Децентрализованные финансы «Уолл-стрит в блокчейне»: анализ того, как Maple Finance создает новый стандарт корпоративного кредитования

I. Абстрактный

Maple Finance, протокол Децентрализованных финансов, созданный командой с традиционным финансовым опытом, позиционирует себя как «институциональный в блокчейне капиталов рынок» и за последние три года прошёл путь от быстрого роста через рискованные ситуации к перестройке системы.

Изначально Maple делал ставку на безобеспечительные займы, выдав в общей сложности более 2 млрд долларов, но в конце 2022 года столкнулся с серьёзными убытками из-за дефолта заёмщиков, что привело к резкому падению TVL. В 2023 году команда запустила Maple 2.0, усилив прозрачность и Контроль рисков, а также расширила бизнес, добавив инвестиции в токенизированные государственные облигации и займы под реальные Активы. На данный момент TVL протокола восстановился до 58 млн долларов, за последние месяцы увеличившись более чем в 4 раза, а объём токенизированных гособлигаций достиг 27 млн долларов.

На сегодняшний день Maple выдал займы на сумму более 4 млрд долларов. Общая заблокированная стоимость (TVL) платформы превысила 300 млн долларов, а ликвидным поставщикам выплачено почти 60 млн долларов. На момент написания статьи полностью разводнённая оценка составляет 180 млн долларов.

II. Отраслевой фон: спрос на Заимствование в блокчейне после краха CeFi

Заимствование — одна из ключевых функций финансовой системы, и криптовалютный мир не исключение. На ранних этапах Заимствование доминировали CeFi-платформы, такие как Celsius, BlockFi и Voyager. Они обещали высокие Интересы, чтобы привлечь депозиты, а затем предоставляли средства торговым компаниям или инвестировали самостоятельно. Однако их модель была крайне централизованной, потоки средств непрозрачны, а управление рисками зависело от решений узкого круга руководителей.

Крах CeFi в 2022 году показал уязвимость этой модели. Celsius рухнул из-за оттока Ликвидности, BlockFi пострадал от банкротства FTX, а Активы пользователей Voyager были серьёзно подорваны. К концу года взрывной крах FTX окончательно подорвал доверие к криптоэкосистеме. Инвесторы поняли, что не имеют представления о том, как используются их средства, а обещанная Доходность — лишь чёрный ящик.

В противовес этому стоят протоколы Децентрализованных финансов, управляемые смарт-контрактами. Такие проекты, как AAVE и Compound, требуют высокого Обеспечения, но все потоки средств, состояние Обеспечения и правила ликвидации доступны для проверки в блокчейне, что обеспечивает гораздо большую прозрачность по сравнению с CeFi. После краха CeFi рынок остро нуждался в модели Заимствования, сочетающей высокую эффективность капитала и прозрачность. Maple Finance получил внимание именно в таком контексте.

III. Обзор проекта Maple Finance

Maple Finance был основан в 2021 году Сидом Пауэллом и Джо Фланаганом. Сид работал в Национальном банке Австралии в сфере долговых рынков и структурного финансирования, а Джо имеет многолетний опыт в моделировании рисков и инвестициях. Оба основателя хорошо понимают логику традиционного кредитования и видят потенциал блокчейна для повышения прозрачности и эффективности долговых рынков.

Maple ориентирован не на розничного инвестора, а на создание в блокчейне долгового рынка для институтов и профессиональных инвесторов. Основная модель — создание пулов средств, где опытные кредитные менеджеры («Pool Delegate») проводят аудит заёмщиков, инвесторы вносят средства в пул, а заёмщики получают финансирование. Движение средств и исполнение контрактов обеспечиваются смарт-контрактами, что гарантирует прозрачность, но сохраняет гибкость ручной оценки кредитоспособности.

В плане финансирования Maple в 2020 году привлёк 1,3 млн долларов на посевном раунде, в 2021 — 1,4 млн долларов на раунде A, а в августе 2023 года — ещё 5 млн долларов от BlockTower Capital и Tioga Capital. В команде около 35 человек, охватывающих рынки капитала, инженерию и операционную деятельность, большинство из которых имеют опыт в традиционных финансах.

