Weiterleiten des Originaltitels: Mögliche Änderungen der Stablecoin- und Kryptowährungspolitik im kommenden Jahr

Als Builder im Raum seit 2017 ist es eine Untertreibung zu sagen, dass wir mehrere Sentiment-Zyklen durchlaufen haben! Ich sage oft, dass eine der Herausforderungen bei der Führung eines Krypto- und Stablecoin-Unternehmens darin besteht, Ihre emotionalen Grenzen zu bewältigen, um ein langfristiges, generationenprägendes Geschäft aufzubauen. Vor diesem Hintergrund soll das Ziel dieses Blogs darin bestehen, sich auf die konkreten potenziellen politischen Veränderungen für Stablecoins und Krypto im kommenden Jahr zu konzentrieren, im Gegensatz zu den Kurzform-Narrativen online.

Ich habe eine umfassende Sicht auf mögliche bevorstehende politische Änderungen, da sich Zero Hash auf Kryptographie als Technologie im Gegensatz zu einer Anlageklasse konzentriert, was sich auf eine Vielzahl von Anwendungen erstreckt. Beispielsweise unterstützen wir Tokenisierungszahlungsschienen für BUIDL (durch Securitize) und Franklin Templeton; Handelsprodukte für tastytrade und Interactive Brokers; Zahlungsprodukte für Stripe und Shift4; Kontofinanzierung für Kalshi; und grenzüberschreitende Überweisungen für Felix Pago.

Regulierung durch Durchsetzung hat sicherlich viel Aufmerksamkeit erregt, aber ich würde behaupten, dass es auch eine komplexere Dynamik gegeben hat, um auch (Begriffe, die ich geprägt habe) zu umfassen:

• Regulierung durch Implikation: öffentliche Äußerungen und private Kommunikationen, die deutlich machen, dass bestimmte Aktivitäten erheblicher Überprüfung unterliegen würden, was eine so große Belastung auslösen würde, dass bestimmte Aktivitäten, die nicht gesetzlich verboten sind, effektiv abgeschreckt werden.
• Regulierung durch Erosion: umfasst weitreichende freiwillige Anfragen, die erhebliche Kosten, Ressourcen und Zeit verursachen und somit die Kosten-Nutzen-Analyse der Operationen grundlegend verändern.

0. WAS DER MARKTSENTIMENT UNS SAGT

Märkte erzählen die Geschichte des Wandels, und die Tage nach einer Wahl sind da keine Ausnahme. Am Wahltag, dem 5. November, stieg der Bitcoin von 68.299 $ um Mitternacht auf 74.467 $ bis zum Ende des Tages - ein Anstieg von 9%. Bis zum 13. November stieg der Bitcoin auf 93.434 $ - ein Gewinn von 36,8% seit dem Wahltag. Zum Zeitpunkt des Schreibens (21. November) steht BTC knapp unter 100.000 $. Ein weiterer interessanter Datenpunkt ist, dass nach der Wahl die fünf besten Finanz-Apps im iOS-Store - Coinbase, Robinhood, Cash App, PayPal und Crypto.com - alle Krypto- und Stablecoin-Produkte anbieten.

1. FÜHRUNG DER REGULIERUNGSBEHÖRDEN

Es gibt Fragen über das Ausmaß der Befugnisse des Präsidenten, die Leiter von Regulierungsbehörden zu ersetzen.

Securities and Exchange Commission: Es ist allgemein anerkannt, dass der Präsident die Befugnis hat, einen SEC-Kommissar "aus wichtigem Grund" zu entlassen, aber es ist weit weniger klar, ob er einen Kommissar aus anderen Gründen absetzen kann. Viele Rechtsexperten sind jedoch der Meinung, dass der Präsident eine Person als Vorsitzenden der Kommission absetzen kann, während sie als einfaches Kommissionsmitglied fungiert. Dies liegt daran, dass der Präsident anscheinend das alleinige Ermessen hat, den Vorsitzenden zu ernennen (vorbehaltlich der Bestätigung durch den Senat).

