Бутан, страна, которая рискует 9% ВВП ради биткойна

null

Почти полгода прошло с тех пор, как Биткоин обновил исторический максимум. За это полугодие падения, как известно, почти не было распродаж у государственных органов и владеющих биткоинами структур в стране, однако мы обнаружили одну весьма интересную пару контрагентов:

Сальвадор VS Бутан

За почти полгода объем биткоин-холдингов Сальвадора вырос с 6376 до 7600 монет, тогда как Бутан сократил свои запасы с 6234 до 4000 монет.

Этот поток давления продаж из региона Гималаев хоть и небольшой, но очень загадочный. Бутан — буддийская страна, относительно закрытая и расположенная между Китаем и Индией; впервые открылась для иностранных туристов лишь в 1974 году, ввела телевидение и интернет только в 1999 году, а в 2008 году перешла от монархического абсолютизма к конституционной монархии; до сих пор официально запрещено использование пластиковых пакетов.

Вот такая страна: в период пика количество биткоинов в ее владении достигало 13000 монет, а нынешние 4000 — это уже результат «продай-продай-продай». Думаю, у тебя может быть много вопросов, но первый, который нужно прояснить, звучит так:

Амида-буццу, господин Бутан, откуда у вас взялись биткоины?

Гидроэнергетика — дар небес

Как буддийская страна, Бутан раньше был очень «флегматичным» в подходе к жизни.

В 1972 году король Бутана Джигме Сингхе Вангчук предложил «Валовый национальный счастья». Да, именно эта ныне знаменитая в мире система оценки «Ты счастлив?» была впервые предложена Бутаном.

В сердце — Будда, Амида-буццу, деньги и слава — не более чем внешнее. В 2006 году первый в мире «Глобальный рейтинг счастья на карте», опубликованный Лестерским университетом (Великобритания), поставил Бутан на 8-е место.

Но даже если в сердце — Будда, нужно жить. Из «наименее развитых стран» Бутан вышел только в декабре 2023 года. В опубликованном ООН «World Happiness Report» (Отчет о мировом счастье) самый высокий рейтинг, который когда-либо получал Бутан, был 84-м в 2014 году. К 2019 году произошло дальнейшее ухудшение — до 95-го места.

У каждой страны есть свои преимущества; преимущество Бутана — гидроэнергетика. Бутан находится в южных предгорьях Гималаев: рек много, осадков в год выпадает достаточно много, а перепады высот — огромные. Теоретический гидроэнергетический потенциал Бутана оценивают примерно в 30000–40000 МВт, но на данный момент уже освоенная установленная мощность составляет лишь около 2300–4000 МВт — реализована только 5–10% потенциала.

Летом у Бутана и вовсе бывает «электричества — не наработаешь». В 2025 году летний пиковый объем выработки Бутана — порядка 3600 МВт, но соответствующий летний повседневный пик спроса — лишь примерно 900–1000 МВт.

Более 70% электроэнергии у них «лишняя», и естественно нужно найти, кому ее продать, чтобы получать доход. Бутан продает эту электроэнергию Индии. А гидроэнергетика, разумеется, становится абсолютным экономическим опорным столпом Бутана — около 17–20% ВВП; экспорт гидроэнергии обеспечивает более 63% от общего объема экспорта.

Но эта сделка с Индией — для Бутана, сколько бы ни было выгод, явно не из тех, что хочется. С 1961 года Индия доминирует в строительстве почти всех гидроэлектростанций Бутана и использует модель финансирования «60% — гранты + 40% — займы». Простыми словами: Индия берет на себя львиную долю расходов на строительство электростанции, но ценой является то, что произведенное электричество нужно приоритетно и по низкой цене возвращать в Индию.

Такая модель «инженерия в обмен на ресурсы» намертво привязала экономическую жизненную артерию Бутана к системе расчетов в рупиях. Хотя у Бутана есть энергетические ресурсы, обратно он получает рупии, которые трудно напрямую обменять на международном рынке на доллары США — ту валюту, которая нужна для современной промышленности.

Как разорвать этот тупик?

