Продажа Nvidia, покупка электростанции, 24-летний альтернативный AI-инвестор за год заработал 5 миллиардов долларов

Заголовок: Продал Nvidia, купил электростанцию, 24-летний альтернативный инвестор в ИИ за год заработал 5 миллиардов долларов

Автор: 动察 Beating

Источник:

Репост: 火星财经

Текст｜Sleepy.txt

В феврале 2026 года хедж-фонд Situational Awareness LP представил квартальный отчет о позициях, согласно которому по состоянию на конец четвертого квартала 2025 года совокупная рыночная стоимость его американских акций составляла 5,517 миллиарда долларов.

Уолл-стрит управляет десятками триллионов долларов активов, и 55 миллиардов — лишь капля в море. Но всего за 12 месяцев этот фонд вырос с менее чем 400 миллионов до 55,17 миллиарда, увеличившись более чем в 14 раз. За тот же период индекс S&P 500 вырос в однозначных процентах.

Более удивительно — его структура портфеля. Открывая отчет о позициях, вы не найдете ни одной компании, которую постоянно видите в заголовках финансовых новостей о ИИ. Вместо этого — компании, занимающиеся топливными элементами, недавно поднявшиеся с грани банкротства биткоин-майнеры, и гиганты чипов, от которых весь рынок отвернулся.

Он говорит, что его фонд инвестирует в ИИ, но это скорее похоже на список покупок безумца, чем на портфель AI-фонда.

Но именно этот безумец — один из первых и самых глубоких понимателей того, как ИИ изменит мир. До прихода на Уолл-стрит он работал исследователем в OpenAI, занимаясь вопросами безопасности при создании сверхумных ИИ, чтобы он не вышел из-под контроля; позже его выгнали за неподобающие высказывания, и он написал 165-страничный манифест, предсказываяший будущее, которое большинству кажется абсурдным.

Затем он поставил на кон все свои сбережения.

Разбор 55 миллиардов: что он на самом деле купил

Чтобы понять, насколько гениален Leopold Aschenbrenner в инвестициях, достаточно открыть его отчет и читать его позицию строка за строкой.

Его крупнейшая позиция — Bloom Energy. Рыночная стоимость — 876 миллионов долларов, что составляет 15,87% от общего портфеля.

Эта компания занимается топливными элементами. Точнее — твердотельными оксидными топливными элементами, которые могут напрямую преобразовывать природный газ в электроэнергию с высокой эффективностью. Основатель KR Sridhar ранее работал инженером в программе исследования Марса NASA и был назван журналом «Форчун» одним из пяти ведущих футуристов современности.

Это — фонд, инвестирующий в электроэнергетику, делая ставку на компанию по производству топлива.

По прогнозам Gartner, к 2030 году глобальное потребление энергии для оптимизированных серверов ИИ вырастет с 93 ТВтч в 2025 году до 432 ТВтч, почти в пять раз за пять лет. Потребность американских дата-центров в электроэнергии к 2030 году увеличится почти в три раза — до 134,4 ГВт. А средний возраст инфраструктуры электросетей в США превышает 25 лет, многие компоненты — от 40 до 70 лет, что значительно превышает проектный срок службы.

Иными словами, потребление электроэнергии ИИ превышает возможности существующих электросетей, которые сами уже изношены.

Самый дефицитный ресурс эпохи ИИ — не чипы, а электроэнергия.

Топливные элементы Bloom Energy позволяют обойти этот узкий горлышко. Они не требуют подключения к электросетям, работают рядом с дата-центрами, обеспечивая непрерывное питание 24/7. В 2025 году Bloom Energy получила контракт от CoreWeave на поставку топливных элементов для их ИИ-центра в Иллинойсе.

Говоря о CoreWeave, это вторая по величине позиция Леопольда.

Он держит опционы на акции CoreWeave на сумму 774 миллиона долларов и 437 миллионов долларов в обычных акциях, итого более 1,2 миллиарда долларов, что составляет 22% портфеля. CoreWeave — облачный провайдер GPU, выросший из майнинговой фермы.