Gensler kündigte seine RücktrittHeute, 21. November. Hätte er das nicht getan, wäre es wahrscheinlich gewesen, dass seine Vorsitzendenverantwortlichkeiten entfernt worden wären und einer der beiden von den Republikanern gewählten Kommissare, Hester Peirce oder Mark Uyeda, als amtierender Vorsitzender fungiert hätte. Angesichts des Rücktritts werden beide wahrscheinlich als dauerhafter Vorsitzender in Betracht gezogen, vielleicht zusammen mit anderen Namen.

Neue SEC-Vorsitzende haben oft andere Vollstreckungsschwerpunkte als ihre Vorgänger. Neue Vorsitzende ernennen in der Regel neues Führungspersonal, um Abteilungen zu leiten, und haben die Befugnis, Mitarbeiter und finanzielle Ressourcen in verschiedene Schwerpunktbereiche umzuschichten. Darüber hinaus können Änderungen in der Führung zu unterschiedlichen Auslegungen von Gesetzen und Vorschriften, zur Erteilung von Nichtverfolgungsschreiben und zur Verhängung von zivilrechtlichen Geldbußen führen.

Der Wechsel vom Vorsitzenden Jay Clayton zum Vorsitzenden Gary Gensler hat kürzlich gezeigt, wie unterschiedliche Führungspersönlichkeiten unterschiedliche Ansätze in Bezug auf Durchsetzung und Regelsetzung verfolgen. Insbesondere konzentrierte sich Clayton stärker auf verbesserte Offenlegungen, Anlegerschutz und die Erleichterung des Anlegerschutzes, während Genslers Maßnahmen umfassender waren, einschließlich Durchsetzung in den Bereichen digitale Vermögenswerte, Umsetzung neuer Wertpapierregeln wie des konsolidierten Audit-Trails und der Einführung bedeutender neuer regulatorischer Offenlegungen wie beispielsweise für börsennotierte Unternehmen Klimaemissionen.

Commodity Futures Trading Commission: Ähnlich wie die SEC ist unklar, ob der Vorsitzende der CFTC außer aus bestimmten Gründen abgesetzt werden kann. Allerdings könnte eine der bestehenden CFTC-Kommissare, Summer Messinger oder Caroline Pham, zur amtierenden Vorsitzenden ernannt werden.

Federal Reserve: Michael Barrs Amtszeit als Vizevorsitzender der Federal Reserve endet im Juli 2026, und zu diesem Zeitpunkt wird erwartet, dass er von einer Person ersetzt wird, die offener für die Beteiligung von überwachten Banken an Krypto-Aktivitäten ist. Angesichts des erwarteten Auslaufens von 'Operation Chokepoint 2.0' gibt es ein starkes Interesse. Fed Chair Powell, dessen Amtszeit als Vorsitzender im Mai 2026 endet, bemerkte kürzlich, dass der Präsident nicht befugt ist, ihn oder Vizevorsitzender Barr abzusetzen. Es könnte jedoch, ähnlich wie beim SEC-Vorsitzenden, zulässig sein, einen von beiden von seiner Führungsposition zu entlassen.

Andere Bankenaufsichtsbehörden: Ähnlich wie bei der Fed und SEC ist unklar, ob der Leiter der Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) vom Präsidenten aus anderen als aus Gründen entfernt werden kann. Aufgrund der berichteten hochkarätigen Skandale bei der FDIC ist es jedoch möglich, dass der Präsident beschließt, den Vorsitzenden dieser Behörde abzusetzen. Im Jahr 2020 entschied der Oberste Gerichtshof, dass der Leiter des Consumer Financial Protection Bureau vom Präsidenten entlassen werden kann. Gemäß dem Gesetz sitzt der CFPB-Direktor auch im Vorstand der FDIC, was eine weitere Position im Vorstand schafft. Das Amt des Comptroller of the Currency hat derzeit keinen vom Senat bestätigten Comptroller, daher kann der amtierende Comptroller abgesetzt und ersetzt werden.