Превратить гидроэнергетику в биткоин

Лекарство, которое нашел Бутан, — добыча биткоина.

Примерно в период между 2019 и 2020 годами (тогда цена биткоина была около 5000 долларов), Бутан начал тайно тестировать путь, названный «цифровизация энергии»: использовать избыточную гидроэлектроэнергию для майнинга биткоина.

В 2019 году король Бутана Вангчук заявил: «Будучи малой страной, мы хотим стать умным государством — это не выбор, а необходимость. Технологии — незаменимый инструмент для реализации этого видения».

В 2025 году премьер-министр Бутана Цхеринг Тобгай публично отметил: «Когда цена электроэнергии хорошая — мы продаем ее Индии; когда цена электроэнергии плохая — мы остаемся и майним биткоин. Это имеет очень стратегическое значение».

Помимо избыточной гидроэнергии, уникальные климатические условия Бутана, особенно средневысотные регионы в центральной части с среднегодовой температурой всего 5.5°C, тоже дают естественное преимущество для майнинга — сильно снижают затраты на энергопотребление при добыче.

Кроме того, майнинг биткоина идеально совпадает с экологическими и религиозными принципами Бутана как буддийского государства. В Конституции Бутана закреплено требование поддерживать 60% покрытия лесами — это ограничивает развитие традиционной тяжелой промышленности. Но гидроэнергетический майнинг — это «невидимая индустрия», которая не выбрасывает парниковые газы и не разрушает экосистему; использовать ее для добычи биткоина — нисколько не противоречит наставлениям Будды. Напротив, у криптовалюты в исламских странах возникали проблемы: в исламском праве финансовая деятельность запрещает ростовщичество (Riba) и азартные игры (Gharar). Из-за того что цена биткоина резко колеблется и ему недостает обоснования через материальные активы, некоторые исламские ученые (например, Совет исламских ученых Сирии) выпускали фетву (Fatwa), объявляя биткоин «харам» (Haram, то есть запрещенным).

С помощью избыточной гидроэнергии — копаем, копаем и копаем. Через биткоин Бутан нашел путь экономического развития, позволяющий прорваться сквозь «рупиевую блокаду». Однако как это — относительно закрытая буддийская страна — смогла найти решение в современном финансовом поле и выйти на дорогу, где традиционно не было выхода?

«Трейдеры» по биткоину в Бутане

Майнинг биткоина в Бутане — это не импульсивный шаг короля или какого-нибудь горячего политического деятеля, а хорошо продуманная «альтернативная инвестиционная» стратегия, которую тщательно спланировала техническая бюрократия его суверенного фонда благосостояния Druk Holding and Investments (DHI).

Нынешний CEO DHI Ujjwal Deep Dahal — ключевой человек, стоящий за продвижением майнинга биткоина в Бутане. Он инженер-электрик с глубоким опытом в сфере энергетики и водного хозяйства. До того как возглавить DHI, он хорошо понимал преимущества и ограничения гидроэнергетических ресурсов Бутана.

С точки зрения Dahal, Бутан сталкивается с серьезными географическими и демографическими недостатками («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Он видел в технологиях единственный путь для скачкообразного развития Бутана. В 2019 году Dahal добился того, чтобы DHI начал тайные инвестиции в майнинговые машины Bitmain. Его логика была предельно ясной: использовать «лишнее электричество» — недоступное для экспорта и ненужное в сезон избытка воды летом Бутана — чтобы добывать «цифровое золото»; это должно было стать многоплановым дополнением к резервам страны в иностранной валюте.

В относительно закрытой буддийской стране, чтобы тонко уловить историческое окно возможностей для биткоина, конечно, нужен не «обычный человек», а технический чиновник с международным топовым образовательным бэкграундом. Путь развития Dahal, разумеется, не мог быть «выходом из бедности», а был типичным отражением элитного слоя Бутана. Будучи сыном высокопоставленного государственного чиновника, Dahal с детства пользовался самым качественным образовательным ресурсом в Бутане и получил правительственную «элитную стипендию» (Elite Scholarship), чтобы уехать за границу учиться. Раннее он проходил базовое высшее образование в Индии, затем уехал учиться дальше в Канаду и США, а также работал исследователем в MIT в SPURS (Special and Regional Studies Project).

