одна страна, которая рискует 9% ВВП, делая ставку на биткойн

Оригинальный заголовок: Страна, которая «ставит всё» на биткоин, используя 9% ВВП

Оригинальный автор: Cookie

Оригинальный источник:

Перепечатка: Mars Finance

Прошло уже почти полгода с тех пор, как биткоин установил исторический максимум. За эти полгода в падении известных государственных органов и субъектов, у которых есть биткоины, почти не было распродаж, однако мы обнаружили очень занятную пару противников:

Сальвадор VS Бутан

За почти полгода объём биткоин-холдингов Сальвадора вырос с 6376 до 7600 монет, тогда как Бутан сократил свои запасы с 6234 до 4000 монет.

Этот давящий поток продавцов из Гималаев — небольшой, но очень загадочный. Бутан, относительно закрытая буддийская страна между Китаем и Индией, впервые открылась для иностранных туристов лишь в 1974 году, в 1999 году — внедрила телевидение и интернет, в 2008 году — перешла от абсолютной монархии к конституционной монархии, и по сей день официально запрещено использование пластиковых пакетов.

Вот такая страна: в пике у неё было около 13000 биткоинов, а нынешние 4000 — это уже результат «продавай-продавай-продавай». Полагаю, у вас может быть множество вопросов, но первый, который нужно прояснить, это:

Будда простит, господин Бутан, откуда у вас взялись ваши биткоины?

Гидроэнергия, дар небес

Как буддийская страна, Бутан раньше был очень «флегматичным».

В 1972 году король Бутана Джигме Сингэ Вангчук выдвинул идею «Валового национального счастья». Верно: та самая всемирно известная сейчас система оценки «Счастливы ли вы?», впервые появилась именно в Бутане.

Будда в сердце — буддá простит, а деньги и слава — вещи внешние. В 2006 году в первом «Всемирном атласe счастья», опубликованном Университетом Лестера в Великобритании, Бутан занимал 8-е место.

Но даже если «Будда в сердце», всё равно надо жить. Лишь в декабре 2023 года Бутан вышел из категории «наименее развитых стран». В «Докладе о мировом счастье», опубликованном ООН, самая высокая позиция Бутана — 84-е место в 2014 году. А к 2019 году он ещё снизился до 95-го места.

У каждой страны есть свои преимущества, у Бутана — его гидроэнергетика. Бутан расположен в предгорьях южной стороны Гималаев: рек много, осадков ежегодно выпадает богато, а перепад высот — огромный. Теоретический потенциал гидроэнергии Бутана оценивают примерно в 30000–40000 МВт, но в настоящее время введённые в эксплуатацию мощности составляют лишь около 2300–4000 МВт — реализовано всего 5–10% потенциала.

Летом у Бутана и вовсе электричества «хоть отбавляй». В 2025 году летний пик выработки — около 3600 МВт, но соответствующий летний пик повседневного спроса — лишь порядка 900–1000 МВт.

Более 70% «лишней» электричества, разумеется, нужно превратить в источник дохода: Бутан продаёт эту электроэнергию Индии. И гидроэнергетика закономерно стала абсолютной экономической опорой Бутана: около 17–20% ВВП. Экспорт гидроэлектроэнергии обеспечивает более 63% совокупного объёма экспорта.

Но эта торговля с Индией Бутану, мягко говоря, не очень выгодна. Начиная с 1961 года Индия доминировала практически во всех стройках бутанских ГЭС и использовала схему финансирования «60% грант + 40% кредит». Проще говоря: Индия берёт на себя основную часть расходов и помогает построить электростанции, но взамен вы должны в первую очередь возвращать произведённую электроэнергию обратно Индии — в приоритетном порядке и по низкой цене.

Такая модель «за инженеринг — ресурс» намертво привязывает ключевую экономическую артерию Бутана к системе расчётов в рупиях. При том что у Бутана есть энергоресурсы, обмен получается на рупии, которые трудно напрямую конвертировать на международном рынке в доллары — валюту, нужную для современной промышленности.

