Glassnode洞察：投資者信心下滑

摘要

我們對市場位置進行了審查，相對於兩種鏈上定價模型，這兩種模型在過去的週期低點處相交，並在2020年3月的拋售中相交。

積累和分配模式往往與當地的高點和低點相一致，我們演示了這在鏈上數據中如何發揮作用。

現在，超過一半的短期持有者處於虧損狀態，新的指標顯示目前這一群體的情緒為負面。

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這 比特幣 市場在2.6萬美元附近持續低迷，價格未能保持在3.14萬美元左右的週期中點水平上方。4月和7月的兩次嘗試實際上形成了價格的雙頂模式。在上週（WoC 37）涵蓋的其他與短期持有者相關的指標中，這可能表明市場正在經歷市場心理和信心的早期轉變階段。

下圖展示了兩種定價模型：

🟢
投資者價格（$17.6k）反映了所有硬幣的平均收購價格，不包括礦工收購的硬幣（即在二級市場上收購的硬幣）。

🟣
Delta 價格（11.1k美元），這是一種結合了鏈上和技術定價模型的模型，通常用於模擬週期底部。

2018-19和2022-23週期的價格行動在低位交易時間相似。需要注意的是，在2020年3月的拋售混亂期間，市場重回投資者價格水平。

除了這些模型之間的持續時間，我們還可以通過測量這些價格模型之間的壓縮和擴張來衡量市場的恢復。在週期頂部，這些模型之間的距離會因為大量的資本而壓縮。 Flow 進入市場。相反，背離表明資本流入較軟，價格下跌成為驅動因素。

這個模型可以用來監測從熊市最低點回到市場復甦階段的過渡。從這個我們可以看到，當前的市場結構在性質上與2016年和2019年所見的減壓階段類似。

資本輪換週期

實現的HODL比率（RHODL）是一個市場指標，跟蹤最近轉移的硬幣（< 1周）和更成熟的HODL者（1-2年）持有的投資財富的平衡。在下一個圖表中，我們將2年（半週期）中位數🔵應用為資本流動制度在牛市和熊市結構之間轉換的閾值。

我們可以看到，根據這個指標，2023年新投資者的湧入是適度的，然而RHODL比率只是剛剛與2年的中值水平競爭。新投資者的湧入是積極的，但勢頭相對較弱。

我們還可以通過利用積累趨勢分數來可視化這種積極但溫和的資金流入。該工具反映了過去30天內活躍投資者的相對平衡變化。

在這裡，我們可以看到2023年的復甦行情是由在30,000美元以上的本地頂部進行的大量積累推動的。這描述了投資者對FOMO的一種程度🔴。這與2022年下半年的投降事件形成對比，在那裡新投資者抓住機會並在低點🟢進行了大量積累。

將焦點放在最近市場頂部的行為上，我們可以使用已實現的盈虧指標來評估投資者盈利能力的突然變化。已實現的盈虧指標衡量了所有花費的代幣價值的變化，將處置時的價值與獲取時的價值進行比較。下圖顯示了已實現盈利🟩和虧損🟥的每週總和，通過市值標準化以跨週期進行比較。

在這裡，我們可以看到在這些密集積累期間和高額利潤回吐之間出現了一個匯合點。這兩者都存在於2023年的局部高點，並且在2021年1月和12月的市場高峰也存在類似的匯合點。

水下持有者

在上週的版本中，我們回顧了一組指標，探索了短期持有者中有相當一部分現在持有虧損的硬幣，如下所示，以STH供應利潤的百分比🔵。

在熊市期間，當超過97.5%的供應被新投資者獲得時處於虧損狀態🟥，賣方筋疲力盡的可能性呈指數增長。另一方面，當超過97.5%的短期持有者供應處於盈利狀態時，這些投資者往往會利用機會以保本或贏利退出🟩。

在超過3萬美元的漲勢中，這個指標自2021年11月創下歷史新高以來首次達到了完全利潤飽和。然而，自近幾周跌破2.6萬美元以來，超過97.5%的STH供應現在處於虧損狀態，是FTX崩盤以來的最低水平。

由於如此多的短期持有者現在處於虧損狀態，我們可以使用兩個強大的指標來評估他們的位置：

STH-MVRV 描述了持有的未實現利潤/損失的大小，並且是賣出的財務激勵的一個標誌。

STH-SOPR 該指標描述了鎖定的實現盈虧的規模，為實際賣出壓力提供了一個衡量標準。

從STH-MVRV開始，我們可以評估該指標相對於其155天均值的極端情況，以及上限（均值加一倍標準差）🟢和下限（均值減一倍標準差）🔴。

我們可以看到，最近幾次市場高低點發生在這些邊界之外的顯著偏差之際。這表明最近的投資者在那個時候處於統計上大幅盈利或虧損狀態。

我們可以在STH-SOPR指標中看到類似的行為，這表明這些投資者也在採取行動，選擇在高點附近獲利並在低點附近以具有統計意義的損失出售貨幣。

信心轉移

現在，我們已經建立了隱含（未實現）盈利的突變與實現盈利的 STHs 的支出轉變之間的關係，我們將介紹一種評估這種關係趨勢方向的方法。

目標是通過觀察兩個子群體的成本基礎之間的偏差來衡量新投資者的情緒變化潮流；持有者和消費者。

🟥
負面情緒 是指花費者的成本基礎
較低 比持有者更少。

🟩
積極情緒 是指消費者的成本基礎
更高 比持有者。

從這個角度來看，我們可以看到，在8月中旬市場從29,000美元跌到26,000美元時，支出STH的成本基礎低於持有者的成本基礎。這表明近期存在一定程度的恐慌和負面情緒。

為了更好地展示這一指標，我們已經將這個度量標準按照現貨價格進行了標準化。

值得注意的是，該指標的宏觀範圍通常在-0.25到0.25之間，偶爾在市場極端轉折點出現超出範圍的波動。在這裡，我們還將忽略中性過渡範圍-0.05到0.05🟧（這是任意的）。

第一個關鍵的洞察是，在從熊市復甦中負面情緒的間隔通常持續1.5到3.5個月。如注，市場最近進入了自2022年底以來的第一個負面情緒間隔。

當監測到 STH 情緒出現積極變化時，分析師可以考慮使用此工具。如果趨勢開始回升到過渡和積極領域（>-0.05），這將表明資本開始流回市場，持有者處於更有利的位置。

摘要和結論

比特幣市場情緒正在經歷一次非同尋常的轉變，幾乎所有短期持有者現在都虧損。這導致了情緒的負面轉變，投資者現在的成本基礎低於隊伍中其他人。這表明一種恐慌情緒正在主導這一群體，這是自FTX崩潰以來的首次。

多個指標表明，2023年迎來了新資本和新投資者的積極但低動量流入。這說明宏觀經濟條件、監管壓力和市場流動性的緊張局勢持續存在的不確定性。

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