Биткойн Халвинг цикл был нарушен! Данные подтверждают, что Колебание снизилось на 50%, зимы больше нет.

Недавнее исследование компании Diaman Partners и профессора Руггеро Бертелли показывает, что теория четырехлетнего цикла халвинга Биткойна нарушается. Данные показывают, что «средняя годовая доходность BTC постепенно снижается, в последнем цикле не наблюдалось пиков, что подтверждает гипотезу о том, что структура риска/доходности Биткойна изменилась». Годовая волатильность Биткойна резко упала с более чем 140% на ранних этапах развития до нынешних около 50%.

Теория циклов халвинга Биткойна и обнаружение пузырей

（источник：Diaman Partners）

В прошлом Биткойн пережил несколько резких падений после экспоненциального роста, которые называют «Зимой криптовалют». В этот период люди почти перестали говорить о Биткойне и других криптовалютных активах, вся отрасль погрузилась в стагнацию, а цены обрушились. Предыдущие падения после разрыва пузыря Биткойна составили -91%, -82%, -81% и -75%, а снижение в последний раз во время зимы криптовалют также достигло потрясающих масштабов.

На данный момент цена Биткойна следует очевидному циклу, который происходит каждые 210 000 блоков, что примерно соответствует четырем годам, и это ритмично определяет циклы падения, восстановления и экспоненциального роста цен. Финансовый пузырь вызвал ожесточенные дебаты среди профессионалов, и было написано несколько научных статей на эту тему, начиная с исследования финансового пузыря профессора Дидье Сорнетта в 2014 году.

На самом деле, в статье «пузырь» определяется как период неустойчивого роста, когда цены продолжают быстро расти (т.е. показывают экспоненциальный рост). Очевидно, что пузырь обречён лопнуть, и цены вернутся к начальному уровню, или даже ниже. Diaman Partners в сотрудничестве с профессором Руггеро Бертелли опубликовали статью о детерминированном статистическом показателе — коэффициенте Diaman. Этот показатель устанавливает линейную регрессионную зависимость между ценами на логарифмической шкале и временем.

Критерии оценки данного индикатора следующие: если DR < 0, это означает, что цена падает; если DR < 1, это означает, что рост устойчивый; если DR = 1, это означает, что рост имеет экспоненциальный характер; если DR > 1, это означает, что рост превышает экспоненциальный, что соответствует определению пузыря по Сорнету. Diaman Partners получили ежедневную историческую последовательность Биткойна, рассчитали DR за год и проверили, когда он превышает 1.

Исследования ясно показывают, что в предыдущих циклах халвинга Биткойна были периоды экспоненциального роста, в то время как в недавнем цикле, за исключением попытки одобрения ETF в США, приведшей к тому, что цена Биткойна превысила уровень 2021 года до халвинга 2024 года (что ранее никогда не происходило), коэффициент Diaman никогда не был значительно выше 0. Это ключевое открытие, означающее, что в последнем цикле не наблюдалась традиционная “пузырьковая” стадия.

Волатильность резкое падение и изменение структуры доходности

(Источник: Diaman Partners)

Чтобы проверить, действительно ли предположение о разрушении цикла халвинга Биткойна верно, исследовательская группа выбрала волатильность цен на Биткойн в качестве объекта наблюдения, окно наблюдения составило четыре года, что соответствует циклу халвинга, и с течением времени сдвигала это окно расчета волатильности, чтобы увидеть, остается ли оно неизменным или уменьшается с течением времени. График показывает, что волатильность резко снизилась: на ранних этапах годовая волатильность превышала 140%, затем постепенно снизилась до нынешних 50% или ниже.

Хотя низкая волатильность также означает снижение ожидаемой прибыли, она означает, что будущие цены станут более стабильными и неожиданных ситуаций будет меньше. На самом деле, если мы используем график доходности за последний год, начиная с 2011 года, и затем ежедневно рассчитываем доходность за год, мы увидим, что доходность в прошлом имеет тенденцию к снижению, в то время как за последние три года доходность на самом деле оставалась стабильной, что подтверждает теорию о циклах халвинга Биткойна (то есть после блестящих лет следуют катастрофические годы), которая в какой-то степени была нарушена.

Ключевые данные о колебаниях и изменениях доходности

Годовая волатильность: снизилась с первоначальных более 140% до текущих около 50%, снижение составило более 60%

Средняя годовая доходность: демонстрирует тенденцию к постепенному снижению, в прошлом цикле не было никаких пиков.

