Влияние ликвидного стейкинга токенов на преимущества и недостатки компаний по цифровым активам.

Автор: Стивен Эрлих Источник: unchained Перевод: Шань Опа, Золотая экономика

На протяжении многих лет основатель MicroStrategy Майкл Сейлор активно выступал против правил, установленных Советом по финансовым бухгалтерским стандартам США (FASB) и другими бухгалтерскими учреждениями — он считает, что его доля в биткойнах стоимостью десятки миллиардов долларов должна оцениваться по рыночной стоимости. Однако до 2024 года это требование так и не было удовлетворено. Из-за неясного бухгалтерского правила ему приходится пересматривать оценку своих биткойн-активов в условиях низкого рынка, но он не может пересматривать оценку в условиях роста рынка.

В конце концов, ему удалось добиться изменения правил, но сегодня токены ликвидного стейкинга (LST) сталкиваются с подобным дискриминационным отношением. Эта проблема постепенно обостряется: компании по управлению цифровыми активами (DAT), использующие LST, вынуждены предоставлять финансовые отчеты, которые не могут точно отразить их баланс.

А сейчас эти компании стараются выйти на мейнстрим, пытаясь найти способы увеличить доходы на фоне все более жесткой конкуренции, и хаос, вызванный бухгалтерскими правилами, может запутать инвесторов.

Один, DAT хочет использовать LST для повышения доходности, но проблема заключается в том, что LST может нанести ущерб прибыли отчетности.

Токены с ликвидной залоговой ценностью (LST) могут помочь компаниям по криптовалютному управлению увеличить доходность своих позиций, но сторонники утверждают, что устаревшие рекомендации FASB запрещают оценку по рыночной стоимости, что наносит несправедливый ущерб этим компаниям.

В настоящее время активы, управляемые эмитентом LST, превышают 104,5 миллиарда долларов США, и LST должен был стать идеальным инструментом для компаний цифровых активов (DAT), стремящихся максимизировать доходность через баланс.

Тем не менее, устаревшее правило бухгалтерского учета сделало LST источником проблем.

Для DAT LST особенно привлекателен: он не только позволяет компании получать базовые вознаграждения за стекинг, но также может приносить дополнительный доход.

Ключевое различие и основное преимущество ликвидного стекинга заключается в том, что он может предоставить компании ликвидность — компания, зарабатывая вознаграждения за стекинг, также может использовать свои токены LST для участия в других сделках. Представитель компании Sharplink на Ethereum DAT так сказал в интервью журналу «Unchained».

Но согласно правилам Комитета по финансовым бухгалтерским стандартам США — частной организации, которая разрабатывает общепринятые бухгалтерские принципы (GAAP) для американских компаний — эти компании DAT не могут оценивать LST по рыночной стоимости, т.е. в балансе может отражаться только падение цены LST, но не рост. В нынешний бычий рынок эта проблема особенно актуальна: за последние шесть месяцев цены на основные токены с доказательством доли, такие как Ethereum и Solana, выросли на 186% и 104% соответственно.

! ArMI0M6RdmJkMBvSFBzykBZpiF5Kj3pMHP7PPSdE.png (Источник: TradingView).

Для компании DAT, которая владеет эфириумом на сумму 31,4 миллиарда долларов и соланой на 2,98 миллиарда долларов, использование LST не позволит отразить рост стоимости этих токенов в финансовой отчетности. Более того, бухгалтерские правила требуют, чтобы они оценивались по минимальной торговой цене LST за квартал.

Этот способ бухгалтерского учета может вызвать серьезную путаницу среди инвесторов в отрасли DAT: два токена двух компаний DAT имеют одинаковую рыночную стоимость, но одна использует LST, а другая нет, и их отчет о прибылях и убытках может сильно различаться.

Компания DAT хочет убедиться, что финансовые отчеты всех компаний имеют хорошую сопоставимость, избегая случаев, когда яблоки сравниваются с апельсинами. Лоббистская группа “Комитет по криптоинновациям” считает, что вопрос разработки единых стандартов для всех участников очень важен, о чем заявила руководитель по отраслевым вопросам Элисон Мангиеро.

В настоящее время отрасль пытается продвинуть изменения в этом правиле, но этот процесс может занять много времени, и даже если правительство восстановит нормальное функционирование, возможность изменения правил далеко не гарантирована.

2. Что такое “безсрочные нематериальные активы”?

Этот труднопроизносимый термин является “узлом”, сдерживающим развитие LST. Определение “неограниченно используемых нематериальных активов” впервые появилось в объявлении FASB, опубликованном в июне 2001 года, и предназначено для стандартизации учета “нематериальных активов, приобретенных отдельно или в сочетании с другими активами, не имеющими физической формы”, в момент их приобретения в финансовой отчетности.

Для любителей криптовалюты не удивительно, что правило, которое появилось на семь лет раньше публикации белой книги Биткойна (в 2008 году), не может идеально подходить для криптоактивов. Некоторое время назад компании, владеющие биткойнами или эфирами, должны были регулярно проверять, существуют ли обесценения этих активов, заявил главный юридический советник провайдера стейкинговых услуг Alluvial; если обесценение подтверждается, необходимо уменьшить оценку; но, если активы не продаются на самом деле, даже если последующее рыночное значение восстанавливается, оценку нельзя повышать.

Однако наиболее важный момент в его высказывании заключается в том, что такой метод бухгалтерского учета, как он сказал, изначально был разработан для активов с неограниченным сроком службы, таких как товарные знаки, а не для цифровых активов с ежедневным объемом торгов в десятки миллиардов долларов.

