Hack VC: Глубина анализа выигрышей и потерь на пути модульности Ethereum

Автор: ALEX Пэк и Алекс Ботте

Компиляция: Deep Tide TechFlow

Резюме исполнения

Производительность Ethereum хуже, чем у BTC и Solana. Критики считают, что это в основном из-за выбора Ethereum модульной стратегии. Это правда?

В краткосрочной перспективе, это действительно так. Мы обнаружили, что переход Ethereum к модульной архитектуре привел к снижению цены ETH из-за уменьшения издержек и уменьшения объема сжигаемых токенов.

Если рассмотреть сочетание рыночной капитализации ETH и его модульной экосистемы, ситуация будет отличаться. В 2023 году стоимость модульной инфраструктуры ETH будет примерно равна рыночной капитализации Solana и составит около 50 миллиардов долларов США. Однако в 2024 году они не будут проявлять такую же эффективность, как Solana. Кроме того, доход от этих токенов в основном идет на команду и ранних инвесторов, а не на держателей ETH токенов.

С точки зрения бизнес-стратегии, модульная трансформация Ethereum (ETH) была предпринята для поддержания его лидирующего положения в экосистеме. Значимость блокчейна проявляется в масштабе его экосистемы. Несмотря на то, что доля рынка ETH снизилась с 100% до 75% за последние девять лет, это все равно значительная цифра (сравнимая со снижением доли рынка лидера в области облачных вычислений Web2, Amazon Web Services, с 100% до 35%).

В долгосрочной перспективе, главное преимущество модульной стратегии ETH заключается в возможности сети адаптироваться к будущим технологическим прогрессам и избежать устаревания. Благодаря своему Уровню 2, ETH успешно преодолел первое большое испытание Layer 1 блокчейна, что положило основу для его долгосрочной устойчивости (хотя существуют некоторые компромиссы).

Введение: где проблема?

В этом цикле рынка производительность ETH хуже, чем у BTC и Solana. С начала 2023 года ETH памп на 121%, а BTC и SOL памп на 290% и 1452% соответственно. Почему это происходит? Многие считают, что рынок недостаточно рационален, технический план и пользовательский опыт отстают от конкурентов, и экосистема ETH уступает рыночную долю конкурентам, таким как Solana. Станет ли ETH AOL или Yahoo! в области криптовалюты?

Основной причиной такого плохого проявления является намеренное стратегическое решение, принятое Ethereum около пяти лет назад: переход к модульной архитектуре и одновременно разбиение их инфраструктурного плана развития на Децентрализация.

В этой статье мы рассмотрим модульную стратегию Ethereum и оценим ее влияние на краткосрочную производительность ETH, рыночную позицию Ethereum и долгосрочные перспективы при помощи анализа данных.

Стратегическая трансформация Ethereum в модульную архитектуру: насколько это смело?

В 2020 году Виталик и EF (Ethereum Foundation) приняли смелое и спорное решение деконструкции составных частей инфраструктуры Ethereum. Ethereum больше не обрабатывает все аспекты платформы самостоятельно (например, выполнение, поселение, доступность данных, сортировка и т.д.), а поощряет другие проекты предоставлять эти услуги способом, который можно комбинировать. Этот процесс начался с поощрения нового протокола Rollup в качестве Уровня 2 (L2) Ethereum для обработки выполнения (см. статью Виталика 2020 года «Roadmap Ethereum на основе Rollup»), и теперь существует сотни различных инфраструктурных протоколов, конкурирующих в предоставлении технологических услуг, которые раньше были специализированы на Уровне 1 (L1).

