Що таке токенізовані скарбниці?

Токенізовані скарбниці - це блокчейн-базові представлення традиційних державних цінних паперів, таких як американські скарбні векселі (T-bills), ноти або облігації. Кожен токен відповідає конкретній вимозі за базовою скарбницею, пропонуючи власникам експозицію на її дохід та вартість. Ці цифрові токени підтримуються один до одного фактичним державним облігацією, яка знаходиться під опікою регульованого фінансового установи або структурована через Спеціальну Цільову Платіжний Відомість (SPV).

Цей процес дозволяє активу існувати на двох паралельних рівнях: позацеповасна юридична власність (зазвичай управляється кастодіаном або емітентом) та он-чейн токен, який може бути переданий, торгований або інтегрований в децентралізовані фінансові додатки (DeFi).

Як працюють токенізовані скарби

Для токенізації активів скарбниці емітент - зазвичай фінтех-фірма, управляючий активами або платформа RWA (актив реального світу) - купує державні цінні папери та здає їх на зберігання кваліфікованому кастодіану. Паралельно вони випускають блокчейн-токени, що представляють часткову власність або економічні права, пов'язані з активом. Ці токени розгортаються за допомогою смарт-контрактів на публічних або дозволених блокчейнах, таких як Ethereum, Avalanche або Stellar.

Інвестори придбають ці токени або безпосередньо від емітента, або через вторинні ринки. Залежно від структури, токени можуть надавати власникам право отримувати періодичні виплати доходів, відслідковувати ринкову вартість облігації або обмінювати токен на фіат по закінченню терміну. Деякі токени є фіксованими доходами з плановими виплатами, тоді як інші структуровані як обгортки стабільних монет з відсотковими виплатами.

Економічна відкритість проти юридичної власності

Важливо розрізняти між економічним впливом та юридичною власністю в токенізованих скарбницях. У більшості поточних пропозицій блокчейн-токен не надає прямого юридичного права на облігацію скарбниці. Замість цього інвестори отримують експозицію через контрактну угоду з емітентом, яка зазвичай контролюється поза ланцюгом умовами та умовами. Це схоже на те, як працюють біржові фонди (ETF) або грошові ринкові фонди, де фонд утримує активи, а інвестор утримує одиниці.

Правова ясність залежить від того, як продукт структурований та регулюється. У деяких юрисдикціях токени можуть бути класифіковані як цінні папери та підпадати під правила захисту інвесторів. У інших вони можуть працювати більше як структурні ноти або синтетичні відображення, що викликає різні питання щодо дотримання вимог.

Стандарти блокчейну та механізми відповідності

Токенизовані скарбниці зазвичай випускаються за допомогою встановлених стандартів токенів блокчейну. Найпоширенішими є ERC-20 (для базових замінних токенів) та ERC-1400 або ERC-3643 (для цінних паперів, що включають обмеження на передачу та перевірку особи). Ці стандарти дозволяють емітентам забезпечувати дотримання вимог безпосередньо в межах розумного контракту, забезпечуючи тим самим, що тільки інвестори, підтверджені в процедурі KYC, можуть утримувати або торгувати токенами, і що дотримуються юрисдикційні обмеження.

Токенізовані скарбниці також можуть інтегруватися з рішеннями щодо ідентифікації на ланцюжку або платформами з дозволами для виконання регуляторних зобов'язань. Ці механізми є ключовими для забезпечення відповідних переказів та збереження цілісності інвестиційної бази.

Зберігання та прозорість

Надійність продукту скарбниці у формі токенів залежить від безпечного зберігання базового активу. Емітенти зазвичай співпрацюють з ліцензованими кастодіанами або брокерськими дилерами для управління зберіганням активів. Деякі структури використовують довірчі рахунки, тоді як інші покладаються на традиційні банки або фінансові установи.

Прозорість забезпечується через регулярні атестації, аудити сторонніх осіб або реальний доказ резервів, опублікований на ланцюжку. Ці розкриття є важливими для підтримки довіри інвесторів, особливо в тих випадках, де токен використовується як забезпечення або забезпечує доходи в децентралізованих додатках.

Інституційний інтерес та зростання ринку

З 2025 року ринок токенізованих скарбниць значно зріс, з понад $2.5 мільярдами доларів випущених токенізованих американських скарбниць на основних платформах. Великі установи, такі як BlackRock, Franklin Templeton, Ondo Finance та Backed Finance, увійшли в цей сегмент, пропонуючи токенізований доступ до короткострокового державного боргу. Ці продукти в основному спрямовані на інституційних та акредитованих інвесторів, хоча тривають зусилля зробити доступ до ширшої аудиторії через канали, орієнтовані на роздрібних клієнтів, та регулятивні пісочниці.

Цей інституціональний рух сигналізує, що токенізовані скарбниці не є експериментальними концепціями, але виходять на передній план як інструменти в глобальних портфелях облігацій.

