Недавно наткнулся на некоторые размышления Дэнга Юнпина о бизнес-моделях и почувствовал, что в них особенно много над чем стоит поразмыслить. Он поставил первый фильтр инвестиций прямо на уровне бизнес-модели: ключевая логика — искать такой бизнес-«принтер денег», который непрерывно генерирует денежный поток, и который соперникам не удаётся скопировать.

Дэн Юнпин выделяет пять критериев оценки, и я считаю их особенно практичными. Во-первых, денежный поток и прибыльность должны быть стабильными и долговременными. Если сказать проще, это означает, что компания в будущем сможет снова и снова зарабатывать. Он подчёркивает: покупка компании по сути — это покупка будущих денежных потоков в пересчёте на дисконтирование, поэтому дело не в том, насколько красиво выглядят показатели прибыли на бумаге, а в том, может ли реальный наличный денежный поток постоянно поступать.

Второе, что особенно важно, — это «ров» или moat, то есть устойчивое дифференцирование. Дэн Юнпин прямо говорит: без дифференциации бизнес-модель по сути не считается хорошей моделью, потому что прибыль возникает из отсутствия конкуренции. Вот почему такие компании, как Apple и Moutai (Маотай), могут продолжать повышать цены и при этом не терять клиентов — потому что у них есть то, без чего пользователи не могут обойтись.

Третий критерий — лёгкие активы и высокая отдача. Хорошему бизнесу не нужно постоянно вливать огромные средства, чтобы поддерживать работу: он может добиться максимальной нормы доходности при минимальных вложениях капитала. Напротив, тот бизнес, которому, чтобы выжить, требуется постоянный крупный приток инвестиций, Дэн Юнпин называет «тяжёлым бизнесом» — даже если он приносит прибыль, им всё равно очень утомительно заниматься.

Далее — способность противостоять изменениям: хорошая бизнес-модель не так легко будет повержена новыми технологиями, изменениями в политике или смещением предпочтений потребителей. Дэн Юнпин использует выражение «длинный пологий склон и толстый слой снега» («длинный склон» — это то, что жизненный цикл отрасли длительный, а «толстый слой снега» — что прибыли много и высокий уровень удержания, поэтому такой бизнес может далеко уйти).

Последнее — это ценовая власть: повышать цены, но при этом не терять клиентов — вот главный «железный» принцип. Дэн Юнпин подчёркивает, что такая ценовая власть происходит из незаменимой ценности, а не из монопольного положения. Посмотрите: Apple поднимает цены от поколения к поколению, Moutai стабильно поднимает цены из года в год — это как раз тот же самый принцип.

По сути тонкость этой рамки Дэн Юнпина в том, что он ищет не бизнесы с сверхприбылью, а бизнесы, которые могут долго и стабильно зарабатывать, и которые трудно воспроизвести конкурентам. Это представляет особую ценность как ориентир для обычных инвесторов при выборе компаний.