上升與融資環境相當敏感。包括 Microsoft、Alphabet、Amazon 和 Meta 在內的主要超大規模雲端服務商，則透過既有雲端與平台業務產生的現金流為 AI 投資提供資金，因此展現出不同的信用風險特徵。 CoreWeave 依賴債務融資，而超大規模雲端服務商使用營運現金流 CoreWeave 的營運模式是先取得大規模債務，預先購買 GPU 與資料中心基礎設施，再向客戶提供這些資源，以

在 11 月 3 日美國期中選舉前夕，通膨與生活成本壓力正威脅執政共和黨維持國會多數的能力。伊朗戰爭造成的能源價格上漲推高通膨並侵蝕實質工資，同時也加劇住房負擔壓力，助長選民對經濟的不滿。隨著外界討論民主黨重新奪回眾議院的可能性，資料中心——對 AI 產業至關重要的關鍵基礎設施——已成為選舉變數，引發對電力與水資源需求及地方成本負擔的爭論。 眾議院傾向民主黨，參議院仍勢均力敵 根據無黨派組織兩黨政策中心（BPC）於 10 月 20 日（當地時間）發布的資料，11 月 3 日的期中選舉將決定眾議院全部 435 個席次及參議院 100 個席次中的 35 席歸屬。參議院選舉包括 33 個例行選舉席次，以及佛羅里達州和俄亥俄州的兩場特別選舉。眾議院多數需要 218 席。 無黨派選舉分析公司 InsideElections 表示，根據上次選舉結果——共和黨 220 席、民主黨 214 席——民主黨淨增 4 席即可重新取得眾議院多數。該公司預測民主黨在眾議院的席次將增加 10 至 20 席。 Fox News 也預測民主黨將重新掌控眾議院，同時認為參議院仍具競爭性。CNN 報導，對生活成本上升與伊

Meta 的 AI Agent Muse 自 9 月 8 日發布以來總下載量達 1090 萬次，其中超過 1020 萬次來自美國，根據 Yahoo Finance 10 月 21 日引用的 Sensor Tower 數據。同期，ChatGPT 在美國的下載量較前一個 30 天期間下降 25%。Sensor Tower 報告指出，Muse 於 10 月 16 日首次達到 250 萬日活躍使用者，週增 15%。下載量激增反映 AI Agent 市場的競爭日益激烈，Meta 正將 Muse 定位為與既有競爭者抗衡的產品。Meta 預計於當地時間 10 月 21 日市價平倉後發布第 3 季財報。 Muse 自 9 月 8 日發布以來創下 1090 萬次下載 Sensor Tower 數據顯示，Muse 總下載量達 1090 萬次，其中 1020 萬次下載來自美國市場。這款 AI Agent 於 10 月 16 日達到 250 萬日活躍使用者，較前一個 7 天期間增加 15%。 根據 Sensor Tower 的數據，不包括 Muse 在內，只有 11 款應用程式在發布後 40 天內於美國達到

根據韓國關稅廳於 10 月 21 日發布的資料，韓國 10 月 1 日至 20 日的出口額達 616 億美元，年增 105.4%，創下該期間的歷史新高。這波激增主要由半導體出口帶動，半導體出口額暴增 222.5% 至 275 億美元，同樣創下 10 月同期紀錄。日均出口額達 47.4 億美元，為所有 1 日至 20 日期間有紀錄以來的最高水準；本期共有 13 個工作日，高於前一年的 10.5 個工作日。 10 月期間半導體出口額達 275 億美元 半導體出口帶動出口額激增，增長 222.5% 至 275 億美元，佔出口總額的 44.7%，較前一年增加 16.2 個百分點。10 月 1 日至 20 日的半導體出口額創下該時段的歷史新高。其他呈現強勁增長的類別包括石油產品（+68.3%）、乘用車（+40.9%）和電腦周邊設備（+424.0%）。 中國與美國引領出口增長，均超過 154% 期間對中國的出口激增 154.4%，對美國的出口則上升 154.9%。對越南的出口增長 74.6%，對歐盟增長 78.2%，對台灣增長 36.7%。前三大出口目的地——中國、美國和越南——佔出口總額的 52

