Игра без победителей: как рынок альткоинов может выйти из тупика

null

Автор: Момир, IOSG

Рынок альткоинов пережил самые трудные времена в этом году. Чтобы понять почему, нужно вернуться к решению, принятому несколько лет назад. Финансовый пузырь 2021-2022 годов породил ряд проектов, которые привлекли много денег, и теперь эти проекты выпускают монеты, поэтому возникает фундаментальная проблема: огромное предложение врезается на рынок, но спрос невеликий.

Проблема не только в избыточном предложении, но и в том, что механизм, вызывающий эту проблему, практически не изменился с тех пор. Проект по-прежнему выпускает монеты, независимо от того, есть ли рынок на продукт, и рассматривает выпуск монет как необходимый способ, а не как стратегический выбор. С истощением венчурного капитала и сокращением первичных рыночных инвестиций многие команды используют выпуск монет как единственный способ привлечения средств или создания возможностей для выхода инсайдеров.

В этой статье будет представлен глубокий анализ «четырёх потерь», которые разрушают рынок альткоинов, рассмотримся, почему прошлый механизм восстановления провалился, и предложены возможные идеи ребалансировки.

1. Проблема низкого тиража: игра с четырьмя поражениями

За последние три года отрасль опиралась на глубоко ошибочный механизм: выпуск монет с низким оборотом. Тираж проекта на момент выпуска чрезвычайно низок. Часто только однозначные проценты, искусственно поддерживая высокий FDV (полностью разбавленную оценку). Логика кажется разумной: если предложение мало, цена будет стабильной.

Но низкая циркуляция не будет продолжать снижаться. По мере того как предложение выпускается один за другим, цены неизбежно рухнут. Ранние сторонники стали её жертвами, и, судя по данным, большинство токенов с момента запуска показали себя плохо.

Самое хитрое — это то, что низкий тираж создаёт ситуацию, когда каждый чувствует преимущество и на самом деле теряет деньги:

Централизованные биржи считают, что защитят розничных инвесторов, требуя низких оборотов и ужесточённого контроля, но это вызвало недовольство в сообществе и низкий уровень цен на валюту.

Держатели токенов изначально думали, что «низкая циркуляция» может помешать инсайдерам разрушить рынок, но в итоге не стали ждать эффективного раскрытия цены, а получили негативную реакцию из-за ранней поддержки. Когда рынок требует, чтобы инсайдеры держали не более 50%, первичные рыночные оценки поднимаются до уровней искажений, что, в свою очередь, вынуждает инсайдеров полагаться на стратегии низкой ликвидности для поддержания кажущейся стабильности.

Команда проекта считала, что манипуляция с низким тиражом может поддержать высокие оценки и снизить разбавление, но как только такой подход станет трендом, он разрушит финансовые возможности всей отрасли.

Венчурный капитал считал, что сможет оценивать свои позиции и продолжать привлекать средства на основе рыночной стоимости токенов с низким оборотом, но по мере выявления недостатков стратегии каналы среднесрочного и долгосрочного финансирования были отрезаны.

Идеальная матрица с четырьмя потерями. Все чувствуют, что играют в большие шахматы, но сама игра не подходит всем участникам.

2. Реакция рынка: мем-монеты и MetaDAO

Рынок пытался сломать игру дважды, и оба случая показали, насколько сложен дизайн токенов.

Раунд 1: Эксперименты с мем-монетами

Мем-монеты — это ответная атака на низкий тираж венчурного капитала. Слоган прост и заманчив: 100% тираж в первый день, без венчурных инвесторов, полностью справедливо. Наконец, розничные инвесторы не поддадутся этой игре.

А реальность гораздо мрачнее. Без фильтрации рынок завален непроверенными токенами. Одиночные, анонимные трейдеры заменили венчурные команды, что не только не приносило справедливости, но и создало среду, в которой более 98% участников теряли деньги. Токены становятся неконтролируемым инструментом, а держатели собираются в течение нескольких минут или часов после запуска.

Централизованные биржи находятся в дилемме. Если вы не используете мем-монеты, пользователи напрямую перейдут к цепочке для торговли. Если вы попадёте на мем-монету, вам придётся взять вину на себя, если цена рухнет. Наибольшие убытки понесли держатели токенов. Единственные настоящие победители — это такие платформы, как команда выпускников монет и Pump.fun.

Раунд 2: Модель MetaDAO

MetaDAO — это вторая крупная попытка рынка, и маятник резко сместился в другую крайность — крайне склонный защищать держателей монет.

Преимущества включают:

Держатели монет получают контроль, а распределение средств стало более привлекательным

Инсайдеры могут получить деньги только если соответствуют определённым KPI

В условиях ограниченного капитала были открыты новые методы финансирования

Начальная оценка относительно низкая, и доступ более справедливый

Но MetaDAO переборщит и вводит новые проблемы:

Основатель преждевременно потерял слишком много контроля. Это создало «лимонный рынок основателей» — модель, которую избегают мощные, избирательные команды, и только отчаявшиеся команды принимают её.

