Glassnode洞察：陷入困境
執行摘要
比特幣價格正圍繞2021-23週期的30,000美元中點進行 consolida，年初至今的價格表現仍然歷史性地強勁。
銘文已經明顯冷卻下來了 比特幣 網絡擁堵情況開始消退。然而，貨幣轉移量正在增加，自11月低點以來上漲了75%。
盈利與虧損的供應平衡已經達到了一個與過去週期中數月的“重新積累期”同義的平衡點。
狀況良好
到目前為止，比特幣市場守住了 2023 年的大部分漲幅，最近幾周反彈至 31 美元以上。隨著市場在年度高點附近盤整，我們可以從牛市和熊市的角度將這一價格表現與之前的週期進行比較。
如果我們假設2022年11月的低點確實是週期底部，我們可以比較迄今為止的“牛市回調”的深度。我們可以看到，2023年的最大回撤僅為-18%，與以往所有周期相比，這是非常淺的。這或許表明該資產的需求相對較強。
如果我們戴上熊市眼鏡，我們可以從週期最高點評估2023年的表現。從這個角度來看，從11月最低點的強勁反彈上漲了91%，並且與之前週期的反彈相似。
除 2019 年外，之前所有經歷過類似幅度的底部移動的週期實際上都是新週期性上升趨勢的起源點。
銘文讓位給投資者
2023年最令人驚訝的事件之一是比特幣上出現了序數和銘文。這種現象經歷了兩個不同的 Waves 的活動：
第1波：主要是基於圖像的銘文，導致比特幣上的NFT資產的出現。到目前為止，已經刻錄了1.08M張圖像。
第二波：主要是與’BRC-20代幣’相關的高費用支付的基於文本的銘文。總體而言，比特幣現在託管了1480萬基於文本的銘文。
從銘文數量來看，第二波要大一個數量級，但自5月以來，活動一直在下降。本週，文本銘文出現了短暫的上升，但比特幣內存池中未經證實的交易總體上開始清除。
銘文還迫使我們的鏈上活動度量解釋框架發展得非常有趣。一般來說，比特幣鏈上活動度量的上升是增長採用率和健康網絡的信號（即上升通常是一個好的跡象）。
然而，由於地址重用的顯著問題（WoC 20）以及與銘文相關的非常小的轉賬金額（約10k sats），在需求高峰期現在需要稍微更加細緻入微的解釋，總結如下表所示。
考慮到這一點，我們可以看到隨著銘文的減少，活躍地址的勢頭又開始上升了。
傳統解釋認為過去2-3個月比特幣網絡活動在暗示下降。然而，正確解釋是這僅僅是銘文交易者大量重複使用地址的產物，網絡活動實際上是蓬勃發展的，區塊被充分打包。
交易數量也達到了以前無法達到的峰值，利用SegWit數據折扣的銘文。這意味著礦工可以將更多的交易數據放入每個區塊中，一些區塊甚至接近4MB的理論硬限制。
最近幾周，每日交易次數也顯著減少，與銘文活動的放緩相一致。
經過幾個月的網絡擁堵，內存池正在緩慢但肯定地開始清除，鏈上交易費用正在沸騰。自 5 月份 BRC-20 熱潮達到頂峰以來，以美元計價的比特幣交易費用下降了 96% 以上，現在支付的平均費用為 1.33 美元，費用中位數降至 0.16 美元。
在所有指標中，費用指標表明目前正在進行的鏈上活動整體放緩。
儘管活動正在減弱，但比特幣轉移的交易量開始顯著增加。比特幣的交易量已經從FTX的低點上漲了75%，現在每天的總結算額達到42億美元。
如果我們僅僅關注交易所的流入和流出，我們會發現比特幣網絡正在進入一個積極勢頭的時期。交易流動性的月均值現在牢牢地高於年均值，這是一個歷史上表明比特幣從貨幣資產角度得到越來越多采用的跡象。
儘管其他一些鏈上活動指標正在降溫，但這個指標表明比特幣貨幣轉賬重新迴歸主導地位。
從這個交易相關的活動中，我們可以開發一個NVT價格模型，這個模型最初是由Will Woo開發的。該模型旨在暗示給定量的鏈上交易結算的“公平價值”。