美股於 10 月 20 日（當地時間）收盤漲跌互見，道瓊工業平均指數上漲 1.02%，標普 500 指數上漲 0.28%，而那斯達克綜合指數小幅下跌 0.02%。傳統工業類股和藍籌股受強勁企業獲利帶動而上漲，但科技股未能維持盤中漲幅。太空探索公司 SpaceX 在市場收盤後發布第三季業績，公布營收為 145.8 億美元，較去年同期大增 161%，調整後每股盈餘為 0.35 美元，高於金融資訊公司 LSEG 彙整的分析師預期。消息公布後，SpaceX 股價在盤後交易中跳升逾 4%。當日市場同時受到 9 月美國房屋開工月減 5.2% 及建築許可下降 0.2% 的影響；此外，WTI 原油下跌 1.87 美元至每桶 101.79 美元，原因是有報導稱巴基斯坦陸軍參謀長向伊朗官員提交了一項獲美國批准的折衷方案。 SpaceX 公布第三季營收大增 161% SpaceX 在 10 月 20 日市場收盤後公布第三季財務業績，營收達 145.8 億美元，較去年同期增加 161%。公司公布調整後每股盈餘為 0.35 美元。營收數據高於金融資訊公司 LSEG 彙整的市場預期。業績發布後，SpaceX 股價

SK Securities 分析師 Han Dong-hee 於 10 月 21 日發布一份題為《半導體與眾不同》的研究報告，主張 AI 基礎設施投資正在打破傳統記憶體半導體週期模式。報告指出，三星電子和 SK 海力士的 12 個月遠期本益比分別為 3.5x 和 2.8x，低於歷史記憶體下行週期的低點。Han 將估值脫鉤歸因於 AI 記憶體需求在單一週期內出現「反覆重新估算」，有別於受宏觀經濟流向影響的傳統 PC 和智慧型手機需求模式。 SK Securities 確認 AI 驅動的需求模式轉變 Han 的報告將「反覆重新估算」認定為 AI 時代記憶體需求的核心特徵。這位分析師表示，傳統 PC 和智慧型手機需求對宏觀經濟流向敏感，新機型確定後，記憶體規格便會固定，而總需求則由銷量決定。報告指出，由於需求來源多元，且代幣使用量、同時連線的工作階段數量、AI Agent 普及程度，以及由資料主權驅動的基礎設施複製等變數尚未成熟，AI 記憶體市場的運作方式有所不同。 報告指出，隨著需求成長速度超過供應能力，客戶為確保穩定供應，正愈來愈多地簽訂長期供應協議（LTA）。Han 表示，增加的 LT

HMM 預計 Q3 營業利益將在全球海運運費飆升及港口壅塞造成供應瓶頸的帶動下，時隔 2 年首次恢復至 1 兆韓元水準。這家南韓航運公司的獲利改善，源於美國航線旺季貨量強勁，加上中東地緣政治不穩定及颱風相關港口壅塞造成供應中斷。根據 6 家主要證券公司的共識分析，HMM Q3 合併營收預計達到 4.178 兆韓元，年增 51.78%，營業利益則大增 244.96% 至 1.0238 兆韓元。 HMM Q3 營收達 4.178 兆韓元，年增 51.78% Yonhap Infomax 分析了過去 1 個月內 6 家主要證券公司提交的報告，顯示 HMM Q3 合併營收為 4.178 兆韓元，較去年同期增加 51.78%。營業利益預計為 1.0238 兆韓元，年增 244.96%。這是 HMM 季度營業利益時隔 2 年首次達到 1 兆韓元門檻。 HMM Q3 合併業績展望 [來源：Yonhap Infomax，AI 生成圖片] 運價指數與港口壅塞推動獲利能力 推動 Q3 強勁業績的核心因素，是貨櫃運費上漲及貨量強勁。美中關稅調整前的旺季庫存建立需求持續增加，而上海貨櫃運價指數（SCFI）與中

