去中心化交易所（DEX）是否終將取代中心化交易所（CEX）？

去中心化金融（DeFi）在每個市場周期持續帶來重大的結構革新。雖然中心化交易所（CEX）長年穩居交易量首位，但每一輪市場循環，去中心化交易所（DEX）都在逐步蠶食 CEX 市場份額，本輪競爭差距創下歷史新低。

造成市場份額差異的主要原因相當明顯：去中心化架構天生受限於基礎設施。區塊鏈作為新世代金融底層，過去十年始終難以在速度、流動性及用戶體驗方面與 CEX 媲美。

但每一輪周期，DEX 都持續補足這項短板。2025 年，我們有理由提出疑問——DEX 終將取代 CEX 嗎？

周期性博弈：DEX 為何至今尚未超越

回顧每一次市場循環，DEX 基礎設施逐步成熟，每一項革新都推動產業持續發展。

2017–2018：實驗探索期

早期 DEX 例如@ EtherDelta直接建構於以太坊 Layer 1，結算需時數分鐘，介面簡單，流動性極低。Binance 則快速擴展，速度快、流動性充足、用戶體驗佳，迅速吸引大量散戶與機構。

DEX 市場份額：約 0%

CEX 市場份額：約 100%

本階段證明去中心化可行，但性能及易用性仍為最大障礙。

2020：DeFi 夏季突破

@ Uniswap Uniswap 推出 AMM（自動化做市商）架構，徹底革新 DEX。無需訂單簿，任何人皆可無門檻提供流動性。這是 DEX 架構首次重大創新，但主要聚焦長尾資產，主流高流動性幣種仍有限。

以太坊壅塞加劇，Gas 費自 20 gwei 以下暴漲至 400 gwei 以上，交易成本高昂。介面延遲，專業交易者依舊首選 Bybit、Binance 等 CEX。

DEX 市場份額：0.33%

CEX 市場份額：99.67%

為突破流動性瓶頸，Uniswap V3 於 2021 年推出集中流動性池，允許 LP 自訂價格區間分配資金，架構更先進。儘管無常損失（IL）依然存在，許多人不願為小幣種做市，但這已是 DEX 向可行交易場域轉型的關鍵一步。

2022：FTX 事件後的警醒

FTX 於 2022 年 11 月崩潰，產業劇震。數十億美元客戶資產一夜消失，中心化託管信任瓦解。「not your keys, not your coins」在 Crypto Twitter 持續發酵，交易者大規模轉向自我託管。

Uniswap、dYdX 等 DEX 在崩盤後交易量激增，Uniswap 交易量突破 65 億美元，dYdX 交易量暴增 400%，使用者迅速轉移。雖然勢頭強勁，但錢包體驗不佳、流動性碎片化、法幣通道缺失等核心問題仍在，隨著恐慌退去，使用者行為逐步回流至中心化平台。

DEX 市場份額：約 5%

CEX 市場份額：約 100%

產業持續創新：跨鏈 Uniswap 路由、更優錢包體驗（如@ Rabby_io;@ Rabby_io、@ phantom等）。

但距離達到 CEX 級超低延遲仍有挑戰。每輪循環都帶來漸進提升，但性能差距仍顯著。區塊鏈尚不足以支援專業級交易，超低延遲訂單簿架構與 AMM 設計本質不兼容。

2025：轉折點

2025 年市場環境迎來質變。基礎設施首次成熟至真正可競爭。高效能區塊鏈、鏈上中央限價訂單簿（CLOB）、法幣直連及近乎 CEX 延遲等已整合至鏈上協議。永續 DEX 如@ HyperliquidX;@ HyperliquidX、@ tradeparadex;@ tradeparadex、@ Lighter_xyz;@ Lighter_xyz 等鏈上交易體驗已接近中心化平台。

流動性聚合、出塊加速、統一保證金機制，交易者可直接在鏈上完成現貨和衍生品策略，免除過往繁複操作。

DEX 市場份額：約 19%（2025 年第二季高峰 23%）

CEX 市場份額：約 81%

雖然尚未完全對等，DEX 已由替代品升級為直接競爭者。

圖 1. DEX 與 CEX 市場份額演變

2025 數據洞察：CEX 仍主導，DEX 快速追趕

資料顯示，中心化交易所（CEX）依然掌握全球流動性，但 DEX 正逐周期、逐季縮小差距。從現貨到衍生品，各細分市場交易逐步鏈上化。

• 現貨市場，DEX 在 2025 年第三季末占19%，高於 2024 年第四季的 10.5%
• 期貨市場，DEX 於 2025 年第三季末占總市場約 13%，較 2024 年第四季的 4.9% 成長顯著