Особенность: Заимствование с низким Обеспечением

Пулы займов Maple управляются Pool Delegate (уполномоченными менеджерами), аналогами кредитных менеджеров или управляющих фондами в традиционных финансах. Заёмщики — это институциональные участники, такие как маркет-мейкеры, торговые компании и хедж-фонды, проходящие строгий аудит Pool Delegate: KYC/AML, анализ финансовой отчётности и Обязательства, оценка репутации и истории, проверка способности к Контролю рисков. Pool Delegate определяет лимиты займов, требования к Обеспечению и постоянно мониторит риски.

В отличие от традиционных протоколов в блокчейне, Maple предлагает частично обеспеченные займы (обычно 20–40%), а некоторые надёжные институты могут получить безОбеспечительные кредиты. Безопасность обеспечивается вне блокчейна юридическими контрактами, а не полным Обеспечением, в договоре прописаны ковенанты, ограничивающие цели займа, Ликвидность и финансовые коэффициенты, а в случае дефолта возможна юридическая ликвидация.

В Maple риски распределяются по нескольким уровням: сначала используется Обеспечение заёмщика, затем средства Pool Delegate или стейкинг держателей SYRUP/MPL, и только в последнюю очередь потери несут кредиторы. Такая система стимулирует Pool Delegate к осторожному кредитованию и защищает интересы кредиторов.

Целевая аудитория Maple — надёжные институты с устойчивой историей, такие как Wintermute, Amber Group, которым нужна быстрая Ликвидность, а традиционные каналы кредитования слишком медленны. Благодаря юридическим контрактам и низкому Обеспечению Maple может быстро предоставлять капитал.

В целом, модель Maple сочетает смарт-контракты в блокчейне и юридические соглашения вне блокчейна, обеспечивая низко- или безОбеспечительные институциональные займы с многоуровневым снижением рисков и профессиональным управлением Pool Delegate, что создаёт эффективный и подотчётный канал финансирования для институтов.

IV. Эволюция продуктов и моделей

Ограничения v1

Первая версия Maple Finance была запущена в мае 2021 года с целью радикально изменить институциональное Заимствование в блокчейне, предоставляя кредитные каналы без необходимости экстремального сверхОбеспечения, как в традиционных Децентрализованных финансах.

Протокол работал через кредитные пулы, управляемые делегатами, которые выбирали заёмщиков и устанавливали условия займов. Займы делились на части, позволяя инвесторам выбирать желаемый уровень риска и Доходности. Такой подход быстро привлёк миллиарды долларов займов для криптоинститутов.

Однако низкое Обеспечение облегчало доступ к капиталу, но увеличивало риски дефолта. Медвежий рынок 2022 года, особенно дефолт Orthogonal Trading на 36 млн долларов, выявил этот недостаток. Это привело к крупным убыткам кредиторов и поставило под сомнение жизнеспособность начальной модели.

Улучшения v2

Для решения этих проблем команда разработала вторую версию, выпущенную в конце 2022 года, значительно повысив безопасность и гибкость протокола. Теперь все займы требуют сверхОбеспечения и проходят андеррайтинг внутренним кредитным отделом Maple Direct. Maple также предлагает более широкий выбор структур займов: амортизируемые, с единовременным погашением, с фиксированной Процентной Ставкой и др.

В случае трудностей заёмщики могут рефинансировать займы, пересматривая условия без немедленного погашения. Также введён новый механизм ликвидации через Срочные займы, что снижает риск потерь капитала для поставщиков Ликвидности в пулах.

Период SyrupUSDC

Протокол Syrup был запущен командой Maple в 2024 году и стал очередным крупным шагом, позволив пользователям из подходящих юрисдикций проще участвовать в Заимствовании в Децентрализованных финансах и усилив безопасность протокола. В отличие от традиционных пулов Maple, Syrup позволяет неинституциональным инвесторам вносить USDC Стейблкоин, который автоматически направляется в кредитные пулы Maple. Эти депозиты позволяют пользователям майнить SyrupUSDC и продавать его в любой момент через Uniswap.

SyrupUSDC даёт возможность мелким инвесторам пополнять Ликвидность пулов, расширяя рынок. Эта стратегия, предлагая более привлекательные Процентные Ставки, чем другие платформы, повысила узнаваемость Maple и обеспечила сильный рост TVL за последние 12 месяцев, с ускорением в первом квартале 2025 года.

(# Сервисы и продукты Maple Finance

1. Институциональные кредитные пулы (Institutional / Overcollateralized Loans)

Maple предоставляет кредитные пулы, управляемые Pool Delegates. Заёмщики — криптотрейдинговые компании, маркет-мейкеры, институты, проходящие KYC/AML. Активы — обычно Стейблкоины или признанное Обеспечение (BTC, ETH).