南韓五大銀行第三季退休金資產合計減少 5.2 兆韓元，創下自 2019 年第三季開始收集數據以來的首次下降。截至 9 月底，KB Kookmin Bank、Shinhan Bank、Hana Bank、Woori Bank 和 NH Nonghyup Bank 持有的退休金資產總額為 222.9 兆韓元，較上半年底下降 2.29%。此次下降是因第三季股市修正，導致非本金保障型投資產品的估值下跌，結束了自 2019 年第三季以來連續 27 季的增長；當時資產為 75.8 兆韓元，並於第二季達到 228.1 兆韓元的峰值。 Shinhan Bank 跌幅最大，龍頭地位被 Samsung Life 取代 Shinhan Bank 的資產較前一季減少 1.66 兆韓元，跌幅為五家機構中最大。該行在第三季失去退休金資產第一名的地位，讓位給 Samsung Life。KB Kookmin Bank 減少 1.26 兆韓元，Hana Bank 減少 1.01 兆韓元，Woori Bank 減少 1 兆韓元，NH Nonghyup Bank 則減少 2877 億韓元。 DC 與 IRP 帳戶占總跌幅的

三星重工業第三季營業利益預計將達 3490 億韓元，較去年同期增加 46.62%。根據 Yonhap Infomax 於 10 月 21 日彙整的 11 家韓國主要證券公司的預估數據，這些預估數據均於過去一個月內提交。儘管韓元升值及工作日減少對其他韓國造船商造成影響，三星重工業的 100% 外匯對沖政策及產能擴張仍推動了盈利成長。大多數造船公司因匯率不利因素，以及暑假和中秋節假期導致工作日減少，面臨本季盈利季減；三星重工業則逆勢而行，預計盈利將較前一季的 3250 億韓元增加 7%，成為唯一預期能實現盈利季增的主要造船商。 三星重工業第三季營業利益預估達 3490 億韓元 第三季營收預計為 3.1695 兆韓元，較去年同期增加 20.29%。營業利益預估為 3490 億韓元，不僅較去年第三季大幅增加 46.62%，也較前一季的 3250 億韓元增加 7%。Daol Investment & Securities 研究員 Choi Kwang-sik 表示，三星重工業將成為「造船業中唯一一家相較前一季實現盈利改善及盈利成長的公司」。 儘管平均匯率下跌及工作日減少，產能擴張加上三星重工業的

南韓 KOSPI 指數 21 日早盤上漲 108.50 點（1.95%）至 5,661.24 點，主要受到大型半導體股票反彈買盤帶動。三星電子上漲 3.31%，SK 海力士上漲 4.25%，引領指數回升。在前一日大幅下跌後，隨著美國長線債券殖利率趨於穩定及國際油價下跌，投資人情緒有所改善，推動市場反彈。隔夜美國疲弱的房屋數據緩解了市場對聯準會緊縮政策的擔憂，而市場對美伊談判的期待則推低原油價格。儘管市場仍持續擔憂 AI 基礎設施的資金及收益問題，這波反彈仍然出現；不過，這些疑慮並未蔓延至對半導體需求的擔憂。 三星電子與 SK 海力士引領 KOSPI 反彈 三星電子報 218,500 韓元，較前一交易日上漲 3.31%。SK 海力士上漲 4.25% 至 1,275,000 韓元。兩大半導體巨頭引領指數回升，因投資人認為前一日的跌幅過大。在整體市場中，韓國交易所共有 504 檔股票上漲，286 檔下跌。 美國市場因素支持反彈 隔夜美國市場表現不一。道瓊工業平均指數上漲 1.02%，標普 500 指數上漲 0.28%。那斯達克綜合指數下跌 0.02%，費城半導體指數下跌 0.29%。疲弱的美

