穩定幣的中美路徑：香港的 B 端突圍與美國的主流陽謀

在太平洋兩岸，一場關於穩定幣未來的敘事正以截然不同的形態展開。

另一邊則是產業巨頭的審慎布局。近期內地穩定幣的熱潮也是持續漲，中國人民銀行行長潘功勝出席 2025 陸家嘴論壇首次提及穩定幣，表示區塊鏈和分布式帳本等新興技術推動央行數字貨幣、穩定幣蓬勃發展，實現了支付即結算，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監管也提出了巨大的挑戰。在中國香港，《穩定幣法案》已確定將於 8 月 1 日正式生效，香港發牌前夜，不少銀行機構、科技巨頭、金融科技公司也在加速搶灘加密市場，屢屢發聲計劃申請穩定幣牌照：

• 6 月 12 日，螞蟻集團旗下兩家公司螞蟻國際及螞蟻數科宣布啓動穩定幣牌照申請，隨後有相關人士表示連連數字亦正積極探討在上述地區申請相關牌照的可能性。目前連連數字已成立專責團隊，負責推進穩定幣相關項目及開展用例研究。
• 6 月 16 日，域塔物流科技宣布正在積極研究相關監管細節，計劃在香港穩定幣條例生效後，申請穩定幣發行牌照。公司計劃推出自己的穩定幣「RHKD」，公司還計劃發行一種數字代幣「RBTC」，與比特幣掛鉤作爲基礎資產。客戶可使用港幣或美元兌換「RBTC」。公司預期該代幣將由 100% 比特幣作爲儲備支持（實現 1:1 比特幣兌換）。
• 6 月 17 日，京東集團董事局主席劉強東表示，京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請穩定幣牌照，然後通過穩定幣的牌照實現全球企業之間的匯兌，將全球跨境支付成本降低 90%，效率提高至 10 秒鍾之內。同時，京東方面期望今年第四季度初獲發牌照，並同時推出京東穩定幣。
• 6 月 18 日，A 股上市公司小商品城表示，「公司運營着全球最大的小商品交易市場，天然擁有海量、高頻的跨境商貿結算場景。穩定幣等創新支付工具有爲全球客商，特別是中小微企業，提供更高效、低成本的跨境支付解決方案的潛力，契合我們服務實體貿易的宗旨。我們歡迎並支持香港在穩定幣監管框架上的積極進展，公司旗下跨境支付平台「義支付」（Yiwu Pay）將持續關注相關法規進程，並將在法規明確、路徑暢通後，積極評估並盡快提交相關申請。」

據 Delphi Digital 報告，穩定幣市場供應量首次超過 2500 億美元。其中收益型穩定幣增長迅速，Ethena 自推出以來已達近 60 億美元；Tether 和 Circle 仍主導市場，合計佔有 86% 的流通供應量；發行商多樣性增加，10 多種穩定幣流通量超過 1 億美元；超 1200 億美元的美國國債被鎖定在穩定幣內，形成傳統市場外的流動性池。

上述案例不僅是兩個地區在戰略選擇上的差異，更深層次地反映出全球穩定幣賽道上兩種並行發展的模式。一個核心問題由此浮現：究竟是立法驅動的宏大敘事，還是產業驅動的場景滲透，將最終主導這場關乎未來數字金融基礎設施的結構性變革？

兩種路徑：自上而下的主流合規與自下而上的產業滲透

穩定幣在美國和香港所展現出的不同發展路徑，根植於其迥異的市場環境與參與者的戰略起點。以 Circle 和京東幣鏈爲例，二者分別代表了一條自上而下、尋求主流合規的持久戰，和一條自下而上、由產業場景驅動的 B 端突圍之路。

前者所代表的美國路徑，是一場旨在獲得鏈上話語權的主流陽謀。Circle 作爲 Crypto Native”（加密原住民），其長期戰略目標始終明確，即擺脫加密世界的邊緣標籤，進入傳統金融體系的核心。但這一進程並非坦途。Circle 曾一心琢磨在傳統金融市場上市，卻在 2022 年因市場環境與監管的巨大不確定性而導致 SPAC 合並計劃折戟。這次重大挫折，恰恰印證了在美國，若無明確的政策框架，穩定幣難以被主流接納。其根本轉折點在於美國宏觀政策環境的明朗化，尤其是在加密友好政策導向和《GENIUS 法案》等法規進展的推動下，Circle 才獲得了天時地利，爲其最終登入資本市場鋪平了道路。

