MSX Q1 завершение и обзор · прогноз на Q2: сосредоточиться на основном тренде американского рынка, точные методы отбора акций

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

_作者 | 秦晓峰（__@QinXiaofeng 888 _）

Только что прошедший первый квартал выдался для крипторынка удручающим: на него повлияли геополитическая напряженность (например, конфликт в Иране), макроэкономическая неопределенность и снижение склонности к риску. Биткоин с начала года упал примерно со $87,5 тыс. до примерно $66,7 тыс., снизившись примерно на 23% — худший старт квартала с 2018 года. Другие альткоины и вовсе выглядели совсем печально. Помимо того, что токенизация традиционных активов и сегмент AI продолжают расти, общая рыночная нарративная повестка оказалась в состоянии затишья.

В отличие от этого, рынок американских акций, кажется, живет по другому сценарию. Даже если «семерка крупнейших» падала всем составом на двузначные проценты, Microsoft рухнула на 23% — это худший квартальный результат с 2008 года, — эффект заработка не исчез: некоторые горячие сектора быстро прокручивались по кругу, и там были неплохие результаты. Эти качественные активы — децентрализованная торговая платформа RWA MSX от Maitong — запустила в первую очередь.

Согласно данным, в первом квартале 2026 года платформа MSX вывела на листинг 39 новых токенизированных US-акций: охват по US-акциям отдельных компаний, отраслевым ETF и макроинструментам; покрытие шло по пяти основным линиям — военная аэрокосмическая отрасль, энергетические ресурсы, AI-аппаратное обеспечение, оптическая связь и региональное распределение. По итогам видно, что эта подборка в целом показала впечатляюще. По состоянию на момент публикации: из 39 тикеров лишь 1 показал отрицательную доходность (CRDO.M, -7,81%), остальные — с положительной доходностью. Среди них количество позиций с ростом более 100% за год составило 4: AXTI.M (+318,59%), AAOI.M (+174,70%), LITE.M (+117,58%) и LWLG.M (+108,95%). Все они сосредоточены в двух линиях — AI-аппаратное обеспечение и оптическая связь. Кроме того, тикеров с ростом более 50% тоже насчитывается 7, что составляет почти одну пятую.

Вечером 2 апреля Odaily星球日报 пригласила в эфир исследователя Frank из исследовательского института MSX «Ма-тонг» — чтобы вместе разобрать результаты MSX «Ма-тонг» за Q1 и сделать превью новых тикеров, планируемых к листингу в Q2, помогая слушателям сфокусироваться на основной линии американских акций и точно отбирать бумаги.

Odaily星球日报: MSX в Q1 добавила 39 новых тикеров: 38 из них дали положительную доходность, средний рост — 37,6%. Такая результативность в текущем боковом рынке встречается довольно редко. Вопрос: какова ключевая основа фреймворка отбора бумаг за этим «сертификатом отличника»?

**Frank：**Вообще-то я хочу сначала поправить формулировку: Q1 — это не «боковик», а в прямом смысле период снижения.

Во всем первом квартале S&P 500 (-4%) и Nasdaq (-7%) не просто «стояли» — они реально шли вниз. Особенно заметным был прессинг на технологические акции с большой капитализацией: такие ключевые активы, как Microsoft, Tesla, Meta, Google, Nvidia, Amazon, Apple, — все они пережили откаты разной степени, и многие даже пробили 200-дневную линию.

То есть контекст результатов «Q1: 39 новинок, 38 с положительной доходностью, 8 с ростом более 50%» для MSX Maitong — это среда, где рынок падал, а весомые бумаги «убивали» оценку (снижали мультипликаторы).

Если разложить логику дальше, честно говоря, то, что темп попадания в ритм тоже оказался довольно точным — это тоже одна из причин: время выхода на листинг некоторых тикеров действительно приходилось на канун запуска (перед стартом). Но помимо везения, важнее всего другое: у MSX Maitong в отборе бумаг всегда есть относительно стабильный принцип:

Мы не берем те тикеры, у которых кажется, что потенциал большой, но при этом направление отрасли неясно; и мы не делаем ставки на то, когда рынок больших «голубых фишек» наконец достигнет дна. Вместо этого нам гораздо интереснее искать тикеры со средне- и малой капитализацией, где отраслевой тренд понятен, цепочка передачи денег прозрачно выстроена и где вероятность постепенного подтверждения результатами выше.