Как разорвать этот тупик?

Превратить гидроэнергию в биткоин

Лекарство, которое нашёл Бутан, — добыча биткоина.

Примерно в 2019–2020 годах (тогда цена биткоина была около 5000 долларов) Бутан начал тайно тестировать путь под названием «цифровая энергетика» — использовать избыточную гидроэнергию для майнинга биткоина.

В 2019 году король Бутана Вангчук заявлял: «Как небольшая страна, мы должны стать умной страной — это не выбор, а необходимость. Технологии — незаменимый инструмент для воплощения этой идеи».

В 2025 году премьер-министр Бутана Цхеринг Тобгай публично заявил: «Когда тариф на электроэнергию выгодный — мы продаём Индии; когда тариф плохой — мы остаёмся и добываем биткоин. Это имеет очень стратегическое значение».

Помимо «хватит-не-выбрать» гидроэнергии, особые климатические условия Бутана, особенно центральные высокогорья со среднегодовой температурой всего 5,5°C, дают майнингу естественное преимущество охлаждения, существенно снижая затраты на энергию в процессе добычи.

Кроме того, майнинг биткоина идеально совпадает с экологическими и религиозными принципами Бутана как буддийской страны. Конституция Бутана предписывает поддерживать покрытие лесов на уровне 60%, что ограничивает развитие традиционной тяжёлой индустрии. Но майнинг на гидроэнергии — это «скрытая индустрия», которая не выбрасывает парниковые газы и не разрушает экосистему; добывать с её помощью биткоин — нисколько не противоречит наставлениям Будды. В противовес этому, криптовалютная индустрия в исламских странах сталкивалась с проблемами: по исламскому праву финансовая деятельность запрещает ростовщичество (Riba) и азартные игры (Gharar). Поскольку цена биткоина сильно колеблется и нет поддержки в виде реальных активов, некоторые исламские учёные (например, Совет исламских учёных в Сирии) выпускали фетвы (Fatwa), объявляя биткоин «харам» (Haram, запрещённым).

Копаем, копаем, копаем — на «многом-многом» гидроэнергии. Через биткоин Бутан нашёл путь экономического развития, который пробивает «блокаду в рупиях». Но как относительно закрытая буддийская страна смогла найти решение в современной сфере финансов — в этом-то и вопрос: как именно она нашла выход на дорогу прорыва в мир криптовалют?

«Дилер по биткоинам» Бутана

Майнинг биткоина в Бутане — это не импульсивное решение короля или какого-то горячего политика, а тщательно продуманная «стратегия альтернативных инвестиций», которую готовили профессиональные технократы из его суверенного фонда благосостояния Druk Holding and Investments (DHI).

Текущий генеральный директор DHI Уджвал Дип Дахал — ключевой «дилер», который продвигает майнинг биткоина в Бутане. Он инженер-электрик с глубоким опытом в сфере энергетики и водного хозяйства. До того как он возглавил DHI, он хорошо понимал преимущества и ограничения гидроэнергетических ресурсов Бутана.

По мнению Дахала, Бутан сталкивается с жёсткими географическими и демографическими недостатками («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Он видит технологии как единственный путь к скачкообразному развитию Бутана. В 2019 году Дахал инициировал тайные инвестиции DHI в майнинг-оборудование Bitmain. Логика у него была предельно ясной: использовать «бесполезный» электрический излишек, который в летний сезон у Бутана нельзя экспортировать и нельзя эффективно потребить, чтобы добывать «цифровое золото» — как диверсифицированное дополнение к национальным валютным резервам.

В относительно закрытой буддийской стране, конечно, не каждый способен столь тонко уловить историческую возможность биткоина — это под силу только технократам с международным топ-образованием. Траектория роста Дахала, разумеется, не могла быть «из нищеты»: это типичный срез элиты Бутана. Будучи отпрыском высокопоставленного госслужащего, Дахал с детства получал доступ к самым качественным ресурсам образования в Бутане и получил правительственную «элитную стипендию» (Elite Scholarship), чтобы учиться за границей. Раннее образование он получал в Индии, затем далеко отправился учиться в Канаду и США; а ещё он работал исследователем в MIT в SPURS (программа специальных и региональных исследований).

