Glassnode見解：比特幣更換所有者的週期

執行摘要

數字資產市場中的資本流動既發生在資產之間（如上週所述），也發生在硬幣之間，投資者之間的交易。

我們開發了一種利用實現市值HODL的工具 Waves 跟蹤資本從長期投資者流向投機者（然後再流回去）的旋轉。

我們將其與來自NUPL變體的第二個指標相結合，這兩個指標都有助於描繪市場相對於過去分佈週期的位置。

傳統的股票和商品市場往往依賴市值作為資產的主要估值工具。在數字資產市場中，我們有一種來自鏈上數據的替代指標，稱為實現市值（在本報告中更多信息）。實現市值彙總了每個單位在最後交易時的獲取成本。這反過來提供了更好的信號，並且對資產投資的估計更可靠。

在本期中，我們將繼續探討數字資產市場中的資本輪換主題（請參閱上週的WoC 41）。然而，本週我們將把重點轉向內部，並審查數字貨幣在其中流通的過程 比特幣 隨著市場週期的推進，持有者基數。

下圖比較了比特幣的市值和實現市值。只有在熊市最深的回調期間，市值才會低於實現市值。除了這些極為痛苦的時間段外，大部分市場歷史上市值都高於實現市值，這意味著市場總體上持有未實現的利潤。

市值在2022年下半年的6個月期間低於實際市值，目前已恢復至5240億美元，而實際市值為3960億美元。

實現市值在熊市中往往趨於穩定，或略有回撤，因為硬幣交易和重新評估為更低的收購價格。在此過程中，它們逐漸遷移到長期投資者的錢包中，並開始成熟（保持較長時間處於休眠狀態）。

這種趨勢可以通過實現的HODL Waves來說明，顯示不同年齡組的財富分配變化（作為實現市值的百分比）。該工具可視化市場中供應與需求力量的變化，資本在投資者之間的流動。

🔵
在市場上升趨勢期間 較早的硬幣從長期持有者轉移到新的投資者
(溫暖的帶子膨脹，冷的帶子收縮)。

🔴
在市場下降趨勢期間 投機者失去興趣，逐漸將硬幣轉移到長期持有人手中
(更冷的帶擴張，更暖的帶收縮)。

目前市場已經達到兩類投資者之間的均衡，新投資者流入市場略有增加（需求方）。這種情況類似於2016年和2019年，當時市場試圖從重大的熊市下跌中恢復過來。

我們還可以分離單個年齡段，以確定與短期和長期投資者之間資本輪換最匹配的群體。

首先將看看年齡段，這些年齡段通常對市場週期不太敏感，通常是至少3年未活躍的硬幣。這可以通過注意到，這個群體持有的比特幣總財富的份額相對較小（＜5%）來證明。這個群體中的大多數硬幣都屬於3-5年的範圍，這表明它們是在2018-20年期間獲取的。

接下來，我們將考慮在2020-23週期期間活躍的長期投資者的敏感週期子集。這些硬幣的年齡為6個月至3年，並且該群體的持有量在熊市低位和牛市高位時歷史上分別達到最大值和最小值。

1-2年資本峰值🟢通常與熊市最深處相符，因為高信心持有者的積累率最高，有助於建立市場底部。相反，這個群體持有的資本在牛市頂部附近達到最低點，因為他們施加了最大的分配壓力，最終壓倒了流入的需求。

最後，我們看看歸因於短期投資者和投機者的最年輕年齡段隊列。這些隊列與需求流入更密切相關，是最近易手的活躍交易幣種。這些年齡段隊列與6個月至3年隊列呈相反運動，即在上升趨勢期間膨脹（新買家），在熊市期間收縮，因為資產的興趣和活動減弱。

我們注意到＜1個月的隊列特別敏感，是適合作為1-2年隊列的對立對應者，以近似這兩個群體的“中間”行為。

我們現在可以將這個資本輪動過程綜合為兩個主導群體，它們往往推動市場發展:

• 短期指標[＜1個月] 🔴 最近30天內移動的實現資本或財富部分。該群體與需求方密切相關，包括將新資金投入市場的新投資者。

• 長期指標 [1-2年] 🔵 這部分供應在熊市底部形成階段達到峰值。這群人代表了在熊市期間積累並在整個熊市期間持有的長期和價格不敏感的投資者。

在熊市期間，長期指標膨脹並持有超過15%的比特幣資本（並且交易遠高於短期指標）。這種結構說明了市場上積累/持有信念的主導地位。

這種動態在新資金流入市場時結束，為長期持有者提供退出流動性，並推高短期指標（並超過長期指標）。這種模式描述了在牛市中價格上漲並吸引關注時，買方壓力的擴大。

結論這項研究，我們可以測量這兩個指標之間的差異（1年-2年減少＜1個月），以繪製市場根據長期（供應）和短期（需求）參與者之間的資本輪換的當前狀態。

下面顯示了此次的資本循環率🟪，目前交易水平為13％，與2016年和2019年的水平相似。這表明比特幣供應仍然強烈由HODLer群體主導，現在超過6個月的硬幣佔絕大多數。

評估投資者的痛苦

現在我們已經繪製了資本週轉的“時間”部分，我們將在本報告的第二部分專門從另一個維度進行建模，即現有投資者的財務壓力。我們將利用三個隊列的鏈上成本基礎模型：

• 短期持有者 🔴
• 長期持有者 🔵
• 全市場 🟠

當現貨價格顯著偏離每個隊列的平均成本基礎時，我們可以將其視為越來越多的利潤契機，或者在其持倉虧損時恐慌拋售。

下圖顯示了現貨價格低於所有三個隊列的成本基礎的時期，描繪了市場上的嚴重財務困境區域。

另一個量化未實現損失的工具是使用淨未實現利潤/虧損（NUPL）指標。該工具將指示特定隊列平均持有未實現損失（NUPL＜0）或未實現利潤（NUPL>0）的時機。

目前，整個市場以及長期持有者NUPL都是正面的，表明普通投資者都是盈利的。然而，對於短期持有者來說，他們的成本基準位於27.8k美元，導致STH-NUPL略高於中性。這些活躍的投資者接近盈虧平衡點，這表明28k美元水平對市場來說是一個重要的決策點。

與上面的已實現市值 HODL 波動分析類似，我們將再次比較長期和短期 NUPL 指標之間的差異，以比較這些群體之間的財務壓力（或利潤激勵）。

這個NUPL比率🟪提供了一個有洞察力的指標，可以根據現有供應（長期投資者）與新需求（短期投資者）的偏向來導航市場週期。NUPL比率已經進入了2023年第三季度的-0.25範圍，這與2016年和2019年的情況相似，典型的是熊市恢復階段。

結論

在這份報告中，我們擴展了資本輪換的主題，但這次的重點是比特幣持有者群體內部易手的弊端。我們利用已實現上限年齡區間內可用的強大工具集，以及最能描述整個週期資本週動的孤立子組。

通過衡量長期和短期投資者持有的財富差異，我們可以對其進行建模，並 流動 從中可以看出，當前市場結構非常類似於從主要熊市中恢復的階段，與2016年和2019年都有相似之處，這是供需力量的結果。

免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決策，您完全負責自己的投資決策。