2. Займы с фиксированным сроком и Процентной Ставкой (Term Loans)

В этих пулах займы имеют фиксированную Процентную Ставку и срок, что обеспечивает стабильную и прогнозируемую Доходность, облегчая оценку риска и Доходности для кредиторов.

3. Продукты серии “Syrup” (Yield / Vault / Stablecoin депозиты)

Maple предлагает продукт syrupUSDC, позволяющий пользователям вносить USDC в Доходные стратегии Maple (обычно кредитные пулы), чтобы получать Интерес/Доход. Эти продукты обычно ликвидны и могут использоваться в других Децентрализованных финансах.

4. Категории продуктов: Blue Chip / High Yield / Bitcoin Yield / Overcollateralized Loans

Maple делит возможности Earn (депозиты для получения Интереса) на разные уровни риска/Доходности: Blue Chip (более безопасные, только сильное Обеспечение — BTC, ETH), High Yield (более высокая Доходность и риск), Bitcoin Yield (Доходные продукты с Обеспечением или расчётом в Биткойне) и др.

5. Lend + Long продукт

Использует Доход от High Yield пула для покупки бычьих Опций на Биткойн. Это комбинированная стратегия: одновременно получение Интереса и участие в потенциальном росте Биткойна с плечом.

6. Заимствование для институтов (Borrowing / Institution Finance)

Maple позволяет институтам брать займы под кредит/Обеспечение (в зависимости от пула и условий) для операционных и Ликвидных нужд.

7. Контроль рисков и прозрачность

В процессе Заимствования Pool Delegates проводят кредитную оценку, условия по Обеспечению, Процентной Ставке, сроку — всё прозрачно в блокчейне; все операции и потоки средств доступны для аудита.

)# Токены Maple

Токеномика Maple строится вокруг SYRUP (и ранее MPL):

1. SYRUP Token

Нативный токен управления и мотивации. Держатели могут стейкать для участия в управлении: голосовать за обновления протокола, структуру комиссий, параметры и др.

Стейкинг SYRUP приносит награды, включая часть дохода протокола (механизм обратного выкупа токенов и др.).

SYRUP также используется для мотивации пользователей Доходных продуктов (например, syrupUSDC).

2. MPL (устаревший / legacy)

MPL — ранний токен Maple для управления, стейкинга, участия в ранних пулах. В 2024–2025 сообщество Maple одобрило миграцию MPL на SYRUP в соотношении 1:100. MPL и его стейкинг-формы (например, xMPL) после окончания окна миграции теряют часть функций.

V. Рыночные показатели и анализ данных

На 2024 год Maple выдал займы на сумму более 2 млрд долларов, текущий непогашенный объём — около 332 млн долларов. После дефолта TVL протокола упал до минимума, но во второй половине 2023 года резко отскочил и сейчас составляет около 58 млн долларов, увеличившись более чем в 4 раза за несколько месяцев.

Токенизация гособлигаций стала новым драйвером роста. Объём продуктов Maple по токенизированным гособлигациям достиг 27 млн долларов, предоставляя стабильный доход для инвесторов, избегающих риска, и DAO-казначейств. Это не только диверсифицирует риски протокола, но и улучшает его имидж, превращая Maple из «высокорискованной платформы безОбеспечительных займов» в «диверсифицированный капиталов рынок в блокчейне».

Портреты инвесторов и заёмщиков также меняются. Ранее основными заёмщиками были криптотрейдеры и маркет-мейкеры, теперь институты, DAO и некоторые хедж-фонды инвестируют в гособлигации или низкорискованные Активы через Maple. Улучшение структуры пользователей способствует созданию более устойчивой базы капитала.

VI. Особенности проекта Maple

Модель безОбеспечительных/низкоОбеспечительных займов с кредитной оценкой

Это одна из ключевых особенностей Maple. Многие протоколы Децентрализованных финансов требуют сверхОбеспечения (ETH, BTC, Стейблкоины и др.), чтобы кредиторы могли компенсировать потери при дефолте или падении цены Обеспечения. Maple допускает низкое или отсутствие Обеспечения при строгой кредитной оценке и репутационном контроле заёмщика. Такая модель гораздо эффективнее по капиталу и ближе к традиционному институциональному кредитованию (корпоративные облигации, кредиты по репутации). Гибридная модель кредит + Обеспечение — отличительная черта Maple.