Як вони працюють: технічна та правова механіка

Токенізація скарбниць починається з придбання традиційного урядового цінного паперу, такого як казначейський вексель або нота Уряду США, суб'єктом, якому надано право випуску цифрових представлень. Цим суб'єктом може бути фінтех-компанія, управляючий активами або фінансовий інститут, який діє під державним наглядом. Після того як облігацію придбано, вона зберігається у кастоді—або безпосередньо, або через спеціальну цільову структуру (SPV)—щоб забезпечити безпечне управління та можливість відстеження реального активу.

Токен на основі блокчейну видається для представлення вимоги до базового активу. Цей токен може бути простим економічним обгорткою, що надає власникам право на дохід та викупну вартість, або він може бути частиною більш складної структури, що включає акції грошового ринку або структуровані фінансові продукти. Токени розподіляються через дозволені або публічні мережі блокчейну і можуть бути куплені, продані або використані в децентралізованих фінансових (DeFi) додатках, залежно від їх дизайну та регулятивної класифікації.

Роль Кастодіанів та Спеціальних Цільових Транспортних Засобів (СЦТЗ)

Кустиодія - це основна складова довіри до токенізованих скарбниць. Емітент повинен забезпечити безпечне зберігання базових скарбниць, зазвичай з ліцензованим кастодіаном або під контролем законно створеного SPV. Кастодіан відповідає за зберігання, відслідковування строків погашення та проведення виплат доходів.

У багатьох випадках емітент використовує SPV для утримання активів та випуску цифрових токенів як вимоги до них. Ця структура відокремлює цифровий активний шар від звітності емітента та обмежує ризик контрагенту в разі неплатоспроможності. Права інвесторів регулюються контрактними угодами та правовою документацією, які зв'язують власність токенів з активами SPV.

SPV також використовується для забезпечення регуляторної ясності шляхом ізоляції ризиків та забезпечення належної бухгалтерської обробки базових цінних паперів. У деяких юрисдикціях правова документація SPV явно визначає власників токенів як бенефіціарів або кредиторів, встановлюючи чітку структуру вимог.

Розумні контракти та стандарти токенів

Емісія та управління життєвим циклом токенізованих скарбниць регулюються смарт-контрактами - самовиконуючим кодом, розгорнутим на мережах блокчейн. Ці смарт-контракти визначають, як міняються, передаються та обмінюються токени. Вони також автоматизують розподіл доходу (такі як відсоткові виплати) та сприяють процесам виконання вимог, таким як перевірка особи та обмеження на передачу.

Загальні стандарти токенів включають ERC-20 для базових замінних токенів та ERC-1400 або ERC-3643 для токенізованих цінних паперів, які вимагають додаткових контролів. Ці стандарти підтримують програмоване відповідність, що дозволяє емітенту накладати білі списки інвесторів, юрисдикційні обмеження та періоди блокування безпосередньо в логіці контракту.

Розумні контракти також підтримують інтеграцію з ціновими оракулами для відстеження вартості базових казначейських інструментів, що дозволяє проводити оцінку в режимі реального часу, автоматизовану коллатералізацію та взаємодію з протоколами DeFi.

Правова рамка та права інвесторів

Правова забезпеченість є критичною для життєздатності токенізованих скарбниць. Права власників токенів визначаються через документи пропозиції, умови надання послуг або підписання угод, які визначають характер вимоги. У більшості структур власники токенів не мають безпосереднього власності на цінний папір уряду, але мають контрактне право на отримання прибутку або викуп, пов'язаний з ним.

Ці правові документи встановлюють основи розподілу доходів, за яких умов можуть бути викуплені токени, а також те, як вирішуються спори. Вони також визначають ролі та обов'язки емітента, кастодіана, аудитора та інших третіх сторін, що беруть участь у процесі.

У регульованих юрисдикціях токенізовані продукти скарбниці часто класифікуються як цінні папери, що означає, що вони підлягають фінансовому регулюванню. Це може включати вимоги до акредитації інвесторів, реєстрацію в фінансових установах, а також дотримання стандартів розголошення та звітності.

Викуп та управління життєвим циклом

Токенізовані скарбниці зазвичай переживають життєвий цикл, подібний до їхніх традиційних аналогів. Після закінчення терміну обігу базового облігації емітент викуповує токен, повертаючи номінальну вартість власникам, або в фіатній валюті, або в стейблкоїні, такому як USDC. У деяких моделях токени «спалюються» або знищуються під час викупу, щоб відобразити той факт, що базовий актив більше не існує.

Відсотки або виплати доходу обробляються або безперервно (у токенізованій формі), або за фіксованими інтервалами, в залежності від того, як налаштований смарт-контракт. Ці платежі часто розподіляються на адреси гаманців, які утримують токен, що усуває потребу вручної обробки дивідендів або платіжних агентів третіх сторін.

Для відкритих структур, таких як фонди грошового ринку або портфелі з рухомими облігаціями Т-bill, токени можуть бути викуплені за чистою вартістю активів (NAV) на вимогу, за умови обмежень ліквідності та операційних обмежень, накладених емітентом.