與此形成鮮明對比的，是以後者爲代表的香港路徑，即立足於 B 端的新型突圍。京東幣鏈科技 （香港）於 2024 年 3 月在香港註冊成立。7 月，香港金融管理局公布穩定幣發行人「沙盒」參與者名單，其中包括京東幣鏈。據其官網信息，京東將在香港發行與港元 1:1 掛鉤的加密貨幣穩定幣。京東穩定幣是一種基於公鏈並與港元 (HKD) 1:1 掛鉤的穩定幣，將在公共區塊鏈上發行，其儲備由高度流動且可信的資產組成，這些資產安全存放於持牌金融機構的獨立帳戶中，通過定期的披露和審計報告，對儲備的完整性進行嚴格驗證。京東並非支付領域的新兵，但其在上一輪圍繞 C 端的移動支付戰爭中，並未能建立起與阿裏、騰訊相匹敵的獨立支付生態。因此，京東入局穩定幣，並非一次對舊戰場的追趕，而是一次基於京東集團在科技與供應鏈領域優勢的自然延伸。它選擇避開已成紅海的 C 端零售支付，直接切入其擁有結構性優勢的領域 B 端跨境貿易與供應鏈金融。這條路徑的邏輯起點並非尋求頂層立法的全面放開，而是利用香港作爲國際金融中心和監管沙盒提供的特定制度空間，去解決具體的商業問題。

兩種打法：B 端新戰場 VS 鏈上貨幣軌道

不同的起點，決定了兩種截然不同的市場打法。

在近期的採訪中，京東幣鏈科技 CEO 劉鵬稱，截至 2025 年 6 月初，該公司主要進行了港元穩定幣的測試，稍後會進行其他法幣穩定幣的測試。基於市場需求預期兩種穩定幣會同時發行。與第一階段主要測試產品功能、技術細節不同，第二階段着重測試穩定幣在跨境支付、投資交易和零售支付三大實際場景中的使用。

跨境支付場景中，京東幣鏈計劃同時通過直接獲客與非直接獲客（例如與合規批發商合作）方式拓展用戶。投資交易場景中，目前正與全球合規交易所洽談合作，以期將京東穩定幣上線至不同地區。零售方面最先落地的是京東全球售港澳站，屆時用戶可以率先在京東自營的電商場景中使用穩定幣購物。

京東的策略可被視爲一種手術刀戰術，其核心是深耕 B 端，以場景爲王。劉鵬明確指出，京東穩定幣的目標用戶並非加密投資者，而是大量的實體企業、跨境貿易參與者。其核心價值主張也並非投機，而是通過區塊鏈技術解決傳統跨境支付中長期存在的痛點 成本高、效率低、流程不透明。通過爲京東全球售、國際物流等固有生態度身訂造支付解決方案。

相比之下，Circle 的策略是搶佔協議高地，以標準爲王。其終極目標，正如 Bernstein 分析師所指出的，是演變爲互聯網的貨幣軌道。這意味着 Circle 追求的並非解決某一特定場景的問題，而是要成爲一種通用的、底層的數字現金協議。通過立法確立其合法地位，Circle 希望 USDC 能夠被所有銀行、支付公司、金融科技平台及商業應用無縫集成。這是一種典型的橫向平台化、協議驅動的邏輯，旨在通過建立基礎標準，實現網路效應的最大化，從而在全球數字金融體系中佔據一個不可或缺的核心位置。

兩種打法，也就指向了兩種不同的商業終局。

京東的未來圖景，首先是構建一個高度閉環的鏈上貿易帝國。通過將穩定幣支付與其國際物流、海外倉儲、訂單系統等數據流打通，理論上可以實現一個前所未有的、高效透明的全球供應鏈金融生態。但其更具戰略價值的遠景，則指向了離岸人民幣穩定幣。借助香港作爲全球最大離岸人民幣樞紐的制度優勢，一旦獲得政策許可，發行 CNH 穩定幣不僅將爲京東帶來巨大的商業想象空間，也使其有機會在人民幣國際化中扮演關鍵的金融基礎設施角色。

Circle 的終局，則與鞏固美元在全球數字經濟中的霸權地位緊密相連。其目標是成爲事實上的私營部門版數字美元，成爲新一代金融基礎設施的核心組成部分。不過值得注意的是，在市場一片狂熱之際，木頭姐 Cathie Wood 的 Ark Invest 已經開始選擇在 CRCL 股價創新高之際套現。根據交易披露，ARK 在兩天內通過旗下三只核心基金，累計拋售了 642,766 股 Circle 股票，總價值約 9650 萬美元，佔其初始倉位的 14%。目前另一大機構股東貝萊德尚未報告任何減持，而 Circle 內部高管團隊的減持則屬於 IPO 後按招股說明書進行的常規計劃。

這並非全然否定 Circle 的長期價值，但它至少暗示，在最樂觀的投資者眼中，短期內股價可能已充分甚至過度反映了政策利好，需要通過戰術性減持來管理風險敞口。立法通過之後，真正的商業落地與市場競爭挑戰，或許才剛剛開始。

殊途同歸？一場定義未來的貨幣戰爭

總體來看，京東與 Circle 分別代表了穩定幣發展的兩種範式。京東的模式是實用主義的，從解決具體商業問題入手，優勢在於擁有堅實的業務基本盤與清晰的應用場景。Circle 的模式則是理想主義的，從構建宏大金融願景出發，優勢在於獲得了領先的立法支持與強大的資本背書。

當然其中還存在諸多問題有待解決：京東模式以產業爲核心構築的 B 端壁壘，能否有效抵御 Circle 這類通用協議自上而下的降維打擊？而 Circle 的宏大敘事在真正深入實體經濟時，是否也必須像京東一樣，去逐一攻克具體的行業應用場景？

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