Именно концепции передовых технологий, с которыми он познакомился в MIT, в сочетании с энергоресурсами Бутана побудили его в 2019 году, когда цена биткоина была в депрессии, представить руководству Бутана идею «электроэнергетического арбитража» — использовать гидроэнергию для майнинга биткоина.

Все существа равны, но существа тоже не равны.

Государственные ставки на удачу

Раз уж это делается ради получения дохода, то «бесплатно» добытые биткоины из избыточной гидроэнергии, естественно, нужно монетизировать — чтобы гидроэнергия работала на то, чтобы пополнять резервы страны в иностранной валюте. Вопрос «почему Бутан продает биткоин» уже имеет ответ, но мы можем копнуть еще глубже.

В июне 2023 года, на фоне острого кризиса оттока госслужащих, правительство Бутана использовало около 72 миллионов долларов из резервов в биткоинах, чтобы повысить зарплаты всем госслужащим на 50%.

17 декабря 2025 года. День национального праздника Бутана. Бутан принял еще одно смелое решение: направить все до десяти тысяч своих биткоинов, накопленных к тому моменту (по тогдашней рыночной стоимости эта активность оценивается примерно в 1 миллиард долларов), в качестве «семенного фонда» для будущего страны — целиком инвестировать в тот гигантский специальный район, который все еще был на стадии чертежей: «Город осознанности Гайлеп (GMC)».

Финансовая модель GMC в макроэкономическом смысле просто «безумна». По сообщениям Time и SCMP, ожидаемый общий объем инвестиций GMC — до 100 миллиардов долларов, при том что ВВП Бутана в 2025 году — всего около 3.4 миллиарда долларов; прогнозируемые инвестиции — примерно в 30 раз больше, чем ВВП страны за 2025 год.

Еще более поразительно то, что этот крупный проект был объявлен с предварительным видением в декабре 2023 года, а к официальному началу стройки приступили в 2025 году. Прошло уже более двух лет — и пока все еще можно сказать, что проект находится на стадии «строительного периода».

Эти два шага легко вызывают недоумение: имея прежде 13000 биткоинов, заработанные доллары — почему их не направить на поддержку других отраслей внутри страны? А вместо этого — выдать деньги госслужащим, а затем потратить еще десять тысяч биткоинов на специальный район, который в ближайшие 5–10 лет может не принести никакой отдачи?

Бутан тоже вынужден.

В Бутане правительство — крупнейший единственный работодатель. Поскольку частная экономика слаба, функционирование государства полностью зависит от системы госслужащих. Однако в последние годы Бутан столкнулся с инфляцией и утечкой талантов. Повышение зарплат госслужащим по сути делается для поддержания работы государственной машины и предотвращения остановки правительства. Доходы от майнинга биткоина рассматривают как «продлевающие жизнь» деньги, чтобы удержать ключевые кадры страны: сначала «остановить кровотечение», потом уже говорить о «развитии».

Кроме того, для Бутана поддержка внутренних отраслей — задача крайне сложная. Бутану не хватает «почвы» в виде отраслей, которые могли бы принимать вложенные средства. При отсутствии инфраструктуры, отсутствии логистических преимуществ и очень малом внутреннем рынке (около 800 тысяч человек), даже если правительство раздаст несколько сотен миллионов долларов местным, невозможно «с нуля» вырастить индустрию производства или технологическую отрасль. Вероятнее всего, деньги уйдут в спекуляции недвижимостью или превратятся в импортные потребительские товары, что будет постепенно расходовать драгоценные резервы иностранной валюты.

Поэтому обещание в 10 тысяч биткоинов, выделенных на GMC, выглядит как «вынужденная азартная ставка». GMC — не город-курорт, а «специальный район», расположенный на равнинной территории на юге Бутана, на границе с Индией; планируется создать независимую систему права (по аналогии с Сингапуром и Абу-Даби) и привлечь глобальный капитал.