Токен был запущен очень рано и сильно колебался, но механизм отбора был меньше, чем у VC-цикла.

Механизм неограниченного выпуска фактически делает невозможным листинг бирж первого эшелона. MetaDAO и централизованные биржи, контролирующие подавляющее большинство ликвидности, по сути несовместимы. Если вы не можете выйти на централизованную биржу, ваш токен будет застрян на рынке, где ликвидность истощается.

Каждая версия стремится решить проблему для определённой стороны, что также доказывает, что рынок способен к саморегулированию. Но мы всё ещё ищем баланс, учитывающий интересы всех ключевых игроков: биржи, держателей, сторон проекта и капитала.

Эволюция продолжается, и устойчивых моделей не будет, пока не найдётся баланс. Этот баланс — не для удовлетворения всех, а для того, чтобы провести грань между вредными практиками и законными интересами.

3. Как должен выглядеть баланс?

Централизованные биржи

Что следует остановить: запросить продление периода блокировки, чтобы затруднить обычное определение цены. Эти длительные блокировки могут казаться защитными, но на самом деле мешают рынку найти справедливую цену.

Разрешено требовать: предсказуемость графиков выпуска токенов и эффективные механизмы подотчетности. Внимание должно сместиться с произвольных таймлоков на разблокировку KPI с более короткими и частыми циклами релиза, связанными с реальным прогрессом.

Держатели токенов

Что остановить: Из-за исторической нехватки власти она чрезмерно и контролирует их, отпугивая лучших талантов, биржи и венчурных капиталистов. Не все инсайдеры одинаковы: они требуют единого долгосрочного блокировки, но игнорируют различия между ролями и мешают раскрытию разумной цены. Одержим так называемым магическим порогом позиции(«Инсайдеры не могут превышать 50%»)Она создаёт почву для манипуляций с низкой циркуляцией.

Что такое право требовать: сильные права на информацию и операционная прозрачность. Держатели монет должны быть осведомлены о бизнес-операциях токена, регулярно понимать прогресс и трудности, а также знать истинную ситуацию с резервами фондов и распределением ресурсов. Они имеют право гарантировать, что стоимость не теряется из-за операций с чёрным ящиком или альтернативных структур, и что токен должен быть основным держателем IP, гарантируя, что созданная стоимость принадлежит владельцу. Наконец, держатели монет должны иметь разумный контроль над распределением бюджета, особенно крупными расходами, но не должны диктовать повседневные операции.

Вечеринка проекта

Что следует остановить: выпуск монет без чёткого сигнала соответствия продукта рынку или реального использования токенов. Слишком многие команды воспринимают токены как прославленные акции с худшим капиталом — уровень ниже рискованного капитала, но без юридической защиты. Выпуск монет не должен происходить только потому, что «криптопроекты так делают» или потому что деньги заканчиваются.

Право на запрос: способность принимать стратегические решения, делать смелые ставки и действовать ежедневно, не сдавая всё в DAO на утверждение. Если вы хотите нести ответственность за результаты, у вас должна быть власть их обеспечивать.

Венчурный капитал

Что следует остановить: независимо от того, разумно это или нет, каждый инвестированный проект вынужден выпускать монеты. Не каждой криптокомпании нужны токены, и принуждение монет к маркировке позиций или созданию возможностей для выхода привело к появлению на рынке низкокачественных проектов. Венчурные инвесторы должны быть более строгими и реалистично оценивать, какие компании действительно подходят для модели токенов.

Те, кто имеет право претендовать на это: Инвестирование в ранние криптопроекты с высоким риском должны получать соответствующую доходность. Капитал с высоким риском должен приносить высокую доходность при ставках парами. Это означает разумное соотношение доли акций, справедливый план освобождения с учётом взносов и рисков, а также право не быть демонизированным при успешном инвестировании в выход.

Даже если вы найдёте способ найти баланс, тайминг — ключевой момент. Краткосрочные перспективы остаются мрачными.

4. Следующие 12 месяцев: последняя волна шоков в поставках

Следующие 12 месяцев, вероятно, станут последней волной избытка предложения в последнем цикле ажиотажа вокруг венчурных капиталов.

После прохождения этого пищеварительного периода ситуация должна улучшиться:

К концу 2026 года предыдущий раунд проектов либо закончится без монет, либо обанкротится

Затраты на финансирование по-прежнему высоки, а создание новых проектов ограничено. Резерв венчурных проектов, ожидающих выпуска монет, значительно сократился

Оценка первичного рынка вернулась к рациональности, и давление поддерживать высокие оценки при низкой ликвидности было снижено

Решения, принятые три года назад, сформировали современный рынок. Сегодняшние решения определят направление рынка через два-три года.