Проще говоря, мы не спорим о том, произойдет ли внезапный разворот какого-то большого направления; мы копаем дальше по наиболее определенной отраслевой цепочке. Кто получает заказы, кто принимает капитальные затраты, кто реально выигрывает в расширении отраслевого тренда — за тем мы и следим.

Если сказать еще прямее, мы не гадаем, развернется ли в моменте какой-то грандиозный нарратив; мы идем вниз по цепочке отрасли с максимальной определенностью. Тот, кто получает заказы, кто инвестирует в capex, кто реально выигрывает в отраслевой экспансии, — с большей вероятностью попадет в поле наблюдения и в видение MSX Maitong для новых листингов. Именно поэтому даже в условиях общего давления на индексы и весомые бумаги мы все же смогли сделать в Q1 достаточно красивый «лист успеваемости отличника».

Odaily星球日报: Вы относите ваши новинки Q1 к пяти основным линиям: AI-аппаратное обеспечение, оптическая связь, энергетические ресурсы, военная аэрокосмическая отрасль и инструменты регионального распределения. Вопрос: как эти пять линий были в начале квартала распознаны и закреплены как «направления, пригодные для торговли»? Есть ли опора в виде количественных или макроиндикаторов?

**Frank：**На самом деле эти пять линий не «планировали» в самом начале квартала. Если точнее, они постепенно проявились в ходе постоянного отслеживания динамики отрасли, данных финансовой отчетности и рыночных всплесков.

У команды research MSX Maitong есть ключевая повседневная задача: непрерывно следить за финотчетами больших технологических компаний, указаниями по Capex, данными по цепочке поставок, а также за последними горячими нарративами и секторами с отклонениями притока капитала.

Например, когда Meta, Microsoft, Google и Amazon снова и снова увеличивают капитальные затраты, связанные с AI-инфраструктурой, эти цифры в отчетности выглядят как просто холодные бюджеты — но по сути они неизбежно передаются вниз по цепочке поставок: в сторону чипов, оптических модулей, энергетического оборудования, узлов теплоотвода и тестирования.

Поэтому вместо того, чтобы говорить, что мы строим макросуждения, точнее сказать, что мы отслеживаем направление движения денег и путь реализации отрасли. Потому что реальные деньги, которые большие техкомпании тратят, часто объясняют ситуацию лучше, чем многие абстрактные макроиндикаторы: PMI, ожидания по ставкам — конечно важны, но действительно «твердыми» сигналами являются те контракты, заказы и начало расширения мощностей, которые превращаются в конкретную действительность.

На этой основе дальше мы разделяем: какие компании в реальности уже получили заказы, где начинают проявляться выручка и прибыль; а где пока только концепции впереди, а эмоции и ожидания «разогревают» ситуацию.

Что касается энергетических ресурсов и военной аэрокосмической отрасли, то их драйверы и AI-цепочка не совпадают на 100%: больше там политика, геополитика и циклическая логика. Но по сути это все равно соответствует той же системе фильтрации MSX Maitong: сначала проверяем, настоящий ли драйвер, затем — конкретно ли выражается выгода, и в конце — насколько подтверждается торговая применимость.

Odaily星球日报: При этом AI-аппаратное обеспечение и оптическая связь стали самыми сильными двумя линиями Q1. На каком этапе вы подтвердили, что это именно «системные возможности», а не лишь краткосрочные сюжетные темы?

**Frank：**Линию AI-аппаратного обеспечения мы в исследовательском институте, по сути, начали отслеживать еще с прошлого Q2 и Q3. На том этапе внимание рынка было почти полностью сфокусировано на Nvidia. Но MSX Maitong начала раньше смотреть на верх/низ цепочки поставок — искать, кто занимается инкапсуляцией (packaging), кто — теплоотводом, кто — управлением электропитанием, и кто принимает более детализированные требования по комплектующим.

