Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио: концепция и механизм работы портфеля «всепогодный»

Автор: @RayDalio

Перевод: Хэ Тонгсюань

Основатель Bridgewater Associates. Сейчас я нахожусь на этапе своей жизни, главная цель которого — передать как можно большему количеству людей принципы, которые я усвоил за последние 60 лет, которые оказали на меня влияние, помогли мне и, как я считаю, могут помочь другим. Одним из важнейших инвестиционных принципов, которые я могу передать, является понимание того, что такое “портфель в стиле All Weather” (всепогодный портфель) и как его построить. Я считаю, что эти принципы особенно ценны в нынешней эпохе, наполненной рисками.

Для меня и для большинства инвесторов наиболее важно иметь такой портфель: а) полностью диверсифицированный и тщательно спроектированный, чтобы при минимальных рисках получать максимально возможную доходность; б) не требующий тайминга рынка. Причина в следующем: а) хотя большинство считает, что самый безопасный актив — это наличные деньги (например, краткосрочные государственные облигации или высококачественные денежные фонды с почти нулевым риском дефолта), поскольку они не могут дефолтнуть, эти инвестиции в наличные в долгосрочной перспективе приносят минимальную после-налоговую доходность и показывают особенно плохие результаты в периоды высокой инфляции — теряя значительную часть покупательной способности. Аналогично, б) почти все инвесторы (включая большинство опытных профессионалов) неспособны эффективно таймировать рынок, даже если считают, что могут. Поэтому я считаю, что для большинства самостоятельных инвесторов лучше избегать или свести к минимуму попытки тайминга рынка.

Всепогодный портфель — это пассивный инвестиционный портфель, который предполагает доходность значительно выше наличных и низкорискованных активов, таких как облигации, но при этом риск гораздо ниже, чем у акций и высокорискованных облигаций, и это так в любой ситуации. Он отличается от большинства других портфелей — например, классического 60/40 акций и облигаций или тех, что показывают хорошие результаты в хорошие годы и плохие — в плохие. Поэтому важно понять, что всепогодный портфель — это не отдельный инвестиционный продукт, а тип портфеля, реализующий описанные выше цели. Он больше похож на задачу в области финансового инжиниринга, направленную на достижение этого баланса, на основе которого могут быть созданы инвестиционные продукты. Мой всепогодный портфель построен по моему собственному подходу, о котором я кратко расскажу здесь, а более подробно — позже. Естественно, мой метод постоянно развивается и совершенствуется со временем, у меня есть идеи, как сделать его лучше. Но любой человек может реализовать его по-своему — возможно, мне стоит провести конкурс, чтобы определить, кто сможет построить лучший подход.

Я начну с того, как я придумал свой метод и как он работает.

Около 30 лет назад я попытался создать для своей семьи инвестиционную стратегию, которая позволила бы им инвестировать без моего руководства после моей смерти. Мне нужен был портфель, который бы:

a) давал значительно более высокую доходность, чем наличные (то есть равную или превышающую классический 60/40 портфель акций и облигаций);

b) имел риск ниже, чем у 60/40;

c) не показывал бы плохих результатов в каком-либо конкретном экономическом сценарии;

d) не требовал тайминга рынка.

На мой взгляд, единственный способ добиться такого всепогодного портфеля — это держать множество диверсифицированных активов с более высокой доходностью, но и более высоким риском, и объединить их так, чтобы за счет взаимной диверсификации между классами активов получить в целом такую же высокую доходность, как у отдельных активов, при этом снизив риск. Для достижения лучшей диверсификации я предложил концепцию “рискового паритета” (Risk Parity) — то есть балансировать инвестиции с разным уровнем риска (разной волатильностью), повышая риск/волатильность низкорискованных активов и снижая риск/волатильность высокорискованных, чтобы их уровни риска были сбалансированы. Затем я балансировал свои позиции по каждому классу активов, исходя из наиболее фундаментальных факторов, определяющих их доходность. Иными словами, я понимал, как каждый класс активов реагирует на меняющиеся экономические условия (например, инфляцию и рост — когда инфляция и рост растут, облигации показывают плохие результаты, а золото, инфляционно-защищенные облигации и сырьевые товары — хорошие), и в условиях роста или спада инфляции и экономики распределял риск равномерно между ними. Таким образом, я создавал пассивную стратегию, которая хорошо сбалансирована для всех сценариев развития экономики. Сегодня, спустя 30 лет, я по-прежнему убежден, что наличие этого базового стратегического портфеля — крайне важно. Мой всепогодный портфель — это моя идеальная, постоянно удерживаемая стратегическая структура активов — так называемый “бета” (класс активов) портфель. Хотя я также делаю много тактических ставок, основываясь на своих рыночных прогнозах, чтобы создавать “альфу”, — все это реализуется через создание полностью диверсифицированного альфа-портфеля, который я называю “чистая альфа” (Pure Alpha) стратегия. (Я сейчас не буду подробно объяснять этот подход, потому что это отвлечет от темы.)

Вместе с моей талантливой командой в Bridgewater, особенно с Бобом Принцем и Грегом Дженсеном, которые работают в компании уже 40 и 30 лет соответственно и до сих пор занимают должности сопредседателей по инвестициям, мы развивали этот всепогодный метод. После его создания я понял, что он достаточно прост и понятен, чтобы любой мог его реализовать. Я не мог представить, что мы будем зарабатывать на этом, управляя чужими средствами. Поэтому я почти каждому, кого знал, показывал, как это сделать (и до сих пор хочу это делать), — и был удивлен, что многие клиенты просили нас управлять их капиталом с помощью этой стратегии. Мы запустили ее как продукт, и она с тех пор постоянно развивается и совершенствуется. Bridgewater работает с ней по-своему и постоянно ее улучшает, я же делаю то же самое по-своему. Разница в том, что они управляют всепогодными счетами для других, а я — только для своей семьи и семейного фонда, показывая другим, как это делать.

Независимо от того, строит ли инвестор свой всепогодный портфель сам или доверяет это кому-то другому, я очень хочу, чтобы люди понимали, как он работает, и имели возможность применять его, чтобы чувствовать себя уверенно в условиях, когда большинство считает рынок или экономику плохими, и при этом получать хорошие доходы и избегать неприемлемых потерь. Я написал много материалов о том, как строить мой всепогодный портфель, и широко их распространяю. (Например, если вы хотите систематически изучать мои инвестиционные принципы, вы можете пройти онлайн-курс, созданный в сотрудничестве с Институтом богатства Сингапура.) В любом случае, скоро я напишу свой “рецепт”, чтобы более ясно объяснить, как вы можете построить свой собственный всепогодный портфель, и после этого поделюсь им.