Но за пределами цикла предложения вся модель токенов сталкивается с более глубокими угрозами.

5. Экзистенциальный кризис: лимонный рынок

Самая большая долгосрочная угроза — то, что альткоины превратятся в «лимонный рынок» — качественные игроки остаются отстранёнными, и приходят только отчаявшиеся.

Возможные эволюционные пути:

Провалившиеся проекты продолжают выпускать монеты для получения ликвидности или продления срока службы, даже если продукт совсем не соответствует рынку. Пока ожидается выпуск проектов, неудачи будут продолжать поступать на рынок, независимо от успеха.

Успешные проекты стали свидетелями трагедии и решили отказаться. Когда хорошая команда видит, что общая производительность токена остаётся медленной, она может перейти к традиционной структуре владения. Если компания может быть успешной акционерной компанией, зачем страдать от мучений на рынке токенов? Многие проекты просто не имеют веской причины выпускать монеты, и токены переходят от обязательного к необязательному для большинства проектов на уровне приложений.

Если эта тенденция сохранится, рынок токенов будет доминировать провалившиеся проекты, которые вынуждены делать это — «лимоны», которых никто не хочет.

Несмотря на риски, я остаюсь оптимистом.

6. Почему жетоны всё равно могут выигрывать?

Несмотря на трудности, я всё ещё верю, что худший лимонный рынок не сбудется. Уникальный механизм теории игр, предлагаемый токенами, просто невозможен со структурой стейка.

Ускорить рост через распределение собственности. Токен может реализовать точную стратегию распределения и маховик роста, чего традиционные акции не могут реализовать. Ethena использует механизмы, управляемые токенами, чтобы быстро направлять рост пользователей и создавать устойчивую экономическую модель протокола, что является лучшим доказательством этого.

Создайте гостеприимное и лояльное сообщество с рвом. При правильном подходе токены могут создавать сообщества с реально важными интересами — участники становятся прилипкими и лояльными экологическими защитниками. Hyperliquid — пример: их сообщество трейдеров становится глубокими игроками, создавая сетевые эффекты и лояльность, которые просто невозможно воспроизвести без токенов.

Токены обеспечивают гораздо более быстрый рост, чем акции, открывая огромное пространство для дизайна теории игр и открывая огромные возможности, если всё сделать правильно. Когда эти механизмы действительно работают, они действительно преобразуют.

7. Признаки самокоррекции

Несмотря на трудности, рынок демонстрирует признаки коррекции:

Биржи первого уровня стали крайне разборчивы. Требования к выпуску и листингу монет были значительно ужесточёны. Биржи усиливают контроль качества и более строгие оценки перед размещением новых монет.

Механизмы защиты инвесторов развиваются. Инновации MetaDAO, право собственности DAO на права интеллектуальной собственности (ссылаясь на споры по управлению Uniswap и Aave), а также другие инновации в области управления иллюстрируют то, что сообщество активно стремится создать лучшую архитектуру.

Рынок учится, медленно и болезненно, но он учится.

Распознайте положение цикла

Крипторынок очень цикличный, и сейчас мы находимся на самом дне. Мы анализируем негативные последствия бычьего рынка венчурных капиталов 2021-2022 годов, цикла ажиотажа, чрезмерных инвестиций и несогласованных структур.

Но цикл всегда меняется. Через два года, когда пакет проектов на 2021-2022 годы будет полностью переварен, когда предложение новых токенов сократится из-за ограничений в финансировании, и когда лучшие стандарты будут разработаны методом проб и ошибок — динамика рынка должна значительно улучшиться.

Ключевой вопрос — вернутся ли успешные проекты к модели токенов или навсегда перейдут к структуре акций. Ответ зависит от того, сможет ли отрасль решить проблему корректировки льгот и отбора проектов.

8. Путь к разрушению игры

Рынок альткоинов стоит на распутье. Дилемма с четырьмя потерями — биржи, держатели валюты, участники проекта и венчурный капитал все терпят убытки, что создаёт неустойчивые рыночные условия, но это не тупик.

Следующие 12 месяцев будут болезненными, и последняя волна поставок в 2021-2022 годах приближается. Но после периода переваривания восстановление могут стать причиной восстановления три фактора: лучшие стандарты, сформированные в результате болезненных проб и ошибок, механизм корректировки процентов, приемлемый для всех сторон, и избирательный выпуск монет, стоимость которых только растёт.

Ответ зависит от сегодняшнего выбора. Через три года, когда мы оглянемся на 2026 год, будет ли он таким же, как мы смотрим на 2021-2022 годы, что мы строим?

Рекомендуемая литература:

Годовой отчёт отрасли Web3 RootData 2025

Обзор проектов Crypto Death в 2025 году: почти 700 миллионов долларов финансирования и бывшие звездные проекты завершили существование

Deep Dry: как использовать преимущество распределения для построения стратегии GTM для криптопродуктов