Чтобы понять, насколько революционной является эта идея, можно представить аналогию с Web2. Одним из подобных примеров в Web2 для ETH-сети является Amazon Web Services (AWS), ведущая платформа облачной инфраструктуры для создания централизованных приложений. Представьте себе, что если бы AWS, когда-то запустившись 20 лет назад, сосредотачивалась только на своих флагманских продуктах, таких как хранилище (S3) и вычислительные мощности (EC2), а не развивала десятки различных услуг, которые предлагает сегодня. AWS могла бы упустить огромные возможности увеличить доходы клиентов путем расширения набора услуг. Кроме того, предоставляя полный спектр продуктовых услуг, AWS могла бы создать «сад с высокими стенами», делая сложным интеграцию с другими поставщиками инфраструктуры и закрепляя клиентов. Именно так и произошло. AWS сейчас предлагает десятки услуг, а лояльность экосистемы делает клиентов сложными для ухода, и доходы выросли с нескольких миллиардов долларов до ожидаемых 100 миллиардов долларов ежегодных доходов.

Однако результатом является то, что доля рынка AWS постепенно сокращается другими поставщиками облачных услуг, такими как Microsoft Azure и Google Cloud, которые каждый год стабильно растут. Начальная доля рынка, близкая к 100%, теперь снизилась до примерно 35%.

Как было бы, если AWS приняла другую стратегию? Что, если она признает, что другие команды могут быть более успешными в некоторых услугах, выберет открытие своего API, приоритизацию модульности и совместимости, а не попытку блокировки пользователей? AWS могла бы позволить разработчикам и стартапам создавать взаимодополняющую инфраструктуру, чтобы создать более специализированные услуги и создать более дружественную экосистему для разработчиков, улучшив общий опыт пользователя. Хотя это, возможно, не увеличит доходы AWS в краткосрочной перспективе, это может дать AWS большую долю рынка и более активную экосистему.

Несмотря на это, для Amazon, возможно, это не выгодно. Как публичная компания, ей нужно следовать текущему доходу, а не "более активной экосистеме". Таким образом, деконструкция и модульность могут быть неуместны для Amazon. Однако для Ethereum, это может быть разумно, поскольку Ethereum - это ДецентрализацияПротокол, а не компания.

ДецентрализацияПротокол与公司

ДецентрализацияПротокол, как и компания, может генерировать плату за использование и даже в некотором смысле иметь 'доходы'. Но это не означает, что ценность Протокола должна оцениваться только на основе этих доходов. Сегодня это не является критерием оценки.

В области Web3 ценность Протокола во многом зависит от общего объема деятельности на его платформе и наличия самой активной экосистемы разработчиков и пользователей. Посмотрите на наши анализы BTC, Ethereum и Solana. Цены на TOKEN и значение Меткалфа (показатель числа пользователей сети) высоко коррелируют, эта связь уже более десяти лет поддерживается в случае BTC.

Почему рынок так сильно уделяет внимание активности экосистемы при оценке цены этих токенов? В конце концов, оценка акций обычно основана на росте и доходности. Однако на данный момент теория о том, как блокчейн придает ценность своим токенам, все еще находится в начальной стадии и пока не имеет сильного объяснительного потенциала в реальном мире. Поэтому оценка сети шифрования по активности в сети является более разумной: включая количество пользователей, активы, деятельность и другие факторы.

Конкретно говоря, цена токена должна отражать будущую стоимость его сети (как цена акций отражает будущую стоимость компании, а не текущую стоимость). Это также приводит к второй причине модулярности для ETH-сети: таким образом, «защищается будущее» ее дорожной карты, увеличивается вероятность долгосрочного сохранения доминирующего положения ETH-сети.

В 2020 году Виталик написал свою статью «Дорожная карта на основе Rollup», когда ETHereum был находился на стадии 1.0. Как первый блокчейн с смарт-контрактами, ETHereum, очевидно, претерпит несколько улучшений в области масштабируемости, стоимости и безопасности блокчейна. Для первопроходцев самым большим риском является неспособность быстро адаптироваться к новым технологическим изменениям и упустить следующий скачок вперед. Для ETHereum это означает переход от PoW к PoS и достижение 100-кратного увеличения масштабируемости блокчейна. Фонд ETHereum (EF) должен развивать экосистему, способную масштабироваться и достигать значительных технологических прогрессов, иначе есть риск стать Yahoo или AOL своей эпохи!