Потому что есть простой смысл: капитализация Nvidia уже составляет несколько триллионов, а при высокой определенности у нее ограниченная гибкость (elasticity). При этом ее Tier 2 и Tier 3 поставщики находятся на ранней стадии всплеска результатов. Здесь работают два механизма передачи: во-первых, заказы, выручка и прибыль реально передаются вниз по цепочке отрасли; во-вторых, это передается через циклы внимания рынка, предпочтения капитала и «жар» нарратива. Первое определяет фундаментал, второе — переоценку в цене. И на то, и на другое требуется время.

Подтверждение для оптической связи происходит чуть позже — примерно в диапазоне между прошлым Q4 и январем текущего года. Ключевой разворот (turning point) появляется после того, как один за другим доходят финансовые отчеты больших технологических компаний за Q3 и Q4, и дальше указания по Capex становятся все более агрессивными. Если посчитать, получится, что для расширения дата-центров и повышения плотности вычислений нужны не «возможные», а реальные инфраструктурные решения, соединяющие эти узлы вычислений: оптические модули, оптические волокна, коммутаторы и межсоединения.

Поэтому, когда MSX Maitong оценивает, есть ли у линии системная возможность, ключевой критерий никогда не был в том, «пылает» ли этот концепт. Критерий — есть ли в цепочке отрасли реальные заказы, которые передаются дальше; есть ли циркуляция «живых денег»; есть ли узкие места в ключевых звеньях; и проявляется ли это уже в росте выручки.

Только если все эти условия выполнены, это не просто тема для краткосрочного разгона (short炒), а действительно стоит для дальнейшего закрепления (continuous allocation) и вывода в листинг как системная возможность. Если это направление исключительно «рассказами про историю», мы обычно не берем.

Odaily星球日报: В сравнении с этим, рост военной аэрокосмической отрасли и инструментов регионального распределения не выделяется, но их все равно включили в систему. Как вы оцениваете их реальную ценность в портфеле?

**Frank：**То, что рост не впечатляет, как раз и показывает: роль у них изначально не «таран атакующего фронта».

У зрелого платформенного продукта логика не может сводиться к тому, чтобы весь риск был поставлен на высокоэластичные сегменты. Например, если у пользователей сейчас все позиции — в AI-аппаратном обеспечении и оптической связи, то при backtest в Q1 им, конечно, будет очень комфортно. Но как только основная линия уйдет на откат, они окажутся очень уязвимыми. Это похоже на то, что мы недавно увидели статью про Кэти Вуд: ее стиль агрессивный — даже если она работает на вторичном рынке, она инвестирует в соответствии с той же базовой VC-логикой, идя в агрессию.

Из-за этого легко получить обоюдоострый меч: когда попадаешь в «левую» часть (ранний этап), рост бывает особенно резким — как, например, в 2020–2021 на фоне больших снижений ставок и «безумного бычьего рынка» для технологических акций. Тогда Кэти Вуд стали почитать как «женскую версию Баффетта», а управляемые активы даже доходили до $59 млрд. Но при падении все столь же болезненно: сейчас она просела примерно на 70%, и несколько сотен миллиардов испарились…

В общем, высокая эластичность — это плюс, но если нет структурного хеджа и диверсификации, она превращается в обоюдоострый меч.

Поэтому ценность военной аэрокосмической отрасли и инструментов регионального распределения в том, что они дают «другие направления экспозиции». Военная аэрокосмическая отрасль имеет собственные независимые драйверы и корреляция с AI-циклом довольно низкая — эскалация геостратегических игр, рост оборонных бюджетов в разных странах: это логика, которая вообще не синхронизирована с технологическим циклом. А инструменты регионального распределения скорее имеют инструментальные свойства: они позволяют пользователю удобно выставлять экспозицию на некоторые не-американские рынки.

Эти тикеры необязательно ради максимального вклада в рост. Но они дают возможность пользователю на платформе MSX Maitong построить комбинацию, которая более полно структурирована и более устойчива. Мы создаем платформу не только для того, чтобы дать пользователям то, что растет больше всего; нам нужно предложить достаточно много и достаточно полезных инструментов размещения, чтобы помочь пользователям справляться с разными рыночными средами.

