#BOJAnnouncesMarchPolicy

BOJ Ждал в марте, рыночные цены в октябре: нормализация процентных ставок в Японии вновь меняет глобальную ликвидность

Банк Японии (BOJ) сохранил свою ключевую ставку без изменений на уровне 0,50% на заседании в марте. Это не стало сюрпризом; все 64 опрошенных Reuters экономиста ожидали такого решения. Однако решение «ждать» не означает пассивность. По мере того как BOJ движется к нормализации процентных ставок после десятилетий сверхмягкой денежно-кредитной политики, он взвешивает как внутренний цикл роста заработных плат и инфляции, так и неопределенность, связанную с тарифами и войнами. И исход этого взвешивания влияет не только на Токио, но и на глобальные потоки капитала.

Предыстория решения в марте: «Не торопиться, но и не задерживаться»
BOJ повысил ставки до 0,50% в январе, достигнув 30-летнего максимума. С тех пор инфляция превышает целевой уровень в 2% более трех лет, цены на продукты (особенно рис) упрямо растут, а рост заработных плат прогнозируется на уровне 5,25% в 2024 году. Послание губернатора Казуо Уэды ясно: «Мы продолжим повышать ставки, если экономика продолжит восстановление».

Однако заместитель губернатора Рёдзо Химино напоминает о необходимости тормозить, говоря: «глобальная неопределенность остается высокой». Тарифы США на Японию (до 25% на автомобили и 24% на товары широкого потребления), а также война на Ближнем Востоке, влияющая на цены на нефть, ставят BOJ перед дилеммой «слишком рано действовать, слишком поздно».

Календарь рынка: октябрь, а не июнь
60% экономистов прогнозируют, что следующий рост достигнет 1,00% к концу июня. Однако недавние опросы показывают изменение в настроениях: большинство — 63% — теперь ожидают как минимум повышения на 25 базисных пунктов в четвертом квартале (октябрь-декабрь), при этом октябрь является наиболее вероятным месяцем с 38%.

Почему октябрь? Потому что в этом месяце BOJ публикует квартальный отчет и проводит собрание руководителей филиалов — то есть данные по заработным платам и инфляции будут доступны. На сентябрьском заседании 2 из 9 членов (Хадзиме Такада, Наоки Тамура) уже высказали несогласие с повышением на 0,75%. Внутри Совета расширяется «ястребиное крыло».

Японская экономика: «Добродетельный цикл» проверен
Вся стратегия BOJ основана на «добродетельном цикле заработных плат и цен». Рост ожидается замедлиться до 1,4% в 2025 году, уровень безработицы повысится до 4,5%, но цикл продолжится, если рост заработных плат останется около 5%.

Риски двояки: жесткий рынок труда поднимает заработные платы, в то время как тарифы США и замедление глобального роста оказывают давление на корпоративную прибыль. Это предупреждение Химино: «Влияние тарифов может оказаться больше, чем ожидается».

Влияние на мировую экономику: йена, кэрри-трейд и ликвидность
Почему действия BOJ имеют глобальное значение? По трём причинам:

1. Конец йены и кэрри-трейда: за последние 6 месяцев йена обесценилась более чем на 6% по отношению к доллару. Если BOJ повысит ставки, йена укрепится, разрушая «кэрри-трейд» — заимствование дешевых йен и их вложение в высокодоходные активы на десятилетия. Это приведет к оттоку капитала из развивающихся рынков и глобальной волатильности.

2. Разрыв с ФРС: хотя рынки ожидают снижения ставок ФРС в сентябре, повышение ставок BOJ сузит разрыв между ставками США и Японии. Это означает ослабление доллара и переоценку цен на сырье.

3. Рынок облигаций: BOJ заявил о сокращении баланса и продаже активов ETF/J-REIT. Япония обладает крупнейшими в мире портфелями облигаций. Если BOJ сократит покупки, глобальные доходности по облигациям вырастут — это также повлияет на стоимость заимствований в США и Европе.

Анализ: цена «медленной нормализации»
BOJ действует осторожно. Япония только что вышла из дефляции и заплатила цену за ошибку «раннего ужесточения» в 2000-х. Однако инфляция остается стойкой, цены на более чем 20 000 продуктов питания выросли в этом году, а компании продолжают перекладывать издержки на цены.

Рынок сейчас закладывает сценарий, при котором BOJ больше не находится в режиме «ждать и наблюдать», а действует в режиме «повысить, если данные оправдают». Средняя ожидание — 0,75% в октябре, 1,25% в начале 2027 года и 1,50% в начале 2028 года. Это означает, что впервые за десятилетия Япония будет вести себя как «нормальный центральный банк».

BOJ не изменил ставки в марте, но подтвердил курс, который изменит мир. Направление йены, судьба кэрри-трейда и объем глобальной ликвидности теперь зависят от решений Токио. И когда Токио говорит «мы не торопимся», на самом деле оно говорит «мы не возвращаемся назад».