В мире Web3, ДецентрализацияПротокол заменяет традиционные компании,ETH считает, что развитие сильной и модульной экосистемы на долгосрочной перспективе ценнее, чем полный контроль над инфраструктурой, даже если это означает отказ от контроля над дорожной картой инфраструктуры и основным доходом от услуг.

Далее мы рассмотрим практические результаты модульных решений на основе данных.

Влияние модульной экосистемы Ethereum на ETH

Мы анализируем влияние модульности на Ethereum с четырех точек зрения:

1. Краткосрочная цена (неблагоприятное влияние)

2. рыночная капитализация（对某些人有利）

3. Доля рынка (выдающиеся показатели)

4. План будущих технологий (требует обсуждения)

1. Негативное влияние: издержки и цены

В короткосрочной перспективе модульная стратегия ETH оказывает заметное отрицательное влияние на цену ETH. Несмотря на значительный отскок ETH от низкой точки, его производительность все еще не достигает уровня BTC, некоторых конкурентов, таких как SOL, и даже иногда не сопоставима с Nasdaq Composite Index. Это в значительной степени связано с его модульной стратегией.

Модульная стратегия ETH сначала повлияла на цену ETH за счет Падение комиссии. В августе 2021 года ETH реализовал предложение EIP-1559, избыточные сборы в сети будут «уничтожены», тем самым сокращая предложение ETH. Это аналогично акциям на рынке акций, теоретически должно оказать положительное влияние на цену, и действительно сработало в течение некоторого времени.

Однако, с запуском и развитием уровня выполнения L2 и альтернативных уровней доступности данных, таких как Celestia, стоимость ETH начала снижаться. В результате отказа от основного источника дохода стоимость и доходы ETH снизились, что существенно повлияло на цену ETH.

В течение последних трех лет существует значительная статистическая корреляция между расходами на ETH (в расчете на ETH) и ценой ETH, с коэффициентом корреляции на недельной основе +48%. Если расходы на блокчейн ETH уменьшатся на 1,000 ETH за неделю, средняя цена ETH снизится на 17 долларов.

Поэтому, передача работы L2 привела к снижению затрат на L1, что в свою очередь привело к уменьшению уничтожения ETH, вызвавшему падение цен. По крайней мере, на короткой дистанции, это не является хорошей новостью.

Однако эти сборы не исчезают, а переходят на новый протокол блокчейна, включая уровни L2 и DA. Это также приводит к возможному второму влиянию стратегии модульности на цену ETH: большинство этих новых протоколов блокчейна имеют свои токены. Раньше инвесторам достаточно было купить токен инфраструктуры (ETH), чтобы принять участие в росте экосистемы Ethereum, а теперь им нужно выбирать из множества различных токенов (CoinMarketCap перечисляет 15 из них в категории «модульность», и еще больше поддерживаемых венчурным капиталом проектов находятся в разработке).

Новая категория Токенов модульной инфраструктуры может повлиять на цену ETH двумя способами. Во-первых, если рассматривать Блокчейн как компанию, то теоретически сумма рыночной капитализации всех "модульных Токенов" должна передаваться в рыночную капитализацию ETH. Это похоже на разделение компании на фондовом рынке, где обычно рыночная капитализация старой компании уменьшается, а новой компании соответствует рыночная капитализация.

Однако для ETH ситуация может быть еще более неблагоприятной. Многие трейдеры криптовалют не являются особенно зрелыми инвесторами, и когда им нужно приобрести десятки Токенов, чтобы участвовать во всех нововведениях на базе ETH, они могут почувствовать себя потерянными и даже решить не покупать. Эта психологическая нагрузка, а также стоимость транзакций при покупке нескольких Токенов вместо одного, могут оказать неблагоприятное влияние как на цену ETH, так и на цену модульных Токенов.

