После снижения процентной ставки ФРС на этой неделе или изменения темпа изменения разницы в процентных ставках между США и Китаем, может быть замедление.

В этот четверг ночью ФРС с высокой вероятностью объявит о продолжении снижения ставки на 25 базисных пунктов (BP). Будущие меры Трампа по сокращению налогов внутри страны, введению пошлин на импорт, иммиграционной политике и т. д. обладают инфляционным характером, что приводит к паническому настроению на рынке относительно пути снижения ставок в 2025 году.

Относительно говоря, перспективы дальнейшего снижения резервных требований и процентных ставок в Китае более определенны, а резкое снижение доходности облигаций в последнее время кажется уже предвещало снижение ставок на 20~30 базисных пунктов.

На момент 17 декабря по Пекинскому времени, активный облигационный купон китайских государственных облигаций сроком 10 лет (240011) закрылся на отметке 1,72%, что снижение более чем на 50BP по сравнению с 29 ноября; Курс облигаций США сроком 10 лет на тот же день в 17:45 составил 4,418%, продолжая расти в течение последних двух недель. Таким образом, разница процентных ставок между Китаем и США расширилась до почти 270BP, превысив историческую максимальную разницу процентных ставок в 2,5% в 2002 году. Изменение разницы процентных ставок между Китаем и США в будущем, а также его влияние на рынок будут наблюдаться.

ФРС может сократить количество снижений процентных ставок в следующем году

Журналист Ник Тимираос, известный как “федеральное информационное агентство Уолл-стрит джорнал”, недавно заявил, что инвесторы считают, что снижение процентной ставки ФРС на этой неделе практически является неизбежным. Однако внутри ФРС, если экономика продолжит стабильный рост, основания для дальнейшего снижения процентной ставки могут стать менее очевидными.

Это, очевидно, повлияло на рыночные ожидания, что привело к еще большему замешательству на рынке. Глобальный стратег Deutsche Bank Эрик Робертсон (Eric Robertsen) ранее заявил журналистам, что когда ФРС 18 сентября начала текущий цикл снижения ставок на 50BP, рыночные ожидания цены прогнозировали снижение ставок на 130BP к 2025 году, в то время как текущие рыночные ожидания предполагают снижение ставок менее чем на 50BP к 2025 году.

Следовательно, особое внимание уделяется тому, как председатель ФРС Пауэлл будет ориентировать на будущее на пресс-конференции. Некоторые считают, что наименее сопротивляемым путем будет намекнуть ФРС, что на следующем или нескольких последующих заседаниях возможно не будет снижения процентной ставки. Официальный прогноз на сентябрьском заседании предполагал 4 снижения процентной ставки в следующем году, но последний прогноз, возможно, уменьшит число снижений в 2025 году на 1-2 раза.

Чиновники ФРС недавно заявили, что снижение процентных ставок на этой неделе, возможно, означает завершение первой фазы снижения процентных ставок. В этой фазе из-за высокого уровня затрат на кредитование чиновники установили относительно низкий порог снижения процентных ставок. Кроме того, они также ждали несколько месяцев, чтобы убедиться, что уровень инфляции ближе к их цели и имеет тенденцию к снижению.

«Мы находимся в подходящий момент для замедления темпа снижения ставок». Глава Кливлендской федеральной резервной системы Бет Хаммак (Beth Hammack) заявила ранее в этом месяце. Она поддерживает два случая из 90-х годов, когда Федеральная резервная система быстро понизила ставку на общую сумму в 0,75 процента и затем не меняла ее.

Ник Тимираос считает, что недавнее сообщение ФРС говорит о том, что на пресс-конференции в четверг Пауэлл будет демонстрировать более осторожный подход, а квартальные прогнозы по процентным ставкам также могут отражать неопределенность в отношении дальнейшего снижения ставок. Встреча на этой неделе, вероятно, углубит дискуссии по двум ключевым вопросам, которые определят направление процентных ставок в предстоящем году – уровень нейтральной ставки и изменения политики, которые, вероятно, принесет избранный президент Дональд Трамп.