Это также одна из идей, которую MSX Maitong последовательно придерживается в системе листинга: нужна и атакующая эластичность, и структурная целостность.

Odaily星球日报: У темпа вывода новинок Q1 виден явный пошаговый прогресс: в январе — макро базовая рамка, в феврале — глубокая проработка AI-инфраструктуры, в марте — добавление инструментов и материалов. Как понимать эту динамику и «настройку по случайности»? Это результат активного дизайна, или же адаптация под рыночные настроения и движение средств?

**Frank：**И то, и другое, но если нужно расставить веса, то доля именно динамической корректировки больше.

Январь — это уклон в макрорамку, потому что в начале года первыми разогреваются линии, связанные с энергией, ресурсами и геополитикой, и именно на эти направления рынок в первую очередь дает обратную связь. А в феврале один за другим выходят финансовые отчеты больших технологических компаний, и данные по Capex постоянно оказываются выше ожиданий. Тогда можно с большей уверенностью углубляться в детализацию AI-инфраструктуры: кто делает оптические модули, кто — жидкостное охлаждение, кто — электрическое обеспечение, и кто реально принимает расширение мощностей через передаваемые заказы.

В марте добавление инструментов и материалов происходит в большей степени потому, что основные «тикеры-лидеры» уже прошли часть движения, и деньги начали естественно искать те периферийные звенья, которые еще недостаточно оценены рынком, логику «догоняющего роста» и активы, которые выиграют, оставаясь относительно низкими по позиционированию. Плюс к этому катализаторы вроде GTC и крупных отраслевых конференций по оптической связи дают дальнейший импульс: внимание рынка еще больше расползается от лидеров к комплектующим и к уровню приложений.

Так что можно понимать темп вывода новинок MSX Maitong как: у больших направлений есть опережающая оценка, но то, что именно и в каком объеме будет добавляться каждый месяц, и какая категория будет первой — это динамично продвигается в соответствии с темпом реализации отраслевых данных и предпочтениями рыночного капитала.

Это не план на каждый месяц, «придуманный головой», а больше похоже на механизм: «как только приходит сигнал — двигаемся дальше». Поэтому вывод новых тикеров MSX Maitong не выглядит механическим: скорее это постоянные высокочастотные взаимодействия с рынком.

Odaily星球日报: В условиях более жесткой мировой ликвидности переоценивается соотношение цена/ценность (性价比) между американскими акциями и Crypto. Как вы смотрите на то, будет ли эта тенденция «выбор одного из двух» продолжаться в Q2?

**Frank：**Альткоины действительно вошли в «время мудрости» (贤者时间). За прошлые два года было слишком много бумаг в американских акциях, которые за несколько месяцев могли удваиваться или даже вырастать в десятки раз; например, LITE, которая была запущена в Q1, всего за один-два месяца выросла более чем вдвое.

Поэтому я думаю, это не совсем просто «переключение с одного на другое». Скорее идет новая расстановка приоритетов по распределению капитала. У пользователей Crypto за последние два года была довольно явная кривая обучения: например, от чистого MEME и чистой игры on-chain они постепенно стали больше смотреть на макро, на то, что делает ФРС, и на финансовые отчеты больших технологических компаний.

Когда такое обновление понимания произошло, оно становится необратимым. Как только они замечают в американских акциях более высокую определенность и относительно управляемую волатильность, часть позиций естественным образом переливается туда.

Продолжится ли это в Q2? Я думаю, скорее всего да — и возможно даже ускорится. Причины простые: в Crypto-поле сейчас не хватает новых крупных нарративов, on-chain активность снижается, а в американских акциях — период реализации прибылей по AI-индустрии только начался. Умный капитал пойдет туда, где определенность выше.