圖 2. DEX 市場份額——現貨與永續

• 現貨方面，DEX 在 2025 年第三季創下1.43 兆美元交易量新高，季增 43.6%，並超越 2025 年第一季約 1.2 兆美元歷史高點。

圖 3. DEX 現貨季度交易量

• 2025 年 DEX 永續合約交易量大幅成長，Q3 鏈上累積達 2.1 兆美元，較 Q2 增長 107%，並超越 DEX 現貨交易量。
  
  圖 4. DEX 永續季度交易量
• CEX 現貨交易量預計 2025 年第三季超過 5.4 兆美元，季增 25%，持續主導

圖 5. CEX 現貨月度交易量

整體趨勢持續加速。DEX 現貨交易量季增 43.6%、年增 33%，永續交易量一年暴增逾五倍，期貨總量占比從 3.45% 提升至 16.7%。若此趨勢持續，2025 年將成為 DEX 市場定位轉折點。

採用模式剖析

DeFi 採用穩步擴展，但成長在地區及用戶族群間並不均衡。不同市場、用戶輪廓、機構行為共同形塑全球去中心化金融進程。以下趨勢展現採用加速區域、專業與散戶參與差異及對下一階段成長的啟示。

• 全球分布不均：亞太地區鏈上活動年增 69%，領先全球，其次為拉美及撒哈拉以南非洲。北美、歐洲規模最大，但增速僅 42–49%。亞洲、非洲加速明顯，尤其小額交易多見於低費用鏈，反映散戶驅動的自然成長。
• 機構行為：機構採用展現鮮明模式。大型交易公司愈加採用跨平台路由，結合 CEX 與 DEX 流動性以優化執行與避險。專業交易者已不再將 DEX 視為高風險替代，而是補充性執行場域。
• 代幣發行：多數新專案先在 DEX 進行初始價格發現，再尋求 CEX 上市；DEX 發行無需審查且免手續費。資金充裕專案仍優先 CEX 上市以擴大分發。
• DeFi TVL：DeFi 協議總鎖倉量（TVL）於 2025 年第三季創下 1570 億美元新高，逾半數與 DEX 協議及流動性池相關。以太坊占約 63% 份額。
• 活躍交易者：CEX 全球註冊用戶逾 3 億，Binance 獨占2.9 億，DEX 月活用戶約 1000 萬至 1500 萬，規模雖小但更原生、專業。

綜合來看，DEX 持續縮小競爭差距，核心交易架構革新正推動其接近 CEX 級性能。下一步躍進將由鏈上中央限價訂單簿（CLOB）模式驅動，結合去中心化與 CEX、傳統金融的高效。

突破 AMM 瓶頸：高效能 CLOB DEX 時代

自動化做市商（AMM）推動了 DeFi 初期浪潮，實現無門檻交易，但在效率、價格發現、資金利用上有明顯妥協。新世代鏈上中央限價訂單簿（CLOB）DEX 則完成結構性飛躍。

如Hyperliquid展現 CEX 級性能與鏈上透明度的結合。訂單簿機制重返去中心化，解決交易者依賴中心化平台的痛點——延遲、執行精度、資金效率，尤其限價單及衍生品交易。

• 延遲：中位確認時間0.07 秒（HyperBFT 共識），與主流 CEX 相當，遠快於 AMM DEX（2–30 秒）。
• 流動性深度：Hyperliquid 等鏈上中央限價訂單簿（CLOB）設立去中心化流動性新標竿。平台每秒處理高達 20 萬筆訂單，開放未平倉量達 65 億美元，可承接大額交易且價格衝擊極小。BTC、ETH 等主流幣對滑點低於 0.1%，媲美 CEX。AMM 儘管優化如 ve(3,3) 機制，滑點與無常損失仍然存在。需注意，Hyperliquid 上的冷門幣對仍有較大價差，顯示流動性深度分布不均。
• 費用：Hyperliquid 中央限價訂單簿（CLOB）設計顯著降低交易成本。平均市價成交手續費約為期貨 0.035–0.045%、現貨 0.07%，掛單者還可獲少量回饋金，與主流 CEX 處於競爭水準，遠低於 AMM 兌換手續費（0.3%–0.5%）。中央限價訂單簿模式無無常損失或路由低效，更適合高頻交易與機構參與。

圖 6. CEX vs AMM DEX vs CLOB DEX 功能對比

中央限價訂單簿（CLOB）型 DEX 代表中心化（CEX）與去中心化（DEX）的融合，兼具 CEX 高性能與深流動性，以及 DEX 自主託管、透明與鏈上執行的優勢。

