Glassnode Insights: 尋求平衡

自2022年10月以來，全球市場流動性有所回升，數字資產和貴金屬價格呈現積極的、越來越緊密的相關性。這兩類資產目前正在經歷今年的第二次上漲修正，比特幣和白銀從各自的90天高點下跌了-10.8%和-10.6%。

黃金錶現最佳，迄今為止下跌5.4%，而WTI原油價格繼續困境，交投區間受限，自四月高點以來下跌12.1%。

在過去的90天裡，原油（WTI）下跌了-4.0%，而黃金（XAU）和白銀（XAG）分別上漲了7.5%和12.7%。 比特幣 然而，繼續表現出色，仍高出2月的收盤價14.5%。比特幣的表現弱於第一季度的最高表現72%，但仍是這些主要商品中表現最強勁的。

正如我們上週所報道的，市場似乎正在為更高的波動性做準備。在本週的報告中，我們將試圖界定問題，並評估上下心理水平，投資者重新參與的可能性。

動能減弱

隨著比特幣市場動能放緩，月實現波動率已降至34.1%，低於1標準偏差布林帶。歷史上，這種低波動率狀態僅佔市場歷史的19.3%，因此在短期內預期波動率升高是一個合乎邏輯的結論。

🗜️ 工作臺提示：此圖表是使用標準偏差函數std(m2, 365)構建的，用於計算實現波動率的布林格樣式帶。

鏈上轉賬量仍然處於週期性低位（WoC 21），這導致與交易所相關的活動減少。為了量化這個概念，我們可以比較今天發生的交易所存款/提款交易數量與過去6個月的平均水平，從而得出活動比率。

我們可以看到所有交易所🟦的週期性交易活動趨勢，並注意到相對於過去六個月，最近的活動下降了-27.3%。要考慮FTX在2022年11月完全停止運營，我們可以看到僅對幣安🟨有類似的活動勢頭，這表明投資者活動確實異常輕微。

繪製平衡圖

較低的波動性和鏈上活動的下降都指向一種平衡階段。現在，我們將利用淨未實現損益 （NUPL） 指標來驗證這一假設。

該指標考察了淨利潤或虧損的美元價值與市值的比例。從宏觀角度來看，我們可以定義週期中的四個階段:

底部發現🔴：NUPL <0
投降和恢復🟠：0 <NUPL <0.25
平衡階段🟡：0.25 <NUPL <0.5
牛市狂熱🟢：0.5 <NUPL

當前的NUPL值為0.29，處於均衡階段的下限，這是37.5%的比特幣交易日所在的區域。該區域是在2023年初達到的，並在過去兩個週期中持續了大約16個月。

🔔 提醒：NUPL（7天SMA）突破0.25將表明市場的盈利能力已經回落到投降和恢復階段，並可能暗示著市場的弱勢。

心理區間

我們還可以利用一組投資者成本基礎來限制近期波動的可能邊界。目標是找到可能會引發更大比例持有者顯著心理反應的價格水平。

活躍投資者成本基礎🔵目前交易價為33.5千美元，僅考慮積極參與市場的投資者，提供了一個近期的上限價格模型。隨著活躍投資者MVRV為0.83，表明許多2021-22年的買家仍處於虧損狀態，可能正在等待達到盈虧平衡價格來清算他們的持倉。

🔔 提醒思路：如果價格突破33.5k美元，將表明2021-22週期的普通投資者現在已經回到盈利，並反映了一個心理感興趣的領域。

還可以確定一個下限定價模型，以尋求在市場大幅惡化的情況下（例如2020年的COVID崩盤）的近似宏觀支撐。投資者上限價格模型是根據實現市值和熱能市值之間的差異計算的，反映了基於投資者持有的底部模型，排除了礦工。

我們可以看到，在2020年3月的拋售中，投資者價格模型曾經短暫交叉，並且目前正在交易17.65k美元。目前，投資者資本MVRV為1.58，處於與2019-20年迷你市場週期非常相似的平衡範圍內。

