Автор | NDV
Содержимое данной статьи не является инвестиционной финансовой рекомендацией, читателям настоятельно рекомендуется строго соблюдать законы и нормативные акты своей страны. Статья была опубликована 27 сентября, некоторые информационные данные могут быть устаревшими.
Команда исследователей NDV недавно провела системный анализ ценовых отношений между биткойном (BTC) и золотом (XAU). Причиной внимания к этой теме является то, что эти два типа активов часто рассматриваются рынком как “средства хранения ценности” и “инструменты хеджирования”: золото, как традиционный защитный актив, на протяжении десятилетий остается “безопасной гаванью” для глобальных инвесторов; в то время как BTC всё больше называют “цифровым золотом”, и он приобрел новую позицию на фоне увеличения макроэкономической неопределенности.
Наша исходная точка исследования заключается в том, как сбалансировать волатильность и повысить коэффициент Шарпа (Шарп-коэффициент, оценивающий уровень доходности на единицу риска) за счет настройки доли золота и BTC в портфеле с высоким весом Crypto.
Другими словами, являются ли они взаимозаменяемыми или взаимодополняющими?
После анализа данных и рыночных механизмов за последние четыре года, мы пришли к выводу:
· В большинстве случаев BTC и золото демонстрируют «условно взаимодополняющие» отношения: их основные направления совпадают, но различия в управлении рисками и волатильности очевидны, они дополняют друг друга;
· В условиях ограниченного ликвидности, геополитических конфликтов или рисков финансовой системы золото обладает свойством “этапной замены”: его функции хеджирования значительно превосходят BTC, что позволяет частично заменить его в портфеле;
· В логике распределения активов они должны рассматриваться как “кросс-механизмные антик脆кие пары”: золото зависит от резервов центрального банка и институциональной поддержки, в то время как BTC движется за счет ограничения общего объема и механизма халвинга. Оба происходят из совершенно разных систем, но именно поэтому они часто дополняют друг друга в разных рыночных условиях. Путем регулярного ребалансирования между ними (внося коррективы при дивергенции трендов), инвесторы могут лучше распределять риски и получать более стабильную, скорректированную по риску доходность в долгосрочной перспективе.
Ниже приведен конкретный анализ.
- Долгосрочная перспектива: тенденция BTC высоко согласуется с золотом
С 2021 года BTC и золото движутся в высоком соответствии, что указывает на то, что макроэкономическая ликвидность и денежно-кредитная политика являются общими движущими силами для обоих.
Этапы одинакового роста и падения
Под воздействием макроэкономической политики и рыночных рисковых настроений биткойн и золото часто демонстрируют синхронный рост или падение, например:
Конец 2022 года - начало 2023 года: пик инфляции + замедление повышения процентных ставок → BTC и золото оба восстанавливаются;
Кризис банков в марте 2023 года: спрос на защитные активы увеличился → золото подорожало, в то время как BTC также вырос благодаря нарративу «децентрализация»;
Первый квартал 2024 года: ожидания снижения процентных ставок ФРС + одобрение BTC ETF → золото приближается к историческому максимуму, BTC пробивает исторический пик.
Этап дивергенции
Когда рынок входит в режим “каждый за себя”, цены на биткойн и золото начинают расходиться, например:
Золотой сильный, BTC слабый: весна-лето 2021 года: золото укрепилось из-за беспокойства по поводу инфляции, а биткойн сильно упал из-за регулирования в Китае и высказываний Маска; с конца 2021 года до начала 2022 года: геополитические конфликты подтолкнули золото вверх, но BTC ослаб из-за ужесточения денежно-кредитной политики ФРС и коррекции технологических акций; в первом квартале 2025 года, торговые трения и конфликты на Ближнем Востоке → золото преодолевает 3000 долларов, тогда как BTC входит в коррекцию на высоких уровнях после “реализации благоприятных новостей”.
BTC сильный, золото слабое: в конце 2024 года, победа Трампа + приток средств в ETF → BTC независимо растет, золото находится в боковике.
Таким образом, с точки зрения статистики, BTC высоко коррелирует с золотом в долгосрочной перспективе, но его краткосрочное поведение независимо. Это также причина, по которой он может приносить дополнительный доход.