В 2017 году Майк Интратор и Брайан Вентуро вместе начали майнить биткоины. В 2018 году рынок рухнул, майнинг стал невозможен. Но у них остались GPU. В 2019 году они придумали: GPU — не только для майнинга, но и для ИИ.

Компания трансформировалась из майнинговой фермы в поставщика вычислительных мощностей для ИИ. 27 марта 2025 года CoreWeave вышла на Nasdaq, собрав 1,5 миллиарда долларов по цене 40 долларов за акцию. Компания, выросшая из майнинга, стала ключевым поставщиком инфраструктуры для ИИ.

Леопольд обратил внимание на огромные запасы GPU и глубокие связи с Nvidia. В эпоху, когда вычислительная мощность — это производительность, обладатель GPU — это король.

Но что действительно трудно понять — это его третья по величине позиция: Intel. Рыночная стоимость — 747 миллионов долларов, все опционы на акции, что составляет 13,54% портфеля.

В 2025 году Intel — одна из самых непопулярных компаний на Уолл-стрит. Цена акций сократилась вдвое по сравнению с пиком 2024 года, доля рынка у AMD и Nvidia растет, генеральные директора меняются один за другим. Почти все аналитики говорят, что Intel — конец.

Но Леопольд в этот момент покупает опционы на рост. Это очень рискованная стратегия: если угадает — взлетит, если нет — обнулится.

На что он ставит? На два слова: контрактное производство.

В ноябре 2024 года Министерство торговли США объявило, что Intel получит до 7,86 миллиарда долларов прямой поддержки по закону о чипах и науке. Цель — сделать Intel американским контрактным производителем чипов, конкурирующим с TSMC.

На фоне разрыва технологических цепочек между Китаем и США США нужны свои производители чипов. Хотя Intel отстает, она — единственный выбор. Леопольд ставит не на технологии, а на национальную волю США.

Дальше — еще интереснее. В портфель входят компании: Core Scientific — 419 миллионов долларов; IREN — 329 миллионов долларов; Cipher Mining — 155 миллионов долларов; Riot Platforms — 78 миллионов долларов; Hut 8 — 39,5 миллиона долларов.

Все эти компании — майнеры биткоинов.

Почему фонд, инвестирующий в ИИ, вкладывается в майнинговые компании?

Потому что у них самое дешевое электричество и крупнейшие дата-центры в США.

Core Scientific обладает мощностью более 1300 МВт. IREN планирует расширение до 1,6 ГВт в Оклахоме. Эти майнеры давно забронировали самые дешевые источники энергии по всему миру, заключая долгосрочные контракты.

А сейчас, в эпоху ИИ, именно электроэнергия и площадки — самые дефицитные ресурсы.

В 2022 году Core Scientific обанкротился из-за краха крипторынка. В январе 2024 года прошла реструктуризация, сократившая долг примерно на 1 миллиард долларов, и компания вновь вышла на Nasdaq. Затем она подписала контракт на 12 лет и более 10,2 миллиарда долларов с CoreWeave, превратив свою майнинговую ферму в ИИ-центр. Для полного перехода компания даже планирует продать все свои биткоины.

IREN (бывшая Iris Energy) заключила контракт с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов и получила аванс в 1,9 миллиарда. Cipher Mining подписала 15-летний договор аренды с Amazon. Riot Platforms — 10-летний контракт на 3,11 миллиона долларов с AMD.

За одну ночь майнеры превратились в хозяев эпохи ИИ.

Теперь соберем все части пазла.

Bloom Energy обеспечивает электроэнергию, CoreWeave — GPU-вычисления, майнинговые компании — площадки и дешевое электричество, Intel — внутреннее производство чипов в США. А также четвертая по величине позиция — Lumentum (479 миллионов долларов, оптические компоненты, ключевые для межцентровых соединений ИИ), девятая — SanDisk (250 миллионов долларов, хранение данных), одиннадцатая — EQT Corp (133 миллиона долларов, производитель природного газа, топливо для топливных элементов).

Это — полноценная цепочка поставок инфраструктуры ИИ.

От генерации электроэнергии, через передачу, до производства чипов, GPU, хранения данных и оптоволоконных соединений. Каждый сегмент он приобрел.