Профессиональное управление кредитным риском и институт Pool Delegate

Maple не перекладывает все риски на смарт-контракты и рынок. Вводится роль Pool Delegate — кредитных экспертов с традиционным финансовым опытом, которые проводят аудит заёмщиков, оценивают бизнес и финансовое здоровье, определяют условия займов (Процентная Ставка, уровень Обеспечения, срок погашения), частично выполняя функции андеррайтера или кредитного комитета в TradFi. Такой подход «ручная кредитная оценка + исполнение через смарт-контракт» позволяет Maple более точно управлять кредитным риском при высокой эффективности.

Диверсификация продуктов, особенно токенизация гособлигаций и Cash Management Pool

Maple не ограничивается безОбеспечительными займами. Запущен Cash Management Pool (гособлигации/казначейские векселя США), позволяющий неамериканским признанным инвесторам, институтам, Web3 DAO держать гособлигации или аналогичные инструменты прямо в блокчейне и получать Доход. Особенности продукта:

• Высокая Ликвидность: обычно нет или минимальный срок блокировки, быстрый Вывод (например, Cash Management Pool Maple поддерживает «вывод на следующий банковский день США»).
• Прозрачность: инвесторы могут отслеживать портфель гособлигаций заёмщика, Активы, через регулируемых брокеров и кастодианов, снижая доверительные риски.
• Соответствие: Maple использует исключения Reg D, чтобы признанные инвесторы из США могли участвовать в гособлигационных пулах, что облегчает интеграцию с традиционными финансовыми Активами и даёт правовую основу.

Loans V2: повышение эффективности капитала и гибкости

Maple постоянно совершенствует продукты, например Loans V2:

• Снижение Газ-расходов, повышение эффективности выдачи и управления займами.
• Поддержка разных структур займов (амортизируемые, bullet, balloon, гибкие сроки), позволяя заёмщикам выбирать оптимальные условия по своим денежным потокам и Обязательствам.
• Введение рефинансирования: заёмщик может менять условия (Процентная Ставка, уровень Обеспечения) в течение срока займа без полного погашения и повторной заявки, что повышает эффективность использования капитала.
• Улучшение механизмов ликвидации: настройка скидки ###discount( при ликвидации, использование Срочных займов и других методов для ускорения ликвидации и снижения потерь.

)# Прозрачность и аудитируемость

Прозрачность — одна из главных ценностей Maple:

• Все кредитные договоры, условия, пулы, статусы дефолта заёмщиков — доступны для отслеживания в блокчейне, инвесторы могут самостоятельно проверять данные.
• В гособлигационных пулах Активы хранятся у регулируемых кастодианов или брокеров, портфель и Интерес публичны.
• Maple жёстко реагирует на недобросовестное поведение (например, при сокрытии финансового положения Orthogonal Trading — немедленное прекращение сотрудничества и юридические меры), что редко встречается в Децентрализованных финансах.

Высокое внимание к Ликвидности и удобству вывода средств

Во многих продуктах Децентрализованных финансов/реальных Активов пользователи сталкиваются с долгими сроками блокировки, сложными процедурами вывода и комиссиями. Cash Management Pool Maple поддерживает почти «вывод на следующий банковский день США» или в тот же рабочий день, а комиссии за ввод/вывод и условия вывода максимально удобны.

Мультиблокчейн и географическая экспансия

Maple работает не только в Эфире, но и расширяет Cash Management на Solana, Base и другие блокчейны, что позволяет привлекать пользователей из разных экосистем и регионов, снижать риски перегрузки одного блокчейна и Газ-расходов, а также реализовать кросс-чейн и мультиактивные стратегии.

Чувствительность к правовым и регуляторным вопросам

В США продукт Maple по гособлигациям получил исключение Reg D, что позволяет признанным инвесторам участвовать — это критически важно. Многие проекты Децентрализованных финансов сталкиваются с риском признания ценных бумаг и юридическими ограничениями. Maple учитывает эти аспекты при разработке продуктов.

Механизмы распределения рисков и потерь

В случае дефолта Orthogonal Trading Maple предпринял два важных шага:

После дефолта Maple полностью прекратил сотрудничество с заёмщиком, включая отзыв статуса pool delegate. Для рискованных действий предусмотрены санкции.