根據短期28天的基礎，該模型暗示’公平價值’為35.9k美元，這是自2022年11月以來首次高於現貨價格。較慢的90天模型也急劇攀升，並從24.7k美元的水平趕上。
堅實的基礎
到目前為止，我們已經確定了比特幣市場在2023年的復甦在價格表現方面和網絡利用率方面都非常強勁。下面的圖表有助於我們更好地理解這一點，它展示了在低於3萬美元的價格下獲得的供應的堅實基礎。
我們可以看到，15,000美元至30,000美元之間的供應集群非常顯著，表明在過去的12個月裡有大量的幣換了主人。相反，僅有25%的供應是以30,000美元以上的價格被購買的，由2021-22年週期的買家持有。
我們可以將長期和短期啟發式引入我們的URPD圖表，得出以下觀察：
🔵 在 15,000 美元到 25,000 美元之間收購了大量的 LTH 供應（因此獲利），儘管價格達到了 31,000 美元，但仍未使用。
🔵 幾乎所有收購價高於$30k的硬幣都由LTH持有。這些投資者是2021-22年的熊市倖存者，要麼是經歷過戰爭的HODL者，要麼是可能會在市場上漲時創建阻力的人。
🔴自2月以來，儘管在美國面臨監管壓力的衝擊，價格在2萬美元和3萬美元之間的範圍內出現了擴大的積累。
總的來說，這種供應分佈相當“底重”，表明在30,000美元以下存在著相對穩定的投資者持有基礎。
我們還可以在下面的圖表中看到在最近的25,000美元的修正期間獲得的供應量的大小。從“虧損”跳至“盈利”狀態的供應量約為2.47M BTC，相當於總供應量的12.7%。
相反，持有“虧損”供應量已經下降至僅有的4.79M BTC，達到了2021年7月（30k美元）、2020年7月（9.2k美元）、2016年4月（6.5k美元）和2016年3月（425美元）等類似水平。
困在中間
比特幣數據往往在週期之後顯示出奇怪的重複模式。在2021-22週期中，$30k價格水平形成了一種“中點”，並且從上方和下方都進行了多次測試。
在2013-16年期間，價格在約425美元的水平附近觀察到非常相似的水平，而在2018-19年期間，價格在約6.5k美元左右。還要注意，這些水平在上面提到過，是持有相似供應量的‘虧損’點。
隨著市場在30,000美元的“中點”下方鞏固，我們可以看到大約75%的總供應處於盈利狀態，而25%則處於虧損狀態。奇怪的是，在2016年和2019年價格達到中點時，達到了相同的平衡。
實際上，這種75:25的供應平衡是比特幣的平衡點。50%的交易日看到了更高的利潤與虧損平衡，另外50%的交易日則看到了較低的平衡。
這個均衡點在歷史上花費了一段時間讓市場消化，並重新圍繞其 consolide。許多比特幣分析師將其稱為’重新積累期’，這往往橫跨減半事件。
我們可以通過查看未實現損失所佔市值的比例來可視化這一點。在主要的熊市中，市場深陷紅色，投資者逐漸放棄。隨著市場形成並從低點反彈，盈利能力迅速恢復，達到類似於我們今天的水平。
以前的“重新積累期”以缺乏宏觀市場方向為特點，往往會在幾個月內交易橫盤（並且波動性較大）。市場回到這個均衡點後，還有待觀察是否需要類似的漫長而波動的過程來克服它。
摘要和結論
比特幣目前正處於2021-22週期中點30,000美元以下的整理階段，多個指標達到了均衡狀態。這與過去週期中出現的“再積累期”相同，其特點是數月內缺乏宏觀方向。
然而，今年以來的價格表現相對較強，迄今為止最大回撤僅為-18%。比特幣的鏈上活動有所減少，主要是由於註冊活動的下降。然而，貨幣轉移量正在開始增加，顯示出與日益增長的流動性和採用相關的積極勢頭。
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