И одновременно он делает еще одну важную вещь, которая делает всю логику более ясной. В четвертом квартале 2025 года он полностью распродал Nvidia, Broadcom и Vistra — три компании, которые в 2024 году показали самые большие росты на рынке ИИ.

Он также поставил короткую позицию на Infosys — крупнейшую индийскую компанию по аутсорсингу ИТ.

Продажа самых горячих акций чипов и покупка непопулярных электростанций и майнинговых ферм. Игра против аутсорсинга, потому что инструменты программирования ИИ делают программистов более эффективными, и спрос на аутсорсинг сокращается.

Каждая сделка — это вывод о том, что узкое место ИИ — не программное обеспечение, а оборудование; не алгоритмы, а электроэнергия; не облачные модели, а физический мир.

И вот вопрос: как 24-летний парень сформировал такое понимание?

От сына врача из Восточной Германии до бунтаря в OpenAI

Leopold Aschenbrenner родился в Германии, родители — врачи. Мать выросла в Восточной Германии, отец — из Западной. Встретились после падения Берлинской стены. Эта семья сама по себе — символ исторического разлома — холодной войны, разделения и воссоединения. Возможно, именно отсюда у него зародилась страсть к геополитике.

Но Германия его не удержала. В одном из интервью он сказал: «Я очень хотел уехать из Германии. Если ты — самый любознательный в классе, хочешь учиться больше, учителя не поощряют тебя, а наоборот — завидуют и пытаются подавить.»

Он назвал это «комплексом высокой макаки», когда у кого-то высокий рост — его сразу «обрезают».

В 15 лет он уговорил родителей отпустить его один в США, в Колумбийский университет.

Учиться в 15 лет — редкость в любой стране. Но его успехи в Колумбии сделали из «отличника» — легенду. Он учился на двойных специальностях — экономика и математика-статистика, получал награды: памятную премию Альберта Ашер Грина, премию Ромина по экономике, членство в Junior Phi Beta Kappa.

В 17 лет он написал работу о росте экономики и рисках существования. Известный экономист Тайлер Коуэн прочитал и сказал: «Когда я прочитал это, не мог поверить, что это написал 17-летний. Если бы это была диссертация MIT — я бы тоже был впечатлен.»

В 19 лет он окончил Колумбийский университет с титулом Валедикторианца — высшая честь для бакалавра. В 2021 году, когда весь мир еще находился под тенью пандемии, 19-летний немецкий парень выступил на выпускной в Колумбии, произнеся речь от имени всех выпускников.

Тайлер Коуэн дал ему совет: не поступай в аспирантуру по экономике.

Коуэн считал, что академическая сфера экономики уже стала «запущенной», и подталкивал его к большим делам. Он также познакомил его с культурой «твиттерских странных людей» в Кремниевой долине — тех, кто увлечен ИИ, эффективным альтруизмом и долгосрочной судьбой человечества.

После выпуска Леопольд сначала пошел в Фортгуд Фондейшн, занимался долгосрочным ростом и рисками существования. Потом присоединился к Фонду будущего FTX, основанному Сэмом Бэнкманом-Фридом, работая с ключевыми фигурами движения эффективного альтруизма — Ником Бекстидеком и Уильямом МакАскилом. Его должность — «экономист, связанный с Институтом глобальных приоритетов Оксфордского университета».

Этот опыт очень важен. Он показывает, что перед входом в индустрию ИИ Леопольд уже несколько лет системно размышлял о вопросе: что может кардинально изменить ход человеческой цивилизации.

Затем он попал в OpenAI.

Конкретное время неизвестно, но он присоединился к особой команде — «Супервыравнивание» (Superalignment). Эта команда была создана 5 июля 2023 года и руководилась соучредителем OpenAI Ильей Сутскевером и руководителем команды по выравниванию Jan Leike. Цель — за четыре года решить проблему выравнивания сверхинтеллекта, то есть обеспечить, чтобы ИИ, намного превосходящий человека по интеллекту, продолжал слушаться человека.

OpenAI обещала выделить 20% своих вычислительных ресурсов этой команде. Но между обещанием и реальностью — пропасть.

