BitMine владеет 3,03 миллиона ETH, данные черного ящика не стоят премии BMNR подвергся шортам.

Группа хедж-фондов Kerrisdale Capital, известная своим радикальным шортингом, заявила, что они шортят акции BitMine Immersion (BMNR), полагая, что этот цифровой актив, сосредоточенный на Ethereum, (DAT), не обладает дефицитом и не имеет оснований для премии, стремясь к модели, которая находится на пути к исчезновению.

BitMine подражает MicroStrategy, но MSTR mNAV снизился до 1.5

Стратегия резервов биткойна, основанная MicroStrategy с оригинальным названием MicroStrategy(, в этом году была широко скопирована. Финансовая компания цифровых активов )DAT( продает акции по цене выше стоимости токенов на балансе, реинвестируя доходы в большее количество криптовалюты и увеличивая количество токенов на акцию в процессе самоподдерживающегося цикла. Этот цикл был эффективен на ранних этапах, когда дефицит и мимолетный энтузиазм поддерживали высокие премии Strategy, даже несмотря на постоянное размывание, однако эти условия больше не существуют. Из-за изменения политики и нежелательного финансирования инвесторы испугались, и премия самой Strategy упала с долгосрочных 2–2,5 раза mNAV до ниже 1,5 раза.

BitMine значительно увеличивает эмиссию новых акций со скоростью 170 миллионов долларов в день

BMNR за короткий срок в три месяца разместила более 10 миллиардов долларов новых акций, в среднем выпуская по 170 миллионов долларов в день. Высокая скорость выпуска акций BMNR превратила первоначальный энтузиазм в усталость, и инвесторы привыкли к тому, что каждый раз при восстановлении они сталкиваются с большим предложением. Несмотря на то, что компания по-прежнему сообщает о номинальном росте общего количества токенов ETH, скорость роста доли ETH за акцию замедлилась из-за снижения премии чистой стоимости активов и расширения количества акций.

Поскольку BitMine не публикует регулярно mNAV и количество акций, как это делают другие DAT, Kerrisdale Capital может основывать свои выводы только на последних доступных документах от Комиссии по ценным бумагам и биржам США )SEC( и использовать еженедельные раскрытия токенов и наличных средств для самостоятельного восстановления стоимости каждой акции ETH. По их оценкам, текущий mNAV BitMine )10/6( все еще составляет 1,4 раза.

Данные BitMine больше не являются прозрачными

Как и большинство DAT, BMNR почти каждую неделю предоставляет обновления о своих запасах эфира (ETH), но данные становятся все более краткими и менее прозрачными. Перед пресс-релизом 25 августа эти обновления иногда включали чистую стоимость активов на акцию )NAV-per-share( и общее количество акций с полным разв diluted. Например, пресс-релиз от 25 августа указывал, что чистая стоимость активов на акцию составляет 39,84 долларов США, а общее количество акций составляет 221,5 миллиона. Однако после этого BMNR больше не публикует эти данные, сообщая только об общем количестве токенов ETH, общей сумме в долларах и неограниченной наличности.

Хотя другие DAT предоставляют инвесторам возможность в реальном времени отслеживать mNAV на панели инструментов, BMNR не предлагает аналогичную функцию, и эта тенденция становится еще более сложной для отслеживания после того, как BMNR тихо удалил последние данные о акциях из еженедельных новостных релизов. Kerrisdale Capital считает, что это является мигающим красным флагом.

Эмиссия новых акций с премией? Искусно упакованное разводнение финансирования

BitMine в конце сентября объявила о выпуске новых акций по цене 70 долларов с премией более 14%, собрав более 300 миллионов долларов. Однако Kerrisdale Capital считает, что эта сделка на самом деле является дисконтным подарком, если учесть стоимость сопутствующих опционов на акции. Также было отмечено, что эта сделка не является демонстрацией силы, а представляет собой искусно упакованное размывающее финансирование, которое в ущерб долгосрочной репутации принесло краткосрочные средства, разрушая нарратив о премии, который пыталась продать BMNR.

)BitMine выпустил новые акции с премией в 70 долларов, владея 2,46 миллионами Эфира и общими активами в 11,4 миллиарда долларов(

Ключевые детали содержатся в языке, который розничные инвесторы могут игнорировать: при продаже одной акции компания предоставляет инвесторам два варранта, дающих право приобрести дополнительные 10,4 миллиона акций по цене 87,50 долларов. Эти варранты далеко не символические бонусы, а являются ядром сделки.

Применяя стандартную модель оценки Блэка-Шоулса ) текущая цена = 61,29 долларов США, цена исполнения = 87,50 долларов США, срок = 1,5 года, волатильность = 100%, ставка = 4%( и учитывая типичную скидку в 40% на ликвидность PIPE опционов, экономическая оценка каждого опциона составляет примерно 14 долларов.

