Европейский Союз создает «европейскую версию SEC», чтобы унифицировать регулирование бирж акций и криптоактивов?

На волне глобализации финансов, единая и мощная регуляторная система часто является ключом к повышению международной конкурентоспособности региональных экономик. В последнее время финансовые круги Брюсселя и Франкфурта готовят знаковую реформу, которая может изменить финансовый ландшафт Европы: планируется значительно расширить полномочия Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA), преобразовав его в центральный регулятор, аналогичный американской комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), который будет осуществлять единый контроль над фондовыми и криптоактивами на территории ЕС.

Этот шаг не только является ключевым моментом в продвижении грандиозного плана Европейского Союза по созданию «Союза капиталов» (Capital Markets Union), но также является активным ответом на потенциальные недостатки Регламента о регулировании рынка криптоактивов (MiCA). Однако эта реформа, сосредоточивающая власть, как приносит надежду на повышение эффективности, так и вызывает глубокую озабоченность по поводу суверенитета государств-членов и инновационной активности стартапов.

Драйверы реформ

Долгое время самой заметной проблемой финансового рынка ЕС была его “фрагментированная” регуляторная структура. В настоящее время 27 стран-членов действуют независимо, имея свои собственные регулирующие органы и стандарты. Это означает, что финансовому учреждению или стартапу, желающему вести транснациональную деятельность в пределах ЕС, например, проводить IPO или предоставлять услуги по шифрованию активов, необходимо справляться с различными процессами одобрения и нормативными требованиями в каждой стране, что значительно увеличивает затраты на соблюдение норм и временные затраты, уменьшая привлекательность европейского капитального рынка по сравнению с США.

Президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Кристин Лагард еще в ноябре 2023 года на Европейском банковском конгрессе предвидела эту проблему, публично призвав: “Нам нужен Европейский SEC, обладающий полномочиями и способный напрямую регулировать рынок.” Она считает, что центральный орган с прямыми полномочиями регулирования является эффективным решением для снижения системных рисков, которые могут возникнуть из-за крупных транснациональных финансовых учреждений.

А вступивший в силу в декабре 2024 года регламент MiCA стал непосредственным катализатором этой реформы. MiCA вводит инновационную систему «паспортирования», позволяющую поставщикам услуг криптоактивов (CASP) получать лицензию на ведение бизнеса в любой стране-члене, что позволяет им свободно работать на всей территории Европейского Союза. Это должно было способствовать ликвидности на рынке, но также вызвало опасения по поводу «регуляторного арбитража».

В частности, операторы могут намеренно выбирать страны с более свободными стандартами регулирования и низким барьером для входа (такие как Мальта, Кипр) для получения лицензий, а затем использовать «паспорт» для выхода на такие строго регулируемые крупные рынки, как Франция и Германия. Такое поведение «поиска ренты» не только подрывает честную конкуренцию, но также может создать регуляторные низины, ослабляя общее доверие к рынку. В связи с этим финансовый регулятор Франции уже направил предупреждение в Брюссель и вместе с такими странами, как Австрия и Италия, публично призвал к тому, чтобы находящаяся в Париже ESMA непосредственно регулировала крупных поставщиков криптоактивов, имеющих системное значение, чтобы обеспечить согласованность и эффективность регуляторных правил.

Распределение полномочий ESMA

Под воздействием множества факторов, Европейская Комиссия активно готовится и вскоре официально представит проект реформы. Согласно текущей информации, основное содержание проекта будет заключаться в передаче прямых полномочий по регулированию ключевых финансовых инфраструктур, таких как фондовый рынок и биржи криптоактивов, от национальных регулирующих органов к ESMA.