Так называемая нейтральная процентная ставка - это уровень процентной ставки, который не стимулирует и не подавляет экономическую деятельность. Ранее считалось, что эта ставка составляет от 3% до 3,25%, поэтому рынок предвидит дополнительное снижение ставки ФРС на 130 BP. Однако фактически прогнозировать этот уровень ставок непросто, и существует разногласие среди экономистов. По мере приближения ФРС к нейтральной процентной ставке, если инфляция стабилизируется и рынок труда не ослабевает, основания для дальнейшего снижения ставок станут более слабыми.

Критерием для решения о снижении или неизменении уровня процентной ставки являются показатели инфляции и занятости. В ноябре инфляция в США выросла незначительно с 2.6% в октябре до 2.7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что превышает целевой уровень в 2%; в ноябре в сельском хозяйстве США было создано 227 тысяч рабочих мест, что превышает ожидаемые 220 тысяч, а среднечасовая заработная плата выросла в годовом и месячном исчислении соответственно на 4% и 0.4%, что также превышает ожидаемые 3.9% и 0.3%.

Иными словами, у ФРС США кажется полностью есть основания замедлить темп снижения процентных ставок, даже если они снизят ставку еще на четверть процентного пункта, уровень процентной ставки все равно будет выше большинства оценочных интервалов нейтральной процентной ставки (приблизительно от 2,5% до 4%). В настоящее время федеральная процентная ставка ФРС составляет примерно 4,6%.

Некоторые чиновники ФРС обеспокоены тем, что продолжение снижения процентных ставок на фоне быстрого роста цен на активы, такие как акции и биткоин, может подстегнуть расходы и предотвратить дальнейшее снижение инфляции. «Еще одна горсть масла в огонь? Я не уверен (правильно это или нет). Об этом заявил бывший вице-председатель Федеральной резервной системы Дональд Кон.

Четыре политики Трампа, которые наиболее вероятно повлияют на экономику и инфляцию

Фактически, наиболее влиятельным фактором на политику Федеральной резервной системы безусловно является политика Трампа.

Главный стратег мирового рынка в Jingshun, Ху Бо (Kristina Hooper), сказал журналистам, что есть четыре основных политики, которые могут оказать наибольшее влияние на экономический рост Трампа.

Во-первых, это смягчение регулирования. Когда политическая обстановка склоняется к более мягкому регулированию, инвестиционное желание компаний будет сильнее, что может оказать положительное воздействие на экономический рост, а также привести к росту инфляции. Финансовые акции и криптовалюты особенно могут извлечь выгоду из этого.

Во-вторых, это политика снижения налогов. Агентство ожидает, что это будет обязательным, и оптимизм, вызванный снижением налогов, может продолжить стимулировать рынок США в ближайшей перспективе. Это может вдохновить рынок на то, чтобы, как мы надеемся, внести свой вклад в инвестиционную среду «погони за риском», которая является инфляционной. Инвестиционные фонды недвижимости (REIT) могут извлечь из этого выгоду. Если 20%-ное снижение налогов для специальных «сквозных» юридических лиц в соответствии с Законом о сокращении налогов и создании рабочих мест (TCJA) будет продлено, акционеры REIT будут иметь 20% вычет на доход от дивидендов REIT по подоходному налогу.

Сейчас наибольшее внимание уделяется тарифной политике. Ху Бо говорит, что тарифы могут в ближайшее время повысить инфляцию, а в долгосрочной перспективе могут подавить общий спрос.

Наконец, по сравнению с тарифами, есть мнение, что ограничительная иммиграционная политика может более сильно поднять инфляцию в США, поскольку высокие издержки на услуги были основной причиной инфляции в прошлом. Главный экономист по развитым рынкам Nomura, Дэвид Сейф, недавно заявил в интервью для First Financial: “Если Трамп каким-либо образом быстро выселит 10 миллионов человек, это очень легко может увеличить инфляцию, особенно учитывая очень напряженную ситуацию на американском рынке труда. Но учитывая реальные ограничения, я сомневаюсь, сможет ли он действительно добиться этого уровня. Как правило, количество нелегальных иммигрантов, высылаемых из США ежегодно, может составить от 250 тысяч до 4 миллионов человек.”