2. WICHTIGE POLITISCHE FRAGEN FÜR STABLECOINS UND KRYPTO

2.1 Gesetzgebung

Der 118. Kongress (2023–2024) war der erste Kongress, der erhebliche Zeit und Mühe auf die Regulierung digitaler Vermögenswerte verwendete. Obwohl keines der Gesetze voraussichtlich ohne Änderungen wieder eingeführt oder verabschiedet wird, könnten mehrere Bemühungen als Grundlage für das Handeln des Kongresses in den Jahren 2025–2026 dienen.

Gesetzgebung zur "Marktstruktur": Der Vorsitzende des Ausschusses für Finanzdienstleistungen des Repräsentantenhauses, Patrick McHenry (R-NC), und der Vorsitzende des Landwirtschaftsausschusses des Repräsentantenhauses, Glenn Thompson (R-PA), stellten den Financial Technology and Innovation Act for the 21st Century Act vor (HR 4763)das das Haus passiert hat. Obwohl die Einzelheiten gemischte Reaktionen erhielten, war das Ziel der Gesetzgebung, eine klare Zuständigkeit der Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde zu schaffen. Eine Gesetzgebung mit ähnlicher Absicht, das Responsible Financial Innovation Act(S 2281)wurde von Cynthia Lummis (R-WY), Mitglied des Senate Banking Committee, und Kirsten Gillibrand (D-NY), Mitglied des Senate Agriculture Committee, vorgestellt.

Stablecoin-Gesetzgebung: Der Vorsitzende McHenry hat auch das Gesetz zur Klarheit für Zahlungs-Stablecoins verabschiedet.(HR 4766)durch Ausschuss. Der Gesetzentwurf sieht einen bundesstaatlichen und staatlichen Rahmen für die Regulierung von Stablecoin-Emittenten vor und legt auch Anforderungen an Stablecoin-Reserven fest. Der Gesetzentwurf wendet den Bankgeheimnisgesetz und ähnliche Bestimmungen auf Stablecoin-Zahlungsbetreiber an. Ähnliche Gesetzgebung wurde von den Senatoren Gillibrand und Lummis sowie von Senator Bill Hagerty (R-TN) vorgeschlagen.

2.2 Mitarbeiterrechnungslegungserlass 121

Am 21. März 2022 gab die SEC den Staff Accounting Bulletin 121 heraus, das de facto von öffentlich gehandelten und anderen bei der SEC registrierten Unternehmen verlangt, digitale Vermögenswerte, die in Verwahrung gehalten werden, in ihrer Bilanz anzuerkennen. Aufgrund von Kapitalvorschriften, Einlagensicherungsbewertungen und anderen behördlichen Anforderungen hat das Bulletin praktisch die Wirkung, dass US-Banken keine bedeutenden Verwahrungsdienste für digitale Vermögenswerte anbieten dürfen.

Das Repräsentantenhaus und der Senat verabschiedeten im Sommer 2024 beide eine Resolution des Kongressprüfungsgesetzes (HJ Res 109) aufhebenSAB 121mit parteiübergreifender Unterstützung, wurde jedoch vom Präsidenten Biden mit einem Veto belegt. Zusätzlich hätte auch mehrere andere parteiübergreifende Gesetzesentwürfe SAB 121 aufgehoben. Dazu gehört FIT 21 Act (Abschnitt 411), das Flood-Torres Uniform Treatment of Custodial Assets Act(HR 5741), und S. 4155, die Lummis-Gillibrand Zahlungs-Stablecoin-Gesetz (Abschnitt 14). Angesichts dieser Maßnahmen ist es klar, dass es einen starken parteiübergreifenden Konsens für die Aufhebung des Bulletins gibt.