Інфраструктура виконання

Оскільки більшість токенізованих скарбниць підпадають під класифікацію цінних паперів, важлива надійна інфраструктура відповідності. Це включає процедури KYC/AML, перевірку особи та постійний моніторинг відповідності інвесторів. Платформи можуть використовувати постачальників послуг з відповідності сторонніх сторін або будувати внутрішні рішення, які інтегруються безпосередньо з блокчейном для здійснення цих перевірок на ланцюжку.

Механізми білого списку забезпечують, що лише перевірені користувачі можуть взаємодіяти з токеном. Перекази можуть бути обмежені для гаманців, які відповідають регуляторним критеріям, і автоматизовані правила відповідності можуть бути оновлені у відповідь на зміни в законодавстві або статусі інвестора.

Регуляторна відповідність - один із основних перешкод для більш широкого поширення. Однак поява програмованих рамок відповідності на блокчейн-мережах зробила це все більш життєздатним для випуску та управління цими інструментами у правово відповідний спосіб.

Використання в DeFi та TradFi

Токенізовані скарбниці знайшли негайне застосування у екосистемі DeFi, де вони служать як доходні інструменти та застава в кредитуванні, торгівлі та протоколах стейблкоїна. Ці токени представляють реальні, малоризикові активи уряду, що робить їх привабливими для використання в додатках, що традиційно залежать від волатильних криптовалютних активів.

На платформах кредитування токенізовані скарбниці можуть бути використані як переколатералізовані активи для забезпечення кредитів, подібно до того, як ETH або стейблкоїни працюють в існуючих протоколах. Це дозволяє користувачам отримати доступ до ліквідності без продажу їх позицій, одночасно заробляючи відсотки від базового облігації. Деякі протоколи досліджують моделі позик під зменшену переколатералізацію, використовуючи токенізовані скарбниці для підтримки інституційних позичальників, пропонуючи більш ефективне розгортання капіталу з меншим ризиком неплатежу.

Децентралізовані платформи управління активами також використовують токенізовані скарбниці як частину диверсифікованих стратегій доходності. Сейфи з розумним контрактом можуть поєднувати ліквідність стейблкоїнів з експозицією токенізованого казначейства для пропозиції ризик-налаштованих доходів, які збалансовані внутрішньоланцюжковою доходністю та позачанцюжковою стабільністю. Це відкрило двері для більш консервативних інвесторів взяти участь у DeFi, не підвищуючи високі рівні волатильності.

Додатково, токенізовані скарбниці включаються до ліквідних пулів та автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) для підвищення капіталоємності стабільних обмінів. Деякі протоколи використовують їх як процентоздатні базові шари для алгоритмічних стабільних монет, що дозволяє більш передбачувані моделі забезпечення.

Застосунки в традиційній фінансовій сфері (TradFi)

У традиційних фінансових ринках токенізовані скарбниці приймаються установами як більш ефективний спосіб доступу до державного боргу. Управляючі активами, сімейні офіси та корпоративні скарбниці використовують їх для підтримки позицій з короткострокової ліквідності, одночасно користуючись від операційних покращень, таких як швидше здійснення розрахунків та покращена прозорість.

Токенізовані версії Т-білів та грошових ринкових фондів дозволяють підприємствам ефективніше переміщати капітал між глобальними структурами. Наприклад, міжнародна компанія може використовувати токенізовані скарбниці для перенесення простою капіталу в облігації США без використання традиційних банків або затриманих інфраструктур розрахунків. Ці цифрові активи надають як дохід, так і гнучкість у управлінні скарбницею, особливо для суб’єктів, які працюють в різних часових поясах і валютах.

Крім того, брокерські компанії та фінтех-платформи використовують токенізовані скарбниці для надання продуктів збереження на ланцюжку кінцевим користувачам. Упаковуючи експозицію до урядових цінних паперів США в регульовані цифрові токени, платформи можуть створювати інвестиційні пропозиції в доларах, до яких можуть отримати доступ користувачі з усього світу — навіть ті, у яких немає традиційних брокерських рахунків.

Торгові столи також користуються інтрадейною ліквідністю та програмованістю. Токенізовані скарбниці можуть бути інтегровані в системи вирішення на основі смарт-контрактів, що зменшує навантаження на узгодження та покращує відстеження позицій у реальному часі.

Пов'язуючи DeFi та TradFi через Композицію

Можливо, найважливішим використанням є злиття DeFi та TradFi. Токенізовані скарбниці діють як міст між цими областями, дозволяючи використовувати традиційні активи в програмованих фінансових системах. Інституційні інвестори отримують переваги блокчейну — швидкість, автоматизацію та глобальний охоплення — не відмовляючись від їхнього впливу на регульовані, низькоризикові інструменти.

Можливість композиції токенізованих скарбниць означає, що їх можна вбудувати в протоколи DeFi, структурні продукти та цифрові гаманці з мінімальними тертями. Це має наслідки для необанків, емітентів стейблкоїнів та платіжних платформ міжнародних платежів, які шукають безпечні активи, що приносять дохід, які можуть працювати зі швидкістю інтернету.

Завдяки цьому гібридному використанню токенізовані скарбниці допомагають нормалізувати блокчейн у традиційній фінансовій сфері, підвищуючи зрілість онлайн-додатків, вносячи стійку, реальну вартість в систему.