«При экстремальных допущениях, если число депортаций будет высоким, что приведет к росту инфляции в США и заставит ФРС приостановить (или даже обратить вспять) смягчение, это может снизить доходность фондового рынка. Если депортация нелегалов негативно скажется на экономическом росте и спровоцирует стагфляционную среду, это может привести к резкому падению фондового рынка. — спросил Саф.

Это в настоящее время не является основным прогнозом, и вallstrasse обычно ожидает, что ФРС может снизить ставку 2-3 раза к 2025 году.

Краткосрочно сложно сузить разницу в процентных ставках между США и Китаем.

Перспективы снижения процентных ставок в Китае более определенны. 12 декабря на Центральной экономической рабочей конференции было заявлено, что “необходимо провести умеренно мягкую денежно-кредитную политику, своевременно снизить резервные требования и процентные ставки, обеспечивая достаточную ликвидность”. Директор и главный экономист Гуанькай Института исследования основных отраслей Лянь Пин в беседе с журналистами заявил, что учитывая внутренние и внешние факторы (например, разницу в процентных ставках между Китаем и США, сокращение чистой процентной маржи китайского банковского сектора), масштаб снижения процентных ставок, возможно, не будет слишком великим. В 2024 году снижение политической процентной ставки ЦБ может составить от 30 до 50BP, а снижение 1- и 5-летней ставки LPR может достигнуть 30BP и 60BP соответственно, приводя к снижению рыночных процентных ставок и доходности государственных облигаций до низких уровней. В настоящее время китайский банковский сектор сталкивается с определенным давлением на чистую процентную маржу, и риск более крупного снижения процентных ставок повышается к 2025 году, и инструментам процентной ставки необходимо оставить определенное операционное пространство на будущее. Ожидается, что общегодовое снижение процентных ставок может составить от 40 до 50BP.

Номура считает, что Китайский народный банк снизит ставки на 15BP в первом и втором кварталах, снизив ставки обратных репо на 7 дней, LPR на 1 год и LPR на 5 лет до 1,2%, 2,8% и 3,3% соответственно. Ставка MLF на 1 год (среднесрочное кредитование) также будет снижена до 1,7%.

По информации журналистов, из-за быстрой реакции рынка облигаций, некоторые организации уже частично получили прибыль за счет продажи облигаций, и ожидается, что короткие доходности снизятся ограниченно в ближайшее время.

Руководитель исследовательского отдела по финансовым инвестициям Южного банка Ван Цянсонг сказал журналистам, что в последнее время произошло быстрое снижение процентных ставок на облигации, уже учтено снижение на 20+ базисных пунктов, 10-летние государственные облигации превысили уровень 1,8 %, а в течение дня 30-летние государственные облигации также превысили уровень 2 %, ценообразование достаточно полное. С другой стороны, в результате стимулирующей политики наблюдается улучшение экономики, вероятность существенного снижения процентных ставок после завершения положительного влияния рынка облигаций снизилась, ожидается возвращение рынка облигаций к колебательному тренду. По вопросам инвестиций в облигации, можно частично получать прибыль от долгосрочных облигаций, если прибыль институций приводит к корректировке, можно купить на падении.

Однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе институты по-прежнему считают, что на рынке облигаций есть возможности для размещения, и прогноз по 10-летним государственным облигациям на 2025 год варьируется от 1.5% до 1.8%.

Директор по фиксированному доходу Schroders Investment Management (China) Shan Kun сказал журналистам, что рынок облигаций находится в состоянии “активного дефицита” активов, возможно, рынок облигаций уже исчерпал многие будущие доходы, “но мы практически не видим ключевых изменений в облигационном рынке, одно из них - это изменение денежной политики, другое - возвращение ожиданий инфляции. Несмотря на то, что наблюдается снижение доходности, мы все еще уверены, что рынок облигаций остается базовой логикой для инвестирования семейных активов”.

（Источник статьи: 第一财经）

Источник: Восточный финансовый веб-сайт

Автор: 第一财经