Im Jahr 2025 wird wahrscheinlich ein neuer Vorsitzender der SEC die Mitteilung aufheben. Da es sich bei SAB-121 nicht um eine "Regel", sondern um eine Mitarbeiteranleitung handelt, muss es nicht durch eine traditionelle Regelung gehen und kann mit einem "Federstrich" erledigt werden. Sollte der neue Vorsitzende keine Maßnahmen ergreifen, scheint eine Gesetzgebung zur Lösung dieses Problems im Jahr 2025 durchaus möglich zu sein.

2.3 Bundesreserve

Am 16. August 2022 hat der Gouverneursrat des Federal Reserve Systems SR 22–6/CA 22–6Regulierung von Krypto-Asset-bezogenen Aktivitäten durch von der Federal Reserve beaufsichtigte Organisationen. Das Aufsichts- und Regulierungsschreiben / Verbraucherangelegenheitsschreiben enthält Richtlinien für die Aufsichtsbehörden der Federal Reserve Bank im Rahmen ihrer Überwachung von neuartigen Aktivitäten bestimmter Banken. Das Schreiben verlangt, dass die betroffenen Banken eine schriftliche Benachrichtigung über verschiedene Risikomanagementbereiche vorlegen, die die Bank im Rahmen eines Angebots oder einer Aktivität im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten angeht. Diese Bereiche umfassen Technologie und Betrieb, Geldwäschebekämpfung, Verbraucherschutz, Compliance und Finanzstabilität.

Obwohl dies in der Theorie nicht zwangsläufig problematisch ist, haben diese Anforderungen und die Perspektive der Bankenaufsichtsbehörden, die digitale Vermögenswerte oft als unangemessen riskant betrachten, dazu geführt, dass bedeutsame Banken (einschließlich Bankholdinggesellschaften wie Schwab) in der Lage, sich an diesen Aktivitäten zu beteiligen, effektiv eingeschränkt wurden. Angesichts der heutigen ...Kommentarevon Rick Wurster, dem Präsidenten von Schwab, der ein Interesse an Spot-Krypto signalisiert, scheint es klare Veränderungen zu geben, da das Brokerage-Geschäft von Schwab den gleichen Beschränkungen wie eine Bank unterliegt, da es sich um eine Bankholdinggesellschaft handelt, die der Aufsicht der Fed unterliegt.

3. MÖGLICHE URTEILE DER GERICHTE

Es gibt noch mehrere Durchsetzungsmaßnahmen, die von der SEC eingeleitet wurden und sich durch das Bundesgerichtssystem bewegen. Während auf klare Regelungen und umfassende Bundesgesetzgebung für Krypto und Stablecoin gewartet wird, wird die Branche diese Fälle weiterhin überwachen, um Anleitung zur Behandlung bestimmter Aktivitäten zu erhalten, darunter:

3.1 Der Howey-Test: Krypto-Asset-Emissionen und Sekundärmärkte für den Handel

Während die SEC konsequent klargestellt hat, dass Bitcoin und ETH nicht Wertpapiere unter der Aufsicht der Behörde sind, haben die SEC und Gerichte seit 2017 den "Howey-Test" auf zahlreiche andere Krypto-Asset-Angebote und -Verkäufe angewandt. Der Howey-Test leitet sich aus einem 80 Jahre alten Fall des Obersten Gerichtshofs ab, der bestimmte Transaktionen als "Investmentverträge" (auch bekannt als "Wertpapiere") definiert.

Im Dezember 2020 hat die SEC Maßnahmen gegen Ripplefür das Angebot seines XRP-Token argumentierte, dass der Verkauf von XRP durch RIpple Verkäufe von "Wertpapieren" waren. Im Juli 2023 stellte das Southern District of New York fest, dass "Token" selbst keine Wertpapiere sind. Bei der Prüfung der Tatsachen und Umstände einer Krypto-Transaktion entschied das Gericht auch, dass Sekundärverkäufe nicht unter den Howey-Test fallen. Es wurde jedoch eine Geldstrafe von über 100 Millionen Dollar für andere direkte Verkäufe von XRP im Jahr 2024 verhängt.

