Объективная связь между фактором стоимости и принципами оценки - цифровая криптовалютная торговая платформа

Фактор стоимости — это один из нескольких основных факторов, обнаруженных экономистами,

которые в долгосрочной перспективе

часто приносят доходность выше среднего уровня.

По своей сути они классифицируют акции на основе определённых характеристик,

таких как размер,

здоровье компании на основе баланса активов и пассивов.

За прошлые 20 лет

индустрия количественного инвестирования, управляемая компьютерами и алгоритмами, развивалась быстрыми темпами,

а систематическое извлечение факторов — это ядро этого сектора.

То, что мы обычно называем Factor Zoo или Factor War.

Данные: Bloomberg

В 1,9 триллиона долларов стратегий на основе факторов

BlackRock разделяет эту индустрию на собственные факторы (1 триллион долларов), усиленные факторы (существующие в хедж-фондах,

209 миллиардов долларов) и Smart Beta на сумму 729 миллиардов долларов:

Данные: BlackRock

При этом

плохие показатели фактора стоимости в последнее время встречаются всё чаще.

Неизвестно, сколько стратегий, основанных на факторе стоимости, всё ещё мучаются.

Аналогично,

для некоторых количественных аналитиков

этого достаточно, чтобы усомниться в себе.

Данные: TCI

«Почему я больше не квантовый аналитик» —

таков заголовок недавно опубликованного весьма спорного отчёта руководителя отдела количественной стратегии Bernstein Inigo Fraser-Jenkins.

По его мнению,

первородный грех аналитиков, подобных ему, заключается в том, что они

добывают исторические данные,

ища долгосрочные закономерности,

но скрывают факты о механизмах рынка.

Это может означать, что методы, действительно эффективные в прошлом, могут не сработать в будущем.

Суть количественного инвестирования — применение бэктестирования к будущим инвестиционным решениям.

Но если правила изменятся,

что означает проведение количественных исследований и бэктестирования?

Говоря кратко,

Fraser-Jenkins считает, что

центральная идея среднего возврата такова: рыночные модели в конечном итоге восстановят себя,

найдут новое равновесие,

но под этот новый режим они могли бы уже стать неживыми.

Ориентированный на стоимость количественный хедж-фонд AJO Partners недавно закрыл свой хедж-фонд AJO,

основатель Ted Aronson сказал: «Это может продолжаться несколько лет,

даже десятилетий,

пока та невидимая рука не даст вам пощечину и не скажет:

"Это работало в прошлом,

но теперь это не работает! Больше не работает! Никогда не будет работать снова"».

Поговорим об AJO Partners!

AJO Partners была основана в 1984 году,

в пиковый период 2007 года управляла активами на сумму более 300 миллиардов долларов.

В настоящее время

AJO Partners, управляющая активами на сумму 100 миллиардов долларов, недавно объявила,

что планирует закрыться в конце этого года

и вернуть средства клиентам.

На конец сентября

AJO, входящий в состав AJO Partners, упал на 15,5%,

отставая от бенчмарка.

AJO — крупнейший фонд компании

с активами примерно в 51 миллиард долларов.

Aronson заявил: плохие показатели фонда стоимости — это главная причина.

Вот его точные слова: «The drought in value — the longest on record — is at the heart of our challenge. The length and the severity of the headwinds have led to lingering viability concerns among clients, consultants, and employees.»

Данные: Brewin Dolphin

Индекс Russell 1000 Value в этом году упал на 10%,

в то время как

индекс Russell Growth в 2020 году вырос почти на 30%:

Данные: Bloomberg

Данные: Refinitiv

За прошедшие 10 лет

доходность американских акций роста превысила 300%,

что в 3 раза больше прибылей от акций стоимости.

Данные: Bank of America

Andrew Lapthorne, руководитель отдела количественных исследований Société Générale, говорит: нам нужно ясно понимать,

что показатели стратегии стоимости — это худшие за 100 лет.

Но более важно

努力понять, что именно пошло не так.

Lapthorne указывает, что

фундаментальная причина заключается в том, что дешёвые акции остаются дешёвыми или становятся ещё дешевле,

потому что они часто встречаются в отраслях с большей экономической чувствительностью,

и в целом,

с момента финансового кризиса 2008 года

глобальный экономический рост был вялым.

Одновременно

постоянное снижение доходности облигаций заставляет инвесторов вкладывать средства в дорогостоящие и быстрорастущие акции в секторах, таких как технологии.

Кроме того, некоторые люди критикуют методы оценки стоимости акций как устаревшие.

Исторически

основной подход заключался в сравнении цены акции с балансовой стоимостью компании (book value),

где балансовая стоимость — это разница между всеми активами компании ( за вычетом амортизации, износа и амортизации ) и всеми обязательствами компании.

Однако

этот показатель не включает нематериальные активы, такие как торговые марки и интеллектуальную собственность.

Сегодня

доля этих нематериальных активов в стоимости компании

часто превышает долю материальных активов.

В статье научно-исследовательского учреждения Research Affiliates указывается: учитывая возрастающий вес нематериальных активов в общем капитале компании,

включение расчётов нематериальных активов может обеспечить более полное измерение капитала компании.

Как покупатели недвижимости рассматривают прилегающие школьные округа,

инвесторы также должны учитывать некоторые мимолётные, но важные факторы.

Однако

Savina Rizova, руководитель исследований в Dimensional Fund Advisors, обнаружила, что ситуация совершенно противоположна: нематериальные активы трудно оценить точно,

и создаваемый ими шум на самом деле не приносит пользы!

Одновременно

AQR также поставила под сомнение различные объяснения.

Например, длительный бычий рынок технологических акций,

нематериальные активы или появление доминирующих «гигантских активов» в меньшинстве и т. д.

даже с учётом этих факторов,

плохие показатели стоимости по-прежнему крайне серьёзны в историческом масштабе.

Главная причина проста:

инвесторы платят более высокие цены за акции, которые им нравятся,

но беспрецедентно избегают акции, которые им не нравятся.

Есть также вопрос: может ли стоимость вернуться?

Peter Oppenheimer, главный аналитик глобальной стратегии по акциям Goldman Sachs, считает: по крайней мере временное облегчение придёт довольно скоро,

особенно если появление вакцины от COVID-19 сможет повысить доходность облигаций.

Abhay Deshpande из Centerstone Investors считает: устойчивое возрождение в определённой степени неизбежно.

История показывает, что

чем больше страдают инвесторы стоимости,

тем сильнее восстановление.

И квантовые аналитики тоже не имеют лёгкую жизнь!

В целом

положение количественного аналитика тоже не очень хорошее.

По данным Bank of America показано,

за период до конца сентября (прошедший год),

средний прирост американских количественных взаимных фондов составил всего 3,3%,

в то время как

средний прирост stockpicker составил 8,3%,

а средняя доходность индекса Russell 1000 составила 6,4%.

Данные: Nomura #走进百创# #股民的日常# #有一种痛叫我曾经买过比亚迪#

По данным Aurum показано,

на конец августа (прошедший год,

рассчитано на основе активов с взвешиванием),

средние потери количественных хедж-фондов составили 5,7%,

в то время как

средняя прибыль хедж-фондов составила 5,2%.

Фактически,

Aurum указывает, что

трёхмесячная скользящая доходность самых популярных количественных стратегий столь же плоха, как и Quant Quake в августе 2007 года и последующий финансовый кризис,

или даже хуже.

**$XCX **$GHO **$WAI **