Исходя из этого, MSX Maitong в последнее время специально сделала контентную активность под названием «Американский фондовый университет» (для тех, кому интересно, на официальном сайте в разделе Maodian можно найти вход «Новичок и обучение»). Цель — помочь пользователям с Crypto-фоном понять базовую логику американских акций: как смотреть финансовые отчеты, как понимать оценку (valuation), как анализировать цепочку отрасли; помочь системно подтянуть базовые навыки «смотреть отчеты, смотреть оценку, смотреть отраслевую цепочку».

Этот контент сделан не только ради распространения, а потому что мы действительно увидели изменение потребностей пользователей: они не хотят «отказаться от Crypto»; им просто нужно при текущей рыночной среде направлять капитал в более эффективные и более прибыльные направления. Поэтому им действительно нужно изучать американские акции и заранее добавлять себе новый набор инструментов.

Именно это изменение — более заслуживающий внимания тренд.

Odaily星球日报: После внедрения токенизации ценных бумаг «порог входа» в американские акции снижается. Как вы считаете, как это повлияет на будущую структуру частных инвесторов (散户) в американских акциях?

**Frank：**Самое наглядное изменение — ниже становится порог, и естественно, что в рынок войдет больше людей.

Раньше азиатскому частному инвестору, чтобы участвовать в американских акциях, приходилось проходить через ряд трений: открытие счета через традиционных брокеров, внесение/вывод средств, системы аккаунтов, минимальные требования по капиталу и т.д.; а после того, как токенизация ценных бумаг начнет постепенно реализовываться, пользователи смогут участвовать в релевантных активах более легковесным on-chain способом, и структура позиции станет более гибкой и более «фрагментированной».

По сути это не просто перенос интерфейса торговли в блокчейн, а разблокирование целого пласта новых пользователей, которых раньше блокировали инфраструктурные барьеры по входу.

С точки зрения структурных изменений, в MSX исследовательском институте мы считаем, что довольно четко просматриваются два тренда.

Первое: доля частных инвесторов из АТР и развивающихся рынков будет расти. Раньше спрос у них не отсутствовал — просто каналы, стоимость и процессы их сдерживали; теперь, когда эти ограничения будут ослаблены, прирост пользователей естественно зайдет.

Второе: в будущем способ торговли у этой волны новых пользователей, скорее всего, будет больше «управляемым отраслевыми темами», а не традиционной пассивной покупкой индекса. Потому что эта категория пользователей изначально привыкла мыслить через треки отраслей, нарративы и тематические инвестиции. В Crypto они следят за новыми нарративами и «догоняют» новые треки. В токенизированных рынках ценных бумаг они, вероятно, также не ограничатся просто покупкой индекса и долгим лежанием в позиции, а начнут активно искать более гибкие по потенциалу возможности в отраслевой цепочке.

И в этом моменте логика отбора тикеров MSX Maitong очень хорошо совпадает: мы изначально не делаем универсальный вход, который дает только инструменты для большого рынка (broad market). Мы стараемся строить тематическую и структурную торговую платформу, более подходящую для того, чтобы новое поколение on-chain пользователей понимало и могло ею пользоваться.

Иными словами, токенизация ценных бумаг меняет не только вопрос «как покупать», но и «кто покупает, что именно покупает и зачем покупает».

Odaily星球日报: Отталкиваясь от старта Q2, как вы оцениваете устойчивость продолжения текущей основной линии американских акций и риски смены? AI-аппаратное обеспечение и оптическая связь остаются атакующим ядром? Будут ли новые основные линии входить в видение MSX для вывода на листинг?

**Frank：**Я думаю, что AI-нарратив, скорее всего, продолжит существовать, но его форма уже меняется.

На самом деле рынок Q1 уже начал выходить из мышления «если растет Nvidia — значит, это AI-рынок». Вместо этого стали смотреть: после расширения AI-инфраструктуры, кто именно реально получил прирост (增量). Это означает, что AI-аппаратное обеспечение и оптическая связь по-прежнему останутся ключевыми направлениями атак в Q2, но ход рынка, вероятно, постепенно сместится от «всеобщее подорожание (comprehensive rally)» к «дифференцированному отбору».