MicroStrategy 共同創辦人兼執行董事長邁克爾·塞勒最近分享了 J.P. Morgan Asset Management 的預測，指出比特幣在未來十年將跑贏美國股票、債券和黃金。這項消息在網路上引發了大量關注，分析師指出，這家主要金融機構採取的看多立場具有重要影響。J.P. Morgan Asset Management 是一家領先的金融服務公司，為機構投資者提供投資管理服務，因此其見解對於理解加密貨幣市場動態尤為重要。 J.P. Morgan 預測比特幣將跑贏傳統資產 在最近的一則推文中，塞勒強調了 J.P. Morgan 的預測，聲稱比特幣將跑贏包括美國股票、債券和黃金在內的傳統投資。這項預測涵蓋未來十年的時間範圍。這項主張提出之際，更廣泛的加密貨幣市場正呈現混合訊號，但機構投資者的興趣似乎正在增長。圍繞比特幣未來表現的討論，反映出市場日益認可其作為資產類別的潛力，尤其是在傳統金融業者之間。 邁克爾·塞勒與 MicroStrategy 的比特幣持倉 邁克爾·塞勒是 MicroStrategy 的共同創辦人兼執行董事長，該公司已大量投資比特幣。他對 J.P. Morgan

MoonPay 於 10 月 21 日宣布與 Dunamu 建立策略合作夥伴關係，共同開發數位資產金融基礎設施。此次合作結合 MoonPay 的全球金融服務網路與 Dunamu 的區塊鏈技術，旨在創造新的金融服務模式。主要合作領域包括以穩定幣為基礎的跨境支付、企業財務管理，以及拓展 Dunamu 的 GIWA 區塊鏈生態系。雙方計畫評估商業可行性，並探索數位資產在金融交易中的實際應用。 MoonPay 與 Dunamu 宣布穩定幣支付與財務管理合作框架 兩家公司表示，首先將評估使用穩定幣進行跨境支付與資金轉移的商業可行性。雙方旨在結合支付基礎設施與區塊鏈技術，找出將數位資產應用於實際金融交易的方式。此次合作也延伸至企業金融領域，雙方計畫找出將數位資產基礎設施導入企業金融與財務營運的使用案例，藉此評估新金融服務的潛力。 MoonPay 共同創辦人兼亞洲區主管 Lee Boo-geon 表示，若要讓穩定幣成為全球金融基礎設施，關鍵在於建立能將穩定幣不僅應用於跨境支付與資金轉移，也連結至企業實際金融營運的技術與網路。Lee 表示：「透過結合 Dunamu 的區塊鏈能力與 MoonPay 的全

Korean Air 前一日完成 3 億美元 Eurobond（Reg S）發行，透過韓國產業銀行的付款保證強化信用。這筆 5 年期固定利率債券在亞洲及歐洲建簿期間吸引的認購訂單超過發行規模，使該航空公司得以將利差從最初 90 基點的價格指引收窄至較同期限美國國債高 65 基點。本交易是 Korean Air 今年下半年第三次公開離岸債券發行。此前，該公司曾於 7 月發行 200 億日圓武士債券，並於 8 月發行 3 億美元 Eurobond。儘管美國升息、超大型科技公司發行量增加、中東緊張局勢及近期法國動盪導致全球債券市場波動加劇，韓國企業仍持續籌資。 Korean Air 在超額認購建簿中將利差收窄至 65 基點 該航空公司發行單一 5 年期固定利率債券，最終利差為較美國國債高 65 基點。初始價格指引為 90 基點，但建簿過程中的強勁需求促成 25 基點的收窄。投資銀行表示，認購訂單金額超過 3 億美元的目標發行規模，反映投資者對韓國產業銀行提供保證的債券架構具有強勁需求。 韓國產業銀行保證提供 AA 級信用增級 韓國產業銀行的付款保證將債券的信用水準提升至 AA 級。韓國產業銀

韓國國際金融中心（KCIF）因應南韓股市劇烈波動，於 15 日恢復發布特別日報。本月 KOSPI 指數從 7,000 點水準暴跌逾 20% 至 5,500 點水準。該機構在中止四個月後重新啟動緊急監控系統，這也是自 6 月停止發布中東戰爭相關報導以來，首次發布特別報告。KCIF 成立於 1999 年，旨在防止金融危機，目前約有 50 名員工，專注於 24 小時市場監控及國際金融風險預警系統。 KCIF 啟動緊急監控與特別報告 KCIF 自 15 日起開始發布名為「近期國內股價波動加劇的海外觀點」的特別日報，當日 KOSPI 暴跌 7.57%。在美國 9 月消費者物價指數（CPI）超出預期並引發市場動盪後，發布報告的決定於 14 日晚間在內部作出。特別報告彙整每日國內股市趨勢與海外觀點，包括外國投資銀行的評估，而這些資訊通常難以供一般大眾取得。國際金融市場分析室旗下四個部門輪流負責編製報告。 國際金融中心（資料照片：韓聯社） 金融服務委員會於 15 日召開緊急會議 金融服務委員會於 15 日下午 2 時 30 分，與相關機構及市場專家召開緊急股市情勢檢討會議。KCIF 副總裁洪敬植出席會

