Самые консервативные в США деньги нацелились на криптовалюту

null

Оригинальный автор: KarenZ, Foresight News

30 марта 2026 года Министерство труда США опубликовало 164-страничный проект правила под названием «Обязанности доверительного управляющего в отношении альтернативных инвестиционных заменителей в рамках определенных назначенных вариантов инвестирования». Суть этого документа — официально открыть альтернативным активам дверь для рынка планов 401(k) в США, который по своим масштабам превышает 10 трлн долларов, и цифровые активы находятся за этой дверью. При этом предлагаемый регламент также заранее возводит для доверительных управляющих юридический брандмауэр.

За этим правилом стоит полная смена позиции американского регулятора. В марте 2022 года Управление по обеспечению гарантированного пенсионного обеспечения работников отдела льгот сотрудникам (EBSA) при администрации Байдена выпустило предупреждение в виде жесткого руководящего документа: при рассмотрении вопроса о включении криптовалюты в варианты инвестиций 401(k) следует проявить « крайнюю осторожность ». В документе также приведены пять конкретных оснований для рисков: экстремальные колебания цены, недостаток у участников способности к оценке, риски, связанные с кастодиальным хранением и учетом, сомнения в методах оценки, а также неопределенность регуляторной среды.

Иными словами, если вы добавляете, мы будем вас проверять.

Спустя три года, в мае 2025 года, то же самое ведомство при администрации Трампа опубликовало отмену этого документа, заменив его совершенно противоположной логикой: криптоактивы — это законные альтернативные инвестиции, доверительные управляющие могут принимать решения по своему усмотрению, государство не дает одобрения и не препятствует.

В том же году, в августе, Трамп подписал указ 14330 «Облегчение доступа инвесторов 401(k) к альтернативным активам», включив цифровые активы в категорию альтернативных активов наравне с частным акционерным капиталом, недвижимостью, сырьевыми товарами и инфраструктурным финансированием. В формулировках указа о цифровых активах намеренно оставлен зазор: речь не идет о разрешении прямого владения криптовалютой — вместо этого предполагается распределение средств в активы, представляющие собой активно управляемые цифровые инвестиционные инструменты.

Ограждение, сдерживающее 10 трлн долларов

Чтобы понять, почему этот самый свежий предлагаемый регламент важен, сначала нужно разобраться, что именно собой представляет этот «огражденный» формат 401(k). 401(k) — это наиболее массовый в США спонсируемый работодателями пенсионный план для накоплений, аналогичный корпоративным пенсиям в Китае, но значительно крупнее по масштабам. Дополнительное чтение: «Пенсионный “толчок” включен? Каков объем 401(k)?»

Согласно последним данным Investment Company Institute, к концу 2025 года общий объем пенсионных активов в США достиг 49,1 трлн долларов, что составляет 34% всех финансовых активов американских домохозяйств. При этом на счетах IRA (индивидуальных пенсионных счетов) приходится еще 19,2 трлн долларов, а активы по планам 401(k) составляют 10,1 трлн долларов.

Долгое время эта гигантская сумма почти полностью направлялась в акции и облигации. Хотя закон не запрещает альтернативные активы прямо, более 96% планов с установленными взносами (DC), таких как 401(k) и 403(b), держатся от них в стороне. Основная причина — страх судебных исков.

Начиная с 2016 года судебные иски, связанные с расходами по таким планам, превышают 500 случаев; суммарный объем мировых выплат превысил 1 млрд долларов. Рациональный выбор доверительных управляющих сводился к следующему: не добиться успеха, но и не допустить ошибок.

«Безопасная гавань»: защитный амулет для освобождения доверительных управляющих от ответственности

Самое существенное изменение в этом новом предлагаемом регламенте — введение механизма «безопасной гавани».

Логика проста: если доверительный управляющий (работодатель или назначенный работодателем субъект) из-за страха быть ответчиком не решается действовать, то ему нужно выдать инструкцию по применению. Если действовать по шагам, суд должен будет предположить, что ваше решение было осмотрительным, а пространство для маневра адвокатов истца будет значительно сокращено.