Именно передовые идеи технологий, с которыми он познакомился в MIT, в сочетании с местными энергетическими ресурсами Бутана подтолкнули его в 2019 году, когда цена биткоина была низкой, представить руководству Бутана концепцию «электроэнергетического арбитража» — использовать гидроэнергию для майнинга биткоина.

Всем живым — равенство, но живые при этом — не равны.

Государственная ставка на удачу

Раз уж это делается ради заработка, то биткоины, добытые «бесплатно» на избыточной гидроэнергии, естественно, нужно конвертировать в деньги, чтобы пополнить валютные резервы государства. Вопрос «Почему Бутан продаёт биткоины» уже имеет ответ, но мы можем копнуть глубже.

В июне 2023 года, на фоне серьёзного кризиса утечки госслужащих, правительство Бутана использовало примерно 72 млн долларов из резервов в биткоинах, чтобы всем госслужащим повысить зарплаты на 50%.

17 декабря 2025 года — День национального праздника Бутана. Бутан принял ещё одно смелое решение: направить все хранящиеся у него до 10 тысяч биткоинов (по тогдашней оценке — активы на сумму порядка 1 млрд долларов) в качестве «seed-фонда» для будущего страны целиком в тот огромный особый район, который ещё только на чертежах — «Город осознанности Гайлеп (GMC)».

Финансовая модель GMC в макроэкономике — почти «безумие». По сообщениям Time и SCMP, общий прогнозный объём инвестиций GMC достигает 100 млрд долларов, тогда как ВВП Бутана на 2025 год составляет всего около 3,4 млрд долларов: прогнозный объём инвестиций — примерно в 30 раз больше ВВП страны в 2025 году.

Ещё более поразительно то, что проект, объявив предварительное видение в декабре 2023 года и начав официальный строй в 2025 году, после более чем двух лет всё ещё можно охарактеризовать лишь как находящийся в «стадии строительства инфраструктуры».

Эти два шага легко сбивают с толку: раз у них уже было 13000 биткоинов, почему заработанные доллары не направили на поддержку других отраслей внутри страны? А вместо этого — повысили зарплаты госслужащим, а затем потратили ещё 10000 биткоинов на создание особого района, который в течение 5–10 лет может вообще не принести никакой выгоды?

Бутан тоже вынужден.

В Бутане правительство — крупнейший единственный работодатель. Из-за слабости частной экономики работа всей государственной машины полностью зависит от системы госслужащих. Однако в последние годы Бутан столкнулся с инфляцией и утечкой талантов. Повышение зарплат госслужащим по сути нужно, чтобы поддерживать функционирование государственной машины и не допустить «остановки» правительства. Доходы от майнинга биткоина рассматриваются как «деньги для поддержания жизни», чтобы удержать ключевые таланты государства: сначала «остановить кровотечение», потом «заняться развитием».

Кроме того, для Бутана поддержка внутренних отраслей — задача крайне сложная. В Бутане нет «грунта» отраслей, способного поглощать средства. В условиях отсутствия инфраструктуры, слабых логистических преимуществ и очень малого внутреннего рынка (около 800 тысяч населения) правительство, даже если раздаст несколько сотен миллионов долларов населению, не сможет просто «из воздуха» создать индустрию или технологический сектор. Скорее всего, деньги уйдут в спекуляции недвижимостью или превратятся в импортируемые потребительские товары, что в итоге съест ценные валютные резервы.

Поэтому обещание 10000 биткоинов ради GMC больше похоже на «вынужденную ставку на удачу». GMC — это не город для туризма, а «особый район», расположенный в южной части Бутана в зоне примыкания к Индии, где планируется создать независимую систему права (как ориентир — Сингапур и Абу-Даби), чтобы привлечь глобальный капитал.