Внутри OpenAI Леопольд заметил тревожные вещи. Он подготовил меморандум по безопасности, предупредив, что меры компании «серьезно недостаточны» для защиты ключевых алгоритмов от иностранных правительств. Реакция оказалась неожиданной: HR-команда вызвала его на разговор и назвала его опасения «расизмом» и «неконструктивными». Юридический отдел спросил его о взглядах на AGI и о лояльности его команды.

В апреле 2024 года его уволили за «утечку конфиденциальной информации».

Под «утечкой» он подразумевал, что делился с тремя внешними исследователями документом о безопасности AGI, который, по его словам, не содержал секретных данных и был обычной практикой — делиться внутри компании для получения обратной связи.

Через месяц после этого Илья Сутскевер покинул OpenAI. Три дня спустя — ушел Jan Leike. Команда по выравниванию распалась, обещанные 20% ресурсов так и не были реализованы.

Команда, которая занималась вопросами контроля сверхинтеллекта, была распущена компанией, которая его создала.

Это — ирония судьбы. Но для Леопольда — увольнение стало освобождением. Он больше не работает на кого-то, не вынужден осторожничать в меморандумных формулировках. Теперь он может говорить все, что думает, всему миру.

4 июня 2024 года он опубликовал на сайте situational-awareness.ai длинную статью на 165 страниц под названием «Situational Awareness: The Decade Ahead» — «Обзор ситуации: следующий десятилетний период».

165 страниц предсказаний

Чтобы понять инвестиционную логику Леопольда, нужно прочитать этот манифест. Потому что его 55 миллиардов долларов — это финансовый перевод этого 165-страничного текста.

Ключевой тезис этого документа можно выразить одной фразой: к 2027 году, очень вероятно, достигнется AGI (общий искусственный интеллект).

Это кажется безумным в июне 2024 года. Но аргументация Леопольда очень проста: по порядку величин.

От GPT-2 до GPT-4 способности ИИ претерпели качественный скачок — от уровня дошкольника до уровня старшеклассника. За этим стоит примерно 10^5 (сто тысяч) раз увеличение эффективных вычислений. Этот рост обусловлен наращиванием физической мощности, улучшением алгоритмов и «освобождением» моделей от ограничений.

Он прогнозирует, что к 2027 году подобный рост повторится. В области физической мощности — вычислительные ресурсы для обучения передовых моделей увеличатся в 100 раз по сравнению с GPT-4. В области эффективности алгоритмов — ежегодное улучшение примерно на 0,5 порядка, что за четыре года даст около 100-кратный рост. А «освобождение» — превращение ИИ из чатбота в самостоятельного агента, способного использовать инструменты и действовать — даст еще один скачок.

Все три фактора — 100-кратное увеличение — дадут очередной 10^5 (сто тысяч) раз рост, переходящий из уровня старшеклассника к уровню превосходящему человека.

Самое важное — это последствия этого прогноза.

Первое — создание триллионных по мощности кластеров вычислительных ресурсов.

Он пишет, что за последний год тема в Кремниевой долине сместилась с 10-миллиардных кластеров на 100-миллиардные и даже триллионные. Каждые полгода планы увеличиваются на один ноль. К концу этого десятилетия в мире будет сотни миллионов GPU.

Это кажется фантастикой в июне 2024-го. Но в январе 2025-го правительство Трампа объявило о проекте Stargate, совместных инвестициях SoftBank, OpenAI, Oracle и MGX — планируют за четыре года вложить 500 миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ в США. Первая крупная инвестиция — 100 миллиардов долларов — уже началась в Техасе.

В своем манифесте Леопольд писал о «триллионных кластерах», и через полгода это стало официальной программой Белого дома.

Второе — энергетический кризис.

Сколько потребуется электроэнергии для сотен миллионов GPU? По расчетам Леопольда — нужно увеличить производство электроэнергии в США на десятки процентов.

Данные подтверждают его прогноз. В 2024 году капиталовложения Amazon, Microsoft, Google и Meta превысили 200 миллиардов долларов, что на 62% больше, чем в 2023-м. Только Amazon потратила 85,8 миллиарда долларов, что на 78% больше. В 2025 году расходы Amazon превысят 100 миллиардов.

Большая часть этих денег идет на дата-центры и электросети.