То есть направление может и не слабеть, но сложность отбора бумаг заметно возрастет. В будущем будет соревноваться не столько вопрос «есть ли экспозиция на AI», сколько вопрос: кто стоит на более ключевом звене и кто быстрее монетизирует (兑现).

Кроме того, есть два направления, на которые MSX исследовательский институт считает нужным сделать акцент.

Первое — авиация и космонавтика. Это не совсем полностью новый трек, но после входа в Q2 его определенность выше, чем в Q1. Причина в том, что геополитическая среда все еще продолжает меняться, а темпы исполнения оборонных бюджетов и связанных заказов становятся более ясными; также растет видимость результатов у некоторых компаний в более узких сегментах.

MSX Maitong ранее уже чутко уловила этот тренд и заранее вывела на листинг несколько тикеров малой и средней капитализации, связанных с коммерческой авиацией. В целом они получили двузначные проценты роста. Особенно на фоне того, что в эти дни общий рынок был слабее, им все равно удалось показать относительно независимую динамику. Это как раз и показывает: у направления есть ценность для продолжения наблюдения и построения позиции.

Второе — сектор SaaS, который в настроениях Q1 оказался «недооцененным из-за неверного удара». В Q1 IT-программные акции часто шли под «одним ударом» вниз: рынок сначала оценивал все через риск-предпочтения, а затем уже отдельно различал фундаментал. Но внутри есть набор компаний, где высокая удерживаемость клиентов (retention), здоровые денежные потоки, четкие барьеры в нишах; просто из-за давления настроений сектора их тащили вниз вместе со всеми. Как только начинается период восстановления оценок, эластичность часто оказывается весьма значительной.

Поэтому понимание MSX Maitong для Q2 примерно такое: основная линия остается, но стиль сместится от «широкого набора (广撒网)» к «глубокому отбору». С одной стороны, продолжим удерживать высокоопределенные треки вроде AI-аппаратного обеспечения и оптической связи; с другой — начнем искать новые структурные возможности в авиации и космонавтике, в восстановлении софта и т.п.

Odaily星球日报: В текущем макро-контексте (траектория ставок, геополитическая среда, цикл прибылей) вы больше склоняетесь к атакующим бумагам или к инструментам для размещения (конфигурации)? Как вы балансируете эластичность и защиту?

**Frank：**Я думаю, ключ в этом вопросе не в том, чтобы просто сказать «больше про атаку» или «больше про оборону». Ключ — в том, как понимать макро-среду именно на этом этапе.

• Во-первых, по траектории ставок ожидания рынка по снижению ставок уже неоднократно пересматривались, и если стратегия чрезмерно опирается на предположение «в определенный момент точно снизят ставки», это на самом деле опасно;
• Во-вторых, уровень неопределенности в геополитике остается высоким;
• В-третьих, по циклу прибылей у больших технологических компаний capex все еще расширяется, но скорость подтверждения на стороне выручки не синхронизирована до конца. Это означает, что рынок будет все больше обращать внимание на то, «когда деньги, потраченные сейчас, превратятся в реальные прибыли»;

Поэтому на таком фоне MSX Maitong скорее не выбирает крайность «все в атаку» или «все в оборону», а играет атакующе с добавлением защитных элементов.

Конкретно: ключевую долю позиций по-прежнему в первую очередь размещают на наиболее определенных звеньях AI-инфраструктурной цепочки — потому что за этими компаниями стоят более реальные заказы и логика роста выручки. Параллельно сохраняется часть защитной экспозиции, которая меньше зависит от технологического цикла: это энергетика, военная промышленность, а также определенная доля инструментальных конфигураций.

Это и есть новая общая логика MSX Maitong на платформе: мы не будем держать все ресурсы в высокоэластичных атакующих «лидерах». Вместо этого мы продолжим добавлять защитные и инструментальные активы, чтобы пользователи могли в разных рыночных средах находить подходящие способы реагирования.

В конечном счете, действительно долгосрочно эффективная система — это не когда в какой-то момент угадали самую «жесткую» основную линию, а когда постоянно умеете находить баланс между атакой, определенностью и стабильностью комбинации (композиции). И эта апрельная логика — по сути, то, что Q1-результаты отражают на этапе.