Он как «Каймановы острова под Гималаями»: сотрудничая с такими структурами, как Matrixport, он предлагает офшорные трасты, легализацию цифровых активов и независимую юрисдикцию на базе англо-американского права. Правительство Бутана осознало: в условиях существующей системы и географических ограничений перспектива постепенных реформ все еще окутана туманом. Чтобы попытаться снизить зависимость от Индии до минимума — это, вероятно, лучший вариант, который они могли придумать на данный момент.

Хотя ожидаемый общий масштаб инвестиций в GMC достигает тысячи миллиардов долларов, это не означает, что правительство Бутана действительно собирается «поставить все» и бросить столько денег. Их стратегия — «подготовить гнездо и привлечь птиц»: используя доход от биткоина и суверенный фонд (DHI) для строительства инфраструктуры первой очереди (например, расширение аэропорта, строительство мостов), а затем через продажу прав на развитие специального района привлечь по следующему этапу богатых людей и корпорации со всего мира.

Бутан делает не только «ставку» офлайн, но и на цепочке его действия далеко не сводятся к простому циклу «майн — холд — сейл». Бутан не держал все активы в холодных кошельках, чтобы просто «пылиться». Он конвертировал значительную часть ETH в токены с ликвидным стейкингом и внес их в децентрализованную платформу кредитования Aave в качестве залога, чтобы брать взаймы крупные суммы стейблкоинов.

Еще в начале этого года Бутан столкнулся с опасным кризисом «де-левериджа» (снижения плеча). По мере падения цены ETH стоимость залога Бутана в Aave уменьшалась, а коэффициент здоровья по займам одно время подошел вплотную к ликвидационной границе около 1.0. Чтобы спастись, DHI в начале февраля 2026 года был вынужден срочно продать 26535 ETH (примерно 60 миллионов долларов) для погашения займа в размере до 137 миллионов долларов USDT. В результате коэффициент здоровья вернулся к безопасному уровню 1.10 и удалось сохранить оставшуюся позицию примерно в 78245 монет stETH.

На самом деле, относительно «азартной ставки» Бутана можно копнуть и еще раньше — потому что, хотя у Бутана есть много электроэнергии для майнинга биткоина, им также нужны майнинговые машины.

В основном Бутан покупает оборудование у Bitmain. Согласно таможенным данным и отслеживанию в СМИ, основным импортом были Antminer S19 производства Bitmain (включая S19 Pro, S19 XP и т.д.). А начиная с 2023 года, после достижения партнерства с Bitdeer (Bitdeer — Bitmain? Нет, Bitdeer основана У Цзи Хань? — учитываю контекст исходника: сотрудничество с У Цзихань (бывший сооснователь Bitmain), Bitdeer также напрямую отправляла Бутану десятки тысяч передовых майнинговых машин.

По комплексной оценке таких организаций, как Forbes, с 2021 по 2023 год общий объем капитальных затрат Бутана на криптомайнинговые инфраструктуры составил около 500 миллионов долларов. Это напрямую привело к тому, что резервы иностранной валюты Бутана в тот же период упали с 1.27 миллиарда долларов до более чем 0.5 миллиарда долларов — опасно низкий уровень.

Согласно «Бутан — макроэкономические перспективы» от Всемирного банка, опубликованному в апреле 2024 года, и отчету МВФ о консультациях по статье IV за 2024 год, в финансовом году 2022/23 дефицит текущего счета (CAD) Бутана подскочил до 34.3% ВВП. Всемирный банк прямо указал —

«Крупная государственная инвестиция в национальный криптовалютный майнинг привела к падению международных резервов и расширила CAD до 34.3% ВВП. Только в 2022 году около 9% ВВП было использовано на импорт криптооборудования».

Поставить на биткоин 9% от ВВП — это, возможно, одна из самых безумных азартных ставок в истории человечества.