2. Позитивная сторона (для некоторых людей): История рыночной капитализации

Еще один способ оценить влияние модульной стратегии Ethereum на его успех - следить за изменением его рыночной капитализации. В 2023 году рыночная капитализация ETH выросла на 128 миллиардов долларов, а рыночная капитализация Solana выросла на 54 миллиарда долларов. Несмотря на то, что абсолютный рост ETH был выше, Solana начала с более низкой базы, поэтому ее цена выросла на 919%, а ETH - на 91%. 01928374656574839201

Однако, если учесть рыночную капитализацию всех новых «модульных» токенов, развивающихся на основе модульной стратегии Ethereum, в этой картине есть отличия. В 2023 году рыночная капитализация этих токенов выросла на 51 миллиард долларов, что почти соответствует росту рыночной капитализации Solana.

Это о чем говорит? Один из способов интерпретации - Фонд Ethereum (EF) с помощью стратегии модульности создал столько же ценности для экосистемы модульной инфраструктуры Ethereum, сколько и Solana. Кроме того, он создал себе рыночную капитализацию в размере 1280 миллиардов долларов, что довольно впечатляет! Представьте, Microsoft или Apple потратили много лет и десятки миллиардов долларов на создание собственной экосистемы разработчиков, их восторгу при виде достижений Ethereum.

Однако этот тренд не продолжился в 2024 году. SOL и ETH продолжили свой рост (хотя и с замедлением темпа), в то время как рыночная капитализация Модульного блокчейна снизилась в целом. Это может быть связано с уменьшением доверия рынка к модульной стратегии Ethereum в 2024 году, а также с давлением от разблокировки токенов или перегрузкой рынка из-за покупки нескольких токенов, когда можно выбрать только один токен для инвестирования в технологическую экосистему Solana.

Давайте перейдем от анализа PA и рыночной обратной связи к реальным фундаментальным данным. Возможно, оценка рынка на 2024 год ошибочна, а оценка на 2023 год верна. Модульная стратегия Ethereum - это помощь или препятствие для его становления ведущей блокчейн-экосистемой и основной криптовалютой?

3. Выдающаяся производительность: Экосистема Ethereum и доминирующее положение ETH

С точки зрения фундаментального анализа и использования, инфраструктура, связанная с Ethereum, проявляет себя очень хорошо. Ethereum и его L2 имеют самую высокую Общую заблокированную стоимость (TVL) и плату среди проектов этого типа. TVL Ethereum и его L2 в 11,5 раз выше, чем у Solana, и даже если рассматривать только L2, его TVL превышает Solana на 53%.

С точки зрения доли рынка TVL:

С момента запуска в 2015 году ETH занимал 100% рыночной доли. Несмотря на сотни конкурирующих проектов L1, ETH и его модульная экосистема до сих пор удерживают около 75% рыночной доли. За 9 лет доля рынка снизилась с 100% до 75% - весьма впечатляющий показатель! В сравнении, за примерно тот же период времени AWS снизили свою долю рынка с 100% до примерно 35%.

Итак, действительно ли ETH выигрывает от своего доминирующего положения в экосистеме Ethereum? Или же Ethereum и его модульные части развиваются динамично, но не используют ETH в качестве актива? Фактически, ETH является важной составляющей широкой экосистемы Ethereum. Когда Ethereum расширяется до уровня L2, ETH также расширяется. Большинство уровней L2 используют ETH в качестве Газа (сетевая валюта), и количество ETH в TVL большинства уровней L2 по крайней мере в 10 раз превышает количество других токенов. Пожалуйста, ознакомьтесь с таблицей ниже, чтобы узнать о доминирующем положении ETH в трех основных приложениях децентрализованных финансов в экосистеме Ethereum, включая основную сеть и экземпляры L2.

4. Заслуживающая обсуждения: история развития технологий

С технической точки зрения решение Ethereum модуляции L1 в отдельные компоненты на дорожной карте позволяет проекту специализироваться и оптимизироваться в своей конкретной области. При условии, что эти компоненты остаются комбинируемыми, разработчики децентрализованных приложений (dApp) могут использовать лучшую инфраструктуру для обеспечения эффективности и масштабируемости.