Председатель ESMA Верена Росс также подтвердила эту направленность, подчеркнув, что передача большего количества полномочий по финансовому регулированию ESMA направлена на решение проблемы децентрализации, существующей на европейских капитальных рынках, и является необходимым шагом к цели «единого капитального рынка». Если проект будет успешно опубликован, Совет Европейского Союза и Европейский парламент немедленно начнут долгие переговоры и консультации, и весь законодательный процесс, как ожидается, продлится до 2026 года. Это предоставит участникам рынка относительно четкий временной горизонт.

Расширенные полномочия ESMA будут охватывать не только традиционные фондовые биржи, но и все поставщики услуг криптоактивов (CASP) и соответствующую торговую инфраструктуру под его непосредственное регулирование. Кроме того, проект может предоставить ESMA право принимать юридически обязательные решения в спорах в таких областях, как управление активами, что сделает его настоящим “суперрегулятором”.

Для компаний, работающих в Европе, особенно для стартапов, стремящихся к росту, эта реформа, безусловно, является двойным мечом.

С позитивной точки зрения, единая регуляторная система принесет значительные преимущества. Во-первых, затраты на администрирование и соблюдение норм для транснациональных операций, вероятно, значительно снизятся, в среднем на 15%. Компании больше не нужно будет справляться с множеством наборов правил, процесс выхода на рынок и привлечения капитала станет более упрощенным и прозрачным. Во-вторых, мощный и единый регуляторный имидж сможет эффективно повысить уверенность инвесторов, тем самым привлекая больше венчурного капитала на европейский рынок, что соответствует целям Закона о европейских инновациях, направленного на содействие развитию технологий в ЕС.

Однако, с другой стороны, более строгие и “одинаковые” стандарты могут стать непосильным бременем для ранних стартапов. Многие стартапы на ранних стадиях имеют ограниченные ресурсы, и чрезмерно высокие требования к соблюдению норм могут задушить их инновационную活力, создавая проблему “неэкономичного масштаба”. Некоторые участники рынка уже выразили беспокойство, что это может принудить их переместить бизнес в юрисдикции с более мягкой регуляторной средой (например, в Швейцарию, Сингапур или Дубай), что приведет к риску “утечки инноваций” для Европы.

Кроме того, обеспокоенность государств-членов по поводу ослабления «регуляторного суверенитета» является значительным политическим препятствием, с которым должна столкнуться эта реформа. Найти баланс между централизмом и суверенитетом стран будет самой сложной задачей в законодательных консультациях в течение следующих двух лет.

Наблюдение за основными моментами

С приближением публикации проекта Европейской комиссии мировые финансовые рынки будут внимательно следить за дальнейшими событиями этой реформы. Основные акценты наблюдения в ближайшие годы можно свести к трем пунктам: Соответствие ресурсов и возможностей: сможет ли ESMA получить достаточно финансового бюджета и профессионального персонала для эффективной поддержки своих обширных функций правоприменения, охватывающих 27 стран и включающих как традиционные, так и шифрование области? Регуляторный орган с недостаточными ресурсами значительно потеряет в авторитете. Искусство политической координации: насколько готовы государства-члены пойти на компромисс в вопросах регуляторного суверенитета? Политическая мудрость Брюсселя будет подвергнута серьезному испытанию в этой многогранной игре. Фактическая эффективность реформ: смогут ли стартапы и инвесторы действительно воспользоваться обещанными низкими затратами и высокой прозрачностью под воздействием регламента MiCA и расширения полномочий ESMA? Конечный результат реформы станет единственным критерием для оценки ее успеха или неудачи.

В целом, создание ESMA в виде центрального регулятора, подобного SEC, является амбициозным шагом ЕС в совершенствовании своих капиталовложений и принятии цифровой финансовой эпохи. Независимо от результата, эта попытка ЕС станет ценным примером для других экономик мира в решении регуляторных вызовов, связанных с интеграцией криптоактивов и традиционных финансов. Весь мир ждет, как этот финансовый гигант ЕС проведет следующий этап своего законодательного путешествия, чтобы нарисовать четкий и устойчивый курс.