Microsoft даже сделала то, что десять лет назад казалось невозможным: подписала 20-летний контракт на покупку электроэнергии у Constellation Energy, чтобы перезапустить ядерную станцию Три-Майл-Айленд.

Да-да, ту самую, где в 1979 году произошла крупнейшая ядерная авария в США.

Эта станция планирует открыть снова в 2028 году под новым названием — Центр чистой энергии, и она будет обеспечивать электроэнергией дата-центры Microsoft. Генеральный директор Constellation Joe Dominguez заявил: «Для ключевых отраслей, включая дата-центры, необходима надежная, безуглеродная энергия — и ядерная энергетика — единственный источник, способный постоянно выполнять эти требования.»

Когда софтверная компания начинает перезапускать ядерные станции, — это знак, что электроэнергия уже не просто инфраструктурный вопрос, а стратегический ресурс.

Третье — геополитическая конкуренция.

Самая спорная часть манифеста — Леопольд использует почти холодновоенную риторику, объявляя гонку за AGI борьбой за «свободный мир». Он резко критикует меры безопасности ведущих лабораторий США, считая их «бесполезными». Он требует считать алгоритмы и веса моделей национальной тайной.

Он даже предсказывает, что в итоге правительство США придется запустить национальный проект AGI, подобный «Манхэттенскому проекту».

Эти идеи вызывают бурные споры. Критики считают, что он слишком упрощает сложность геополитики и использует панические нарративы для оправдания ускоренного развития.

Но есть и те, кто согласен. Дарий Амодей из Anthropic, Сэм Альтман из OpenAI — все считают, что AGI станет реальностью очень скоро.

Истинная ценность этого манифеста — не в точности предсказаний, а в полном, практическом каркасe мышления.

Если AGI действительно появится около 2027 года, то до этого времени миру потребуется много вычислительной мощности.

Что нужно для этого? GPU.

Что требуют GPU? Электроэнергии.

Откуда она? Из электростанций, ядерных станций, майнинговых ферм с дешевым электричеством.

Где производят чипы? В TSMC.

А если разорвется технологический разрыв между Китаем и США? Тогда — Intel.

Как связать дата-центры? Оптоволоконными компонентами — Lumentum.

Где хранить данные? В SanDisk.

Вот так логика этой позиции выглядит в целом.

Манифест — это карта, а портфель — маршрут. Леопольд превратил 165-страничный прогноз в инвестиционный портфель, где каждая покупка — это реализация его гипотезы. Каждая продажа — это признание ошибочной оценки рынка.

Но карта — это только часть. В реальной рыночной игре важна еще одна вещь: умение продолжать верить в свою стратегию, когда все вокруг говорят, что ты неправ.

Эту способность он подтвердил 27 января 2025 года.

Удар DeepSeek

27 января 2025 года выпуск модели DeepSeek-R1 вызвал панику на Уолл-стрит. Эта модель по характеристикам близка к OpenAI GPT-4, но стоит в 20–50 раз дешевле. И самое удивительное — ее предшественник DeepSeek-V3, по слухам, стоил менее 6 миллионов долларов в обучении и использовал устаревшие, санкционированные США чипы Nvidia H800.

Масштабный крах рынка случился мгновенно.

Если китайцы могут обучить топовую модель за 600 тысяч долларов на урезанных чипах, то зачем американским гигантам тратить по несколько триллионов ежегодно? Имеет ли смысл в существующих планах триллионных кластеров? Не упадет ли спрос на GPU?

Паника распространилась как эпидемия. Акции Nvidia рухнули почти на 17%, рыночная капитализация за один день — почти на 600 миллиардов долларов, что стало крупнейшей однодневной потерей в истории Уолл-стрит. Индекс полупроводников в Филадельфии упал на 9,2%, что — максимум с марта 2020 года. Broadcom — минус 17,4%, Marvell — минус 19,1%, Oracle — минус 13,8%.

Падение началось в Азии, затем перешло в Европу и в конце — в США. В один день индекс Nasdaq 100 потерял почти триллион долларов рыночной стоимости.

Глава венчурных инвестиций Кремниевой долины Марк Андриссен в Твиттере назвал DeepSeek «моментом Спутника» для ИИ, отметив: «Это одно из самых впечатляющих и удивительных прорывов, и как проект с открытым исходным кодом — это подарок миру.»

