Непостоянные потери больше нет: как Yield Basis переосмысляет Крипто-пулы Curve

Некоторые идеи о последнем нововведении Curve.

Вчера Curve Finance представила предложение по управлению для расширения кредитной линии crvUSD для Yield Basis — намеревая сделать crvUSD более сильным активом, генерирующим доход. Исследовательская группа Sentora подробно изучила Yield Basis за последние несколько недель, и я хотел бы поделиться некоторыми выводами о протоколе.

Основная идея Yield Basis $60M YB( заключается в том, чтобы заставить криптовалютные пулы Curve вести себя как сделки с переносом, устойчивые к непостоянным потерям, поддерживая постоянное плечо через специализированный AMM. Вместо того чтобы пассивно поглощать колебания цен, YB постоянно перебалансирует стабильную и крипто-составляющие пула, чтобы удерживать целевой профиль плеча. В топологии BTC по отношению к стабильным активам Curve это означает активное управление соотношением crvUSD к обертке BTC, так что экспозиция LP ведет себя больше как позиция с плечом, чем как традиционный двухсторонний депозит AMM. В рамках проекта этот дизайн с постоянным плечом "исключает непостоянные потери" в криптопулах Curve по своей конструкции.

Чтобы активировать этот дизайн в больших масштабах, YB обращается к Curve DAO за кредитной линией crvUSD, реализованной через предвыделение. Начальная просьба составляет лимит в 60 миллионов crvUSD, предназначенный для запуска трех BTC пулов - WBTC/crvUSD, cbBTC/crvUSD и tBTC/crvUSD - каждый с лимитом депозитов около ) миллионов BTC в основной сети Ethereum. Рассматривайте эту линию как запасы: crvUSD, который YB может занимать по мере необходимости для создания и управления этими пулами с их целевым левереджем. Пулы нуждаются в немалозначительной ноге стабильной монеты для бесперебойной работы; кредитная линия позволяет YB получать эту ногу непосредственно от crvUSD, а не полагаться на неравномерную внешнюю ликвидность.

Центральное утверждение предложения заключается в том, что YB является автономным источником поставки для crvUSD. Вtypical CDP или рынках чеканки заемные стейблкоины продаются или перераспределяются, оказывая давление вниз на привязку, если соответствующий спрос не поглощает новое предложение. YB переворачивает эту динамику: когда он занимает crvUSD для балансировки криптопула, этот же crvUSD находится внутри стабильной ноги пула. Поскольку средний долг примерно соответствует половине TVL пула $10 с BTC стороной, оцененной по цене p, и стабильной стороной x ≈ p·y(, YB утверждает, что может масштабировать свой долг и TVL, не выталкивая crvUSD с привязки — заемные токены немедленно поглощаются самим пулом.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a07f6d8da8c9be0484bfa10db696efc9.webp(
Плата за обслуживание предназначена для финансирования этого двигателя с постоянным кредитным плечом. Все комиссии за заимствование внутри YB идут на специальный бюджет по ребалансировке, который оплачивает сделки, необходимые для поддержания кредитного плеча на целевом уровне. Кроме того, половина торговых сборов, генерируемых в крипто-пулах ), например, свопы BTC↔crvUSD ( также пополняет бюджет по ребалансировке. Оставшаяся половина торговых сборов пула распределяется как ценность для держателей veYB ) через административные сборы ( и для LP, которые держат ликвидность ), представленную как ybBTC (. Обратите внимание на следствие: Curve не захватывает поток сборов за заимствование напрямую; его участие происходит через другие каналы — а именно сборы пула стейблкоинов и распределение эмиссии токенов YB.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0386283b329977ae2afb1b7051568e48.webp(
Плата за стабильные пулы имеет значение, потому что большинство арбитражных путей не останавливаются на crvUSD. Типичная последовательность торгов выглядит следующим образом: WBTC → crvUSD → USDT ) или наоборот(, что означает, что объем, который попадает в пул BTC↔crvUSD, часто отражается в пуле crvUSD↔возвратный‑USD. В модели комиссий Curve комиссии по стабильным пулам делятся между держателями veCRV и LP — поэтому больше активности BTC↔crvUSD может привести к большему пропускному способу, комиссиям и, соответственно, доходу со стороны стабильных монет в стеке Curve. Предложение фактически рассматривает эти стабильные пулы как дополнительные центры прибыли для DAO и LP, когда YB активен.

Как выглядит картина доходов при реалистичных предположениях? Автор настраивает параметры с помощью долгого исторического моделирования )2023 до середины 2025(. В этом бэктесте пул Yield Basis BTC показывает средний фундаментальный APR около середины десятых, в то время как доходы от коррелированного пула crvUSD значительно меньше ) порядка десятков базисных пунктов(. Иными словами, ставка доходности стабильного пула составляет лишь небольшую долю доходов пула Yield Basis до учета механики административного сбора. Поскольку административный сбор YB корректируется с учетом стекинга )10% минимум, потенциально выше, если накапливается больше стекинга(, анализ выражает долю Curve как функцию эмиссий и распределения сборов, в конечном итоге попадая в диапазон, где Curve захватывает значительную долю — примерно от трети до двух третей — того, что держатели veYB получают от сборов. Точное положение в этом диапазоне зависит от того, насколько агрессивна инфляция YB по отношению к доходам системы и как DAO решает распределить свои средства.