К счастью, период «ломки» Бутан уже пережил. В 2025 году, когда цена биткоина обновила исторический максимум, финансовое положение Бутана заметно улучшилось. Согласно последнему опубликованному в январе 2026 года отчету МВФ «Статья IV по 2025 году»: «Валютные резервы Бутана значительно усилились благодаря сокращению импорта, связанного с криптомайнингом, росту денежных переводов, а также увеличению доходов от туризма и гидроэнергетики». Ожидается, что CAD Бутана сократится с пика 34.3% до 8.62% в финансовом году 2025/26. Это означает, что период «страданий тех, кто покупает майнинг-оборудование», уже закончился и начался «период выпуска и монетизации».

Если рассматривать государство Бутан — то период «страданий» можно считать позади. А как насчет отдельных людей? Жизнь бутанцев стала лучше благодаря биткоину?

Государственное горе и народное горе

В отчете Национального статистического бюро Бутана (NSB) «Обзор рабочей силы за 2022 год» четко показано, что в 2022 году уровень безработицы среди молодежи Бутана действительно составил 28.6%. В 2025 году этот показатель снизился до 18%.

По данным видно: криптомайнинговая индустрия действительно улучшила жизнь бутанцев. Но для бутанцев жить в Бутане по-прежнему означает не видеть почти никакой надежды.

По оценкам, сейчас около 66 тысяч бутанцев живут за рубежом, и подавляющее большинство — в Австралии. Для страны с населением всего около 800 тысяч человек этот показатель эквивалентен почти 8% населения.

Соответственно, за пределами страны рождения во всем мире живут лишь около 3.6% населения. В Индии этот процент 2.5%, в Пакистане — 2.8%.

Важно понимать: среди безработных в Бутане в 2025 году доля молодежи достигает 45.1%. Это означает, что количество бутанцев, живущих за рубежом, почти равно числу безработной молодежи внутри Бутана.

Даже если жить в городах Бутана, из-за того, что город более развит, не обязательно появятся лучшие перспективы трудоустройства. Среди безработной молодежи 57.2% живут в городах.

Каждый год число бутанских студентов и специалистов, выезжающих учиться и работать в Австралию, Канаду и другие страны, устойчиво растет; эта тенденция привлекла внимание руководства правительства. Премьер-министр Бутана Цхеринг Тобгай заявил, что среди 66 тысяч бутанских экспатов за рубежом многие — опытные госслужащие, учителя, медсестры и другие специалисты.

«Мы не можем требовать, чтобы госслужащие не увольнялись, и не можем помешать людям покидать эту страну. Я не могу гарантировать, что специалисты не уволятся, и когда они уходят, они часто говорят, что условия работы плохие — возможно, это действительно так».

Председатель Ассоциации бутанцев в Пертe (Австралия) Chimi Dorji сказал, что на данный момент в одном только Пертe проживает более 20000 бутанцев. Он с женой переехал в Австралию в 2019 году; до этого он был чиновником в сфере лесного хозяйства в Бутане.

Он сказал: «Многие бутанцы, живущие в Австралии, все еще ищут постоянный вид на жительство, потому что они планируют закрепиться и больше не возвращаться домой».

Tashi Zam, в 2018 году вместе с бойфрендом покинула Бутан и уехала в Австралию. Когда они заканчивали обучение в 2015–2016 годах, они даже не предполагали поездки за границу:

«Наша первоначальная мечта — найти подходящую работу, а затем осесть в Бутане».

За последние два года они перепробовали все способы поиска работы, но так ничего и не нашли. В итоге их семьи собрали деньги и настояли на том, чтобы они официально поженились — чтобы подать вместе заявку на работу.

«Сейчас, оглядываясь назад, мы понимаем, что тогда сделали правильный выбор. Сейчас у нас неплохие доходы, и мы можем помогать родственникам дома».

Майнинговые объекты имеют высокую степень автоматизации; GMC — это сервис для иностранных элит. Биткоин — не универсальное лекарство, он не может спасти бутанцев от жесткого кризиса безработицы. Бутан напрямую перепрыгнул из аграрного общества в финансовое, не имея между этим достаточного сектора промышленности/сферы услуг, который мог бы поглощать массовую занятость.

Эта страна взлетает в криптовалютном секторе, но люди при этом продолжают скитаться в реальной жизни.