Для его фонда этот день должен был стать катастрофой. Весь портфель — акции инфраструктурных компаний, а рынок ставит под сомнение всю логику развития ИИ.

Но по информации журнала Fortune, один из инвесторов Situational Awareness LP сообщил, что в день паники крупные технологические фонды звонили, чтобы узнать, что происходит. Им ответили всего пятью словами:

«Leopold говорит, что все нормально.» (Leopold говорит, что все хорошо.)

Почему Леопольд так спокоен? Потому что, по его мнению, появление DeepSeek только подтверждает его логику, а не опровергает.

В его манифесте есть главный тезис: прогресс ИИ не замедлится, а ускорится.

Улучшение алгоритмов — один из трех драйверов развития ИИ. DeepSeek показывает, что можно тренировать более мощные модели за меньшие деньги и на слабых чипах — это подтверждение быстрого роста эффективности алгоритмов. Чем выше эффективность, тем больше ценность каждой GPU, и тем больше спроса на вычислительные ресурсы, а не меньше.

По его модели: DeepSeek — не доказательство того, что «нам не нужны большие GPU», а наоборот — что каждая GPU становится ценнее. Меньше затрат — больше моделей, больше масштабов, больше мощи. И спрос растет, а не падает.

Паника — это страх исчезновения спроса. Но те, кто по-настоящему понимает ИИ, знают: снижение стоимости — не уничтожает спрос, а создает его еще больше.

В условиях паники Леопольд покупает вразнос. И рынок быстро подтверждает его правоту. Акции Nvidia и весь сектор ИИ быстро восстанавливаются и достигают новых максимумов.

В мире инвестиций вера — самый редкий актив. Не потому, что верить трудно, а потому, что в большинстве случаев — это противоестественно.

Границы физического мира

История Леопольда Ашенбреннера — это, безусловно, история гениального подростка, разбогатевшего на волне. Но если остановиться только на деньгах — упустить истинную ценность его рассказа.

Он сделал правильное — в момент, когда все смотрели на код и параметры моделей, — переключил взгляд на дымовые трубы электростанций, трансформаторы майнинговых ферм и трансконтинентальные оптоволоконные кабели.

В 2024 году весь мир обсуждает, насколько мощным будет GPT-5, как Sora сможет создавать реалистичные видео, и когда ИИ заменит программистов. Эти разговоры важны. Но Леопольд задает более фундаментальный вопрос: сколько электроэнергии для этого нужно? Откуда она?

Этот вопрос кажется простым, но именно он указывает на крупнейшие инвестиционные возможности эпохи ИИ.

ИИ растет экспоненциально, а его физическая инфраструктура — все еще в прошлом веке. Леопольд увидел этот разрыв. И, проследив его, он нашел компании, решающие физические узкие места, и поставил на них.

Этот подход не нов. В эпоху золотой лихорадки в Калифорнии выигрывали не те, кто искал золото, а те, кто продавал лопаты и джинсы. Levi Strauss — пример того, как заработать в этой сфере.

Но знать — это одно, а реализовать — совсем другое.

Для этого нужны две способности: глубокое понимание технологических трендов и ресурсов, а также знание физического мира — от источников электроэнергии до построения дата-центров и прокладки оптоволокна.

Первое — опыт работы в лабораториях OpenAI, второе — готовность копать в электросетях и энергетических договорах.

Технарь знает ИИ, но не рынок электроэнергии. Финансист — рынок, но не физические ограничения. Леопольд — и то, и другое.

Но важнее не способности, а взгляд.

В его манифесте есть цитата: «Вы можете первыми увидеть будущее в Сан-Франциско». Подразумевается — будущее неравномерно распределено.

Инвестиции — это поиск ценовых несоответствий в уже наступающем, но еще неравномерно распределенном будущем.

Леопольд видел кривую возможностей ИИ, он знает, что GPT-4 — только старт, и впереди — большие модели, больше вычислений, больше капиталовложений. А рынок все еще спорит: «Это пузырь или нет?»

Это — несоответствие. Он превращает это несоответствие в 5,5 миллиарда долларов.