Структура риск-доходность: перешла от экстремально высокого риска и высокой доходности к относительно стабильной модели роста

Сила пузыря: уменьшается со временем, в цикле 2024 года не произошло экспоненциального роста

Данные показывают, что средняя годовая доходность демонстрирует тенденцию к постепенному снижению, в предыдущем цикле не было достигнуто пиковых значений, что подтверждает гипотезу об изменении структуры риск-доходности Биткойна. Тем не менее, цена Биткойна выросла с 15,000 долларов в декабре 2022 года до недавнего максимума в 126,000 долларов, поэтому текущий цикл все же принес очень значительную доходность, просто не такую заметную, как в предыдущие циклы.

（Источник：Diaman Partners）

График среднегодовой доходности за четырехлетний период показывает, что доходность Биткойна демонстрирует явную тенденцию к снижению с течением времени. Учитывая общую капитализацию Биткойна, это можно понять, так как удвоить актив стоимостью 20 миллиардов долларов — это одно, а удвоить актив стоимостью 2 триллиона долларов — это совершенно другое. Этот эффект капитализации является естественным эволюционным процессом, которому подвержены все зрелые активы.

Одобрение ETF кардинально изменяет цикл халвинга Биткойна

США одобрили ETF, и IBIT от BlackRock стал самым быстрорастущим финансовым продуктом в истории, управляя активами на сумму 100 миллиардов долларов менее чем за три года. Это нарушает цикл халвинга Биткойна, в рамках которого прогнозируется, что Биткойн будет испытывать рост, сверхвысокий рост и зимний период криптовалют, достигая новых максимумов после следующего халвинга.

Одобрение ETF привело к массовому притоку институциональных средств, которые по своей природе кардинально отличаются от средств спекулянтов-частников. Институциональные инвесторы обычно применяют долгосрочные стратегии размещения, а не краткосрочную спекуляцию, и это изменение в структуре финансирования в корне стабилизировало колебания цен на Биткойн. Когда на рынок поступают десятки миллиардов долларов долгосрочных средств, влияние ценовых колебаний, вызванных краткосрочными спекулянтами, относительно уменьшается.

Кроме того, существование ETF предоставляет традиционным финансовым учреждениям законный инвестиционный канал, позволяя крупным институциональным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании, включать Биткойн в свои активы. Этот процесс мейнстримизации изменил рыночную структуру Биткойна, переходя от спекулятивного рынка, ориентированного на розничных инвесторов, к более институционализированному и зрелому рынку активов.

Означает ли это, что цикл Халвинга Биткойна больше не будет следовать четырехлетнему правилу, и криптовалютная зима начнется в конце второго года цикла? Сейчас слишком рано делать выводы, но структура роста Биткойна, вероятно, уже изменилась. Доходность стала более стабильной, волатильность ниже, что указывает на то, что криптовалютная зима не будет такой «очень холодной», как в предыдущих циклах, потери не превысят 50%-60%, а скорее возможен период падения и чередования новых максимумов, а не экспоненциального роста, как в прошлом.

Новая норма Биткойна с точки зрения статистики

Предположим, что мы можем считать, что восходящий цикл четвертого халвинга Биткойна завершен (это никто не может с уверенностью утверждать или опровергать), тогда общее богатство, созданное на сегодняшний день, уже превысило другие циклы, что подтверждает, что Биткойн, будь то как сеть или как актив сам по себе, создал больше богатства за короткие 15 лет своей истории, чем любой другой тип инвестиций.

С точки зрения статистики можно сделать следующие выводы: Биткойн четыре раза считался находящимся на стадии «пузыря», то есть переживал рост более экспоненциального характера. Однако, в отличие от традиционных пузырей, которые лопаются в течение нескольких месяцев, Биткойн продемонстрировал сильную устойчивость к росту, его средний коэффициент Diaman меньше 1, рост хоть и высок, но не экспоненциальный. На самом деле закон степени хорошо описывает рост цены Биткойна.

Также можно ясно увидеть, что интенсивность и продолжительность этих «пузырей» со временем уменьшаются, так что в предыдущем цикле, начавшемся в 2024 году, (по крайней мере, на данный момент) рост цен уже не является экспоненциальным. Доходность и волатильность снижаются, что указывает на то, что Биткойну потребуется около 15 лет, чтобы достичь стоимости более миллиона долларов (если это действительно произойдет), поэтому многие прогнозы о том, что Биткойн достигнет 13 миллионов долларов к 2040 году, статистически крайне маловероятны.

Что означает эта новая норма для инвесторов? Во-первых, ожидание получения многократной прибыли после каждого цикла халвинга Биткойна стало нереалистичным. Во-вторых, Биткойн переходит от высокорискованных спекулятивных активов к относительно стабильным инструментам хранения стоимости, что похоже на эволюционный путь традиционных активов-убежищ, таких как золото. Наконец, криптовалютная зима может больше не быть такой же экстремальной, как в 2018 или 2022 годах, а проявляться в виде более умеренной коррекции.