Это похоже на «Каймановы острова у подножия Гималаев»: благодаря сотрудничеству с такими структурами, как Matrixport, он предлагает офшорные трасты, легализацию цифровых активов и независимую юрисдикцию, основанную на англо-американском праве. Правительство Бутана осознаёт, что при текущих институциональных и географических ограничениях перспектива постепенных реформ всё ещё туманна. Попробовать разорвать зависимость от Индии — возможно, это сейчас лучший из доступных вариантов.

Хотя предполагаемый общий объём инвестиций GMC достигает тысячи миллиардов, это не означает, что правительство Бутана действительно собирается разом «поставить всё» и вложить столько денег. Их стратегия — «приманить птиц хлебом на гнездо»: используя доходы от биткоина и суверенный фонд (DHI) для строительства первой очереди инфраструктуры (например, расширение аэропорта, строительство мостов), а затем через продажу прав на развитие особого района привлекать богатых людей и финансовые конгломераты для дальнейших инвестиций.

Бутан делает не только «ставку в оффчейне», но и «в ончейне» их операции явно не сводятся к простому «майни — холди — продавай». Бутан не держит все активы в холодных кошельках. Вместо этого он конвертировал значительную часть ETH в ликвидные токены стейкинга и разместил их на децентрализованной платформе кредитования Aave в качестве залога, чтобы заимствовать крупные объёмы стейблкоинов.

В начале этого года Бутан уже пережил рискованный кризис «де-левериджа». После падения цены ETH стоимость залога на Aave снизилась, и коэффициент здоровья по заимствованиям какое-то время вплотную подходил к порогу ликвидации около 1.0. Чтобы спасти ситуацию, в начале февраля 2026 года DHI был вынужден срочно продать 26535 ETH (примерно 60 млн долларов), чтобы погасить заимствования в USDT на сумму до 137 млн долларов. Эта операция вернула коэффициент здоровья выше безопасной зоны на уровне 1.10 и сохранила оставшуюся позицию примерно в 78245 stETH.

Впрочем, о «ставке на удачу» Бутана можно говорить ещё раньше — потому что хотя у Бутана и есть «много» электричества для майнинга биткоина, ему всё равно нужны майнеры.

Бутан в основном закупает оборудование у Bitmain (Битмейн). Согласно данным о таможенных записях и отслеживанию со стороны СМИ, основной импорт — это майнеры Bitmain Antminer S19 (включая S19 Pro, S19 XP и т.д.). А начиная с 2023 года, после того как с Bitdeer (Bitdeer — Bitdeer, основанной У Джи Ханьем/ Wu Jihanом, бывшим сооснователем Bitmain) была достигнута договорённость о сотрудничестве, Bitdeer также напрямую поставлял в Бутан десятки тысяч современных майнинговых устройств.

По комплексной оценке таких организаций, как Forbes, в период с 2021 по 2023 год общий капитальный расход Бутана на крипто-майнинговые инфраструктуры составил около 500 млн долларов. Это напрямую привело к тому, что валютные резервы Бутана в тот же период упали с 1,27 млрд долларов до более чем 500 млн долларов — опасно близко к критическим значениям.

Согласно «Бутан. Макроэкономический обзор» (Macro Economic Outlook) от Всемирного банка, опубликованному в апреле 2024 года, и докладу IMF по четвёртому пункту консультаций за 2024 год: в финансовом году 2022/23 дефицит текущего счёта (CAD) Бутана подскочил до 34,3% ВВП. Всемирный банк прямо указал —

«Значительная национальная инвестиция в майнинг криптовалют привела к снижению международных резервов и расширила CAD до 34,3% ВВП. Только в 2022 году около 9% ВВП было использовано для импорта криптооборудования».

Ставить на биткоин с помощью 9% ВВП страны — это, возможно, одна из самых безумных ставок на удачу в истории человечества.