Unter der Führung von Gary Gensler hat die SEC immer aggressivere Durchsetzungsmaßnahmen ergriffen, die eine breite Anwendung des Howey-Tests auf Krypto-Assets und die Plattformen, die sie unterstützen, in den Vordergrund stellt. Dazu gehören auch Klagen gegen Coinbaseund BinanceBeide Plattformen, die einen Sekundärmarkt für Kryptowährungen anbieten, behaupten, dass jede als nicht registrierter Broker-Dealer handelt. Die Gerichte in jedem dieser Fälle scheinen zögerlich zu sein, was die Ripple-Gerichtsentscheidung zur Ausschluss von Sekundärmärkten aus der Definition von Wertpapieren im Howey-Test betrifft, und die Lösung jedes Falles könnte das Verständnis der Branche für zulässige Aktivitäten weiter verbessern, zumindest unter einer gerichtlichen Auslegung der Frage.

3.2 Staking-Dienste

Mehrere Gerichte prüfen die Behandlung von Staking-Diensten im Zusammenhang mit Wertpapierregelungen. Während einige Kryptodienstleister diese Frage mit der SEC geklärt haben, setzt Coinbase seinen Kampf mit der SEC fort. Wie oben erwähnt, beobachten Branchenexperten den Fall der SEC gegen Coinbase genau, um eine abschließende gerichtliche Auslegung dieser Frage zu erhalten.

3.3 DeFi und Web3-Anwendungen

Am 28. Juni 2024 hat die SEC eine ihrer jüngsten Durchsetzungsmaßnahmen gegen ConsensysAnspruch auf nicht registrierte Angebote und sekundäre Wertpapierverkäufe über seine MetaMask-Plattform. Bemerkenswert ist, dass MetaMask eine Technologieschicht ist, die es Einzelpersonen ermöglicht, ihre Krypto-Vermögenswerte direkt in einer selbstgehosteten Brieftasche zu verwahren und zu verwalten. Diese Brieftaschen können mit verschiedenen Protokollen interagieren, die den Handel, den Tausch und das Staking ermöglichen. Dieser Fall ist für diejenigen, die weitere Klarheit über selbstgehostete Brieftaschendienste und die Interaktion zwischen diesen Brieftaschen und DeFi- und Web3-Anwendungen suchen, einmal zu beobachten.

4. LOOKING FORWARD

Da die USA Schritte zur Neufassung ihrer digitalen Vermögensregulierung unternimmt, wird die Auswirkung global sein. Andere Länder beobachten die Position der USA genau, und ein ausgewogener, innovationsfreundlicher Rahmen könnte einen standardisierteren und kohärenteren globalen Ansatz für kryptographische Technologien fördern.

Meiner Ansicht nach sollten wir Kryptographie als Technologie betrachten. Anstatt eine Technologie zu regulieren, sollten wir bestehende Rahmenbedingungen auf deren Anwendungen anwenden, die weitreichend sind und Tokenisierung, NFTs und Stablecoins umfassen. Ein Punkt, den ich Regulierungsbehörden oft nahelege, ist, dass Spot-Goldverträge nicht reguliert sind (dies bedeutet nicht, dass es sich um den 'Wilden Westen' handelt, da die CFTC und das DOJ die Aufsicht über Dinge wie Marktmanipulation haben). Es scheint inkonsequent zu argumentieren, dass Gold, das tokenisiert ist, reguliert werden sollte, im Vergleich zu elektronisch gehandeltem Gold. Ähnlich wie bei elektronisiertem Handel im Vergleich zu Papiermärkten haben wir nicht versucht, den Akt des elektronischen Handels zu regulieren. Natürlich bringen neue Technologien neue Chancen sowie Feinheiten mit sich, die jedoch behandelt werden müssen. Ich bin der Meinung, dass dieser Blickwinkel auf Technologie als fundamentalen Ausgangspunkt entscheidend ist.

ANHANG: ZUSAMMENFASSUNG DER ANALYSE

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