В 2023 году FASB выпустила два стандарта ASU-2023-08 и ASC-350-60, которые изменили учет цифровых активов, таких как биткойн и эфириум, позволяя оценивать эти токены по текущей рыночной стоимости. Однако LST — токены, которые в основном привязаны к цене эфириума или Solana (а не к фиатным валютам, таким как доллар или евро) — были исключены из этого изменения.

Три, для уверенности лучше не делать: консервативный выбор DAT

Из-за неопределенности бухгалтерских правил компания DAT, владеющая LST, практически не имеет выбора, кроме как использовать консервативный метод бухгалтерского учета — даже если она считает, что этот подход неразумен. В конце концов, риски слишком велики.

“Мы должны подготовить финансовую отчетность в соответствии с GAAP США и своевременно ее подать.” Генеральный директор компании BTCS, которая не использует LST для Ethereum Treasury, заявил, что если отчет не будет завершен или будет задержка в подаче 10-Q (квартального отчета) или 8-K (отчета о значительных событиях), компания потеряет право на регистрацию S-3 — это право является ключевым для нашего привлечения капитала через ‘производственный выпуск’ (ATM) или ‘прямую регистрацию выпуска’. Как только оно будет потеряно, срок действия будет составлять до одного года.

Это наказание по сути запрещает компании привлекать финансирование, что может стать смертельным ударом для любой DAT — в конце концов, в этой все более конкурентной области все участники борются за каждую секунду, чтобы собрать средства.

Четыре. Как отрасль может ответить?

Отрасль в целом считает, что FASB, разрабатывая стандарт ASU-2023-08, вероятно, просто рассматривал LST как фактор, который следует учитывать в качестве последующего дополнения. В настоящее время несколько компаний объединились в альянс, чтобы попытаться побудить FASB выработать соответствующие руководящие принципы или изменить правила.

25 августа Комитет по криптоинновациям (CCI) направил письмо FASB и в офис главного бухгалтера Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), запрашивая разъяснения о том, как следует обрабатывать LST в соответствии с нормами ASC-350-60. Основной аргумент письма заключается в том, что LST аналогичен “складскому товару” на традиционных рынках — Манжиро сравнил его с “квитанцией на хранение одежды” — и обладает теми же характеристиками риска, что и базовый актив.

Ключевое содержание письма звучит следующим образом: “LST - это передаваемый сертификат, представляющий право собственности на заложенные криптоактивы, аналогичный складским документам на традиционном рынке. SEC недавно подтвердила эту точку зрения в своих руководящих указаниях, но из-за отсутствия четких стандартов бухгалтерского учета компании применяют разные методы, что приводит к различиям в финансовой отчетности. Эта несогласованность разрушает сопоставимость отчетов и лишает инвесторов необходимой для оценки результатов и рисков компании согласованной и полезной для принятия решений информации.”

«Unchained» связался с FASB по этому вопросу для получения комментариев, и представитель ответил, что, как и с любым запросом в повестку дня, FASB обсудит содержание этого письма на будущих заседаниях. Поскольку правительство США приостановило свою работу, SEC не смогла ответить на запросы о комментариях от «Unchained».

Пять, различный уровень риска: сложность бухгалтерского учета LST

Для FASB изменение руководящих принципов, связанных с LST, кажется простым и разумным, но на практике могут возникнуть сложные проблемы — надежность и безопасность различных эмитентов LST могут сильно варьироваться, что означает, что риски некоторых LST могут быть значительно выше, чем у стейблкоинов.

Если вы сотрудничаете с пулом ставок, который имеет низкую прозрачность и плохую репутацию, это может привести к риску контрагента — вы не можете быть уверены, что в конечном итоге сможете вернуть ожидаемую сумму или токены. На уровне контрагента также может существовать определенный риск потерь. К сожалению, это требует субъективной оценки.

Вы можете рассматривать LST как производное от эфира; cbETH, выпущенный Coinbase, является典型ным例子 — у вас есть контрактные права между вами и Coinbase, по которым вы можете в будущем выкупить заложенный ETH. Таким образом, это больше не является самим активом, а скорее производным от актива.

(Примечание: действительно существуют различия в ценах на разные LST — на момент написания этой статьи цена на stETH составляет 4134 доллара, rETH — 4733 доллара, cbETH — 4546 долларов. Однако эти различия в ценах, скорее всего, отражают различные структуры доходности токенов, а не различия в рисках, упомянутые Ковальским.)

Шесть, влияние еще предстоит наблюдать: текущее состояние применения LST в DAT

На данный момент вопросы учета, вызванные LST, больше остаются на теоретическом уровне, а не на уровне практического применения — в настоящее время только три компании используют LST: Sharplink (экосистема Ethereum), EthZilla (экосистема Ethereum) и DeFi Development Corporation (экосистема Solana), и ни одна из этих компаний не рассматривает LST в качестве основной стратегии управления финансовыми ресурсами.

Но в будущем, вполне возможно, что больше компаний DAT примут LST. Консультант Solana DAT компании Sharps Technology Кевин Хуан в интервью заявил, что в ближайшие годы доля LST в корпоративных казнах может достигнуть 50% — это приведет к огромной разнице между финансовой отчетностью компании и фактической стоимостью токенов в ее портфеле.

С ростом насыщенности рынка и сужением премий на акции компании стремятся найти способы повышения доходов и увеличения прибыли, и это различие может стать еще более заметным. Стоит отметить, что риски LST могут быть выше, чем у нативного стекинга: поскольку LST может быть дополнительно использован в области DeFi, где хакерские атаки происходят чаще и требования к управлению рисками выше.

Но для компаний DAT, которые стремятся занять конкурентное преимущество, использование LST может быть единственным вариантом.