Glassnode洞察：流動性乾旱

執行摘要

流動性、波動性和交易量繼續在數字資產市場上壓縮，許多指標迴歸到2020年前牛市水平。

除了redacted]之外，所有主要的穩定幣資產都在贖回中持續下降。穩定幣的供應量正在不斷減少。 [泰達幣 (USDT).

長期持有者隊列堅定地持有，其支出相當少。

另一方面，短期持有者正處於盈利邊緣，其中絕大多數供應都是在當前價格範圍之上獲取的。

數字資產市場已經回到了一個非常狹窄的交易範圍，經歷了壓縮波動率和異常輕的交易量的時期。總的來說，可以說極端的冷漠和無聊最能描述當前的情緒。在最近幾周，我們已經探討了這是如何在衍生品市場（WoC 32）和鏈上數據（WoC 33）中表現出來的。在上週的視頻報告中，我們詳細介紹了一些主要與淨資本外流有關的推動因素。

在本期中，我們將進一步探討流動性的枯竭以及如何利用鏈上數據更好地描述這種市場結構。

穩定供應下降

我們將從宏觀視角研究資本流入行業。在這裡，我們考慮三個主要資產中持有的投資資本總額。 比特幣, 以太坊, 和穩定幣。

• 🟢自2022年4月以來，穩定幣供應持續下降，因為在LUNA-UST崩潰後開始了贖回。

• 自年初以來，🟠 BTC 和 🔵 ETH 均經歷了資本淨流入，其實現市值分別上升了每月高達 68 億美元（BTC）和 48 億美元。

• 然而，自八月底以來，所有三種資產都出現了迴歸到中性或負流入的情況，這表明一定程度的停滯和不確定性已經接管。

如果我們將穩定幣孤立起來，可以看到總共贖回了430億美元的資本，自2022年3月高點以來下降了26%。這可以說是由於資本離開熊市條件，也反映了較高利率的機會成本，這些利率不會傳遞給不產生收益的穩定幣。

分解三大穩定幣，我們可以看到這些動態並不均勻分佈：

🟢 自2022年11月創下的當前週期低點以來，USDT供應實際上增加了+ 13.3B美元。

🔵 USDC幾乎相等且相反地下降了-16.7B美元，這可能部分反映了美國機構將資金流向利率較高的市場。

🟡BUSD由於發行方Paxos進入SEC執法後僅限贖回模式，大幅下降204億美元（-89%）。

如果我們通過相對主導地位的借貸來看待它，我們可以看到 Tether 市場份額的擴張是多麼重要。USDT 現在佔穩定幣市場的 69%，與 2022 年 6 月觸及的 44% 的主導地位低點形成鮮明對比。

BUSD的主導地位下降到了2.1％，USDC僅為21.7％，與一年多前達到的38％的峰值相比顯著下降。

在較短的時間範圍內，我們可以看到三種主要資產流入交易所的相對買方與賣方情況。在這裡，我們做出一組簡單的假設：

我們假設流入交易所的BTC和ETH的美元價值是“賣出”壓力的代表。

我們假設穩定幣流入交易所的美元價值是“買方”壓力的一個代理。

下面的圖表計算了穩定幣流入（+ve）和比特幣+以太幣流入之間的淨美元差異。我們尋找的不是絕對大小（因為這些假設周圍會有誤差範圍），而是任何重大的制度轉變。

🟢 正值表示淨買入方制度，即穩定幣的買方超過了比特幣+以太坊的賣方。

🔴 負值表示淨賣方制度，其中穩定幣的買方少於比特幣+以太坊的賣方。

2021年的牛市週期明顯受到淨賣出壓力的主導，投資者在上漲行情的狂熱中獲利了結。2022年中期LUNA-UST和3AC的崩盤標誌著市場迴歸淨累積，投資者努力確立市場底部。

然而，自今年4月以來，市場已經迴歸到相對中性的水平，與BTC和ETH資金流入的減速相吻合，市場變得越來越冷漠和不確定。

鏈上很安靜…

儘管在最近的拋售中價格一度跌至26000美元，隨後 Grayscale 成功挑戰證監會在法庭上也再次經歷了波動率的飆升，但實現波動率仍然保持異常低的水平。市場仍處於歷史上波動率極低的環境中，這通常是未來波動率升高的先兆。

這種低流動性和低波動性的環境也反映在比特幣網絡結算量上。以美元計算的貨幣交易總量（使用我們的實體調整聚類）正在停滯在每天24.4億美元的週期低點，並已回到2020年10月的水平。