Почему доходность BTC выше, чем у золота
Несмотря на то, что BTC и золото имеют высокую корреляцию в долгосрочных ценовых трендах, с точки зрения доходности BTC имеет большее преимущество. Мы считаем, что это связано с несколькими основными факторами:
- Сравнение атрибутов активов: одинаковый нарратив, разные функции
Общие черты (нарративный уровень):
· Скарcity: золото поддерживается естественной дефицитностью и высокими затратами на добычу, BTC поддерживается лимитом общего объема (фиксированное количество 21 миллион) и механизмом халвинга (постоянное увеличение дефицитности);
· Хеджирование фиатной валюты: при росте инфляции или подрыве кредитоспособности валюты обе нарративы о “сохранении стоимости” будут укреплены;
· Безденежные активы: золото и BTC не имеют денежного потока, их цена в основном зависит от рыночной ликвидности и склонности к риску.
Точки различия (экономическая функция):
· Торговля и расчет: физические свойства золота сильны, цепочка расчетов длинна, но система адаптирована; расчет на цепочке BTC программируемый, высокая эффективность при межграничных расчетах, децентрализованный, но существует разрыв между ликвидностью на цепочке и вне ее;
· Волатильность и бюджетирование рисков: золото в долгосрочной перспективе имеет годовую волатильность, стабильно находящуюся в среднем низком диапазоне (историческое среднее около 15%, источник данных: State Street Global Advisors); в экстремальные рыночные периоды его давление относительно низкое. В отличие от этого, волатильность биткойна значительно превышает волатильность традиционных активов (исторически распространенный диапазон 50%–80%, в экстремальных случаях даже превышающий 100%, источник данных: WisdomTree, The Block), поэтому оно больше похоже на актив с высоким бета-риском;
· Путь принятия системы: золото является глобальным резервным активом центральных банков, система сильно закреплена; BTC же находится в процессе институционализации (публикация ETF, соблюдение норм, институциональное распределение), но в краткосрочной перспективе все еще будет периодически подвергаться регуляторным потрясениям.
Резюме: в нарративе «хеджирования от инфляции» и «сохранения стоимости» BTC и золото имеют определённую заменяемость; однако в отношении риск-бюджетирования, институционального принятия и расчетной функции между ними существуют значительные различия, что подчеркивает их дополнительность.
Разница в движении капитала: прирост покупок золота в основном исходит от центральных банков и некоторых хеджевых позиций, прирост ограничен; в то время как новые средства в BTC более взрывные, охватывающие приток средств ETF, институциональное распределение и участие розничных инвесторов и т.д. (источник данных: CME Group, отчет о потоках CoinShares).
Исторические результаты подтверждают: за последние десять лет годовая доходность золота составила примерно 4%–5% (в долларах США, без учета инфляции, источник данных: StatMuse); в то время как долгосрочная годовая доходность BTC значительно выше.
Техническая проверка: статистические тесты показывают, что корреляция между доходностью и волатильностью BTC и золота близка к нулю (модели DCC-GARCH, Granger и другие не показали значимости, источник данных: внутренние модели NDV), что указывает на то, что избыточная доходность BTC независима от золота, и золото не может обеспечить такую же высокую эластичность.
Таким образом, в большинстве случаев, когда оба движутся в одном направлении, прямое владение BTC может обеспечить более высокую компенсацию за риск и избыточную доходность; тогда как ценность золота больше проявляется в условиях экстремального риска, выступая в качестве защитного дополнения к портфелю.
【Технический анализ графика】
Связь доходности: Статистические тесты показывают, что дневная доходность BTC не имеет значительной корреляции с золотом. Это означает, что краткосрочные колебания не взаимосвязаны, и колебания BTC больше зависят от собственных рыночных событий.
Связь волатильности: Моделируя динамическую корреляцию с помощью DCC-GARCH, было обнаружено, что условный коэффициент корреляции между двумя активами большую часть времени ниже 0,1, что означает, что волатильности почти независимы и уровень взаимосвязи между активами низок.