В протоколе Maple предусмотрены механизмы «pool cover» и другие буферы для снижения потерь инвесторов при дефолте. Хотя потери не исключаются полностью, такая система надёжнее, чем протоколы, полностью зависящие от Обеспечения и автоматической ликвидации.

VII. Конкурентная среда и дифференциация

В сегменте безОбеспечительных и низкоОбеспечительных займов Maple не единственный игрок. TrueFi и Goldfinch также пробовали подобные модели, но их масштаб и влияние ограничены. TrueFi после дефолтов ушёл в тень, Goldfinch фокусируется на RWA в развивающихся рынках, где риски выше.

Другие конкуренты — проекты токенизации гособлигаций, например Ondo Finance, обладающие большим масштабом и признанием. В этой области начинают работать и традиционные финансовые институты, такие как Franklin Templeton, что усиливает конкуренцию.

Дифференциация Maple — в традиционном финансовом опыте команды, что позволяет лучше адаптировать кредитную оценку и продуктовый дизайн под институциональные нужды. Maple одновременно развивает безОбеспечительные займы, гособлигации и RWA, формируя диверсифицированную продуктовую линейку, а не фокусируясь на одной нише. Прозрачность протокола и растущее внимание к Соответствию дают Maple преимущество в вакууме, образовавшемся после ухода CeFi.

Позиционирование в RWA

Maple считается мостом между традиционным институциональным финансированием и Децентрализованными финансами, его суть — перенос кредитования под реальные Активы (asset-backed lending, overcollateralized loans) в блокчейн, предоставляя капитал институциональным заёмщикам и предсказуемую Доходность инвесторам.

Заёмщики проходят кредитный аудит ###screening(, предоставляют реальные Активы или операционный денежный поток в качестве поддержки. Большинство займов Maple — overcollateralized ), то есть стоимость Обеспечения превышает сумму займа (, либо используются традиционные Активы/Обязательства/доходы для обеспечения безопасности.

)# Последние достижения

Активные займы (Active Loans) и TVL Maple в RWA-сегменте достигли исторических максимумов.

В 2025 году Maple Finance управляет Активами на сумму более нескольких миллиардов долларов, институциональное кредитование растёт.

Earn-платформа (ранее syrup.fi) — важная веха Maple в интеграции Децентрализованных финансов и RWA: она открывает институциональные Доходные возможности для широкой аудитории, концентрируя капитал в институциональных пулах и позволяя обычным пользователям Децентрализованных финансов получать Доход от займов под реальные Активы.

Стратегия продуктов

Maple расширяет RWA-пулы, а Pool Delegates отвечают за кредитную оценку, выдачу займов и мониторинг рисков, что гарантирует подлинность заёмщиков и качество Обеспечения.

В дорожной карте Institutional Credit Expansion Maple планирует углублять сотрудничество с TradFi, запускать продукты под более качественные Активы (частные кредиты, корпоративные Обязательства, секьюритизация Активов) и Доходные продукты на Биткойн.

В Earn-продуктах Maple интегрирует стратегии и инструменты, делая Доход от RWA-кредитования более доступным и сочетаемым (например, с производными инструментами и другими протоколами Децентрализованных финансов).

Вызовы

Maple не токенизирует традиционные Активы для свободной торговли (tokenization of real estate, ценные бумаги), а использует модель кредитного договора + Обеспечение + распределение Дохода, что тоже является формой RWA, но с меньшей Ликвидностью и активностью на вторичном рынке.

Если Maple продолжит расширять виды RWA-кредитования, например, добавит новые типы Активов (недвижимость, дебиторская задолженность, коммерческие Активы) и решит проблему Ликвидности, его роль в институциональном кредитном рынке Децентрализованных финансов будет расти.

( IX. Перспективы и стратегическое видение

Долгосрочная цель Maple — стать прозрачной альтернативой CeFi-кредитованию и построить глобальный долговой рынок в блокчейне. Команда стремится снизить стоимость финансирования и ускорить оборот капитала, предлагая заёмщикам более конкурентоспособные условия.

В продуктовой стратегии Maple продолжит диверсификацию: с одной стороны — усиление гособлигаций и займов под цифровые Активы для стабильного Дохода, с другой — развитие RWA и масштабирование. Географически команда планирует фокусироваться на Азиатско-Тихоокеанском регионе и Европе, используя преимущества дружественного регулирования.