如果我們看一下鏈上的實現價值（即幣種獲取和處置價格之間的差值），我們會發現這仍然非常安靜。市場整體上鎖定的利潤或損失非常小，這表明大部分交易的幣種與其原始獲取價格非常接近。

實現盈虧與2020年市場水平相當，這無疑凸顯了對2021年牛市過度狂熱的完全而徹底的沖洗。

我們還可以通過觀察市場中最活躍和最具流動性的部分——“熱門供應”群體（最近一週內轉移的幣）持有的財富比例，來追蹤鏈上的流動性不足和冷漠情緒。

在“熱供應”隊列中持有的實現價值處於歷史低位，這表明超過1周的幣種目前幾乎沒有交易。

鏈下也很安靜…

轉向場外衍生品市場，我們可以看到期貨交易量也遭受了同樣的命運，達到了每天120億美元的歷史最低水平。與之相比，僅有2022年底交易量較低的時間。 比特幣價格 在兩週多的時間裡，交易價格在557美元的範圍內波動（WoC 2）。

我們注意到期權市場出現了有趣的分歧，其中交易量在2023年有了顯著增長，目前為每天437M美元。這可能反映了市場在整體流動性狀況更加緊縮的時期更傾向於使用期權的槓桿和資本效率來表達他們的看法。

需要注意的是，儘管期權市場的持倉規模與期貨市場相當，但期權交易量仍然相對較小。

儘管過去一個月出現了幾天的強烈波動，但期權市場仍然定價較低的隱含波動率。波動率溢價的初始上漲是短暫的，1個月的隱含波動率再次回到歷史低點33.9%。

市場繼續HODL

由於鏈上和鏈下領域都異常安靜，所以毫不奇怪，長期持有者隊伍持有的供應量已經達到了新的歷史高點，達到了14.74M BTC。相反，短期持有者隊伍持有的供應量，代表了市場中更活躍的部分，已經降至2011年以來的最低點。

HODLing肯定仍然是主要的市場動態，這既表明了現有持有者的堅定信念，又凸顯了這些投資者很可能是唯一留下來的人。

我們可以在活躍度指標中找到流動性，它優雅地比較了總時間的幣日銷燬與幣日創建的平衡。換句話說，活躍度代表了市場上’投資者持有時間’的相對平衡。

與我們上面介紹的淨賣方制度保持一致，2021年見證了活躍度的顯著提升，因為更多的老幣被花費並獲利。隨著2022年5月至12月間熊市的到來，一股強勁的下跌趨勢確立了。這標誌著從交易者市場轉向了持幣者市場的一個拐點。

活躍度現在已重置為2020年底的情況，並且呈現出越來越陡峭的下降趨勢。這表明總體上“投資者持有時間”正在增加，投資者越來越不願意花費和放棄他們持有的硬幣。

這項工作的一個關鍵洞見是真實市場平均價格的發展，我們認為這是最準確的積極比特幣投資者’成本基礎’模型。這個模型目前位於29.6k美元，自今年4月以來形成了一個心理阻力水平。傳統的實現價格為20.3k美元，兩個模型都限制了大部分年度價格行為。

市場敏感性

如果我們將這兩種定價模型應用為 URPD 圖表的心理界限，我們可以更好地描述這兩種模型之間獲得的供應。目前，超過 4.81M BTC 的成本基礎在 20.3k 到 29.6k 美元之間。

我們還可以看到，在撰寫本文時，價格交易在26,000美元以下，短期持有者🔴幾乎完全處於虧損狀態。可以認為這使得這個更價格敏感的群體有些緊張。

下圖顯示了利潤中的短期持有者供應百分比。我們可以看到他們的大部分供應已經陷入了未實現的損失中，只有16.3%的供應仍然被持有在盈利中。

對於長期持有者群體，他們的盈利逐漸增加，儘管仍然處於歷史較低水平，並且僅在幾個月前才脫離了負一標準偏差區間。雖然這是一個積極的趨勢，但超過26.7%的長期持有供應相對於其收購價格仍然處於虧損狀態，並遠低於歷史均值。

儘管2023年對比特幣和數字資產來說是一個相當合理的復甦，但這些發現表明仍然有幾個心理成本基準的障礙必須克服。

總結和結論

波動性、流動性、交易量和鏈上結算量均處於歷史低位。這加強了市場進入極端冷漠、疲憊，甚至可以說是無聊時期的可能性。

長期HODLer群體依然堅定，幾乎沒有放棄他們持有的貨幣。另一方面，短期持有者群體正處於盈利的邊緣，許多貨幣的成本基礎高於目前的26,000美元交易範圍。這表明這個群體對價格越來越敏感，並且許多心理價格水平尚未克服。

免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決定，您完全對自己的投資決定負責。