Акции CRCL упали на 12% несмотря на превышение прибыли на 220%: вот почему

Акции CRCL упали на 12% до $86 , несмотря на то что Circle превзошел ожидания по прибыли. Инвесторы продали акции CRCL из-за трех опасений: истечение срока блокировки в пятницу, что позволит инсайдерам продать свои акции, повышение прогноза расходов до $495-510 миллионов и давление на маржу из-за снижения процентной ставки ФРС.

Прибыль по акциям CRCL была проигнорирована рынком

! Акции CRCL

(Источник: Trading View)

Circle Internet Group представила исключительные результаты за третий квартал, которые обычно поднимают акции CRCL до небес. Прибыль составила 64 цента на акцию, что значительно превысило прогноз Уолл-стрит в 20 центов, что составляет 220% превышения и является одним из крупнейших положительных сюрпризов в недавней финансовой истории. Выручка составила $739.8 миллиона, увеличившись на 66% по сравнению с прошлым годом и превысив консенсус аналитиков в $706.7 миллиона на 5%.

Рост выручки был обусловлен в первую очередь тем, что обращение USDC достигло $73,7 миллиарда к концу сентября, что более чем в два раза превышает обращение годом ранее. Circle в основном генерирует доход за счет процентов, полученных на своих резервах USDC, которые хранятся в зарегистрированном денежном рынке. Поскольку принятие USDC ускоряется в платежах, денежных переводах и приложениях децентрализованных финансов, резервная база Circle и процентный доход пропорционально увеличиваются.

Несмотря на эти впечатляющие результаты, акции CRCL упали более чем на 12% в среду, закрывшись около $86 по данным Dow Jones Market Data. Это стало самой низкой ценой с момента первичного публичного размещения акций 5 июня. Хотя акции CRCL по-прежнему выросли почти на 200% от своей цены IPO в $31, они обрушились более чем на 70% от своего рекордного максимума, достигнутого 23 июня.

Основные моменты доходов за Q3

EPS: $0.64 против $0.20 ожидалось (220% перевыполнение)

Выручка: $739.8M против $706.7M ожидается (5% превышение)

Рост доходов: 66% по сравнению с предыдущим годом

Циркуляция USDC: $73.7B (удвоилась по сравнению с предыдущим годом)

Волатильная продажа, несмотря на исключительные результаты, отражает рынок, сосредоточенный на опережающих тревогах, а не на достигнутых успехах. Для инвесторов в акции CRCL понимание разрыва между сильными фундаментальными показателями и слабым ценовым движением является критически важным для навигации в текущей волатильности.

Истечение срока блокировки вызывает страх продажи среди инсайдеров

Основным катализатором, негативно влияющим на акции CRCL, является ожидаемое окончание периода блокировки, который запрещал руководителям и ранним инвесторам продавать акции. Обычно периоды блокировки IPO длятся 180 дней, что подразумевает, что период блокировки Circle истечет только в начале декабря. Однако регуляторные документы в Комиссии по ценным бумагам и биржам раскрывают другую временную шкалу.

Согласно заявлению Circle в июне, срок блокировки может истечь уже “на второй торговый день после того, как мы публично объявим о наших доходах за квартал, заканчивающийся 30 сентября 2025 года.” Circle объявила о доходах за третий квартал в среду, что означает, что срок блокировки истекает в эту пятницу. Этот ускоренный график удивил многих инвесторов и вызвал предварительную продажу.

Исторически, истечение сроков блокировки создает значительное давление на продажу, так как инсайдеры, которые держали акции с момента IPO, наконец получают ликвидность. Ранние инвесторы и сотрудники часто продают части своих активов для диверсификации, реализации прибыли или выполнения налоговых обязательств. Даже если инсайдеры остаются в основном бычьими по отношению к акциям CRCL, механическое давление продажи из-за истечения срока блокировки может подавить спрос на покупку в ближайшей перспективе.

Время особенно неудачно для держателей акций CRCL. Сочетание сильной прибыли, которая обычно привлекает покупателей, и истечения срока блокировки, которое наполняет рынок продавцами, создает максимальную волатильность. Мейкеры рынка и институциональные инвесторы, ожидая внутренней продажи, могут отойти в сторону, позволяя акциям CRCL падать более резко, чем это оправдывают фундаментальные показатели.

Для долгосрочных инвесторов в акции CRCL истечение сроков блокировки представляет собой временные технические события, а не фундаментальное ухудшение. Исторические данные об истечении сроков блокировки IPO показывают, что акции часто падают на неделе до и после истечения, затем стабилизируются и потенциально восстанавливаются, когда давление ослабевает. Тем не менее, краткосрочная боль может быть значительной, как демонстрирует снижение на 12% в среду.

Прогноз роста расходов затмевает превышение доходов

Помимо проблемы с временем блокировки, акции CRCL испытывают давление из-за обновленного финансового прогноза Circle на полный год, который отражает значительно более высокие операционные расходы. Circle повысила свой прогноз на 2025 год для нерезервного дохода, такого как подписки и услуги, до диапазона со средней точкой $95 миллиона, по сравнению с предыдущей оценкой $80 миллиона, что представляет собой положительный рост на 19%.

Однако прогноз затрат увеличился еще больше. Circle теперь ожидает операционные расходы в диапазоне от $495 миллиона до $510 миллиона в 2025 году, что выше предыдущих рекомендаций в диапазоне от $475 миллиона до $490 миллиона. В среднем это представляет собой увеличение ожидаемых затрат на $17,5 миллиона или 3,6%. Хотя процентное увеличение может показаться незначительным, оно полностью компенсирует увеличение доходов, не подлежащих резервированию, и даже больше.