圖 7. CEX 與 DEX 的交匯點

交易者為何遷移？

交易者遷移部分源於理念認同，選擇去中心化平台而非託管式。但遷移還需真正提升安全性、成本效率或操作便利。CEX 長期主導因其用戶體驗流暢、流動性充足。

DEX 逐步迎頭趕上，2025 年在部分層面已實現近乎對等，甚至建立競爭優勢。現今 DEX 具備多項結構性優勢：去中心化結合 CEX 級用戶體驗、極低（甚至零）手續費、安全與公平市場進入。

1. 去中心化與 CEX 級用戶體驗

DEX 擁有兩大核心優勢：

• 透明度：鏈上結算帶來交易可見性、可驗證流動性及儲備證明，用戶可稽核協議。
• 自主託管：交易者掌控資產，規避 CEX 遭竊風險。2025 年中前 CEX 遭竊總額已超21.7 億美元。

但執行基礎設施仍有瓶頸。介面不夠完善、流動性碎片化、滑點成本高、結算慢或昂貴。交易者之所以接受 CEX 風險，正是因為其速度與易用性。自 dYdX 上線後基礎設施持續優化，Hyperliquid 更加速提升。

2025 年，Lighter、Paradex、Bullet 等中央限價訂單簿（CLOB）型 DEX 崛起。這些 DEX 在速度與效率上已與中心化平台齊平甚至部分超越，同時保留去中心化優勢。

現代優化包含：

• UX/UI 全面升級：Hyperliquid、Paradex 及 Lighter 的儀表板設計與反應速度可媲美 Binance。
• 流動性革新：AMM 逐步讓位於鏈上中央限價訂單簿（CLOB），帶來深度訂單簿、窄價差與更低滑點。
• 無障礙入門：錢包整合、一鍵交易、法幣通道與引導教學，讓 DEX 入門速度甚至快於 CEX KYC 流程。

以 Hyperliquid 為例，2025 年第二季交易量高達 6555 億美元。DEX 之所以能有如此規模，正因已提供 CEX 級體驗且不犧牲託管與透明性。

2. 零手續費模式

DEX 對 CEX 商業模式最大顛覆在於交易費。CEX 長期依靠撮合手續費、回饋金、聯盟收入獲利，DEX 正在重塑這一經濟架構。

例如 Binance 永續合約，掛單費 0.020%、市價成交手續費 0.040%；Paradex 和 Lighter 等新興 DEX 則完全免除手續費，改採@ RobinhoodApp;@ RobinhoodApp 式零費模式：用戶交易零費，收入來自做市商為訂單流及執行優先權支付費用。

Paradex 率先推出零售價格改善（RPI）、訂單流支付（PFOF）等結構化模式，提升用戶成交品質同時保障協議收入。該策略複製 Robinhood 對美股經紀業的革新，但全部鏈上透明。(Paradex 模式詳解)

零手續費 DEX 影響深遠：

• 顛覆 CEX 聯盟經濟。零費 DEX 改變傳統 CEX 費率架構。交易者不再支付掛單或市價成交手續費，協議透過 PFOF、RPI、增值服務等獲利，減少對聯盟傭金依賴，重塑交易生態激勵。
• 降低參與門檻。CEX 的 VIP 交易者因交易量享優惠費率，多數用戶則需支付標準費率，對回饋金或零費極為敏感。
• 重構激勵。DEX 提供鏈上推薦、治理獎勵、Airdrop、流動性激勵等，雖不如 CEX 聯盟分成穩定，但與用戶行為高度相關。

交易費雖小，對活躍交易者影響巨大，特別在永續市場。零費或超低費 DEX 崛起將促使 CEX 重新評估定價策略，類似 Robinhood 改變美股經紀費。未來，費率壓縮將促使競爭轉向流動性深度、執行品質與金融服務整合。

同時，大型中心化交易所正戰略投資去中心化基礎設施，將影響其市場主導地位。如 Binance 聯合創辦人@ cz_binance;@ cz_binance，擔任@ Aster_DEX;@ Aster_DEX 顧問，該 DEX 架構於 BNB 鏈；並公開表示 Binance 將加碼非託管及鏈上業務。

Bybit等大型 CEX 也開始整合鏈上交易功能或直接投資新興 DEX 基礎設施。這是風險控管的一環，另一方面也反映交易所未來成長將轉向鏈上、互操作及社群化。

3. 安全性、進入與市場公平

DEX 最小化信任、具高度抗風險，用戶始終掌控資產，資金不可被挪用，協議規則不可竄改。鏈上稽核痕跡永久保存，即使團隊解散，市場仍可正常運作，用戶免受任意變更或歧視。