Проверка причинно-следственных связей: Результаты теста Грейнджера показывают, что между BTC и золотом нет значительной зависимости в анализе с лагом от 1 до 10 дней, что означает, что ни один из них не демонстрирует предвосхищение изменений доходности другого, и нельзя лучше прогнозировать будущее ценовое движение одного актива, основываясь на ценовом движении другого актива.
Третье, среднесрочная перспектива: держать золото более эффективно, чем наличные в долларах.
В текущей макроэкономической среде хеджирующий эффект золота более заметен по сравнению с долларом США. Причина в том, что дефицит бюджета США продолжает расти, что ослабляет статус государственных облигаций и доллара как безопасного актива, даже институциональные инвесторы, которые долгое время поддерживали долларовые активы, начали переоценивать свои инвестиции. В то же время инфляция остается высокой, и рынок продолжает ожидать снижения процентных ставок в будущем, что означает, что реальные процентные ставки продолжают снижаться, и держание наличных денег не только не приносит процентного преимущества, но также сталкивается с риском эрозии покупательной способности. В отличие от этого, золото, как физический актив с “безконтрольным риском”, не зависит от каких-либо кредитных гарантий, и на фоне частых геополитических конфликтов и торговых трений спрос на него как на безопасный актив значительно возрос. Оглядываясь на историю, как в период стагфляции 1970-х годов, так и в последние годы, когда инфляция повторно накаляется, золото продемонстрировало лучшую способность сохранять ценность по сравнению с наличными.
Таким образом, мы считаем, что золото является более эффективным защитным активом по сравнению с наличными долларами в среднесрочной перспективе.
Четыре, Конфигурационные откровения
С учетом нашего анализа можно выделить три уровня конфигурационных подходов:
Во-первых, в нормальных условиях BTC по-прежнему является ядром портфеля, поскольку он обладает большей эластичностью и потенциалом роста, в общем направлении он синхронизирован с золотом, но обычно его рост более значителен.
Во-вторых, в условиях экстремального риска, таких как резкое сокращение глобальной ликвидности, эскалация геополитических конфликтов или неопределенности в финансовой системе, защитные свойства золота будут явно превосходить BTC. На этих этапах умеренное увеличение золотых позиций, заменяющее часть BTC, может помочь снизить отклонения и повысить устойчивость портфеля.
В конечном итоге, более широко рассматривая, в текущем макроэкономическом контексте золото может более эффективно выполнять защитную функцию по сравнению с наличными в долларах. Вместо того чтобы пассивно держать наличные в ожидании обесценивания, лучше осуществить защиту и сохранение стоимости через инвестиции в золото. Эта динамическая стратегия распределения активов является отражением нашего постоянного совершенствования инвестиционной структуры и оптимизации соотношения риска и доходности.
Пять, заключение
Связь BTC и золота по своей сути является долгосрочной синхронизацией и краткосрочной дивергенцией.
Мы твердо уверены, что BTC по-прежнему является核心资产 портфеля, он несет в себе более высокий рост и гибкость; золото же в условиях крайнего риска демонстрирует уникальную защитную ценность и превосходит наличные деньги как инструмент хеджирования. Оба актива не заменяют друг друга, а дополняют. Такой динамический подход к распределению позволяет нам обеспечить рост, одновременно гарантируя, что портфель остается устойчивым в условиях неопределенности макроэкономической среды.
Более того, мы твердо верим в долгосрочную ценность BTC. Исторически BTC испытывал резкие циклические колебания, но долгосрочные доходы значительно опережают любые традиционные активы. Если в следующие десять лет BTC снова вырастет в 10 раз, мы уверены, что с помощью активных управленческих стратегий сможем использовать циклы и извлекать выгоду из колебаний, непрерывно создавая α выше β, что существенно улучшит общую производительность фонда по сравнению с простым удержанием BTC.
Ценность золота заключается в его способности к дополнению и защите, в то время как ценность биткойна заключается в долгосрочном росте. Для нас направление ясное: BTC превосходит золото, а фонд NDV стремится превзойти BTC. Мы благодаря строгому управлению рисками, гибкому распределению и глубокому исследованию не только следуем за восходящим циклом этого поколения цифровых активов, но и стремимся постоянно обеспечивать инвесторов долгосрочной доходностью, превышающей сам актив.
