Почему SEC США планирует отменить обязательное раскрытие квартальной отчетности?

Автор: Чжан Фэн

29 сентября председатель SEC США Гэри Генслер пообещал внедрить минимальное регулирование и ускорить продвижение предложения Трампа об отмене квартальных отчетов компаний, позволяя публичным компаниям публиковать финансовые отчеты раз в полгода вместо каждых 90 дней. Этот поворот в политике не только знаменует собой значительное изменение подхода SEC к регулированию, но и отражает основное различие в темпах развития криптовалютного бизнеса и традиционных финансовых рынков.

"Правительство должно внедрить регулирование 'минимально эффективной дозы' — чтобы защитить инвесторов и дать возможность компаниям развиваться." Это написал председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс в недавней колонке для Financial Times.

!

I. Регулирование трансформации: Принцип "минимально эффективной дозы" SEC

SEC переживает полное преобразование от строгого регулирования времен администрации Байдена к "мягкому" регулированию. Председатель Аткинс критиковал своего предшественника Гэри Генслера за "радикальную регуляторную и правоохранительную позицию", что стало историческим переломом в подходе к финансовому регулированию в США. Аткинс четко заявил, что сейчас "время для SEC убрать свое влияние и позволить рынку определять лучший график отчетности в зависимости от отрасли компании, ее размера и ожиданий инвесторов". Он утверждает, что изменения в регулировании не должны определяться политическими тенденциями и резко критикует европейскую модель регулирования, движимую "теоретиками".

Этот подход к регулированию был обобщен как регулирование "минимальной эффективной дозы" — нахождение баланса между защитой инвесторов и стимулированием роста бизнеса. SEC не только рассматривает возможность отмены квартальных отчетов, но и ее отношение к криптовалютной сфере изменилось с "агрессивного подавления" времен Генслера на "умеренное принятие". Это подтверждает, что подход "легкого касания" будет широко внедрен.

II. Криптовые услуги: Специфика темпов развития и раскрытия информации

Рынок криптоактивов имеет совершенно другой темп развития и технологические характеристики по сравнению с традиционными финансами, и эти особенности определяют его потребности в раскрытии информации.

Способы раскрытия информации в криптовалютном бизнесе значительно отличаются от традиционных компаний, их основная характеристика заключается в технологически управляемой реальной прозрачности и сообществах. Традиционные квартальные отчеты полагаются на запаздывающие финансовые данные, в то время как крипто проекты зависят от открытых данных в блокчейне в реальном времени (таких как объем торгов, активные адреса), ключевые решения принимаются путем голосования сообщества по предложениям децентрализованного управления и обновляются через дорожную карту технологий и динамику форумов сообщества. Этот способ раскрытия информации обусловлен их гибкой разработкой, глобальным распределением и особенностями бизнес-модели токенов, что делает раскрытие информации непрерывным, технологичным и общественным вместо периодического и стандартизированного.

Скорость технологической итерации крайне высока. Криптопроекты, как правило, следуют модели гибкой разработки, постоянно обновляя продукты в соответствии с отзывами рынка и тестированием кода. В отличие от традиционных компаний, которые планируют развитие по кварталам, криптопроекты могут переживать несколько обновлений протоколов и функций всего за месяц, и квартальные финансовые отчеты часто не могут точно отразить такую быстро меняющуюся технологическую среду.

Бизнес-модель пересекает границы. Криптовая деятельность по своей сути имеет глобальный характер, не ограниченный географическими границами, а ее пользовательская база, предоставление ликвидности и структура управления распределены по всему миру. Это делает квартальные финансовые отчеты, основанные на одной юрисдикции, трудными для полного отражения состояния бизнеса, что требует более гибкого и индивидуализированного подхода к раскрытию информации.

Рынок динамичен и многогранен. Рынок криптоактивов работает круглосуточно и без выходных, а его волатильность значительно выше, чем у традиционных активов. В то же время, DeFi-протоколы и модели токеномики создают совершенно новые бизнес-модели, а их создание стоимости и источники дохода кардинально отличаются от традиционных компаний.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в Руководстве по выпуску и регистрации ценных бумаг на рынке криптоактивов, опубликованном в апреле 2025 года, требует от компаний детального описания бизнес-модели, функций токенов, технической архитектуры и этапов разработки, что отражает признание специфики криптовалютного бизнеса.

Три, самостоятельное определение частоты: почему это выгодно для криптобизнеса?

Позволение криптовалютным компаниям самостоятельно определять частоту раскрытия информации окажет положительное влияние на эту развивающуюся отрасль в нескольких аспектах.

Повышение качества раскрытия информации. Самостоятельное определение частоты отчетности не равно уменьшению прозрачности. Напротив, это позволяет проектам более полно и глубоко раскрывать информацию в важные моменты, а не торопиться с отчетом, чтобы соответствовать квартальным срокам. После восстановления полугодового отчетного режима в Великобритании в 2014 году некоторые крупные компании, исходя из собственных потребностей, все же выбрали продолжать публиковать квартальные отчеты, что доказывает, что рынок сам по себе может эффективно определять частоту и глубину раскрытия информации.

Соответствие темпам развития технологий. Полугодовая отчетность более соответствует циклу технической разработки криптопроектов. Криптопроекты обычно продвигаются в соответствии с технической дорожной картой, ключевые обновления протоколов и релизы продуктов не обязательно синхронизированы с финансовыми кварталами. Самостоятельное определение частоты раскрытия информации позволяет проектам проводить полное раскрытие информации после достижения важных технических вех, а не механически отчитываться по фиксированным кварталам.