Еще одним большим преимуществом модульности является обеспечение Протокола адаптивностью к будущему. Представьте себе новый технологический прорыв, меняющий правила игры, и только Протоколы, принявшие его, смогут выжить. Такая ситуация не раз встречалась в технологической истории: AOL из-за упущения перехода от набора номера к высокоскоростному широкополосному доступу к сети потерял 195 миллиардов долларов в оценке, упав до 45 миллиардов долларов. Yahoo из-за неспособности своевременно принять новые поисковые Алгоритмы (например, PageRank от Google) и упущения перехода на мобильные устройства потерял 1200 миллиардов долларов в оценке, упав до 50 миллиардов долларов.

Однако, если ваша техническая дорожная карта модульна, в качестве L1 вам не нужно самостоятельно преследовать каждую новую волну технологических инноваций - это может сделать ваш партнер по модульной инфраструктуре.

Будет ли эта стратегия работать? Давайте посмотрим на фактическое строительство связанной с Ethereum инфраструктуры и ситуацию на рынке.

** Уровень L2 ETH отличается высокой масштабируемостью и экономичностью. Здесь преуспели как минимум две инновационные технологии: оптимистичные роллапы, такие как Arbitrum и Optimism, и агрегация с нулевым разглашением (zk)proof, такая как ZKSync, Scroll, Linea и StarkNet. Кроме того, существует множество других высокопроизводительных и недорогих L2. Благодаря этим двум блокчейн-технологиям ETH добился улучшения масштабируемости на порядок, что является непростой задачей. Десятки, если не сотни, L1, запущенных после ETH Square, до сих пор не достигли версии 2.0 со 100-кратной масштабируемостью и улучшением стоимости. С помощью этих L2 ETH удалось пережить «первое массовое событие поэтапного отказа» блокчейна: он добился 100-кратного увеличения количества транзакций в секунду (TPS).

Новая модель безопасности блокчейна. Инновации в области безопасности блокчейна критически важны для выживания Протокола - просто взгляните на то, как каждый основной L1 сегодня переходит от PoW к PoS. Модель «общей безопасности», разработанная EigenLayer, может стать следующим значительным изменением. Хотя в других экосистемах тоже есть аналогичные Протоколы общей безопасности, такие как Babylon Bitcoin и Solayer Solana, в ETH-сети EigenLayer является пионером и самым крупным в масштабах.

Новая Виртуальная машина (VM) и язык программирования. Одна из основных критик Ethereum - это его Виртуальная машина (EVM) и язык программирования Solidity. Хотя написание кода относительно просто, это низкоуровневый язык программирования, который подвержен ошибкам и труден для аудита, что является одной из причин частых атак на Смарт-контракты Ethereum. Для немодульных блокчейнов почти невозможно попробовать различные ВМ или заменить исходную ВМ, но Ethereum отличается. Новая волна альтернативных ВМ, построенных как L2, позволяет разработчикам использовать другие языки программирования и не зависеть от EVM, но по-прежнему строиться в экосистеме Ethereum. Примеры включают Movement Labs, которая использует Move VM, разработанную Meta и продвигаемую ведущими L1, такими как Sui и Aptos; zk-VMs, такие как RiscZero, Succinct, и реализации, разработанные исследовательской группой A16Z; а также команды, внедряющие Rust и Solana VM в Ethereum, такие как Eclipse.

Новая стратегия масштабируемости. Как и с инфраструктурой Интернета или искусственным интеллектом, ожидается, что будут появляться качественные улучшения масштабируемости через несколько лет. Даже сейчас Solana ждет уже несколько лет, чтобы получить следующее значительное улучшение, разработанное командой Jump Trading - Firedancer. Кроме того, разрабатываются новейшие технологии супервысокой масштабируемости, такие как параллельная архитектура Monad, SEI и Pharos от L1 команд. Если Solana не сможет идти в ногу с этими технологиями, они могут стать угрозой ее выживанию, но не для Ethereum, поскольку она может легко интегрировать эти технологические улучшения нового L2. Это также стратегия, которую пытаются осуществить новые проекты, такие как MegaETH, Rise и т. д. Эти модульные партнеры по инфраструктуре помогают Ethereum интегрировать крупные технологические инновации в области шифрования в свою экосистему, избежать устаревания и совместно инновировать с конкурентами.

