香港穩定幣，首批市場參與者已退出

香港穩定幣和 RWA 市場迎來首批退出者。

9 月 29 日，消息人士向 Foresight News 透露，目前包括國泰君安國際在內，至少有四家具中資背景的金融機構及其分支，近期基於審慎考量，已退出香港穩定幣牌照申請或暫停在 RWA 賽道的相關嘗試。

一位熟悉香港金融機構的高層 Morgan 向 Foresight News 表示，部分中資銀行在穩定幣領域獲監管機構指導後採取更為保守的策略，多家機構選擇暫緩進場。業界人士指出，香港金管局為市場參與者設下兩個關鍵時程：8 月 31 日前須表達申請意向，9 月 30 日前需正式送件。這代表截至明日尚未遞交申請的機構將錯失首批穩定幣牌照。

在 RWA（現實世界資產）領域，也有中資機構因監管指引而暫停相關業務。一位接近中資券商的業者 Lee 告訴 Foresight News，包括國泰君安國際在內的多家機構已暫停於香港推動 RWA 相關業務，國泰君安的 RWA 業務已全面停止。Lee 也透露，另一家已於 A 股上市的中資券商亦接獲通知，暫停其在香港的 RWA 嘗試。

業內部分人士認為，穩定幣也屬於 RWA 的一種細分類型。美元穩定幣的本質，即是將美元這一現實世界資產進行代幣化。

RWA（現實世界資產），即將現實資產代幣化。現階段常見的類型包括美股 RWA（股票代幣化）、美債 RWA（美債代幣化）、黃金 RWA（黃金代幣化）等。作為新興產業，RWA 在美國發展尤為迅速。例如美國最大網路券商 Robinhood 就嘗試推出股票 RWA（股票代幣化），將 SpaceX、OpenAI 這類知名企業的私募股權代幣化，讓一般散戶有機會投資未上市公司的股權等價值代幣，引發全球金融圈關注。

美國穩定幣與 RWA 發展如火如荼，Paypal、Robinhood、Nasdaq 等巨頭紛紛投入；歐洲則有九家主要銀行宣布，明年將聯手推出合規歐元穩定幣。至於香港，港元穩定幣已蓄勢待發，逾 77 家企業遞交穩定幣牌照申請意向。與此同時，在監管機構監督下，香港 RWA 在一級市場試點已超過兩年，目前正有三、四十個項目運行。

然而，銀行、證券、網路等行業的大批內地機構蜂擁而至，使香港穩定幣及 RWA 賽道熱度過高。在市場與輿論持續升溫下，內地監管機構選擇降溫。

香港穩定幣和 RWA 賽道，迎來首批退出者。

局部降溫

香港穩定幣條例正式上路前後，市場已現降溫訊號，且僅限局部。

8 月初，筆者前往香港參加會議，當時多家金融機構及網路公司宣布申請穩定幣牌照，積極進軍 RWA 賽道。但幾乎一夜之間，所有涉足香港穩定幣的金融機構、網路公司，以及進入香港穩定幣沙盒的機構，皆取消了對外採訪和針對穩定幣的公開討論。

2025 年 8 月 1 日，香港正式施行《穩定幣條例》，建構全球首套穩定幣全方位監管法規。條例正式實施前幾日，一份指導意見即送達各金融機構。

Foresight News 從消息人士獲悉，內地監管部門已向金融機構發布指導意見，要求機構於涉穩定幣業務及表述時保持低調，嚴禁過度宣傳或炒作話題，且必須強化內部研究及輿情管理。

「你可以做，但你不能說。」消息人士強調。

根據 9 月 11 日財新報導，一名知情人士表示，香港穩定幣業務仍處起步階段，未來發展尚不明朗，過多中資機構參與恐帶來風險，故需先行隔離。另一位金融業資深人士則指出，原本積極的中銀香港、交銀香港、建設銀行（亞洲）、信銀國際等中資銀行及央企在港分支機構，可能將延後香港穩定幣牌照申請進度。其中，中銀香港是香港三大發鈔銀行之一。

Morgan 向 Foresight News 解讀監管態度：第一，嚴禁中資機構於境內展業涉及香港加密業務，並謹慎涉足虛擬資產相關領域；第二，阻止內地資金大量流入；第三，中資金融機構母公司必須承擔合規責任。