目前，市場似乎沒有什麼引力將其拉向任何一個方向。我們還可以看到，價格已經回到了短期持有者 （STH） 成本基礎，並重置了幾個未實現的損益指標。

STH未實現利潤/損失比率（WoC 18中介紹）已顯著降溫，迴歸至1.0的盈虧平衡水平，然後反彈至2.6。這表明新投資者處於盈虧平衡的位置。跌破此水平往往預示著更廣泛的價格收縮，然而，在彈性牛市期間市場往往在此水平找到支撐。

更高的道路

在確定市場處於均衡狀態後，我們可以使用鏈上工具為先前週期的這個階段提供宏觀路線圖。

第一個工具跟蹤長期持有者（LTH）的供應方面。我們可以看到長期供應往往是相當週期性的，並且我們在下面的圖表中突出顯示了強勁的支出🔴和強勁的持有🟢模式的各個階段。

在重新奪回歷史最高價之前，長期持有者供應經歷了漫長的重新積累期，總體供應量保持平穩，或略有上升。

隨著市場突破先前週期的最高點，加大支出的動力顯著增加。這導致長期持有的供應急劇下降，將硬幣轉移到新買家手中，且價格昂貴。

在2022年的熊市中，第一階段的LTH供應模式完全展現出來，顯示出比特幣持有者在極端波動中的出色韌性。

我們可以利用這些觀察結果來構建一個衡量市場情緒的工具。首先，我們將把從熊市低點到上一個週期的最高點之間的漫長而曲折的道路分為三個子區間：

底部發現 🟥：價格低於長期持有者的成本基礎。

均衡🟧：價格高於長期持有者成本基礎。但低於之前的 ATH。

價格發現 🟩：價格高於上一個週期的最高點。

接下來，我們將市場表現與LTH支出的強度（通常與獲利回吐或投降有關）疊加在一起。在這裡，我們通過支出二元指標 （SBI） 顯示 LTH 支出，該指標僅跟蹤 LTH 支出的強度是否足以減少過去 7 天的平均 LTH 總供應量。

由此，我們可以看到，最近幾周 LTH 支出非常清淡，但在這次修正期間有所上升。該指標達到了一個水平，表明 7 天中有 4 天經歷了 LTH 的淨撤資，這與年初至今的退出流動性事件相似。

總結一下，我們可以將這兩個指標合併，構建一個將市場情緒分為四個子類別並發現高水平長期持有者減持時期的新工具：

投降 🟥：現貨價格低於LTH成本基礎，因此任何大額支出可能是由於財務壓力和投降（條件：LTH-MVRV < 1和SBI > 0.55）。

過渡 🟧：市場交易略高於長期持有者的成本基礎，偶爾的輕度支出是日常交易的一部分（條件：1.0 < LTH-MVRV < 1.5 且 SBI > 0.55）。

均衡 🟨：在經歷了持續的熊市之後，市場尋求在最小流入需求、較輕的流動性和上一週期的持有者盈虧平衡之間找到新的平衡。在這個階段，長期持有者的支出通常與突然的漲勢或調整相關聯（條件：1.5 < LTH-MVRV < 3.5 且 SBI > 0.55）。

欣快感🟩：隨著 LTH-MVRV 達到 3.5（歷史上與市場達到之前的 ATH 一致），LTH 平均保持 250% 以上的利潤。市場進入興奮階段，這促使這些投資者以非常高的速度和加速的速度支出（條件：LTH-MVRV > 3.5，SBI = 1.00）。

我們當前的市場最近已經進入了轉變階段，標誌著本週LTH支出的局部上升。根據接下來波動的方向，我們可以利用這個工具來找到局部過熱狀態的時期，從長期持有者的角度觀察。

總結與結論

2023年，數字資產市場繼續在主要商品市場表現出色，但目前所有市場都經歷了一次有意義的調整。從2022年熊市的低谷中恢復過來的比特幣投資者發現自己處於一種平衡狀態，沒有明顯的向上或向下的引力。

考慮到最近極低的波動性和狹窄的交易範圍，似乎這種平衡很快就會被打破。作為迴應，我們已經看到了長期持有者支出的小幅增加，並制定了一套價格水平和行為模式，以監視情況的發展。

免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供參考和教育目的。任何投資決策均不得基於此處提供的信息，您應對自己的投資決策承擔全部責任。