Однако это также имеет свои недостатки. Как мы уже упоминали ранее, при условии сохранения компонентов в состоянии комбинирования, модульная технологическая архитектура может хорошо работать. Как сказал наш друг «Кайл с комбинируемостью», ETHereum усложняет пользовательский опыт при использовании модульной архитектуры. Обычным пользователям будет проще работать с единой структурной цепью, такой как Solana, потому что им не нужно иметь дело с проблемами кроссчейн моста и взаимодействием.

С долгосрочной перспективы

Итак, куда все это приведет нас?

Модульная экосистема вызвала широкие дискуссии. В 2023 году рынок ожидает роста модульной инфраструктурной токен 01928374656574839201, связанной с Ethereum, наравне с Solana, но в 2024 году ситуация будет иной.

По крайней мере, в краткосрочной перспективе модульная стратегия действительно оказала негативное влияние на цену ETH, в основном из-за уменьшения издержек и уничтожения.

Если рассматривать модульный подход с точки зрения бизнес-стратегии, то можно обнаружить его обоснованность. За последние 9 лет доля рынка ETH снизилась с 100% до 75%, в то время как доля рынка служб веб-2 у Amazon упала до примерно 35% за тот же период. В мире ДецентрализацияПротокол масштаб экосистемы и доминирующее положение Токена важнее, чем плата, что является хорошей новостью для ETH.

С долгосрочной точки зрения, модульная стратегия ETH и будущие технологические обновления для защиты от превращения в AOL или Yahoo! в мире криптовалют также успешно себя показали. Через L2 ETH успешно пережила первое "большое вымирание" в блокчейне L1.

Однако это также имеет свои недостатки. Модульность ETH не так высока в отношении комбинируемости, как в случае единой цепи, что оказывает определенное влияние на пользовательский опыт.

Пока не ясно, когда преимущества модульности смогут компенсировать снижение затрат и влияние конкуренции инфраструктуры Token, связанной с модульностью Ethereum, на цену ETH. Для ранних инвесторов и команд новых модульных токенов, конечно, хорошо, если они могут получить долю от рыночной капитализации ETH, но тот факт, что модульные токены выводятся с оценкой единорога, показывает, что распределение экономических выгод не равномерно.*

В долгосрочной перспективе блокчейн Ethereum может стать более мощным благодаря инвестициям в развитие более широкой экосистемы. В отличие от AWS, потерявшего часть рыночной доли на рынке облачных вычислений, или Yahoo! и AOL, практически потерпевших крах в конкурентной борьбе на платформе Интернета, блокчейн Ethereum готовится к успеху и расширению в следующей волне инноваций блокчейн. В этой отрасли, зависящей от эффекта сети, модульная стратегия Ethereum может стать ключом к поддержанию его доминирующего положения на платформе смарт-контрактов.

Благодарность

Особая благодарность Кайлу Самани (Multicoin), Стивену Гольдфедеру (Arbitrum), Смоки (Berachain), Руши Манче (Movement Labs), Виджаю Четти (Eclipse), Шону Брауну и Крису Марее (Hack VC) за рецензирование этого черновика, аргументов и данных.

Примечание

*Мы должны заявить, что мы, возможно, несколько предвзяты, поскольку наша инвестиционная компания Hack VC является ранним инвестором многих модульных инфраструктурных токенов, связанных с Ethereum, как указано в предыдущих сносках. Поэтому в некоторых случаях мы также являемся лицами, получающими прибыль от рыночной капитализации Ethereum, что может быть неблагоприятно для держателей ETH Token в краткосрочной перспективе.

Источник: DeepTechFlow