綜上，目前內地監管機構首要擔憂的是中資金融機構與網路公司集體進入香港加密市場，並已指導部分中資機構退出穩定幣及 RWA 業務。而香港本地「非中資金融機構」則仍有序推進加密貨幣相關業務。

香港穩定幣牌照發放步調，可能會複製過去香港加密貨幣交易所牌照發放模式。例如首批獲 VASP 加密貨幣交易所牌照的僅一、兩家，第二批則有七、八家。

據知情人士透露，香港年底將有多家加密貨幣交易所正式營運。首批獲 VASP 牌照的公司如 HashKey，2023 年 8 月已正式上線展開交易服務，至今已逾兩年。

何時升溫、在哪升溫？

2025 年起，美國加密市場全面升溫，從交易所、ETF、穩定幣、RWA 到 DAT，市場焦點從未中斷。但香港步調自有其特色。

Morgan 指出，香港 RWA 一級市場試點已超過兩年，目前有三、四十個項目運行，規模多在一、兩千萬港元。「理論上，香港 RWA 二級市場是可操作的，甚至可能已有機構申請。」Morgan 說。

香港穩定幣同樣如此。香港穩定幣沙盒（Stablecoin Issuer Sandbox）於 2024 年 3 月 12 日正式啟動，至今已約一年半。穩定幣牌照條例生效後，金管局 8 月已收到 77 件穩定幣牌照申請意向。據知情者預測，首批穩定幣牌照將於年底或明年初發放。

香港加密市場降溫只在一夜之間，局部升溫或瞬間爆發，同樣可能一觸即發。

國際情勢變化正迅速影響香港加密產業，美國、歐洲、韓國等地區的穩定幣與 RWA 進程亦牽動香港步調。9 月 25 日，歐洲九家主要銀行聯手推出一款受歐盟《加密資產市場監管條例》（MiCA）約束的歐元穩定幣。參與銀行表示，此方案將為美國主導的穩定幣市場帶來真正的歐洲替代選擇，並有助提升歐洲在支付領域的戰略自主性。該穩定幣預計於 2026 年下半年首度發行。

DAT（數位資產財庫公司）也是香港尚未著力的賽道。例如「馬雲加密貨幣概念股」雲鋒金融於 9 月 2 日在公開市場累積買入 1 萬枚 ETH，並於財報中將 ETH 列為投資資產，表示未來除以太坊外，亦規劃將 BTC、SOL 等主流數位資產納入公司戰略儲備。過去一個月，雲鋒金融股價漲幅高達 65.09%。

美國加密賽道如 ETF、穩定幣、RWA、DAT 已全面升溫，市場熱度沸騰；相較之下，香港同類賽道仍以審慎探索為主，步伐顯得克制。

出局者與入局者

入局者眾，出局者亦多。

從 HashKey、OSL 等首批加密貨幣交易所，到華夏基金等比特幣現貨 ETF 參與者，再到如今的穩定幣、RWA、DAT，加密貨幣領域賽道豐富，金融機構、網路企業接連投入，意欲分食市場。

VASP 牌照吸引多家券商機構加入，例如富途證券、老虎證券、勝利證券等；比特幣、以太坊現貨 ETF 吸引財富管理機構，如華夏基金、博時基金等；穩定幣則吸引銀行參與，如中銀國際、渣打銀行等；DAT 則吸引港股上市公司加入並列為資產負債表項，如雲鋒金融……加密貨幣產業正全面融入香港金融體系。

暫時出局不代表永遠失利。正如網路改變金融業，現今幾乎所有券商都是網路券商，所有銀行也成為網路銀行。加密貨幣與金融的融合未來可能深度無界。首批入局者承擔最大風險，同時也享受最大紅利。

註：文中 Morgan 及 Lee 皆為化名。

聲明：

1. 本文轉載自 [Foresight News]，著作權歸原作者 [周舟，Foresight News] 所有，如對轉載有疑義，請聯絡 Gate Learn 團隊，團隊將依程序儘速處理。
2. 免責聲明：本文所述立場及意見僅代表作者個人，並不構成任何投資建議。
3. 其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經註明 Gate 不得複製、傳播或抄襲翻譯文章。