韓國產業銀行正在重新修訂企業違約機率計算模型，以在明年到來前改善其根據經濟變化估算貸款損失準備的方式。該銀行計畫在明年上半年完成模型改版，並於今年年底前選定外部專業機構，以提升計算準確度，評估其對準備金水準及危機情境分析的影響。此次修訂旨在更準確地預測經濟波動如何影響借款企業的償債能力，並直接影響該銀行公布的盈利及風險管理能力。這項重整回應了政策性金融機構準確預測企業違約風險的需求，同時維持充足的資本緩衝，以支援策略性放貸活動。 KDB 重新設計違約風險模型的經濟變數選擇 韓國產業銀行將在模型修訂過程中，重新選擇用於估算違約率的國內外經濟變數。該銀行要求，變數選擇必須考量其資產組成與機構特性，因為整體經濟指標可能無法充分反映 KDB 實際借款人組合的特定風險。重新設計的模型將檢視經濟指標的變動如何轉化為借款企業償債能力的變化。該銀行將於今年年底前選定外部專業機構，以提升模型準確度。 修訂後的模型兼顧準備金與危機分析兩大用途 根據相關消息，新模型估算出的風險將以兩種方式應用。在預期經濟情況下，模型將計算所需的貸款損失準備水準；在危機情境下，則將分析借款企業信用評等惡化的程度。這種方法將檢

GS Retail 預計 2024 年第三季營業利益將增加，主要受超市及其他非便利商店業務強勁表現帶動，儘管便利商店業務成長放緩。根據 Yonhap Infomax 於 10 月 21 日對 9 家韓國主要證券公司的調查，GS Retail 預計 2024 年第三季合併營收將達 3.3211 兆韓元，營業利益將達 1,165 億韓元，分別年增 3.61% 和 4.89%。便利商店業務在 2024 年上半年營收中占 74.1%，受到 2023 年第三季政府消費振興券優惠所造成的高基期影響；超市業務占上半年營收的 15.3%，則在快速商務擴張及競爭對手營運受擾的支持下，實現雙位數同店銷售成長。2024 年上半年，GS Retail 的業務部門包括便利商店、超市、電視購物及共同／其他業務，營收占比分別為 74.1%、15.3%、8.8% 和 1.8%。 GS Retail 2024 年第三季獲利預測顯示營收與營業利益成長 Yonhap Infomax 的調查彙整了 9 家韓國國內證券公司在過去一個月內發布的獲利預估。GS Retail 預測 2024 年第三季合併營收為 3.3211 兆韓元

GE Aerospace（NYS:GE）是全球最大的飛機引擎製造商，於當地時間 10 月 20 日公布第三季調整後每股盈餘為 2.25 美元，高於華爾街共識預期的 2.00 美元，超出 0.25 美元，並較去年同期增加 36%。盈餘優於預期主要受到商用航空引擎及服務部門強勁需求的推動，該部門營收較去年同期大增 21%，達 103 億美元。GE Aerospace 也將全年調整後每股盈餘指引從先前的 7.65-7.85 美元上調至 8.00-8.10 美元，反映其商用航空業務各方面強勁的訂單動能。 GE Aerospace 第三季財務表現高於共識預期 據 Investing.com 和 CNBC 報導，GE Aerospace 公布第三季調整後每股盈餘為 2.25 美元，高於華爾街專家交易員共識預期的 2.00 美元，超出 0.25 美元，較去年同期增加 36%。 同期調整後營收達 132.9 億美元（約 17.6 兆韓元），較去年同期增加 18%，高於市場預測的 128.5 億美元。 商用航空部門營收較去年同期增長 21% 商用航空引擎及服務部門是盈餘增長的核心驅動力。該部門營收達 1