Политика эмиссии связывает модель воедино. YB предлагает выделить Curve сумму, равную четверти от того, что LP YB зарабатывают в токенах YB — что, на основе общего предложения, составляет около пятой части общей инфляции YB, направляющейся в экосистему Curve. Вероятное использование )подлежит отдельному управлению( заключается в направлении этих токенов YB на стимулы голосования в пулах стабильной монеты crvUSD, усиливая маховик: больше стимулов → более глубокая стабильная ликвидность → более сильные возможности поддержки привязки crvUSD → больше объема от торгов, управляемых YB. Хотя детали могут изменяться, основная идея заключается в том, что эмиссия является не только внутренними вознаграждениями LP; они также являются стратегическим ресурсом для управления Curve.

Управление и предохранительные клапаны являются частью архитектуры. План ссылается на фабрику, которая может получить кредитную линию crvUSD, необратимую конфигурацию минтера, которая позволяет Curve DAO вернуть crvUSD, если это необходимо, и Emergency DAO multisig, назначенный в качестве аварийного администратора. Другими словами, предварительное создание не является безусловной раздачей; оно связано с фабрикой развертывания, с управляемыми правительством рычагами для ограничения ущерба или возврата средств, если условия этого требуют. Ссылки на контракты и адреса предоставлены для проверки в блокчейне.

Обратная связь сообщества выявляет основные компромиссы. Несколько респондентов выступают против оптики «чеканки из воздуха», утверждая, что сила crvUSD заключается в том, что он обеспечен реальными активами, и что предварительная чеканка может подорвать бренд — даже если операционно заимствованный crvUSD будет обеспечен BTC по мере его поступления в пулы. Одним из предложенных смягчений является модель предварительного депозита в хранилище, где средства выделяются до чеканки. Другие возражают, что предварительная чеканка ведет себя как лимит заимствования и указывают на то, что существующие механизмы уже работают с предварительно распределенным crvUSD, который не учитывается в обращении. Также поступают призывы — в том числе от основных участников — принять поэтапный запуск: начать с меньшего, постепенно увеличивать масштабы по мере подтверждения модели безопасностью и поведением рынка. Эта дискуссия демонстрирует здоровое напряжение между быстротой выхода на рынок и консервативным денежным дизайном.

Более резкая критика нацелена на две предпосылки моделирования. Во-первых, если арбитражеры могут недорого инвентаризировать немного crvUSD ), скажем, несколько ботов, каждый из которых держит плавающий (, не каждая сделка BTC→crvUSD будет сопровождаться переходом crvUSD→USDT — сокращая объем эха ) и, таким образом, доход от сборов (, который анализ связывает с пулами стейблкоинов. Во-вторых, конкуренция по сборам имеет значение: если площадка с концентрированной ликвидностью занижает цену crvUSD/USDT по сравнению с базовой линией Curve, некоторая доля этого объема эха может отклониться от Curve, оказывая давление на прогнозы доходов. Оба момента предупреждают о том, что "весь объем криптопулов порождает эквивалентный объем стейбл-пулов на Curve" — это оптимистичное упрощение; на практике зависимость от пути, газ и конкуренция по сборам уменьшат часть этого потока.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-202e46dc37dd2edbd8744fe33d6428ff.webp(
Так в чем же суть для Curve? Если все будет работать как задумано, YB обещает три вещи: )1( внутренний спрос на crvUSD, который масштабируется с TVL пула без напряжения пега, потому что заимствованные crvUSD находятся внутри пулов; )2( дополнительную пропускную способность сборов по парам стабильных монет crvUSD, которая выплачивает veCRV и LP; и )3( постоянный поток эмиссий YB, направляемых в DAO, что потенциально усиливает стратегию голосования вокруг ликвидности crvUSD. В обмен на это Curve принимает на себя стандартный набор рисков, связанных со смарт-контрактами и рыночной структурой )ошибки, затраты на ребалансировку в условиях стресса, фрагментацию ликвидности(, а также риск репутации, связанный с использованием механизма предварительной эмиссии — даже если встроенные защитные меры и поведение «поддерживается при использовании» смягчают денежную сторону.

Консервативный путь — это поэтапное развертывание с ограничениями, связанными с конкретными KPI: поведение привязки, реализованные затраты на ребалансировку, захват сборов на Curve по сравнению с конкурентами и контрольные точки безопасности )аудиты и вознаграждения(. Если все это подтвердится, движок с постоянным кредитным плечом может стать долговременным источником и генератором пропускной способности для crvUSD. Если нет, рычаги управления — ограничения, контроль минтеров, экстренное администрирование — предлагают способы замедлить или отменить без дестабилизации стейблкоина. Этот баланс — амбиции с жесткими рамками — должен направлять, сколько кредита предоставлять и насколько быстро.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54ffaef01c04ac52f8fc597cc23792d9.webp(

Имперманентные потери больше не будут: как Yield Basis переосмысляет крипто-бассейны Curve были изначально опубликованы в Sentora на Medium, где люди продолжают обсуждение, подчеркивая и отвечая на эту историю.