К счастью, Бутан уже пережил болезненный этап этой ставки. В 2025 году, когда цена биткоина достигла исторического максимума, финансовое положение Бутана заметно улучшилось. По самому свежему докладу IMF о консультациях по пункту 4 за январь 2026 года «2025»: «Валютные резервы Бутана значительно усилились благодаря сокращению импорта, связанного с крипто-майнингом, росту переводов и увеличению доходов от туризма и гидроэнергии». Ожидается, что CAD Бутана сократится с пика 34,3% до 8,62% в финансовом году 2025/26. Это означает, что болезненный период «покупки майнеров» уже позади, и наступила стадия «производства и реализации».

Как страна Бутан уже прошёл болезненный этап. А как отдельным людям — стало ли жить бутанцам лучше из-за биткоина?

Государственная удача и удача народа

В докладе Бутанского национального бюро статистики (NSB) «Обследование рабочей силы за 2022 год» прямо показано: в 2022 году уровень безработицы среди молодёжи в Бутане действительно составлял 28,6%. В 2025 году этот показатель снизился до 18%.

По данным видно: крипто-майнинговая индустрия действительно улучшила жизнь бутанцев. Но для самих бутанцев, живущих в Бутане, надежды по-прежнему почти не видно.

По оценкам, сейчас около 66 тысяч бутанцев живут за рубежом, и подавляющее большинство — в Австралии. Для страны с населением всего около 800 тысяч это число эквивалентно почти 8% населения.

Соответственно, только около 3,6% населения мира живёт за пределами страны рождения. В Индии этот показатель — 2,5%, в Пакистане — 2,8%.

Стоит учесть, что среди безработных в Бутане в 2025 году доля молодёжи составляет 45,1%. Это означает, что количество бутанцев, живущих за границей, почти равно числу безработных молодых людей в самой стране.

Даже если жить в городах Бутана, это не даёт более лучшей перспективы занятости только потому, что город более развит. Среди безработной молодёжи 57,2% живут в городах.

Ежегодно число бутанских студентов и специалистов, которые едут учиться и работать в Австралию, Канаду и другие страны, стабильно растёт; эта тенденция уже привлечь внимание руководства правительства. Премьер-министр Бутана Цхеринг Тобгай заявил, что среди 66 тысяч бутанских экспатов много опытных госслужащих, учителей, медсестёр и других профессионалов.

«Мы не можем требовать от госслужащих не уходить в отставку и не можем помешать людям покинуть эту страну. Я не могу гарантировать, что профессионалы не уйдут. И когда они уходят, они часто упоминают, что рабочая среда плохая — возможно, это правда».

Председатель Ассоциации бутанцев в городе Перт, Австралия, Чими Дорджи говорит, что сейчас только в Перте проживает более 20000 бутанцев. Он с женой переехал в Австралию в 2019 году, а до этого он был лесничим в Бутане.

Он сказал: «Многие бутанцы, живущие в Австралии, всё ещё ищут постоянное место жительства, потому что они планируют обосноваться там и больше не возвращаться домой».

Таши Зам: в 2018 году она уехала из Бутана в Австралию вместе с парнем. Когда они в 2015–2016 годах закончили учёбу, они даже не думали о поездке за границу — так звучит их история:

«Наша первоначальная мечта — найти подходящую работу, а потом устроиться в Бутане».

За последние два года они перепробовали всё для поиска работы, но безрезультатно. В итоге их семьи собрали деньги, чтобы подбодрить их официально пожениться — чтобы вместе подать заявку на работу.

«Если сейчас оглянуться назад, мы тогда сделали правильный выбор. Сейчас у нас неплохой доход, и мы можем помогать родным в семье».

Рудники отличаются высокой степенью автоматизации, GMC — это сервисная площадка для иностранных элит, и биткоин — не универсальное лекарство: он не может спасти Бутан от серьёзного кризиса безработицы. Бутан напрямую перепрыгнул из аграрного общества в финансовое, пропустив индустрию/сферу услуг, которые могли бы поглотить большое количество рабочих мест.

Этот страна взлетела в сфере криптовалют, но люди при этом всё ещё скитаются в реальной жизни.