同時，DEX 提供無門檻全球服務。交易者可全天候操作，無需 KYC、上市審查或地域限制。任何代幣皆可即時上市，並可與其他 DeFi 協議和智能合約應用無縫整合，生態高度可組合。

DEX 市場機制透明。開源程式碼、可驗證流動性及鏈上訂單簿讓選擇性操控難度加大。架構於波動時減少操作失誤，交易者可確信關鍵時刻市場能穩定運作。

2025 年 10 月 9–10 日，加密市場遭遇史上最大清算事件，190 億美元槓桿倉位被清算，影響 160 萬交易者，美國總統川普宣布對中國進口徵收 100% 關稅引發此事件。中心化交易所如Binance 出現系統不穩，而@ aave;@ aave 透過彈性預言機保護 45 億美元資產，Hyperliquid 保持透明及正常運作。

此事件凸顯信任與穩定性差異：中心化交易所信譽受損，鏈上平台持續營運。透明結算機制在市場衝擊中展現操作優勢，促使去中心化交易加速轉型。

這些特質強化 DEX 的結構性優勢，結合現代中央限價訂單簿（CLOB）及 AMM 革新帶來的性能與成本優勢。

未來展望

CEX 在法幣通道、合規產品、保險及新用戶、機構入門等領域仍不可取代，而 DEX 則在鏈上透明、資產自主託管、創新金融產品發行及隱私保護等去中心化價值點表現突出。

越來越多交易者，尤其專業及機構參與者，已實現跨生態操作：CEX 用於法幣進出，DEX 用於執行、DeFi 策略及自託管。這一雙軌模式正成主流。若技術進步與採用持續加速，DEX 有望取得市場主導地位。

值得關注的動力

技術革新已顯著強化 DEX 能力。若能持續提升流動性深度、資金效率、法幣整合及合規架構，這些發展將進一步提升採用率，縮小 CEX 與 DEX 差距。

1. 鏈上中央限價訂單簿（CLOB）擴展：Hyperliquid 等新型鏈已達亞秒級深度流動性。若能為冷門幣對帶來同等深度，剩餘執行差距將大幅縮小，吸引更多專業交易者轉向 DEX。
2. 可組合性與新產品類型：永續合約將持續成為 DEX 差異化優勢，目前鏈上選擇權交易尚未成熟，若突破將吸引大量 TVL。
3. 合規與監管收斂：隨著 Binance 等 CEX 在多地受限，監管機構正探索認可非託管平台為合法市場。新加坡、日本已推行或研究合規 DeFi 沙盒，未來更多國家可望跟進。此類監管明確可催化主流採用，讓用戶與機構安心參與，強化 DeFi 生態信任。
4. 鏈上隱私與暗池：鏈上暗池在 DEX 內提供保密執行場域，支援大宗交易無須公開訂單簿，防止搶跑及清算獵殺，吸引機構參與。強化保密性、降低操控風險，暗池將加速 DEX 機構採用。
5. 品牌與法幣創新：新興「去中心化金融科技」如 PayPal、Stripe 有望結合銀行級服務及無縫法幣通道，進一步削弱 CEX 優勢。

結論：DEX 崛起不可逆轉

DEX 市場份額擴張已有明確數據佐證。2024 年第四季，DEX 現貨占比 10.5%、永續合約 4.9%；至 2025 年第三季，分別提升至 19% 與 13.3%。各細分板塊季度平均成長約 25–40%。依目前趨勢推估：

• DEX 現貨交易量至 2027 年中有望突破 50% 市場份額
• DEX 永續合約交易量至 2027 年初亦可達 50% 以上

即便採保守預估，兩年內 DEX 將突破 50% 市場占比，由小眾替代品升級為主流平台。

各國政府積極參與 DeFi 合規架構。新加坡、日本已測試 DeFi 沙盒，SEC、MiCA 等監管機構亦有望推出類似政策，將非託管平台合法化，促使更多用戶與機構安心參與。

黑天鵝事件如 2025 年 10 月 9–10 日的清算潮證明 DEX 在透明處理清算方面具結構性優勢。CEX 陷入困境，Hyperliquid 維持正常運作。DEX 不僅理念更先進，操作性也更勝一籌。

展望未來，鏈上暗池及更可組合流動性層將吸引專業交易者與機構。中央限價訂單簿（CLOB）型 DEX 已接近 CEX 級執行，若結合隱私保護，中心化平台將難以匹敵其價值主張。

市場演化軌跡顯示，2025 年已成轉折點，DEX 由實驗性替代品升級為強力競爭者，有望在未來兩至三年內取得主導地位。

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