Как только учесть стоимость каждой опционов в 14 долларов, заголовок «70 долларов, премия 14%» перестанет существовать. Фактическая стоимость этих институциональных инвесторов составляет не 70 долларов, а около 42 долларов за акцию, что на 31% ниже рыночной цены на тот момент.

Это не демонстрация силы, усиливающей маховик компании, а мероприятие, замаскированное под выпуск по премиальной цене, для сбора капитала с высокой разбавленностью. Руководство может утверждать, что варранты с более высокой ценой исполнения безвредны, пока не были использованы, поскольку новые акции будут добавляться только после повышения их стоимости, но на самом деле варранты немедленно перераспределяют ценность от акционеров обыкновенных акций, создавая давление, подавляющее цену акций, и подтверждают, что BMNR не смогла привлечь значимые новые средства исключительно за счет премиальной цены. Инвесторы, покупающие этот пакет обыкновенных акций и варрантов, также могут проводить дельта-хеджирование, чтобы зафиксировать ценность варрантов и уменьшить направленный риск, что, в свою очередь, создает дополнительное давление на акции. В течение трех дней после объявления BMNR цена акций упала на 15%, что превышает снижение ETH на 7%, и подавило кратковременный рост mNAV, что также подтвердило мысли Kerrisdale Capital.

Конкуренция на рынке DAT меняется, лучше напрямую купить Эфир.

Конкуренция на рынке DAT переживает фундаментальные изменения. Выбор инвесторов изменился от нескольких вариантов к множеству криптоинструментов, которые предлагают почти идентичные DAT, и в будущем они будут значительно увеличены за счет множества ETF, что приведет к снижению затрат на вход и повышению ликвидности.

С исчезновением дефицита, премия на чистые активы всей отрасли рухнула; многие DAT теперь торгуются по цене или со скидкой, из-за стагнации реактивного цикла и краха модели.

Kerrisdale Capital подчеркивает, что их аргумент не в том, что Ethereum )ETH( сам по себе, а в том, что они против идеи, что инвесторы должны платить рыночную премию за него. Если инвесторы верят в ETH, то пусть покупают его напрямую, чтобы участвовать в стейкинге с минимальными затратами, или держат один из быстрорастущих ETF. Вся рекламная концепция BMNR заключается в том, чтобы заставить инвесторов платить завышенные цены за копирование стратегии, которая больше неэффективна. У этой компании нет стратегии, нет дефицита и нет оснований для премии!

BitMine закупает ETH, общий объем активов уже достиг 3,03 миллиона монет

BitMine раскрыла свои последние криптовалютные активы, по состоянию на 12 октября, криптовалютные активы, которыми владеет BitMine, включают:

3,032,188 монет Эфир

192 биткойна

1.35 миллиарда долларов США акций Eightco Holdings )ORBS(

1.04 миллиарда долларов США нераспределенных наличных средств

Председатель BitMine Том Ли заявил:

«Последние дни криптовалютные ликвидации привели к падению цены ETH, и BitMine воспользовалась этой возможностью. За последние несколько дней мы увеличили нашу позицию на 202,037 ETH, что делает наши запасы ETH более 3 миллионов монет, что составляет 2,5% от общего предложения ETH; мы уже преодолели половину к цели в 5% алхимии.»

)Том Ли: Падение - это точка для покупки! BitMine закупает 120000 ETH в выходные (

DAT будет избавляться от слабых и оставлять сильных, высокая доходность может стать прошлым.

Автор, хотя и не согласен с мнением о том, что DAT полностью исчезнет, тем не менее разделяет аналогичное мнение о том, что данные BitMine становятся все более непрозрачными. При отсутствии информации о количестве выпущенных акций и стоимости покупки ETH, для инвесторов приобретение BMNR становится верой в Тома Ли, но действительно заметил, что немало традиционных инвесторов готовы покупать.

Только в условиях постоянного притока конкурентов в будущем DAT неизбежно должен будет отсеивать слабых и оставлять сильных. MicroStrategy и BitMine уже заняли лидирующие позиции в стратегии резервирования биткойнов и Эфира, но ожидается, что премия не будет такой высокой, как раньше, и инвесторы смогут покупать только на спадах, как это было раньше с высокими доходами, возможно, станет прошлым и не вернется.

BMNR в последнее время находится в боковом тренде. Акции, хотя и упали до около 52 долларов после отчета о шорте и падения Эфира, вчера выросли более чем на 8% на )10/13( и остаются одной из наиболее сильных акций в DAT.

Эта статья BitMine владеет 3,03 миллионами ETH, данные черного ящика не стоят премии, BMNR шортится, впервые появилось в Chain News ABMedia.