Сосредоточьтесь на создании долгосрочной ценности. Отмена квартальных отчетов помогает снизить чрезмерное внимание к краткосрочным колебаниям цен. Крипторынок изначально известен своей высокой волатильностью, а квартальные отчеты могут усугубить этот краткосрочный подход. Полугодовая отчетность может побудить инвесторов сосредоточиться на фундаментальных показателях и долгосрочных технологических достижениях, а не на квартальных финансовых данных.

Снижение затрат на соблюдение норм. Частая подготовка отчетов требует значительных затрат на юридические, бухгалтерские и человеческие ресурсы. Для многих крипто-стартапов, которые все еще разрабатывают продукты и создают клиентскую базу, эти затраты особенно высоки. Снижение частоты раскрытия информации может непосредственно снизить затраты на соблюдение норм (аудит, персонал, время), позволяя им сосредоточиться на долгосрочной стратегии, а не на краткосрочных колебаниях результатов.

Четыре. Защита инвесторов: Революция раскрытия информации и баланс прав на информацию

Отмена планов SEC по квартальной отчетности вызвала беспокойство о том, повредит ли это праву инвесторов на получение информации. Для решения этого вопроса необходимо всесторонне проанализировать потребности различных инвесторов и новые возможности, возникающие в результате технологических изменений.

В настоящее время требования к раскрытию информации уже трудно применять к особенностям крипторынка. Криптопроекты обычно предоставляют реальные бизнес-метрики через данные на блокчейне, такие как объем торгов, количество активных адресов и общая заблокированная стоимость (TVL). Эти актуальные данные могут лучше отражать состояние проекта, чем квартальные финансовые отчеты. Кроме того, раскрытие информации о криптопроектах может быть реализовано в более прозрачной и неизменяемой форме с помощью технологии блокчейн, например, путем записи важной информации непосредственно в распределенный реестр.

Но с другой стороны, действительно существует разница в способности получения информации. Институциональные инвесторы обычно имеют специализированные команды и современные инструменты, которые постоянно отслеживают динамику компаний, в то время как розничные инвесторы в основном полагаются на публичные финансовые отчеты. В настоящее время на рынке акций A в основном доминируют розничные инвесторы, у которых слабые возможности получения информации, и отмена квартальных отчетов значительно усилит информационную асимметрию, что негативно скажется на защите инвесторов.

Баланс заключается в соответствии с реальными бизнес-условиями. SEC может рассмотреть возможность дифференцированных требований к раскрытию информации: для компаний, соблюдающих нормативные требования, это станет поощрением, что приведет к снижению частоты раскрытия; для компаний с историей мошенничества и внутренними проблемами управления — поддерживать или даже увеличивать частоту раскрытия. Опрос CFA Institute 2019 года среди его членов по всему миру показал, что 59% респондентов не согласны со снижением частоты отчетности, ссылаясь на потенциальные утечки информации и рыночную несправедливость. Шесть месяцев — это довольно долгий срок для утечки информации, предоставленная некоторым инвесторам, может быть асимметричной, что может привести к утечкам, подрывающим справедливость рынка.

Пять, Глобальное воздействие: Переливные эффекты изменения регулирования в США

Переход SEC к «легкому» регулированию может оказать глубокое влияние на глобальные тенденции соблюдения норм и изменить конкурентный ландшафт международного финансового регулирования.

Это изменение в США может заставить другие финансовые центры пересмотреть свои регуляторные рамки, чтобы сохранить конкурентоспособность. Если США удастся привлечь крипто-компании и инвесторов благодаря более гибким требованиям к раскрытию информации, другие регионы с жестким регулированием могут столкнуться с давлением по утечке бизнеса.

Аткинс ясно раскритиковал регуляторную модель, продвигаемую "теоретиками" в Европе, особенно упомянув директиву ЕС о "корпоративной отчетности по устойчивому развитию" (CSRD) и директиву о "должной осмотрительности в отношении корпоративной устойчивости" (CSDDD). Он считает, что эти директивы требуют от компаний раскрытия "вопросов, которые могут иметь социальное значение, но обычно не имеют финансовой значимости", и что эти обязательные требования могут привести к передаче затрат на американских инвесторов и клиентов.

Преобразование SEC может ускорить глобальную тенденцию к дифференцированному раскрытию информации: различные компании применяют различные стандарты раскрытия в зависимости от их размера, отрасли и структуры инвесторов. В то же время, раскрытие информации, основанное на технологиях, может заменить фиксированное раскрытие с определенной частотой, доступ к данным в реальном времени и проверка с помощью блокчейна могут стать стандартной практикой раскрытия информации в будущем. Акцент на существенной информации также увеличится, при этом регуляторный акцент сместится с проверки соблюдения фиксированных требований к отчетности на оценку того, предоставляет ли компания информацию, имеющую существенное значение для инвестиционных решений.

Отмена SEC планов по квартальным отчетам отражает фундаментальные различия в темпах развития криптовых бизнесов и традиционных компаний, а также предвещает будущее финансового регулирования, движимого технологиями. Регуляторный «палец» начинает отходить от рыночных весов, в то время как сама технология блокчейн, возможно, является самым эффективным путем для достижения истинной прозрачности, где слово имеет значение. История финансового регулирования никогда не колебалась между строгим и мягким подходами, а искала наилучший баланс, постоянно адаптируясь к рыночным изменениям.