Увеличение расходов, по-видимому, вызвано в первую очередь инвестициями в планируемую блокчейн-сеть Arc компании Circle, которая уже обеспечила партнерство с крупными финансовыми институтами, включая BlackRock, HSBC и Visa. Circle также рассматривает возможность запуска собственного токена в сети Arc, что потребует дополнительных ресурсов для разработки, маркетинговых затрат и операционной инфраструктуры.

Хотя эти стратегические инвестиции могут приносить значительные долгосрочные доходы, краткосрочные опасения по поводу сжатия маржи беспокоят инвесторов в акции CRCL, сосредоточенных на прибыльности. Компания активно тратит средства на развитие своей экосистемы именно в тот момент, когда рост доходов, хотя и сильный, может столкнуться с трудностями из-за снижения процентных ставок.

Для акций роста, таких как CRCL, рынок, как правило, терпимо относится к увеличению расходов, если они связаны с ускорением доходов. Однако доходы Circle в основном основаны на процентах, а не на усилиях по продажам и маркетингу, что означает, что увеличения расходов не приводят напрямую к пропорциональному росту доходов. Этот разрыв между расходами и генерацией доходов может объяснить, почему акции CRCL были проданы, несмотря на превышение ожиданий по прибыли.

Угроза снижения ставок Федеральной резервной системы компрессирует маржу

Третьим фактором, влияющим на акции CRCL, является влияние монетарной политики Федеральной резервной системы на основной бизнес-модель Circle. Circle генерирует большую часть своего дохода от процентов, получаемых на резервных долларах США, обеспечивающих USDC. Эти резервы хранятся в зарегистрированных денежных рынках, которые инвестируют в краткосрочные казначейские ценные бумаги и аналогичные инструменты, что делает процентный доход Circle очень чувствительным к ставкам политики Федеральной резервной системы.

Федеральная резервная система снизила процентные ставки в сентябре и октябре 2025 года и, как ожидается, снова снизит их в декабре, при этом ожидается несколько дополнительных снижений в 2026 году. Каждое снижение на 25 базисных пунктов непосредственно уменьшает доход, который Circle получает на своих резервных средствах, что приводит к снижению дохода и сжатию маржи.

Это создает сложную динамику для акций CRCL. В то время как циркуляция USDC быстро растет — удваиваясь с каждым годом до $73.7 миллиарда — процентная ставка на каждый доллар резервов снижается. Поэтому Circle должна ускорить рост циркуляции, чтобы просто поддерживать уровень доходов, не говоря уже о достижении темпов роста, которые ожидают инвесторы.

Чтобы проиллюстрировать влияние: если Circle зарабатывает 5% годовых на $73.7 миллиарда резервов, это генерирует $3.69 миллиарда дохода от процентов. Если ФРС снижает ставки на 100 базисных пунктов в течение следующего года и эффективная доходность Circle падает до 4%, компании нужно $92.1 миллиарда в обращении, чтобы генерировать такие же $3.69 миллиарда дохода — увеличение обращения на 25%, чтобы остаться на месте.

Этот эффект беговой дорожки может заставлять инвесторов в акции CRCL более сильно дисконтировать будущие доходы. Несмотря на то, что результаты за третий квартал были исключительными, перспективная среда снижающихся ставок создает неопределенность относительно того, сможет ли Circle поддерживать свою траекторию роста без сжатия маржи.

Руководство сохраняет оптимизм в отношении долгосрочного принятия стейблкоинов

Несмотря на трудности с акциями CRCL, руководящая команда Circle выразила уверенность в долгосрочных перспективах. Финансовый директор Джереми Фокс-Гин сказал Barron's, что стейблкоины представляют собой начало “мегатренда” в глобальных финансах и что “долгосрочный потенциал роста важнее краткосрочных колебаний.”

“Рост интернет-финансовой системы принесет огромные преимущества бизнесу по всему миру,” заявил Фокс-Гин, позиционируя Circle как основного поставщика инфраструктуры для развивающейся цифровой экономики.

Генеральный директор Джереми Аллер подтвердил этот оптимизм на конференц-звонке для аналитиков, отметив, что регулирующая ясность в Вашингтоне после принятия Закона о гениях этим летом ускорит рост рынка. Закон о гениях предоставляет федеральную основу для эмиссии стейблкоинов, уменьшая нормативную неопределенность, которая ранее сдерживала принятие.

Интересно, что Аллер не кажется обеспокоенным ростом конкуренции, которая может возникнуть из-за более четких регуляций. “В целом, рынок стейблкоинов продолжает сильно расти, и мы продолжаем наращивать долю,” - сказал Аллер, охарактеризовав рынок как таковой с “двумя ведущими эмитентами и несколькими значительно меньшими игроками.” Он предположил, что бизнес стейблкоинов, вероятно, станет “рынком, где победитель забирает большую часть.”

Рынок стейблкоинов в настоящее время доминирует компания Circle и её более крупный соперник Tether, эмитент USDT, который также привязан к доллару США. USDC от Circle занимает примерно 30-35% рыночной доли по сравнению с 60-65% у Tether, в то время как другие конкуренты представляют незначительные объемы.

Аналитики Уолл-Стрит в целом поддерживают оптимистичный взгляд руководства. Джейкоб Зуллер, аналитик исследовательской компании в сфере технологий Third Bridge, сказал в отчете в среду, что “Circle лучше всего позиционирована для захвата американского рынка, учитывая их регуляторный забор, и не рассматривает USDT от Tether как угрозу, учитывая их отсутствие прозрачности и минимальную ликвидность.”

Этот анализ подчеркивает конкурентное преимущество Circle: полное соблюдение нормативных требований и прозрачность в сравнении с непрозрачной резервной структурой Tether. Поскольку учреждения все больше принимают стейблкойны, нормативное положение Circle может привести к увеличению доли на рынке, несмотря на текущую слабость акций CRCL.