Конкретно правило требует, чтобы при выборе инвестиционного решения, включающего альтернативные активы, доверительные управляющие проводили объективную и системную оценку по шести измерениям:

Показатели: нельзя смотреть только на абсолютную доходность; нужно оценивать долгосрочные ожидаемые доходности с учетом риска (например, коэффициент Шарпа).

Расходы: альтернативные активы обычно имеют более высокие комиссии; доверительный управляющий должен доказать, что более высокие расходы дают дополнительную ценность (например, выдающиеся возможности диверсификации рисков).

Ликвидность: пенсионные счета должны быть готовы в любой момент удовлетворять потребности, такие как займы сотрудников и снятие средств при увольнении. Доверительный управляющий должен обеспечить наличие достаточных решений по управлению ликвидностью в фонде.

Оценка: необходимо удостовериться, что у активов есть независимый, не имеющий конфликта интересов и своевременный процесс оценки (для непубличных сделок и активов).

Тестирование по бенчмарку: необходимо подобрать для этого актива разумный ориентир по результатам.

Сложность: новый регламент особенно подчеркивает, что если доверительный управляющий сам не разбирается в цифровых активах, то требования к осмотрительному процессу должны предполагать, что он понесет расходы на привлечение профессионального стороннего инвестиционного консультанта.

По сути, эта рамка превращает «осмотрительность» из расплывчатого морального стандарта в список, который можно отмечать галочками.

Но есть граница, которую нужно прояснить. Этот механизм безопасной гавани распространяется на «назначенные инвестиционные заменители» — то есть на инвестиционные варианты, которые плановый доверительный управляющий отбирает и официально включает в перечень. В исходном тексте в определительных положениях прямо указано, что «самостоятельные брокерские счета» исключены: инвестиции, которые участники выбирают самостоятельно через брокерское “окно”, не подпадают под безопасность гавани данного правила.

Это разграничение означает следующее: на уровне опций в перечне криптоактивы не будут фигурировать в форме «прямой покупки биткоина». Более реалистичный путь — упаковать их в какой-либо фонд распределения активов. Например, целевой фонд по дате (Target-Date Fund, TDF, который в зависимости от года выхода на пенсию автоматически корректирует риск) выделяет часть позиций в активно управляемый цифровой инвестиционный фонд, так что доступ к экспозиции осуществляется опосредованно — в составе портфеля.

Указ 14330 в описании цифровых активов использует именно такую структуру: «держание активно управляемого инвестиционного инструмента, который инвестирует в цифровые активы».

Это не только история на федеральном уровне

Еще более заслуживающим внимания является эффект «вылета» этой политической смены.

На федеральном уровне ослабляют ограничения, а штаты тоже идут следом. 25 февраля 2026 года законодательное собрание Индианы приняло закон, требующий, чтобы часть планов пенсионного обеспечения штата через самостоятельные брокерские счета предоставляла как минимум один вход для опции криптоинвестиций до 1 июля 2027 года. Такие штаты, как Техас, Флорида, Вайоминг и другие, также продвигают цифровые активы в публичную пенсионную систему — каждый по-своему.

Со стороны отрасли Министерство труда признает: по трем типам бенефициаров — инвесторам в частный акционерный капитал, хедж-фондам и цифровым инвестиционным компаниям — на данный момент нет достаточных данных, чтобы оценить их число и масштабы, и специально открыло канал сбора комментариев, чтобы собрать информацию от отрасли.

В документе Министерство труда также признает, что на данный момент нет достаточных данных, чтобы оценить число и масштабы организаций, которые будут продвигать на рынок 401(k) маркетинговые продукты по цифровым активам, и специально открыло канал сбора комментариев, чтобы собрать информацию от отрасли.

Когда самый большой в мире долгосрочный пул капитала начнет под защитой закона, с помощью научных моделей распределения активов, системно включать криптовалюту в свою базовую структуру активов, это означает не только приток огромных объемов долгосрочного и стабильного капитала, но и — что цифровые активы окончательно утвердятся в основной системе общественного доверия.

Конечно, после публикации регламента наступит 60-дневный период открытых публичных комментариев; затем Министерство труда на основе отзывов внесет правки, после чего представит документ на утверждение в Белый дом. В конечном итоге реальное внедрение может произойти к концу 2026 года или позже.